高盛维持AVC买入评级，目标价大幅上调至NT$3,536

概览

这是一篇高盛关于AVC（3017.TW）的公司研究和目标价调整报告。报告在更新全球AI服务器TAM、纳入AVC强劲1Q26收入以及最新AI服务器出货假设后，维持买入评级，并显著上调12个月目标价和2026E-2028E盈利预测。

核心观点

核心观点是，AI服务器需求增长、机柜级与ASIC AI服务器出货提升、AI芯片功耗上升带来的液冷渗透率提高，以及AVC在越南和中国大陆的全球产能扩张，将共同推动其AI服务器液冷组件收入高增长。高盛预计AVC液冷业务2026E-2028E收入复合增速约为35%，并认为产品组合向AI服务器液冷组件倾斜将改善毛利率。

分析框架

报告先用月度收入和季度收入预览验证短期需求，再通过2026E-2028E分业务收入、毛利率、运营费用率和净利润预测调整体现中期盈利上修，最后用同业EPS增长与P/E倍数相关性推导目标P/E和目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法near-term P/E target price

  近端P/E估值

  高盛使用台湾科技覆盖中的近端P/E方法，基于2027E EPS和目标P/E 26.7x推导12个月目标价NT$3,536；目标P/E来自科技硬件同业P/E与EPS增长的相关性。

• earnings_revision2026E-2028E forecast revision

  盈利预测上修

  报告将2026E-2028E收入预测上调4%/15%/14%，净利润预测上调9%/24%/24%，主要反映AI服务器液冷需求更强、产能扩张和产品组合改善。

• peer_comparisonGS vs. Bloomberg consensus

  与市场一致预期比较

  高盛2026E-2027E净利润预测分别较Bloomberg一致预期高5%/12%，主要源于更高收入假设和更低运营费用率假设。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• AVC（3017.TW）

  核心覆盖标的，直接受益于AI服务器液冷需求增长。

  优势

  客户基础覆盖领先GPU和ASIC AI服务器供应商，液冷市场地位领先，越南和中国大陆产能扩张，MCCP处于试产并有望在2026年贡献收入。

  劣势

  估值已显著上行，目标P/E高于历史平均加一倍标准差；业绩对AI服务器液冷需求和产能释放依赖较高。

  对比

  高盛2026E-2027E净利润预测高于Bloomberg一致预期5%/12%，体现其比市场更乐观的收入和费用率判断。

  风险

  液冷采用速度低于预期、AI服务器需求低于预期、竞争加剧、通用服务器复苏慢于预期。

关键数据

• 12个月目标价NT$3,536由此前NT$2,259上调57%。
• 当前价格NT$2,945报告披露价格，对应目标价上行空间20.1%。
• 2026E-2028E净利润上调幅度9%/24%/24%来自盈利预测修订。
• 2026E-2028E收入上调幅度4%/15%/14%主要由AI服务器液冷业务假设上修驱动。
• AI服务器液冷业务收入CAGR+35%高盛预计2026E-2028E期间实现。
• 1Q26收入NT$49bn，同比增长110%3月收入环比增长29%，推动1Q26收入强劲增长。
• 2Q26E收入NT$56bn，同比增长89%高盛预计4-6月收入分别环比增长1%/2%/3%。
• 目标P/E26.7x 2027E EPS此前为21.2x；隐含PEG为0.8x。
• 2026E/2027E/2028E收入预测NT$228,063mn / NT$297,771mn / NT$336,744mn新预测值。
• 2026E/2027E/2028E毛利率28.0% / 29.3% / 29.9%受产品组合改善支撑。

影响与含义

若报告假设兑现，AVC将成为AI服务器液冷渗透率提升的重要受益标的，收入增长、毛利率改善和运营杠杆有望共同推动盈利上修。目标价上调反映市场可能重新评估其AI服务器液冷业务的增长质量和估值溢价。

风险

• 液冷在AI服务器中的采用速度低于预期。
• AI服务器需求低于预期。
• 行业竞争强于预期，压缩毛利率或市场份额。
• 通用服务器复苏慢于预期。
• 产能扩张或MCCP量产进度不及预期。

后续跟踪

• AVC月度收入及2Q26E收入是否延续高同比增长。
• AI服务器液冷组件出货和液冷渗透率变化。
• 越南和中国大陆产能扩张进度，尤其是冷板月产能是否在2026年底达到100万件目标。
• MCCP试产和2026年收入贡献情况。
• 毛利率能否随AI服务器液冷占比提升而继续改善。
• 与Bloomberg一致预期的差距是否被后续业绩兑现或修正。