研报解读河洛投研

Compal（2324）：尽管8月因PC业务导致收入不及预期，AI服务器爬坡预计将带动Compal在4Q26E和1Q27E增长。

Goldman Sachs维持Compal Neutral评级，同时将12个月目标价由NT$41.3上调至NT$46.1。AI服务器出货、产能扩张以及从L6主板向L10/L11系统升级预计将支撑增长，但PC需求和更高的零部件成本仍构成制约。

机构Goldman Sachs

日期20260927

公司Compal

代码2324.TW

行业consumer electronics, AI servers

评级Neutral

摘要

Neutral；12个月目标价NT$46.1，对比截至2026年9月24日的NT$36.50股价；上行空间26.3%。

8月收入为NT$67bn，较Goldman Sachs预期低20%，原因是PC出货量环比下降22%至1.4m units。
Goldman Sachs预计3Q26E收入环比增长1%，4Q26E环比增长16%。
2026-28E净利润预测下调5%/1%/1%，但12个月目标价上调至NT$46.1。
目标P/E由13.1x上调至14.7x。

研报解读

概览

本次更新审视Compal的8月收入不及预期及近期展望。Goldman Sachs预计AI服务器爬坡将推动增长延续至4Q26E和1Q27E，但由于PC需求仍承压且估值被认为合理，维持Neutral评级。

核心观点

Compal 8月收入同比增长15%，但环比下降17%至NT$67bn，较Goldman Sachs预期低20%。不及预期主要源于PC出货下滑，出货量环比下降22%至1.4m units。报告将PC需求走弱归因于1H26在内存成本上升前的需求前置，以及整体消费电子需求疲软。尽管如此，Goldman Sachs预计9月至12月收入将实现环比增长。其3Q26E及4Q26E收入预测分别为环比增长1%和16%，对应3Q26E收入NT$239.614bn及4Q26E收入NT$278.767bn。预期加速增长由AI服务器机架出货增加、AI服务器产能扩张，以及Compal从L6主板生产向L10/L11系统级业务升级所推动。该机构也继续看好由美国、台湾、越南和中国扩产支持的业务多元化。不过，消费电子仍占收入大头，因此公司仍面临内存和CPU成本上升对需求造成的压力。在8月业绩不及预期后，Goldman Sachs将2026E/2027E/2028E收入预测各下调1%，至NT$957.979bn、NT$1,109.578bn和NT$1,205.082bn。净利润预测分别下调5%/1%/1%，至NT$10.667bn、NT$13.610bn和NT$15.622bn，主要由于PC收入降低及2026E营运费用率上升，后者反映研发支出增加。毛利率预测基本不变，2026E和2027E均为4.8%，2028E为4.9%；修订后的2026E营运费用率为3.5%。尽管下调盈利预测，该机构仍将12个月目标价由NT$41.3上调至NT$46.1。其将2027E目标P/E由13.1x上调至14.7x，依据是更新后的PC和服务器同业远期P/E与EPS增长之间的相关性。14.7x倍数处于Compal历史平均远期P/E至平均值加一个标准差的范围内。Goldman Sachs维持Neutral评级，认为估值合理，并指出EPS增长和ODM公司估值重估是影响股价表现的主要因素。

分析框架

Goldman Sachs先分析月度收入和PC出货不及预期，随后基于预期AI服务器出货增长、产能扩张和产品结构变化预测月度及季度收入。该机构再针对较低的PC收入和较高研发费用调整盈利预测，并以PC及服务器同业EPS增长与远期P/E的关系估值Compal。

方法论与常识提炼

估值方法PE/PEG 估值
基于近期P/E的目标价估值
目标价采用14.7x 2027E P/E计算；该倍数取自同业EPS增长预期与远期交易P/E倍数之间的关系，并与Compal的历史交易区间进行核对。
行业/产业分析框架产业链上中下游传导
AI服务器价值链从L6主板向L10/L11系统升级
报告将Compal向更高层级系统生产转型及AI服务器机架出货增长与收入增长相联系，同时追踪内存和CPU成本通胀对PC需求的压力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Compal (2324.TW)
主要覆盖公司；预计将受益于AI服务器机架爬坡、产能扩张以及从L6主板向L10/L11系统升级。
优势
AI服务器出货增长、系统级产品扩展，以及在美国、台湾、越南和中国的多元化产能。
劣势
消费电子仍占收入大头，PC业务面临疲弱需求及零部件成本压力。
对比
目标P/E基于PC和服务器同业EPS增长与远期P/E之间的相关性。
风险
PC市场复苏、AI服务器爬坡和对平板电脑的需求可能强于或弱于预期。

关键数据

2026年8月收入NT$67bn同比增长15%、环比下降17%；较Goldman Sachs预期低20%。
2026年8月PC出货量1.4m units环比下降22%。
3Q26E收入NT$239.614bn预计环比增长1%，同比增长28%。
4Q26E收入NT$278.767bn预计环比增长16%，同比增长46%。
2026E净利润NT$10.667bn较NT$11.239bn下调5%。
2027E目标P/E14.7x此前为13.1x。
12个月目标价NT$46.1由NT$41.3上调；基于14.7x 2027E P/E。

影响与含义

报告预计AI服务器将日益抵消Compal PC及消费电子业务的疲弱，从而形成更强的4Q26E增长态势。然而，8月不及预期导致盈利预测下调，尽管目标价提高，Goldman Sachs仍认为更新后的估值合理。

风险

PC市场复苏可能强于或弱于预期。
AI服务器爬坡可能快于或慢于预期。
平板电脑需求可能强于或弱于预期。

后续跟踪

9月至12月月度收入走势，以及能否实现预计4Q26E环比增长16%。
AI服务器机架出货、产能扩张及向L10/L11系统生产的推进。
PC出货量、内存和CPU成本通胀，以及消费电子需求。
在2026E调整后，研发支出和营运费用率的变化。