Asus（2357）研报解读

概览

Goldman Sachs回顾Asus强于预期的7月收入和2Q26业绩。该机构基于AI服务器增长、PC产品组合升级和运营效率改善上调盈利预测和目标价，但因内存成本上升和AI服务器机型转换可能限制需求及利润率而维持Neutral评级。

核心观点

Asus 7月收入为NT$84.1bn，同比上升53%，但环比下降21%，并较Goldman Sachs预期高16%。该机构将超预期归因于强劲的AI服务器需求和更优的PC产品组合。由于7月基数较低，Goldman Sachs预计收入将在8月和9月环比恢复；其中8月收入预计为NT$88.3bn，同比上升41%、环比上升5%。随后，随着内存成本上升拖累PC终端需求以及AI服务器机型转换，收入预计在10月和11月环比下降。尽管如此，Goldman Sachs预计在PC产品组合升级和机架级AI服务器爬坡的支持下，3Q26E和4Q26E收入均实现双位数同比增长。 2Q26业绩在收入、盈利能力和利润方面均超出预期。收入为NT$257.7bn，同比增长37%、环比增长24%，较Goldman Sachs预期高9%，较Bloomberg一致预期高7%，受PC拉货和AI服务器出货增长带动。毛利率达到17.2%，环比提高2.3个百分点、同比提高3.4个百分点，均超出Goldman Sachs和一致预期。管理层将改善归因于供应链管理，以及AI服务器出货爬坡带来的制造效率提升。营业利润率达到8.1%；随着收入规模扩大，运营费用效率优于预期，净利润达到NT$19.0bn，同比和环比均增长94%，较Goldman Sachs预期高88%，较一致预期高75%。 因此，Goldman Sachs将2026E、2027E和2028E收入预测分别上调12%、8%和8%，至NT$964.1bn、NT$1,048.5bn和NT$1,146.9bn。上调反映出随着全球产能扩张，机架级AI服务器预期贡献提高。净利润预测分别上调30%、2%和4%，至NT$54.4bn、NT$52.6bn和NT$61.8bn。该机构因2Q26毛利率超预期而上调2026E毛利率假设，但因更高的机架级AI服务器出货占比预计拖累毛利率而下调2027E-2028E毛利率假设。2026E-2028E运营费用率下调，反映预期的经营杠杆。 管理层预计AI服务器业务将继续增长，包括在2027年扩大客户基础；Asus正扩大全球产能以应对需求。公司还宣布计划通过发行债券筹集US$2.5bn，以支持AI服务器产能扩张。在PC业务方面，管理层计划推出新的AI、游戏和商用PC机型，以改善产品组合并抵消内存价格上涨的影响。Goldman Sachs看好Asus拓展AI业务，但同时平衡考量内存成本上升对PC需求的潜在影响。 估值方面，Goldman Sachs继续采用近期P/E得出12个月目标价。其设定15.7x 2027E P/E的目标倍数，前值为15.8x，依据是同业2027E P/E、2028E净利润增长和营业利润率之间关系的平均水平。更高的盈利预测将目标价从NT$1,082上调至NT$1,109。Goldman Sachs维持Neutral，并指出EPS增长和营业利润率是影响股价表现的主要因素。

分析框架

Goldman Sachs先分析7月销售额和2Q26业绩超预期，将其与AI服务器出货、PC产品组合和运营效率相联系；随后修订至2028年的收入、利润率、运营费用和净利润预测，最后采用基于同业的远期P/E倍数得出12个月目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  采用15.7x 2027E P/E目标倍数的近期P/E估值。

  报告通过将远期市盈率倍数应用于预计2027年盈利来估值Asus。所选倍数参照同业估值、2028年净利润增长和营业利润率之间的关系。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Asus (2357.TW)

  主要覆盖公司；AI服务器需求、PC产品组合升级和运营效率改善支撑更高的盈利预测。

  优势

  强劲的AI服务器需求、计划中的全球产能扩张、预计在2027年扩大客户基础，以及更优的PC产品组合。

  劣势

  内存成本上升可能拖累PC终端需求，而AI服务器机型转换可能扰乱环比增长。

  对比

  目标P/E取自品牌厂商同业在2027E P/E、2028E净利润增长和营业利润率之间关系的平均水平。

  风险

  PC市场增长、AI和游戏PC增长以及AI服务器爬坡可能强于或弱于预期。

关键数据

• 2026年7月收入NT$84.1bn同比增长53%，环比下降21%，且较Goldman Sachs预期高16%。
• 2026年8月预计收入NT$88.3bnGoldman Sachs预计同比增长41%、环比增长5%。
• 2Q26收入NT$257.7bn同比增长37%、环比增长24%；较Goldman Sachs预期高9%，较Bloomberg一致预期高7%。
• 2Q26净利润NT$19.0bn同比和环比均增长94%；较Goldman Sachs预期高88%，较一致预期高75%。
• 2Q26毛利率17.2%环比提高2.3个百分点，同比提高3.4个百分点。
• 2026E-2028E净利润预测调整+30% / +2% / +4%预测调整至NT$54.4bn / NT$52.6bn / NT$61.8bn，主要由于收入提高和运营费用率降低。
• 12个月目标价NT$1,109从NT$1,082上调，基于15.7x 2027E P/E。

影响与含义

报告认为，AI服务器产能扩张、新PC机型和运营杠杆改善将支撑盈利增长。但其预计内存成本通胀将压制PC需求，且更高的机架级AI服务器占比将在2027E-2028E拖累毛利率。

风险

• PC市场增长可能强于或弱于预期。
• AI和游戏PC增长可能快于或慢于预期。
• AI服务器爬坡可能快于或慢于预期。

后续跟踪

• 8月和9月收入恢复，随后10月和11月预计出现环比下降。
• 内存成本上升对PC终端需求的影响。
• AI服务器客户基础扩张、产能建设和机架级出货爬坡。
• EPS增长和营业利润率变化；Goldman Sachs认为其是影响股价表现的主要因素。