Compal (2324): Espera-se que a expansão dos servidores de IA impulsione o crescimento da Compal em 4Q26E e 1Q27E, apesar da frustração de receita de agosto causada por PCs.

Visão geral

Esta atualização analisa a frustração de receita da Compal em agosto e a perspectiva de curto prazo. O Goldman Sachs espera que a expansão dos servidores de IA impulsione crescimento mais forte até 4Q26E e 1Q27E, mas mantém Neutral porque a demanda por PCs permanece pressionada e a avaliação é considerada justa.

Visões principais

A receita da Compal em agosto subiu 15% ano a ano, mas caiu 17% mês a mês para NT$67bn, 20% abaixo da estimativa do Goldman Sachs. A frustração refletiu queda nos embarques de PCs, que recuaram 22% mês a mês para 1.4m units. O relatório atribui a demanda mais fraca por PCs à antecipação de demanda em 1H26 antes da alta dos custos de memória, além da fraca demanda por eletrônicos de consumo. Ainda assim, o Goldman Sachs espera crescimento sequencial de receita entre setembro e dezembro. Suas previsões de receita para 3Q26E e 4Q26E implicam crescimento trimestral de 1% e 16%, respectivamente, com receita de NT$239.614bn em 3Q26E e NT$278.767bn em 4Q26E. A aceleração esperada é impulsionada pelo aumento dos embarques de racks de servidores de IA, pela expansão da capacidade de servidores de IA e pela evolução da Compal de placas-mãe L6 para trabalho em sistemas L10/L11. A instituição também permanece positiva sobre a diversificação dos negócios, apoiada pela expansão de capacidade em US, Taiwan, Vietnam e China. No entanto, os eletrônicos de consumo ainda respondem pela maior parte da receita, deixando a empresa exposta à pressão sobre a demanda decorrente de custos mais altos de memória e CPU. Após a frustração de agosto, o Goldman Sachs reduziu as estimativas de receita para 2026E/2027E/2028E em 1% cada, para NT$957.979bn, NT$1,109.578bn e NT$1,205.082bn. Reduziu as estimativas de lucro líquido em 5%/1%/1%, para NT$10.667bn, NT$13.610bn e NT$15.622bn, principalmente por menor receita de PCs e maior índice de despesas operacionais em 2026E, refletindo maiores despesas de P&D. As previsões de margem bruta permaneceram praticamente inalteradas em 4.8% para 2026E e 2027E e 4.9% para 2028E, enquanto o índice revisado de despesas operacionais para 2026E é 3.5%. A instituição elevou o preço-alvo de 12 meses para NT$46.1, de NT$41.3, apesar das reduções de lucros. Elevou o P/E-alvo para 2027E para 14.7x, de 13.1x, usando uma correlação atualizada entre P/E futuro e crescimento de EPS entre pares de PCs e servidores. O múltiplo de 14.7x está dentro da faixa histórica da Compal entre a média e a média mais um desvio padrão de P/E futuro. O Goldman Sachs mantém Neutral, afirmando que a avaliação é justa; identifica o crescimento de EPS e a reprecificação pelo mercado das empresas ODM como fatores importantes para o desempenho da ação.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs começa pela frustração de receita mensal e dos embarques de PCs, depois projeta a receita mensal e trimestral usando o crescimento esperado dos embarques de servidores de IA, a expansão de capacidade e mudanças no mix de produtos. Ajusta as previsões de lucros por menor receita de PCs e maiores despesas de P&D e, em seguida, avalia a Compal com um múltiplo P/E de 2027E baseado na relação entre o crescimento de EPS dos pares e o P/E futuro.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação do preço-alvo com P/E de curto prazo

  O preço-alvo é calculado com um múltiplo P/E de 2027E de 14.7x, selecionado a partir da relação entre as expectativas de crescimento de EPS dos pares e múltiplos P/E de negociação futura, e comparado com a faixa histórica de negociação da Compal.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Avanço da cadeia de valor de servidores de IA de placas-mãe L6 para sistemas L10/L11

  O relatório relaciona a transição da Compal para produção de sistemas de maior nível e o crescimento dos embarques de racks de servidores de IA ao crescimento da receita, ao mesmo tempo em que acompanha a pressão da inflação de custos de memória e CPU sobre a demanda por PCs.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Compal (2324.TW)

  Empresa principal coberta; espera-se que se beneficie da expansão de racks de servidores de IA, da expansão de capacidade e da evolução de placas-mãe L6 para sistemas L10/L11.

  Pontos fortes

  Crescimento dos embarques de servidores de IA, expansão de produtos em nível de sistema e capacidade diversificada em US, Taiwan, Vietnam e China.

  Pontos fracos

  Os eletrônicos de consumo continuam sendo a maior parte da receita, e o negócio de PCs enfrenta demanda fraca e pressão de custos de componentes.

  Comparação

  O P/E-alvo é derivado da correlação entre o crescimento de EPS e o P/E futuro entre pares de PCs e servidores.

  Riscos

  A recuperação do mercado de PCs, a expansão dos servidores de IA e a demanda por tablets podem ser mais fortes ou mais fracas do que o esperado.

Dados principais

• Receita de agosto de 2026NT$67bnAlta de 15% ano a ano e queda de 17% mês a mês; 20% abaixo da estimativa do Goldman Sachs.
• Embarques de PCs em agosto de 20261.4m unitsQueda de 22% mês a mês.
• Receita de 3Q26ENT$239.614bnEspera-se crescimento de 1% trimestral e 28% ano a ano.
• Receita de 4Q26ENT$278.767bnEspera-se crescimento de 16% trimestral e 46% ano a ano.
• Lucro líquido de 2026ENT$10.667bnRevisado 5% para baixo, de NT$11.239bn.
• P/E-alvo de 2027E14.7xElevado de 13.1x.
• Preço-alvo de 12 mesesNT$46.1Elevado de NT$41.3; baseado em P/E de 2027E de 14.7x.

Impacto e implicações

O relatório espera que os servidores de IA compensem cada vez mais a fraqueza das operações de PCs e eletrônicos de consumo da Compal, produzindo um perfil de crescimento mais forte em 4Q26E. Contudo, a frustração de agosto levou a menores estimativas de lucros, e o Goldman Sachs considera a avaliação justa apesar do preço-alvo mais alto.

Riscos

• A recuperação do mercado de PCs pode ser mais forte ou mais fraca do que o esperado.
• A expansão dos servidores de IA pode ser mais rápida ou mais lenta do que o esperado.
• A demanda por tablets pode ser mais forte ou mais fraca do que o esperado.

Pontos a observar

• A evolução da receita mensal entre setembro e dezembro e a entrega do crescimento esperado de 16% trimestral da receita em 4Q26E.
• Os embarques de racks de servidores de IA, a expansão de capacidade e o progresso rumo à produção de sistemas L10/L11.
• Os embarques de PCs, a inflação dos custos de memória e CPU e a demanda por eletrônicos de consumo.
• As despesas de P&D e o índice de despesas operacionais após a revisão de 2026E.