高盛维持AVC买入评级，AI服务器液冷渗透率提升是核心驱动

概览

这是一篇高盛对AVC（3017.TW）的业绩点评和估值更新报告。报告聚焦1Q26业绩超预期、2Q26收入短期受AI服务器机架型号转换扰动，以及2H26 GPU和ASIC AI服务器机架放量对液冷渗透率和组件出货的推动。高盛维持Buy评级和NT$3,536的12个月目标价。

核心观点

核心观点是AVC的盈利质量正在受益于AI服务器液冷组件占比提升。1Q26收入基本符合预期，但毛利、营业利润和净利润均超出高盛与市场预期，毛利率改善至29.8%。虽然4月收入低于预期且5月预计与4月相近，但高盛预计6月至9月在新AI服务器机架与ASIC AI服务器推动下恢复增长。报告将2026-2028年收入基本维持不变，上调毛利率假设，同时因液冷规格升级和更广泛采用带来更高研发投入而上调费用率，最终净利润预测大致不变。

分析框架

报告采用业绩拆解、月度/季度收入跟踪、盈利预测修订和相对估值相结合的方法。业绩端比较AVC实际1Q26收入、毛利、营业利润、净利润与高盛预测及彭博一致预期；经营端重点分析AI服务器机架转换和液冷组件产品组合变化；估值端以台湾科技覆盖框架下的近端P/E方法，使用26.7倍2027E EPS推导12个月目标价，并与AI服务器和液冷相关同业的P/E、净利润增长和PEG区间对比。

方法论与常识提炼

• 估值近端P/E估值

  以26.7倍2027E EPS推导12个月目标价

  高盛维持目标P/E为26.7倍2027E EPS，参考PC/服务器同业EPS增长与P/E倍数相关性，并认为该倍数高于AVC历史远期P/E均值加一倍标准差，反映其受益于液冷AI服务器渗透率提升。

• 相对估值PEG对比

  目标价隐含PEG约0.8倍

  AVC目标价对应PEG约0.8倍，处于AI服务器和液冷相关同业约0.7倍至1.2倍区间内，用于检验目标估值的相对合理性。

• 公司因子GS Factor Profile

  Growth、Financial Returns、Multiple和Integrated四类属性

  高盛因子框架通过增长、财务回报、估值倍数和综合指标比较个股与市场及行业同业，用于提供投资背景，但本报告的核心投资结论主要来自业绩、预测和估值分析。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• AVC (3017.TW)

  报告主体公司，受益于AI服务器液冷组件需求提升

  优势

  1Q26毛利率和净利润超预期；AI服务器液冷产品组合改善；2026-2028年收入和EPS预计持续增长；目标价隐含PEG处于同业合理区间。

  劣势

  4月收入低于预期，短期受AI服务器机架型号转换影响；更高研发投入使费用率预测上修。

  对比

  相较Pegatron、Gigabyte、Hon Hai等低P/E低增长同业，AVC对应2027E P/E为26.7倍、2027-2028E平均净利润增长约32%、PEG约0.8倍，估值高于部分台湾硬件同业但增长也更强。

  风险

  液冷采用速度低于预期、AI服务器需求低于预期、竞争加剧、通用服务器恢复慢于预期。

• AI服务器液冷产业链

  AVC增长的核心需求来源和估值参考范围

  优势

  GPU与ASIC AI服务器机架放量推动液冷渗透率提升，利好散热和液冷组件供应商。

  劣势

  需求节奏可能受平台切换、客户拉货节奏和规格升级影响。

  对比

  Envicool和Vertiv等同业估值与增长较高，反映市场对液冷和数据中心基础设施增长的溢价定价。

  风险

  液冷渗透不及预期、AI资本开支放缓、同业竞争导致价格或利润率压力。

关键数据

• 1Q26收入NT$49,038mn同比增长110%，环比增长3%，与高盛预测和彭博一致预期大体一致。
• 1Q26毛利率29.8%高于高盛预测26.9%和一致预期28.3%，体现AI服务器液冷组件产品组合改善。
• 1Q26净利润NT$7,916mn同比增长146%，环比增长19%，较高盛预测高10%，较一致预期高2%。
• 4月收入NT$15,631mn环比下降13%，较高盛预测低14%，主要受AI服务器机架型号转换影响。
• 3Q26E收入NT$60,805mn高盛预计较2Q26E的NT$50,072mn环比增长21%。
• 2026E收入NT$228,608mn预测基本维持不变，同比增长约64%。
• 2027E EPSNT$132.17用于目标P/E估值的前瞻年度EPS基础。
• 目标价NT$3,536基于26.7倍2027E EPS，维持Buy评级。

影响与含义

报告对AVC的含义偏正面：AI服务器液冷组件占比提升正在改善毛利率，并可能在2H26随GPU和ASIC AI服务器机架放量进一步支撑出货增长。短期收入受机架型号转换扰动，但高盛认为这不是需求趋势逆转，而是节奏问题。若液冷渗透率持续提升，AVC有望在2026-2028年保持较高收入和利润增长，并获得高于历史均值的估值溢价。

风险

• 液冷采用速度慢于预期。
• AI服务器需求低于预期。
• 竞争激烈程度高于预期。
• 通用服务器恢复慢于预期。
• AI服务器机架型号转换导致短期收入波动。

后续跟踪

• 2026年6月至9月收入是否按报告预期恢复增长动能。
• GPU与ASIC AI服务器机架放量节奏及其对液冷组件出货的拉动。
• 毛利率能否维持在约29.7%-30.0%的预测区间。
• 研发投入上升是否会压制营业利润率改善。
• 液冷渗透率、CPO switch等新应用的采用进展。
• 同业P/E、净利润增速和PEG区间变化对AVC目标估值的影响。