散热解决方案：预计2Q26再创新高

概览

本报告聚焦大中华科技硬件中的散热解决方案供应链，覆盖Asia Vital Components、Auras Technology和Fositek。报告认为1Q26收入结果强劲，产品组合改善和规模效应有望带来更好利润率，2Q26增长动能预计延续。

核心观点

核心观点是AI服务器散热需求仍在上行。Asia Vital Components受GB300服务器机柜冷板模块出货爬坡和主要云厂商新旗舰ASIC GPU平台推出驱动，服务器收入占比从4Q25的53%升至1Q26超过60%。Fositek受GB300相关出货顺利爬坡支持，1Q26利润率存在上行空间。Auras受泰国新增产能产出改善推动，液冷贡献从4Q25的51%升至1Q26的55%，服务器收入占比从72%升至76%，利润率修复和股价反弹可能成为近期催化。

分析框架

报告采用月度收入跟踪、公司收入与Morgan Stanley预期比较、产品组合变化、服务器和液冷占比变化、产能爬坡情况以及行业检查来判断2Q26业绩趋势，并用多阶段剩余收益模型支持估值框架。

方法论与常识提炼

• 估值多阶段剩余收益模型

  Residual Income valuation model

  报告称对覆盖公司采用与科技硬件覆盖范围一致的多阶段剩余收益模型，核心假设包括10%股权成本、中期增长率约12.5%-14%、终值增长率3%。

• 评级体系Morgan Stanley相对评级体系

  Overweight / Equal-weight / Underweight

  Overweight表示未来12-18个月经风险调整后的总回报预期高于分析师行业覆盖平均水平；Equal-weight表示预期大致相当。

• 行业观点Industry View In-Line

  行业表现相对基准

  In-Line表示分析师预计未来12-18个月行业覆盖范围表现将与相关广义市场基准大致一致。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Asia Vital Components Co. Ltd. (3017.TW)

  AI服务器散热与冷板模块受益标的

  优势

  3月收入创历史新高；GB300服务器机柜冷板模块出货爬坡；服务器收入占比提升至1Q26超过60%；产品组合改善有利于利润率。

  劣势

  3月收入低于Morgan Stanley预期6%，显示出货截止时间可能造成短期波动。

  对比

  相较4Q25，服务器相关贡献从53%升至1Q26超过60%，组合改善更明显。

  风险

  数据中心散热升级慢于预期、5G部署放缓、PC/NB需求或份额改善不及预期、行业竞争加剧。

• Fositek Corp (6805.TW)

  GB300相关出货和服务器导轨/散热链受益标的

  优势

  3月收入创历史新高且高于Morgan Stanley预期7%；GB300相关出货顺利爬坡；产品组合和规模效应可能带来1Q26利润率上行。

  劣势

  报告披露的公司层面详细收入结构少于其他标的。

  对比

  3月收入同比增速92%，与Auras相同，但收入规模低于Auras和Asia Vital Components。

  风险

  服务器/数据中心液冷渗透慢于预期、可折叠智能手机渗透慢于预期、行业竞争强于预期。

• Auras Technology Co Ltd (3324.TWO)

  液冷和服务器散热产能爬坡标的

  优势

  3月收入创历史新高并高于Morgan Stanley预期14%；泰国新增产能改善；液冷贡献升至55%；服务器收入占比升至76%；经营杠杆有望推动利润率修复。

  劣势

  评级仍为Equal-weight，说明相对回报确定性不及Overweight标的。

  对比

  3月收入环比增长53%，在披露的三家公司中环比增速最高；近期股价走弱后存在短期反弹可能。

  风险

  数据中心散热设计升级慢于预期、行业价格压力加剧、PC或VGA/显卡市场放缓。

关键数据

• Asia Vital Components 3月收入NT$18,017mn；+29% MoM；+112% YoY创历史新高，但低于Morgan Stanley预期6%；差异主要归因于出货截止时间。
• Asia Vital Components服务器相关收入占比>60% in 1Q26 vs. 53% in 4Q25产品组合向服务器倾斜，有利于利润率扩张。
• Fositek 3月收入NT$1,600mn；+35% MoM；+92% YoY创历史新高，高于Morgan Stanley预期7%；主要受GB300相关出货顺利爬坡支撑。
• Auras 3月收入NT$3,329mn；+53% MoM；+92% YoY创历史新高，高于Morgan Stanley预期14%；泰国新增产能产出改善是主要推动因素。
• Auras液冷贡献55% in 1Q26 vs. 51% in 4Q25液冷占比提升推动服务器收入占比升至76%。
• 2Q26收入展望三家公司至少+10% QoQGB300服务器机柜和新AI ASIC项目推出是关键驱动。
• 估值假设股权成本10%；中期增长率12.5%-14%；终值增长率3%不同覆盖公司使用的中期增长率略有差异。

影响与含义

若2Q26收入继续强劲且利润率受产品组合和规模效应改善，市场盈利预期可能在近期上修。对投资含义而言，AI服务器散热链仍具备基本面催化，Overweight标的Asia Vital Components和Fositek更直接受益；Auras虽为Equal-weight，但在近期股价走弱后可能因利润率修复和泰国产能爬坡出现短期反弹。

风险

• 数据中心服务器和交换机散热升级趋势慢于预期。
• 5G网络部署动能放缓。
• PC/NB、VGA或显卡市场需求弱于预期。
• 行业竞争加剧或价格压力加重。
• 液冷在服务器和数据中心的渗透率提升慢于预期。
• 可折叠智能手机渗透率慢于预期。
• Morgan Stanley与覆盖公司存在或可能存在业务关系，投资者应注意潜在利益冲突。

后续跟踪

• 2Q26三家散热公司收入是否实现至少10%的环比增长。
• GB300服务器机柜相关出货爬坡速度。
• 新AI ASIC项目推出节奏及主要云厂商需求。
• Asia Vital Components服务器收入占比是否继续提升。
• Auras泰国产能产出、液冷贡献和服务器收入占比变化。
• Fositek 1Q26利润率是否受产品组合和规模效应改善。
• 市场盈利预期是否在近期上修。