高盛看好台湾ODM/品牌链的AI服务器与新机型驱动，但提示7-8月环比动能分化

概览

这是一份高盛对台湾ODM/品牌七家公司进行3个月营收前瞻的公司研究报告。报告聚焦2026年6月至8月的月度营收趋势，认为6月环比平均基本持平但同比仍强，AI服务器、ASIC AI服务器、液冷组件、PC产品组合升级和智能手机新机型是关键驱动。覆盖公司包括Hon Hai、Quanta、Wiwynn、AVC、ASUS、Compal和Inventec。

核心观点

高盛认为，AI服务器持续爬坡仍是台湾ODM/品牌链最重要的增长来源，尤其是Hon Hai的AI服务器机架、Wiwynn的ASIC AI服务器与美国CSP需求、AVC的液冷组件渗透率提升。PC与笔记本链条虽受高内存成本和上半年提前拉货影响，但AI PC、游戏PC和产品组合升级仍可支撑部分公司同比增长。智能手机新机型、包括未来形态变化机型，也被视为苹果供应链需求的重要支撑。

分析框架

报告以公司月度营收、公司数据、高盛估计和同比/环比趋势为核心，比较2026年3月至8月的营收变化，并结合季度营收、AI服务器机型切换、PC出货、液冷渗透率、美国CSP需求和高基数效应来判断短期增长动能。

方法论与常识提炼

• 营收预测框架3个月营收前瞻

  月度营收同比与环比

  报告通过比较Jun/Jul/Aug 2026E的月度营收同比和环比，识别AI服务器放量、机型切换、PC提前拉货和季节性高基数对各公司的影响。

• 估值方法P/E与PEG&M同业比较

  12个月目标价

  不同公司目标价主要基于2026E或2027E P/E倍数，并参考同业EPS增长、P/E相关性、利润率或PEG&M框架；Hon Hai目标价使用21.0x 2026E P/E，AVC使用26.7x 2027E P/E，Wiwynn和ASUS使用15.8x 2027E P/E，Compal和Inventec使用13.6x 2027E P/E。

• 投资属性框架GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合分位

  高盛因子画像通过成长、财务回报、估值倍数和综合指标比较个股与市场及行业同业，用于提供投资背景，但本报告核心结论仍来自公司营收前瞻与估值方法。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Hon Hai (2317.TW)

  AI服务器机架与消费电子EMS受益者；评级Buy，目标价NT$400。

  优势

  AI服务器机架需求稳健，2Q/3Q26E营收同比预计+31%/+44%，May收入高于此前估计5%。

  劣势

  6月因高基数预计环比-23%，EV整体解决方案和全球产能爬坡仍需执行。

  对比

  相较PC导向ODM，Hon Hai更直接受益于AI服务器机架放量。

  风险

  AI服务器业务爬坡慢于预期、EV业务表现弱于预期、全球产能扩张慢于预期、消费电子EMS竞争加剧。

• Wiwynn (6669.TW)

  ASIC AI服务器与美国CSP服务器需求受益者；评级Buy，目标价NT$7,147。

  优势

  ASIC AI服务器领先地位、GPU AI服务器机架多元化和美国CSP通用服务器需求支撑3Q26E环比增长。

  劣势

  部分项目转为寄售模式导致收入口径下降，May收入低于高盛估计12%。

  对比

  在AI服务器ODM中具备更高ASIC AI服务器敞口，但收入确认模式变化使短期收入可比性降低。

  风险

  AI服务器需求增长弱于预期、通用服务器复苏慢于预期、服务器ODM竞争加剧。

• AVC (3017.TW)

  AI服务器液冷组件和ASIC AI服务器液冷渗透率受益者；评级Buy，目标价NT$3,536。

  优势

  Jun-Sep预计连续环比增长，受益于新AI服务器机架液冷组件、ASIC AI服务器液冷渗透率提升和新项目放量。

  劣势

  业务对液冷采用速度和AI服务器需求高度敏感。

  对比

  相较整机ODM，AVC更偏向AI服务器液冷零部件高弹性环节。

  风险

  液冷采用慢于预期、AI服务器需求低于预期、竞争加剧、通用服务器复苏慢于预期。

• Quanta (2382.TW)

  AI服务器与PC供应链公司；评级Neutral，目标价NT$299。

  优势

  JunE预计+98% YoY/+21% MoM，低基数和季度末PC消费改善提供短期反弹。

  劣势

  May收入低于高盛估计11%，3Q26E受AI服务器机架机型切换和PC提前拉货后放缓影响。

  对比

  同比增长很强，但短期环比波动和3Q26E收入回落使评级保持中性。

  风险

  PC市场复苏强弱变化、AI服务器爬坡快慢变化、通用服务器需求变化。

• ASUS (2357.TW)

  PC品牌、AI PC与机架级AI服务器受益者；评级Neutral，目标价NT$1,082。

  优势

  AI PC产品组合升级和机架级AI服务器爬坡支撑2Q/3Q26E同比增长。

  劣势

  高内存成本压力仍在，5月受3-4月高基数影响环比下滑16%。

  对比

  作为品牌商受益于产品组合升级，但相较AI服务器零部件和服务器ODM，PC周期暴露更高。

  风险

  PC市场增长不及预期、AI和游戏PC增长不及预期、AI服务器爬坡慢于预期。

• Compal (2324.TW)

  PC ODM与AI服务器产能扩张公司；评级Neutral，目标价NT$39.5。

  优势

  May PC出货环比增至200万台，收入结构多元化和新美国工厂投产预期支撑2Q/3Q26E增长。

  劣势

  Jul-Aug预计在6月高基数后小幅环比下滑，仍有PC需求敏感性。

  对比

  增长动能较传统PC ODM改善，但AI服务器敞口和盈利弹性弱于买入评级标的。

  风险

  PC市场复苏弱于预期、AI服务器爬坡慢于预期、平板需求弱于预期。

• Inventec (2356.TW)

  AI与通用服务器扩产公司；评级Neutral，目标价NT$56.0。

  优势

  May收入同比+35%，美国AI服务器产能爬坡支持Jun-Aug仍保持同比增长。

  劣势

  Jun-Aug预计环比连续下降，受PC提前拉货和机架级AI服务器机型切换影响。

  对比

  服务器业务扩张提供中期支撑，但短期环比趋势不如买入评级标的。

  风险

  PC市场复苏弱于预期、AI服务器爬坡慢于预期、通用服务器需求弱于预期。

关键数据

• 七家公司平均营收环比+6% / -5% / +0%对应Jun/Jul/Aug 2026E；反映6月改善、7月回落、8月平均持平。
• 七家公司平均营收同比+39% / +37% / +29%对应Jun/Jul/Aug 2026E；同比强劲主要由AI服务器、PC产品组合升级、智能手机新机型和高内存成本推升售价驱动。
• Hon HaiMay +40% YoY/+3% MoM；JunE +22% YoY/-23% MoM；2Q26E/3Q26E +31%/+44% YoY；Buy，TP NT$400AI服务器机架需求在传统电子淡季中仍支撑增长，但6月受高基数影响环比下滑。
• QuantaJunE +98% YoY/+21% MoM；3Q26E -20% QoQ；Neutral，TP NT$2996月低基数带来反弹，但3Q26E受AI服务器机架机型切换和PC出货放缓影响。
• AVCJunE +75% YoY/+17% MoM；3Q26E +56% YoY/+21% QoQ；Buy，TP NT$3,536新AI服务器机架液冷组件、ASIC AI服务器液冷渗透率提升和新项目爬坡是核心驱动。
• WiwynnJunE +6% YoY/+8% MoM；3Q26E +23% QoQ；Buy，TP NT$7,147部分服务器项目转向寄售模式压低收入口径，但毛利率和长期营运资金压力有望改善；ASIC AI服务器和美国CSP需求支撑增长。
• ASUSJunE +24% YoY/+23% MoM；2Q26E/3Q26E +26%/+12% YoY；Neutral，TP NT$1,082AI PC产品组合升级和机架级AI服务器爬坡支撑增长，但5月受3-4月高基数影响环比下滑。
• CompalJunE +23% YoY/+5% MoM；2Q26E/3Q26E +20%/+32% YoY；Neutral，TP NT$39.5PC出货5月环比增至200万台，新美国工厂预计2Q26末投产，支持AI服务器与收入结构多元化。
• InventecMay +35% YoY；JunE +22% YoY/-7% MoM；2Q26E/3Q26E +31%/+10% YoY；Neutral，TP NT$56.0AI和通用服务器需求强劲，但6-8月预计环比下滑，受PC提前拉货和机架级AI服务器机型切换影响。
• 台湾ODM笔记本出货May-26为930万台，Apr-26为910万台，Mar-26为1,380万台表格显示5月总出货环比小幅改善，但仍低于3月高点。

影响与含义

对投资组合而言，报告强化了AI服务器链条优于传统PC链条的判断：具备AI服务器机架、ASIC AI服务器、液冷组件或美国CSP需求敞口的公司更受益；而更依赖PC出货、面临机型切换或高基数压力的公司短期动能更不稳定。买入评级集中在AI服务器和液冷确定性更高的Hon Hai、Wiwynn和AVC。

风险

• AI服务器业务爬坡慢于预期，可能削弱Hon Hai、Wiwynn、Quanta、ASUS、Compal和Inventec的增长。
• ASIC AI服务器渗透率或液冷采用速度慢于预期，可能影响Wiwynn和AVC的高增长假设。
• PC市场复苏弱于预期，或2026年上半年提前拉货透支后续需求，可能压制Quanta、ASUS、Compal和Inventec。
• 高内存成本可能抑制PC供应链出货，但同时也可能推高售价，影响收入与利润结构判断。
• 服务器ODM竞争加剧、消费电子EMS竞争加剧或客户项目切换，可能压缩盈利能力。
• 全球产能爬坡、美国工厂投产或EV业务执行若低于预期，可能影响公司中期增长兑现。

后续跟踪

• Jun/Jul/Aug 2026实际月度营收是否符合高盛对七家公司平均+6%/-5%/+0%环比的预估。
• AI服务器机架和ASIC AI服务器项目是否顺利度过机型切换期。
• 美国CSP对通用服务器和AI服务器的订单强度。
• AVC液冷组件在新AI服务器机架和ASIC AI服务器中的渗透率变化。
• PC与笔记本出货是否在2026年上半年提前拉货后出现更明显回落。
• 苹果供应链新机型和未来形态变化机型对终端需求的拉动。