Compal (2324): PC 사업에 따른 8월 매출 부진에도 AI 서버 램프업이 Compal의 4Q26E 및 1Q27E 성장을 견인할 전망이다.

개요

이번 업데이트는 Compal의 8월 매출 미달과 단기 전망을 검토한다. Goldman Sachs는 AI 서버 램프업이 4Q26E와 1Q27E까지 성장을 이끌 것으로 보지만, PC 수요가 계속 압박받고 밸류에이션이 공정하다고 판단해 Neutral을 유지한다.

핵심 견해

Compal의 8월 매출은 전년 동월 대비 15% 증가했지만 전월 대비 17% 감소한 NT$67bn으로 Goldman Sachs 추정치를 20% 밑돌았다. 미달은 PC 출하 감소를 반영했으며, 출하량은 전월 대비 22% 감소한 1.4m units였다. 보고서는 PC 수요 약세를 메모리 비용 상승을 앞둔 1H26 수요 선반영과 전반적인 소비자 전자제품 수요 부진의 영향으로 설명한다. 그럼에도 Goldman Sachs는 9월부터 12월까지 매출의 순차적 성장을 예상한다. 3Q26E와 4Q26E 매출 전망은 각각 전분기 대비 1%, 16% 증가이며, 3Q26E 매출은 NT$239.614bn, 4Q26E 매출은 NT$278.767bn이다. 예상되는 성장 가속은 AI 서버 랙 출하 증가, AI 서버 생산능력 확장, 그리고 Compal의 L6 마더보드 생산에서 L10/L11 시스템 수준 사업으로의 확장에 기인한다. Goldman Sachs는 또한 US, Taiwan, Vietnam 및 China에서의 생산능력 확장이 뒷받침하는 사업 다각화를 계속 긍정적으로 본다. 다만 소비자 전자제품은 여전히 전체 매출의 대부분을 차지해, 메모리와 CPU 비용 상승에 따른 수요 압력에 노출돼 있다. 8월 미달을 반영해 Goldman Sachs는 2026E/2027E/2028E 매출 추정치를 각각 1% 낮춰 NT$957.979bn, NT$1,109.578bn, NT$1,205.082bn으로 조정했다. 순이익 추정치는 5%/1%/1% 하향돼 NT$10.667bn, NT$13.610bn, NT$15.622bn이 됐으며, 이는 주로 낮은 PC 매출과 연구개발비 증가를 반영한 높은 2026E 영업비용 비율 때문이다. 매출총이익률 전망은 대체로 변함없어 2026E와 2027E는 4.8%, 2028E는 4.9%이며, 수정된 2026E 영업비용 비율은 3.5%다. Goldman Sachs는 이익 추정치 하향에도 12개월 목표주가를 NT$41.3에서 NT$46.1로 상향했다. PC 및 서버 동종업체의 EPS 성장과 선행 P/E 간 상관관계를 갱신해 2027E 목표 P/E를 기존 13.1x에서 14.7x로 높였기 때문이다. 14.7x는 Compal의 역사적 평균에서 평균 플러스 1 표준편차까지의 선행 P/E 범위 안에 있다. Goldman Sachs는 밸류에이션이 공정하다고 보며 Neutral을 유지했고, ODM 기업의 EPS 성장과 시장 리레이팅을 주가 성과의 주요 요인으로 제시했다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 먼저 월간 매출과 PC 출하 미달을 분석한 뒤, 예상 AI 서버 출하 증가, 생산능력 확장 및 제품 믹스 변화를 이용해 월간 및 분기 매출을 전망한다. 이후 낮은 PC 매출과 높은 연구개발비를 반영해 이익 추정치를 수정하고, PC 및 서버 동종업체의 EPS 성장과 선행 P/E 관계를 바탕으로 Compal을 평가한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  근시일 P/E 목표주가 평가

  목표주가는 14.7x의 2027E P/E를 사용해 산출된다. 이 배수는 동종업체 EPS 성장 전망과 선행 거래 P/E의 관계에서 선택됐고 Compal의 역사적 거래 범위와 대조됐다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  L6 마더보드에서 L10/L11 시스템으로의 AI 서버 가치사슬 고도화

  보고서는 Compal의 상위 시스템 생산으로의 전환과 AI 서버 랙 출하 증가를 매출 성장과 연결하는 한편, 메모리와 CPU 비용 인플레이션이 PC 수요에 미치는 압력을 추적한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Compal (2324.TW)

  주요 커버리지 기업으로, AI 서버 랙 램프업, 생산능력 확장 및 L6 마더보드에서 L10/L11 시스템으로의 전환 수혜가 예상된다.

  강점

  AI 서버 출하 성장, 시스템 수준 제품 확대, 그리고 US, Taiwan, Vietnam 및 China에 걸친 다각화된 생산능력.

  약점

  소비자 전자제품이 여전히 매출의 대부분을 차지하며, PC 사업은 수요 부진과 부품 비용 압력에 직면해 있다.

  비교

  목표 P/E는 PC 및 서버 동종업체의 EPS 성장과 선행 P/E 간 상관관계에 기반한다.

  위험

  PC 시장 회복, AI 서버 램프업 및 태블릿 수요가 예상보다 강하거나 약할 수 있다.

핵심 데이터

• 2026년 8월 매출NT$67bn전년 동월 대비 15% 증가, 전월 대비 17% 감소; Goldman Sachs 추정치보다 20% 낮음.
• 2026년 8월 PC 출하량1.4m units전월 대비 22% 감소.
• 3Q26E 매출NT$239.614bn전분기 대비 1%, 전년 동기 대비 28% 성장 예상.
• 4Q26E 매출NT$278.767bn전분기 대비 16%, 전년 동기 대비 46% 성장 예상.
• 2026E 순이익NT$10.667bnNT$11.239bn에서 5% 하향 조정.
• 2027E 목표 P/E14.7x기존 13.1x에서 상향.
• 12개월 목표주가NT$46.1NT$41.3에서 상향; 14.7x의 2027E P/E에 기반.

영향과 시사점

보고서는 AI 서버가 Compal의 PC 및 소비자 전자제품 사업 부진을 점차 상쇄해 더 강한 4Q26E 성장 국면을 만들 것으로 본다. 그러나 8월 미달로 이익 추정치는 낮아졌으며, 목표주가 상향에도 Goldman Sachs는 갱신된 밸류에이션을 공정하다고 판단한다.

위험

• PC 시장 회복이 예상보다 강하거나 약할 수 있다.
• AI 서버 램프업이 예상보다 빠르거나 느릴 수 있다.
• 태블릿 수요가 예상보다 강하거나 약할 수 있다.

주시할 점

• 9월부터 12월까지의 월간 매출 추이와 예상된 4Q26E 전분기 대비 16% 매출 성장을 달성하는지 여부.
• AI 서버 랙 출하, 생산능력 확장 및 L10/L11 시스템 생산으로의 진전.
• PC 출하량, 메모리 및 CPU 비용 인플레이션, 소비자 전자제품 수요.
• 2026E 조정 이후 연구개발비와 영업비용 비율.