福思特一季度毛利率超预期，AI服务器项目助推盈利上修

概览

摩根大通本篇研报对福思特2026年一季度业绩进行了点评。研报指出，公司一季度毛利率大幅超出市场预期，主要得益于服务器业务占比提升及良率改善。基于更多AI服务器项目（如Nvidia VR rail kit和QD业务）的获取前景，摩根大通进一步上调了公司的盈利预测和目标价，维持超配评级。

核心观点

业绩表现：福思特一季度EPS为13.4新台币，基本符合摩根大通预测但超出市场共识。毛利率达32.3%，远超市场预期的30.7%，也高于去年四季度的29.0%。这主要由更有利的产品组合驱动——服务器营收占比从去年四季度的42%大幅提升至56%，加上服务器业务良率改善。运营利润因此环比增长29%，同比增长206%。 前景展望：对于二季度，虽然手机需求疲软，但服务器业务的强劲增长足以抵消手机铰链业务的下滑，预计二季度营收环比增2%、同比增62%。展望三季度，在Vera Rubin (VR) QD和rail kit出货以及华为新三折叠手机发布的推动下，营收有望环比增长20%+。毛利率方面，预计二、三季度将分别提升至33%和34%。 盈利上修：研报认为公司有望在2026下半年至2027年获得至少两家美国CSP客户的Nvidia VR系统订单，而此前在GB系列中份额几乎为零。AI rail kit毛利率高达50%以上，将显著贡献盈利。此外，公司正通过AVC冷板项目为新CSP客户认证下一代ASIC的QD产品，预计2026下半年开始出货。这些新项目将进一步优化产品组合，因此将2027年毛利率预期上调至37.0%（市场共识仅33.6%）。

分析框架

研报沿着“产品组合优化→毛利率扩张→盈利超预期”的逻辑主线展开分析。 首先，通过拆解季度营收结构，研报发现服务器业务占比的提升是驱动毛利率扩张的核心因素；同时结合良率改善的判断，确认了盈利能力提升的可持续性。 其次，在预测未来业绩时，研报采用了自下而上的项目跟踪方法：细致盘点了Nvidia VR rail kit、ASIC QD等具体AI服务器新项目，并评估了公司获取这些美国CSP客户订单的可能性及其对市场份额和高毛利收入的贡献。 最后，在估值层面，研报基于22倍2027年预期市盈率（P/E）进行定价，该倍数与公司2020年上市以来的历史平均水平基本一致。研报认为，鉴于公司强劲的盈利增长潜力和结构性毛利率提升趋势，该估值水平是合理的。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  历史P/E中枢估值法

  研报采用22倍2027年预期市盈率作为估值锚，这与公司自2020年上市以来的历史平均P/E水平一致。机构认为公司强劲的盈利增长潜力足以支撑这一历史中枢估值，这是一种以历史估值为基准、结合未来盈利预测来推导目标价的方法。

• 公司基本面与财务框架经营/财务杠杆分析

  产品组合与毛利率扩张分析

  研报重点分析了服务器业务占比提升对整体毛利率的拉动作用。由于AI服务器相关组件（如rail kit）毛利率高达50%以上，其营收占比的提升能够结构性地优化公司整体产品组合，从而实现毛利率的持续扩张和经营杠杆的释放。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 福思特 (6805.TW)

  受益：AI服务器项目订单增加及高毛利产品占比提升驱动盈利超预期

  优势

  在服务器rail kit和QD业务上具有较强竞争力，有望获得美国CSP客户订单；高毛利AI服务器业务占比持续提升，驱动毛利率结构性扩张

  对比

  摩根大通2027年EPS预期较彭博市场共识高出36%

  风险

  折叠手机渗透放缓；服务器零部件市场份额流失；竞争加剧导致利润率承压

关键数据

• 1Q26 EPSNT$13.4超出市场共识预期的NT$12.7
• 1Q26 毛利率32.3%大超市场共识的30.7%，较4Q25的29.0%显著提升
• 1Q26 服务器营收占比56%较4Q25的42%显著提升，推动毛利率扩张
• 1Q26 运营利润增长环比+29%，同比+206%较市场共识高出9%
• 2Q26 营收预估NT$42.5亿预计环比增2%，同比增62%
• 2027E 毛利率预估37.0%上调后显著高于市场共识的33.6%
• 2027E EPS预估NT$118.16较市场共识高出36%
• 目标价NT$2,600基于22倍2027E P/E，此前为NT$2,350

影响与含义

研报认为，福思特正处于强劲的盈利增长期，主要受益于AI服务器项目订单的不断获取和客户群体的扩大。随着高毛利服务器业务占比的提升，公司不仅实现了营收的快速增长，更实现了毛利率的结构性扩张。这种由产品组合优化带来的盈利能力提升，使得公司的业绩表现显著优于市场共识，为股价提供了坚实的基本面支撑。

风险

• 折叠手机渗透速度放缓
• 服务器零部件市场份额流失
• 竞争加剧导致利润率承压

后续跟踪

• 2026下半年Nvidia VR rail kit和QD项目的出货情况及订单获取进展
• 美国CSP客户下一代ASIC QD产品的认证及出货进度
• 华为新三折叠手机在3Q26发布对公司手机铰链业务的拉动