研报解读河洛投研

Asus（2357）：Goldman Sachs认为AI服务器机架和更高端PC产品组合将支持Asus增长，上调目标价但维持Neutral。

报告预计AI服务器机架爬坡及PC产品组合升级将推动收入同比强劲增长。更高的盈利预测将12个月目标价上调至NT$1,115，但Goldman Sachs认为估值合理，维持Neutral。

机构Goldman Sachs

日期20260927

公司Asus

代码2357.TW

行业PCs and AI servers

评级Neutral

摘要

Neutral；12个月目标价NT$1,115；当前价格NT$953.00；隐含上涨空间17.0%。

预计9月收入为NT$98bn，同比增长19%，环比增长4%。
预计3Q26收入环比增长8%、同比增长39%；4Q26收入预计环比下降7%，但同比增长27%。
2026-28E收入预测均上调4%，净利润预测分别上调4%、7%和4%。
12个月目标价由NT$1,109上调至NT$1,115，基于14.8x 2027E P/E。

研报解读

概览

Goldman Sachs在Asus 8月收入超预期后重新评估该公司，并基于更强的AI服务器机架动能和更有利的PC产品组合上调预测。尽管目标价提高，该机构认为估值合理，维持Neutral。

核心观点

Goldman Sachs预计Asus 9月收入将达到NT$98bn，同比增长19%，环比增长4%。该机构预计3Q26收入为NT$277.5bn，环比增长8%、同比增长39%；随后4Q26收入为NT$258.7bn，环比下降7%，但同比仍增长27%。预计第四季度环比下滑，反映在高内存成本背景下PC需求前置，以及AI服务器机型转换。报告的核心增长逻辑是，向AI服务器机架领域扩张，加上更高价值的PC产品组合以及高内存成本下的售价提升，应可支持公司在2026年末至2027年初的增长。Goldman Sachs预计搭载更高平均售价的新AI服务器机型将带来进一步贡献。报告还强调，Asus致力于扩产和多元化，并以US$0.5bn可转换债券及US$1bn可交换债券支持相关扩张。在纳入8月收入后，Goldman Sachs将2026E、2027E和2028E收入预测均上调4%。净利润预测分别上调4%、7%和4%，主要源于更高的收入假设。修订后的预测为：2026E收入NT$1,002.2bn、净利润NT$56.8bn；2027E收入NT$1,090.4bn、净利润NT$56.2bn；2028E收入NT$1,193.9bn、净利润NT$64.6bn。估值方面，Goldman Sachs继续采用近期P/E，对应14.8x 2027E EPS，低于此前的15.7x。修订后的倍数来自同业2027E P/E、2028E净利润增长和营业利润率之间关系的平均水平。更高的盈利预测与更低的目标倍数相结合，使12个月目标价由NT$1,109小幅上调至NT$1,115。该机构维持Neutral，认为估值合理；并指出EPS增长和营业利润率是影响股价表现的主要因素。

分析框架

Goldman Sachs先从月度收入走势及其9月和季度收入预测切入，再将前景与PC需求时点、AI服务器机型转换、产品组合和售价联系起来。该机构将8月收入结果纳入2026-28年盈利预测调整，并采用参考同业的近期P/E框架，以预测盈利增长和营业利润率推导目标价。

方法论与常识提炼

估值方法PE/PEG 估值
近期P/E估值，参考同业2027E P/E、2028E净利润增长和营业利润率之间的关系。
报告将14.8x倍数应用于2027E EPS以设定12个月目标价。所选倍数参考可比品牌厂商的增长和盈利能力特征。
行业/产业分析框架量价拆分
通过产品组合、更高平均售价以及AI服务器爬坡相关的出货情况评估收入增长。
报告将更高的收入假设归因于AI服务器机架扩张、PC产品组合升级以及高内存成本下更高的售价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Asus (2357.TW)
主要覆盖公司；预计将受益于AI服务器机架爬坡、更高平均售价的新机型及改善的PC产品组合。
优势
强劲的AI服务器增长动能、PC产品组合升级、更高售价，以及支持扩产和多元化的融资。
劣势
受PC需求前置和AI服务器机型转换影响，预计4Q26收入将环比下降。
对比
其14.8x 2027E P/E目标倍数来自可比品牌厂商估值、2028E净利润增长和营业利润率之间关系的平均水平。
风险
PC市场增长、AI及游戏PC需求，以及AI服务器爬坡速度可能强于或弱于预期。

关键数据

2026年9月预计收入NT$98bn预计同比增长19%，环比增长4%。
3Q26E收入NT$277,472m预计环比增长8%，同比增长39%。
4Q26E收入NT$258,660m预计环比下降7%，同比增长27%。
2026-28E收入预测调整+4% / +4% / +4%因强劲的AI服务器增长及PC产品组合升级而上调。
2026-28E净利润预测调整+4% / +7% / +4%主要由更高的收入预测推动。
目标估值14.8x 2027E P/E低于此前的15.7x；目标价由NT$1,109上调至NT$1,115。

影响与含义

报告认为，即使4Q26收入环比放缓，AI服务器机架扩张和PC产品组合改善仍可维持强劲的同比增长。更高的盈利预测支持上调目标价，但Goldman Sachs认为估值尚不足以支持从Neutral进一步上调。

风险

PC市场增长可能强于或弱于Goldman Sachs的预期。
AI和游戏PC增长可能快于或慢于预期。
AI服务器爬坡可能快于或慢于预期。

后续跟踪

9月收入是否达到NT$98bn预测。
AI服务器机架爬坡速度以及更高平均售价新机型的采用情况。
高内存成本下的PC需求走势及其对产品组合和售价的影响。
Goldman Sachs认定为关键股价表现因素的EPS增长和营业利润率变化。