AVC (3017): Goldman Sachs mantiene Buy sobre AVC ante la demanda de refrigeración líquida para servidores de AI

Visión general

Goldman Sachs anticipa que los ingresos mensuales de AVC seguirán creciendo secuencialmente hasta diciembre de 2026, impulsados por una mayor adopción de refrigeración líquida en nuevos servidores de AI GPU y ASIC. La firma mantiene Buy, eleva las previsiones de beneficios y sube el precio objetivo a 12 meses a NT$4,513.

Perspectivas principales

Goldman Sachs espera que los ingresos mensuales de AVC sigan aumentando secuencialmente hasta diciembre de 2026. Su previsión implica ingresos de 3Q26E de NT$58,008 million, un 18% más intertrimestral y 49% más interanual, seguidos por ingresos de 4Q26E de NT$73,749 million, un 27% más intertrimestral y 54% más interanual. Los ingresos mensuales se proyectan desde NT$19,937 million en septiembre hasta NT$27,896 million en diciembre; la estimación de diciembre supone un crecimiento de 16% mensual y 100% interanual. El principal motor de demanda es el despliegue de nuevos racks de servidores de AI en plataformas GPU y ASIC, que, según el informe, elevará la penetración de la refrigeración líquida. Goldman Sachs prevé envíos de racks de servidores de AI NVL72-equivalent, incluidos sistemas Nvidia y AMD, de 55,000 en 2026E, 105,000 en 2027E y 163,000 en 2028E. Las previsiones de envíos para 2027E y 2028E son 16% y 20% superiores a las expectativas previas de la firma. AVC está posicionado para beneficiarse mediante sus componentes y sistemas de refrigeración por aire y líquida. El informe identifica cuatro factores operativos: las rampas de nuevos racks de servidores de AI; la rampa de un nuevo modelo de un cliente principal de servidores de AI ASIC, que impulsa los componentes de refrigeración por aire y líquida; la expansión de la base de clientes hacia otro servidor de AI ASIC, que debería impulsar aún más los componentes de refrigeración líquida en 4Q26; y la mayor adopción de cámaras de vapor ultrafinas en electrónica de consumo para diseños ligeros y el modelo de teléfono plegable de un cliente principal. Goldman Sachs considera que AVC tiene una posición líder en soluciones integrales de refrigeración por aire, refrigeración líquida, componentes y sistemas. Tras incorporar los ingresos de agosto de AVC, Goldman Sachs eleva sus estimaciones de beneficio neto de 2026E, 2027E y 2028E en 1%, 5% y 17%, principalmente por mayores supuestos de ingresos y margen bruto. Las previsiones de ingresos no cambian para 2026E, pero suben 4% para 2027E y 14% para 2028E por la mayor contribución de componentes de refrigeración líquida para servidores de AI. Las previsiones de margen bruto de 2027E y 2028E suben a 32.7% y 33.6% por una mezcla de componentes más rentable, mientras que los ratios de gastos operativos bajan por la mejora esperada de la eficiencia operativa. La firma prevé beneficios netos de NT$40,628 million en 2026E, NT$59,569 million en 2027E y NT$78,030 million en 2028E, equivalentes a un CAGR de 39% en 2026-28E. Para la valoración, Goldman Sachs continúa usando un enfoque de P/E a corto plazo consistente con su cobertura de tecnología de Taiwán. Eleva el múltiplo objetivo a 30.3x del EPS 2027E desde 28.2x anteriormente, basándose en la relación observada entre el crecimiento del EPS y los múltiplos P/E de pares de hardware tecnológico. El múltiplo está por encima del promedio histórico de AVC más una desviación estándar de su P/E forward, lo que refleja la visión positiva de la firma sobre la creciente penetración de servidores de AI refrigerados por líquido. Aplicar 30.3x al EPS 2027E de NT$148.95 genera un precio objetivo a 12 meses de NT$4,513, elevado desde NT$3,986; frente al precio de cierre de NT$3,555.00 del 24 de septiembre de 2026, el informe muestra un potencial alcista de 26.9% y mantiene Buy.

Marco de análisis

El informe comienza con una previsión de ingresos mensuales y trimestrales, vinculando las rampas de productos de servidores de AI y electrónica de consumo con la demanda de componentes de refrigeración de AVC. Después actualiza las previsiones de ingresos, márgenes, costes operativos y beneficio neto, antes de derivar el precio objetivo de la relación entre el crecimiento del EPS de pares y los múltiplos P/E forward.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración mediante P/E a corto plazo basada en una correlación entre el crecimiento del EPS y los múltiplos P/E de pares.

  Goldman Sachs aplica un múltiplo P/E objetivo de 30.3x al EPS 2027E de AVC de NT$148.95 para calcular su precio objetivo a 12 meses de NT$4,513. El múltiplo seleccionado refleja la relación entre crecimiento del EPS y P/E de pares y la expectativa de la firma de una mayor penetración de refrigeración líquida.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  El despliegue de racks de servidores de AI y las rampas de modelos de clientes se vinculan con la demanda de componentes y sistemas de refrigeración de AVC.

  El informe conecta los mayores envíos de servidores de AI GPU y ASIC con una mayor penetración de refrigeración líquida, demanda de componentes de AVC, ingresos, márgenes y beneficios.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• AVC (3017.TW)

  Empresa principal cubierta que se espera se beneficie de una mayor demanda de refrigeración líquida para servidores de AI GPU y ASIC.

  Fortalezas

  Posición líder en soluciones integrales de refrigeración que abarcan refrigeración por aire, refrigeración líquida, componentes y sistemas; expansión de la base de clientes de servidores de AI.

  Comparación

  Su P/E objetivo se deriva de la correlación entre crecimiento del EPS y múltiplo P/E de pares de hardware tecnológico, y está por encima de su promedio histórico más una desviación estándar de P/E forward.

  Riesgos

  Adopción más lenta de refrigeración líquida, demanda de servidores de AI menor de lo esperado, competencia más intensa o una recuperación más lenta de servidores generales.

Datos clave

• Ingresos de 3Q26ENT$58,008 millionAumento de 18% intertrimestral y 49% interanual.
• Ingresos de 4Q26ENT$73,749 millionAumento de 27% intertrimestral y 54% interanual.
• Ingresos mensuales de diciembre de 2026ENT$27,896 millionAumento de 16% mensual y 100% interanual.
• Revisiones de beneficio neto de 2026-28E+1% / +5% / +17%Impulsadas principalmente por mayores supuestos de ingresos y margen bruto.
• Revisiones de ingresos de 2026-28E0% / +4% / +14%Reflejan una mayor contribución de componentes de refrigeración líquida para servidores de AI.
• Beneficio neto de 2026-28ENT$40,628 million / NT$59,569 million / NT$78,030 millionGoldman Sachs prevé un CAGR de beneficio neto de 39% entre 2026E y 2028E.
• Múltiplo P/E objetivo30.3x 2027E EPSElevado desde 28.2x.
• Precio objetivo a 12 mesesNT$4,513Elevado desde NT$3,986; basado en EPS 2027E de NT$148.95.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que el despliegue más rápido de servidores de AI y la creciente penetración de refrigeración líquida deberían mejorar la mezcla de ingresos y la rentabilidad de AVC, respaldando previsiones de beneficios y un múltiplo de valoración más altos. La adopción de cámaras de vapor en electrónica de consumo aporta una fuente adicional de demanda.

Riesgos

• La adopción de refrigeración líquida podría avanzar más lentamente de lo previsto por Goldman Sachs.
• La demanda de servidores de AI podría ser menor de lo esperado.
• La competencia podría intensificarse más de lo esperado.
• La recuperación de los servidores generales podría ser más lenta de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• La evolución de los ingresos mensuales hasta diciembre de 2026, en particular la aceleración prevista en 4Q26.
• Las rampas de nuevos racks y modelos de servidores de AI GPU y ASIC.
• La penetración de refrigeración líquida y la contribución de sus componentes a los ingresos y al margen bruto.
• La adopción de cámaras de vapor ultrafinas en electrónica de consumo ligera y teléfonos plegables.