Asus（2357）：Goldman SachsはAIサーバーラックと高付加価値PC製品ミックスがAsusの成長を支えるとみて目標株価を引き上げたが、Neutralを維持。

概要

Goldman SachsはAsusの8月売上高が予想を上回った後、AIサーバーラックの勢いとより有利なPC製品ミックスを背景に予想を引き上げた。目標株価は上昇したものの、同社はバリュエーションが妥当とみてNeutralを維持した。

主要見解

Goldman SachsはAsusの9月売上高がNT$98bnとなり、前年同月比19%増、前月比4%増になると予想する。3Q26売上高はNT$277.5bnで前四半期比8%増、前年同期比39%増、続く4Q26売上高はNT$258.7bnで前四半期比7%減ながら前年同期比27%増と見込む。第4四半期の前四半期比減収予想は、高いメモリーコスト下でのPC需要の前倒しとAIサーバーのモデル移行を反映している。 レポートの中心的な成長仮説は、AIサーバーラック分野への拡大に加え、高付加価値のPC製品ミックスと高いメモリーコスト下での販売価格上昇が、2026年後半から2027年初めにかけての成長を支えるというものだ。Goldman Sachsは、より高い平均販売価格を持つ新AIサーバーモデルがさらなる成長に寄与すると予想する。また、US$0.5bnの転換社債とUS$1bnの交換社債に支えられた、能力拡張と多様化への強い取り組みも強調している。 8月売上高を織り込んだ後、Goldman Sachsは2026E、2027E、2028Eの売上高予想を各4%引き上げた。純利益予想はそれぞれ4%、7%、4%引き上げられ、主に売上高前提の上方修正による。修正後の予想は、2026E売上高NT$1,002.2bn、純利益NT$56.8bn、2027E売上高NT$1,090.4bn、純利益NT$56.2bn、2028E売上高NT$1,193.9bn、純利益NT$64.6bnとなっている。 バリュエーションでは、Goldman Sachsは引き続き短期のP/Eを用い、従来の15.7xに対して14.8x 2027E EPSを適用する。修正後の倍率は、同業他社の2027E P/E、2028E純利益成長率、営業利益率の関係の平均から導かれている。利益予想の上方修正と目標倍率の引き下げを組み合わせ、12カ月目標株価はNT$1,109からNT$1,115へ小幅に上昇した。Goldman SachsはNeutralを維持し、バリュエーションは妥当としたうえで、EPS成長と営業利益率を株価パフォーマンスの主要因に挙げている。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは月次売上動向と9月・四半期の売上予想から分析を始め、PC需要の時期、AIサーバーのモデル移行、製品ミックス、販売価格と見通しを結び付けている。8月売上高の結果を2026-28年の利益予想修正に反映し、予想利益成長と営業利益率を用いる同業比較の短期P/Eフレームワークで目標株価を導出している。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  2027E P/E、2028E純利益成長率、営業利益率の同業他社との関係を参照する短期P/Eバリュエーション。

  レポートは12カ月目標株価を設定するため、2027E EPSに14.8xの倍率を適用している。選定した倍率は、比較対象となるブランドメーカーの成長性と収益性の特性を参考にしている。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  製品ミックス、より高い平均販売価格、AIサーバーの立ち上がりに関連する出荷を通じて売上成長を評価する。

  レポートは、AIサーバーラックの拡大、PC製品ミックスの改善、高いメモリーコスト下での販売価格上昇を、より高い売上高前提の要因としている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Asus (2357.TW)

  主要なカバー対象企業であり、AIサーバーラックの立ち上がり、より高い平均販売価格の新モデル、改善したPC製品ミックスから恩恵を受けると見込まれる。

  強み

  力強いAIサーバー成長の勢い、PC製品ミックスの改善、より高い販売価格、能力拡張と多様化を支える資金調達。

  弱み

  PC需要の前倒しとAIサーバーのモデル移行により、4Q26売上高は前四半期比で減少すると予想される。

  比較

  14.8x 2027E P/Eの目標倍率は、比較対象ブランドメーカーのバリュエーション、2028E純利益成長率、営業利益率の関係の平均から導かれている。

  リスク

  PC市場の成長、AIおよびゲーミングPCの需要、AIサーバーの立ち上がり速度が予想より強いまたは弱い可能性がある。

主要データ

• 2026年9月の予想売上高NT$98bn前年同月比19%増、前月比4%増を予想。
• 3Q26E売上高NT$277,472m前四半期比8%増、前年同期比39%増を予想。
• 4Q26E売上高NT$258,660m前四半期比7%減、前年同期比27%増を予想。
• 2026-28E売上高予想修正+4% / +4% / +4%力強いAIサーバー成長とPC製品ミックスの改善を背景に引き上げ。
• 2026-28E純利益予想修正+4% / +7% / +4%主に売上高予想の上方修正による。
• 目標バリュエーション14.8x 2027E P/E従来の15.7xから低下し、目標株価はNT$1,109からNT$1,115へ上昇。

影響と示唆

レポートは、4Q26に売上高が前四半期比で減速しても、AIサーバーラックの拡大とPC製品ミックスの改善により、力強い前年同期比成長を維持できると論じる。利益予想の上方修正は目標株価引き上げを支える一方、Goldman SachsはNeutralを超える評価を正当化するほどのバリュエーション上の支えはないとみている。

リスク

• PC市場の成長がGoldman Sachsの予想より強いまたは弱い可能性がある。
• AIおよびゲーミングPCの成長が予想より速いまたは遅い可能性がある。
• AIサーバーの立ち上がりが予想より速いまたは遅い可能性がある。

注目点

• 9月売上高がNT$98bnの予想に達するか。
• AIサーバーラックの立ち上がり速度と、より高い平均販売価格の新モデルの採用状況。
• 高いメモリーコスト下でのPC需要動向と、製品ミックスおよび販売価格への影響。
• Goldman Sachsが株価パフォーマンスの主要因とするEPS成長と営業利益率の推移。