AVC（3017）：Goldman Sachsは、AIサーバーの液冷需要が収益・利益成長を加速させるとしてAVCのBuyを維持

概要

Goldman Sachsは、GPUおよびASIC AIサーバーにおける新たな液冷採用の拡大を受け、AVCの月次売上高が2026年12月まで前月比で伸び続けると見込む。同社はBuyを維持し、利益予想を引き上げるとともに、12カ月目標株価をNT$4,513へ引き上げた。

主要見解

Goldman Sachsは、AVCの月次売上高が2026年12月まで前月比で上昇し続けると予想する。同社予想は、3Q26E売上高NT$58,008 million、前四半期比18%増・前年同期比49%増、続く4Q26E売上高NT$73,749 million、前四半期比27%増・前年同期比54%増を示す。月次売上高は9月のNT$19,937 millionから12月のNT$27,896 millionへ増加する見通しで、12月予想は前月比16%増、前年同月比100%増となる。 中核的な需要要因は、GPUとASICの両プラットフォームでの新AIサーバーラック導入であり、これが液冷浸透率を高めるとレポートはみる。Goldman Sachsは、NvidiaとAMDを含むNVL72-equivalent AIサーバーラックの出荷台数が2026E、2027E、2028Eにそれぞれ55,000、105,000、163,000台に達すると予測する。2027Eおよび2028Eの出荷予想は、同社の従来予想をそれぞれ16%、20%上回る。AVCは空冷・液冷のコンポーネントおよびシステムを通じて恩恵を受ける位置にある。 レポートは、4つの事業上の寄与要因を挙げる。新AIサーバーラックの立ち上がり、主要ASIC AIサーバー顧客の新モデル立ち上がりによる空冷・液冷コンポーネントの拡大、別のASIC AIサーバー顧客への顧客基盤拡大による4Q26の液冷コンポーネントの押し上げ、そして軽量設計および主要顧客の折りたたみ式スマートフォンモデルを含むコンシューマーエレクトロニクスでの超薄型ベイパーチャンバー採用拡大である。Goldman Sachsは、空冷、液冷、各種コンポーネント、システムにまたがるAVCの総合ソリューションにおける主導的地位を評価する。 AVCの8月売上高を織り込んだ後、Goldman Sachsは、主に売上高と粗利益率の前提引き上げを理由に、2026E、2027E、2028Eの純利益予想をそれぞれ1%、5%、17%引き上げた。売上高予想は2026Eで不変だが、AIサーバー液冷コンポーネントの寄与拡大を反映して2027Eで4%、2028Eで14%引き上げた。液冷コンポーネントによる収益性向上を反映し、2027Eおよび2028Eの粗利益率予想は32.7%および33.6%へ引き上げられ、営業費用率予想は業務効率改善を反映して低下した。Goldman Sachsは2026E、2027E、2028Eの純利益をそれぞれNT$40,628 million、NT$59,569 million、NT$78,030 millionと予想し、2026-28Eの純利益CAGRは39%としている。 バリュエーションでは、Goldman Sachsは台湾テクノロジー担当と整合的な短期P/E手法を継続する。テクノロジーハードウェア同業のEPS成長率とP/E倍率の相関を用い、目標P/E倍率を従来の28.2xから2027E EPSの30.3xへ引き上げた。この目標倍率は、液冷AIサーバーの浸透率上昇に対する前向きな見方を反映し、AVCの過去平均に標準偏差1を加えたフォワードP/Eを上回る。30.3xを2027E EPS NT$148.95に適用し、12カ月目標株価はNT$3,986からNT$4,513へ引き上げられた。2026年9月24日終値NT$3,555.00に対して、レポートは26.9%の上昇余地を示し、Buyを維持している。

分析フレームワーク

レポートは月次・四半期の売上高見通しから始め、AIサーバーおよびコンシューマーエレクトロニクスの製品立ち上がりをAVCの冷却コンポーネント需要に結び付ける。次に売上高、利益率、営業費用、純利益の予想を更新し、最後に同業のEPS成長率とフォワードP/E倍率の関係から目標株価を導く。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  同業のEPS成長率とP/E倍率の相関に基づく短期P/Eバリュエーション。

  Goldman Sachsは、AVCの2027E EPS NT$148.95に30.3xの目標P/E倍率を適用して、12カ月目標株価NT$4,513を算出した。選択した倍率は、同業のEPS成長率とP/Eの関係、および液冷浸透率上昇への同社の期待を反映している。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  AIサーバーラックの導入と顧客モデルの立ち上がりを、AVCの冷却コンポーネントおよびシステム需要に結び付ける。

  レポートは、GPUおよびASIC AIサーバー出荷の増加が液冷浸透率、AVCのコンポーネント需要、売上高、利益率、利益へと波及する構図を示している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• AVC (3017.TW)

  GPUおよびASIC AIサーバーの液冷需要上昇から恩恵を受けると見込まれる主対象企業。

  強み

  空冷、液冷、コンポーネント、システムにまたがる総合冷却ソリューションでの主導的地位、および拡大するAIサーバー顧客基盤。

  比較

  目標P/Eはテクノロジーハードウェア同業のEPS成長率とP/E倍率の相関から導かれ、過去平均に標準偏差1を加えたフォワードP/Eを上回る。

  リスク

  液冷採用の鈍化、AIサーバー需要の下振れ、競争激化、または汎用サーバー回復の鈍化。

主要データ

• 3Q26E売上高NT$58,008 million前四半期比18%増、前年同期比49%増。
• 4Q26E売上高NT$73,749 million前四半期比27%増、前年同期比54%増。
• 2026年12月E月次売上高NT$27,896 million前月比16%増、前年同月比100%増。
• 2026-28E純利益予想修正+1% / +5% / +17%主に売上高および粗利益率の前提引き上げによる。
• 2026-28E売上高予想修正0% / +4% / +14%AIサーバー液冷コンポーネントの寄与拡大を反映。
• 2026-28E純利益NT$40,628 million / NT$59,569 million / NT$78,030 millionGoldman Sachsは2026Eから2028Eの純利益CAGRを39%と予想する。
• 目標P/E倍率30.3x 2027E EPS従来の28.2xから引き上げ。
• 12カ月目標株価NT$4,513NT$3,986から引き上げ。2027E EPS NT$148.95に基づく。

影響と示唆

レポートは、AIサーバー導入の加速と液冷浸透率の上昇がAVCの売上構成と収益性を改善し、より高い利益予想とバリュエーション倍率を支えると論じる。コンシューマーエレクトロニクスにおけるベイパーチャンバー採用も追加的な需要寄与となる。

リスク

• 液冷の採用はGoldman Sachsの予想より遅れる可能性がある。
• AIサーバー需要が予想を下回る可能性がある。
• 競争が予想以上に激化する可能性がある。
• 汎用サーバーの回復が予想より遅れる可能性がある。

注目点

• 2026年12月までの月次売上高推移、特に4Q26に予想される加速。
• 新たなGPUおよびASIC AIサーバーラックとモデルの立ち上がり。
• 液冷浸透率と、液冷コンポーネントの売上高および粗利益率への寄与。
• 軽量コンシューマーエレクトロニクスおよび折りたたみ式スマートフォンにおける超薄型ベイパーチャンバーの採用。