Compal (2324): Se espera que el aumento de servidores de IA impulse el crecimiento de Compal en 4Q26E y 1Q27E pese al incumplimiento de ingresos de agosto causado por PC.

Visión general

Esta actualización examina el incumplimiento de ingresos de Compal en agosto y las perspectivas a corto plazo. Goldman Sachs espera que el aumento de servidores de IA impulse un crecimiento más fuerte hasta 4Q26E y 1Q27E, pero mantiene Neutral porque la demanda de PC sigue bajo presión y considera justa la valoración.

Perspectivas principales

Los ingresos de Compal en agosto subieron 15% interanual, pero bajaron 17% intermensual a NT$67bn, un 20% por debajo de la estimación de Goldman Sachs. El incumplimiento reflejó una caída de los envíos de PC, que descendieron 22% intermensual a 1.4m units. El informe atribuye la menor demanda de PC a un adelanto de demanda en 1H26 ante el alza de los costes de memoria, junto con una débil demanda de electrónica de consumo. No obstante, Goldman Sachs espera crecimiento secuencial de los ingresos entre septiembre y diciembre. Sus previsiones de ingresos para 3Q26E y 4Q26E implican crecimiento trimestral de 1% y 16%, respectivamente, con ingresos de NT$239.614bn en 3Q26E y NT$278.767bn en 4Q26E. La aceleración esperada se debe al aumento de envíos de racks de servidores de IA, la expansión de capacidad de servidores de IA y la evolución de Compal desde placas base L6 hacia trabajo de sistemas L10/L11. La institución también mantiene una visión positiva sobre la diversificación del negocio, respaldada por la expansión de capacidad en US, Taiwan, Vietnam y China. Sin embargo, la electrónica de consumo aún representa la mayor parte de los ingresos, lo que deja a la empresa expuesta a la presión sobre la demanda derivada de mayores costes de memoria y CPU. Tras el incumplimiento de agosto, Goldman Sachs redujo sus estimaciones de ingresos para 2026E/2027E/2028E en 1% cada una, a NT$957.979bn, NT$1,109.578bn y NT$1,205.082bn. Redujo las estimaciones de beneficio neto en 5%/1%/1%, a NT$10.667bn, NT$13.610bn y NT$15.622bn, principalmente por menores ingresos de PC y una mayor ratio de gastos operativos en 2026E que refleja mayores gastos de I+D. Las previsiones de margen bruto se mantienen prácticamente sin cambios en 4.8% para 2026E y 2027E, y 4.9% para 2028E, mientras que la ratio revisada de gastos operativos para 2026E es 3.5%. La institución elevó su precio objetivo a 12 meses a NT$46.1 desde NT$41.3 pese a las reducciones de beneficios. Elevó el P/E objetivo para 2027E a 14.7x desde 13.1x, utilizando una correlación actualizada entre el P/E a futuro y el crecimiento de EPS entre pares de PC y servidores. El múltiplo de 14.7x se sitúa dentro del rango histórico de Compal entre el promedio y el promedio más una desviación estándar de P/E a futuro. Goldman Sachs mantiene Neutral y afirma que la valoración es justa; identifica el crecimiento de EPS y la reevaluación del mercado de las empresas ODM como factores principales del desempeño de la acción.

Marco de análisis

Goldman Sachs comienza con el incumplimiento de ingresos mensuales y envíos de PC, y luego proyecta ingresos mensuales y trimestrales usando el crecimiento esperado de envíos de servidores de IA, la expansión de capacidad y los cambios en la mezcla de productos. Ajusta las previsiones de beneficios por menores ingresos de PC y mayores gastos de I+D, y después valora Compal con un múltiplo P/E de 2027E basado en la relación entre el crecimiento de EPS de pares y el P/E a futuro.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración de precio objetivo mediante P/E de corto plazo

  El precio objetivo se calcula con un múltiplo P/E de 2027E de 14.7x, seleccionado a partir de la relación entre las expectativas de crecimiento de EPS de pares y los múltiplos P/E de negociación a futuro, y contrastado con el rango histórico de negociación de Compal.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Mejora de la cadena de valor de servidores de IA desde placas base L6 a sistemas L10/L11

  El informe vincula el avance de Compal hacia producción de sistemas de mayor nivel y el crecimiento de envíos de racks de servidores de IA con el crecimiento de ingresos, al tiempo que rastrea la presión de la inflación de costes de memoria y CPU sobre la demanda de PC.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Compal (2324.TW)

  Empresa principal cubierta; se espera que se beneficie del aumento de racks de servidores de IA, la expansión de capacidad y la mejora de placas base L6 a sistemas L10/L11.

  Fortalezas

  Crecimiento de envíos de servidores de IA, expansión de productos a nivel de sistema y capacidad diversificada en US, Taiwan, Vietnam y China.

  Debilidades

  La electrónica de consumo sigue siendo la mayor parte de los ingresos, y el negocio de PC enfrenta una demanda débil y presión de costes de componentes.

  Comparación

  El P/E objetivo se deriva de la correlación entre el crecimiento de EPS y el P/E a futuro entre pares de PC y servidores.

  Riesgos

  La recuperación del mercado de PC, el aumento de servidores de IA y la demanda de tabletas podrían ser más fuertes o más débiles de lo esperado.

Datos clave

• Ingresos de agosto de 2026NT$67bnSubieron 15% interanual y cayeron 17% intermensual; 20% por debajo de la estimación de Goldman Sachs.
• Envíos de PC de agosto de 20261.4m unitsCayeron 22% intermensual.
• Ingresos de 3Q26ENT$239.614bnSe espera un crecimiento de 1% trimestral y 28% interanual.
• Ingresos de 4Q26ENT$278.767bnSe espera un crecimiento de 16% trimestral y 46% interanual.
• Beneficio neto de 2026ENT$10.667bnRevisado a la baja 5% desde NT$11.239bn.
• P/E objetivo de 2027E14.7xElevado desde 13.1x.
• Precio objetivo a 12 mesesNT$46.1Elevado desde NT$41.3; basado en 14.7x P/E de 2027E.

Impacto e implicaciones

El informe espera que los servidores de IA compensen cada vez más la debilidad de las operaciones de PC y electrónica de consumo de Compal, generando un perfil de crecimiento más fuerte en 4Q26E. Sin embargo, el incumplimiento de agosto llevó a menores estimaciones de beneficios y Goldman Sachs considera justa la valoración pese al mayor precio objetivo.

Riesgos

• La recuperación del mercado de PC podría ser más fuerte o más débil de lo esperado.
• El aumento de servidores de IA podría ser más rápido o más lento de lo esperado.
• La demanda de tabletas podría ser más fuerte o más débil de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• La evolución de los ingresos mensuales entre septiembre y diciembre y el cumplimiento del crecimiento esperado de ingresos de 16% trimestral en 4Q26E.
• Los envíos de racks de servidores de IA, la expansión de capacidad y el avance hacia la producción de sistemas L10/L11.
• Los envíos de PC, la inflación de costes de memoria y CPU, y la demanda de electrónica de consumo.
• El gasto de I+D y la ratio de gastos operativos tras la revisión de 2026E.