研报解读河洛投研

Gigabyte（2376）：AI服务器机架需求预计将推动Gigabyte在2026年下半年增长加速，高盛维持Neutral评级。

高盛预计，AI服务器机架、高ASP及客户持续部署将显著推升Gigabyte 2026年下半年的营收增速。该机构上调2026-28年盈利预测，但维持NT$487的12个月目标价及Neutral评级。

机构Goldman Sachs

日期20260925

公司Gigabyte

代码2376.TW

行业AI server hardware

评级Neutral

摘要

Neutral；12个月目标价NT$487.00；截至2026年9月24日收盘价格为NT$361.50；隐含上行空间34.7%。

预计3Q26E及4Q26E营收将分别同比增长81%和79%，高于1Q26及2Q26的60%和41%。
预计9月和10月营收均约为NT$52bn，分别同比增长87%。
2026-28E营收预测分别上调3%、3%和4%，净利润预测分别上调2%、6%和8%。
预计2026年资本开支将同比增长143%至NT$2.8bn，以满足AI服务器需求及多地生产需求。

研报解读

概览

本篇业绩前瞻聚焦Gigabyte的8月营收，以及AI服务器机架出货推动其2026年下半年增长加速的预期。高盛因更强的营收假设上调盈利预测，但维持Neutral评级和NT$487的12个月目标价。

核心观点

高盛预计，随着AI服务器机架出货增加及平均售价上升，Gigabyte的营收增速将在9月至12月加快。其预测3Q26及4Q26营收同比增速将分别达到81%和79%，而1Q26和2Q26分别为60%和41%。预计9月和10月营收将分别为NT$52.351bn和NT$52.874bn，均同比增长约87%。报告将更强的下半年展望归因于持续的AI投资、客户更快部署AI、客户基础扩大及订单积压可见度改善。该机构还预计，客户的基础设施准备度和零部件采购将在2H26继续改善，从而支持AI服务器采购。该机构预计Gigabyte在2H26维持与1H26相近的高资本开支水平。其预计2026年资本开支将同比增长143%至NT$2.8bn，旨在把握AI服务器需求，并满足客户对台湾、美国、欧洲及东南亚多地生产布局的要求。在纳入8月营收后，高盛将2026年、2027年及2028年营收预测分别上调3%、3%和4%，至NT$553.599bn、NT$728.252bn和NT$891.025bn。上调反映了更高的预期AI服务器销量及更高的机架ASP；随着服务器向具备更强算力和更复杂设计的下一代系统迁移，相关因素将提供支撑。净利润预测分别上调2%、6%和8%，至NT$21.165bn、NT$25.779bn和NT$29.988bn，而毛利率、营业利润率和净利率假设基本不变。在估值方面，高盛继续采用近端P/E框架来推导12个月目标价。该机构将2027E目标P/E从14.7x下调至14.1x，依据为同行远期P/E倍数与平均EPS增长之间的相关性；方法保持不变。修订后的倍数和更高的盈利预测使目标价维持NT$487不变。报告指出，14.1x处于Gigabyte历史平均及平均值减一个标准差的远期P/E区间内，并维持Neutral评级。

分析框架

报告首先分析月度营收及下半年出货预期，继而将AI服务器需求、ASP、客户部署和产能投入与营收预测联系起来，再在利润率假设大体不变的情况下修订盈利预测。其采用基于同行远期P/E倍数与EPS增长关系的估值方法，并以Gigabyte历史远期P/E交易区间进行交叉验证。

方法论与常识提炼

估值方法PE/PEG 估值
采用2027E目标倍数的近端P/E估值
高盛采用14.1x的2027E P/E倍数推导12个月目标价。该倍数参考同行远期P/E与EPS增长之间的关系，并与Gigabyte的历史估值区间比较。
行业/产业分析框架量价拆分
AI服务器销量及服务器机架ASP假设
盈利预测修订将更强的预期AI服务器出货量与更高的机架售价分开考虑，预计下一代系统将具有更强算力和更复杂的设计。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Gigabyte (2376.TW)
作为主要覆盖公司，预计将受益于AI服务器机架需求、更高ASP及不断扩大的客户部署。
优势
预计AI服务器营收加速、订单积压可见度改善、客户基础扩大，以及跨多个生产地点的产能投资。
劣势
尽管营收假设提高，利润率预计基本保持不变。
对比
其2027E P/E目标倍数基于PC/服务器同行远期P/E倍数与EPS增长之间的相关性得出。
风险
PC市场复苏、游戏PC增长和AI服务器爬坡均可能强于或弱于预期。

关键数据

2026年8月营收NT$47.401bn较高盛预测低1%；同比增长98%。
3Q26E营收增速81% YoY相比2Q26的41% YoY。
4Q26E营收增速79% YoY由AI服务器机架和更高ASP推动。
2026年9月E营收NT$52.351bn预测同比增长87%。
2026年10月E营收NT$52.874bn预测同比增长87%。
2026年资本开支NT$2.8bn预计同比增长143%。
2026-28E净利润预测修订+2% / +6% / +8%主要由更高的营收预测推动。
2027E目标P/E14.1x从14.7x下调；用于支撑维持不变的目标价。

影响与含义

报告认为，更强的AI服务器机架需求和定价可支持下半年营收显著加速及中期盈利提升。然而，较低的目标P/E倍数抵消了盈利预测上调的影响，使NT$487目标价和Neutral评级保持不变。

风险

PC市场复苏可能强于或弱于预期。
游戏PC增长可能快于或慢于预期。
AI服务器爬坡可能快于或慢于预期。

后续跟踪

9月至12月的营收兑现情况，包括预计9月为NT$52.351bn、10月为NT$52.874bn。
2H26客户AI部署、基础设施准备度及零部件采购。
AI服务器机架ASP提升速度及下一代服务器迁移。
资本开支是否在2H26维持高位，并支持多地生产产能。