高盛维持 AVC 买入评级，上调12个月目标价至 NT$1,516

概览

这是一份高盛关于AVC（3017.TW）的公司研究报告。报告核心判断是，AVC受益于AI服务器液冷需求提升、消费电子设备对VC散热方案的采用率上升，以及折叠手机铰链业务扩张，收入增长和产品组合升级趋势仍在延续。

核心观点

高盛维持对AVC的买入评级，并上调目标价。主要依据包括：3Q25收入强劲；4Q25E和2026E/2027E收入仍有较高增长预期；液冷产品毛利率较高，有助于毛利率扩张；更高收入规模带来经营效率改善；研发投入继续支持AI服务器和消费电子散热方案的产品开发。

分析框架

报告采用公司基本面预测、盈利预测修订、产品组合分析和相对估值框架。收入侧重点观察AI服务器液冷、VC在消费电子中的渗透、折叠机铰链业务和服务器需求；利润侧重点关注毛利率、费用率和研发投入；估值侧使用2026E EPS对应的目标P/E，并参考科技硬件同业P/E与EPS增长的相关关系。

方法论与常识提炼

• 估值目标P/E估值

  12个月目标价基于28.4倍2026E P/E

  高盛将AVC的12个月目标价设为 NT$1,516，目标倍数来自科技硬件同业P/E与EPS增长的相关关系，并处于AVC历史交易P/E区间高端，反映产品组合升级带来的盈利增长。

• 基本面预测盈利预测修订

  上调收入、毛利率和净利润假设

  高盛因AI服务器ASIC新机型液冷需求、消费电子VC扩张和更好经营效率，上调2026E/2027E净利润、收入和毛利率预测。

• 因子框架GS Factor Profile

  Growth、Financial Returns、Multiple和Integrated

  高盛披露其因子框架通过增长、财务回报、估值倍数和综合因子比较个股与市场及行业同业，但本报告正文的投资结论主要来自公司基本面和P/E估值。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• AVC（3017.TW）

  报告覆盖公司和主要投资标的。

  优势

  液冷、VC和铰链业务均有增长动力；3Q25收入强劲；液冷产品毛利率较高；目标价上调且维持买入。

  劣势

  估值处于历史P/E区间高端；增长依赖AI服务器液冷渗透、消费电子需求和客户新品周期。

  对比

  目标P/E来自PC/server同业EPS增长与P/E倍数关系，报告认为AVC的产品组合升级支撑高端估值。

  风险

  液冷采用速度、AI服务器需求、竞争强度和通用服务器复苏均可能低于预期。

• AI服务器液冷产业链

  AVC的重要增长驱动和产品组合升级来源。

  优势

  AI服务器液冷渗透率持续提升，预计带动AVC液冷收入到2027E贡献约47%。

  劣势

  对AI服务器资本开支、ASIC新机型节奏和客户导入速度敏感。

  对比

  相较传统消费电子散热，液冷业务毛利率更高，对毛利率扩张贡献更明显。

  风险

  AI服务器需求低于预期或液冷采用放缓会压制收入和毛利率改善。

• 消费电子VC与折叠机铰链业务

  AVC在智能手机、平板等消费电子设备中的增长来源。

  优势

  VC提供更好散热效率，有助于高负载任务下保持性能；超薄设计适配轻薄设备；折叠手机新品可推动铰链业务。

  劣势

  需求受智能手机和消费电子终端周期影响。

  对比

  相较单一服务器液冷敞口，消费电子VC和铰链为AVC提供更分散的增长来源。

  风险

  消费电子需求恢复不及预期或品牌客户采用节奏放缓。

关键数据

• 3Q25收入NT$38.9bn环比增长32%，同比增长104%。
• 4Q25E收入增长预测环比+7%，同比+99%高盛预计液冷和智能手机零部件继续支撑增长。
• 2026E/2027E收入增长预测同比+16% / +12%增长驱动包括ASIC AI服务器液冷新机型、消费电子散热需求和折叠手机铰链业务。
• 2026E/2027E净利润预测修订+15% / +9%来自更高收入、更好毛利率和更低费用率假设。
• 2026E/2027E收入预测修订+7% / +2%受液冷业务增长和消费电子VC业务扩张推动。
• 2026E/2027E毛利率预测修订+0.5ppt / +0.3ppt液冷产品毛利率较高，推动产品组合改善。
• 液冷收入贡献2027E约47%高盛预计液冷收入占AVC总收入约47%。
• 液冷收入复合增速2025E-2027E CAGR约40%反映AI服务器液冷渗透率提升。
• 目标价NT$1,516此前目标价为 NT$1,324；评级维持买入。
• 目标估值倍数28.4x 2026E P/E估值倍数保持不变。

影响与含义

报告对AVC的投资含义偏正面：AI服务器液冷从主题需求逐步转化为收入和利润贡献，消费电子VC和折叠机铰链业务提供第二增长来源，较高毛利率产品占比提升有望改善盈利质量。目标价上调显示高盛将增长确定性和产品组合升级纳入更高盈利预测，但估值倍数未上调，意味着目标价提升主要来自盈利上修。

风险

• 液冷采用速度慢于预期。
• AI服务器需求低于预期。
• 竞争激烈程度高于预期。
• 通用服务器复苏慢于预期。
• 若高毛利率液冷产品占比提升不及预期，毛利率扩张可能受限。
• 若消费电子VC或折叠手机铰链需求放缓，收入增长可能低于预测。

后续跟踪

• AVC月度收入是否延续3Q25后的高增长趋势。
• 4Q25E收入是否实现高盛预测的环比7%和同比99%增长。
• AI服务器液冷渗透率和ASIC AI服务器新机型导入节奏。
• 液冷收入占比能否按预期在2027E提升至约47%。
• 2026E/2027E毛利率是否受高毛利液冷产品组合改善推动。
• 消费电子VC在智能手机、平板等设备中的采用率。
• 折叠手机新品对铰链业务的拉动。
• 竞争格局是否恶化以及通用服务器需求是否恢复。