AI服务器液冷组件产品组合改善支撑AVC买入评级

概览

本报告为高盛对AVC(3017.TW)的业绩点评。报告认为，尽管4月收入受AI服务器机架型号切换影响短期走弱，但随着新AI服务器机架和ASIC AI服务器放量，AVC有望在2026年下半年受益于液冷渗透率提升。1Q26业绩超预期，尤其是毛利率改善和净利润增长，支撑高盛维持买入评级。

核心观点

核心观点包括：第一，AI服务器机架在GPU与ASIC平台上的推进将带动液冷组件需求；第二，1Q26毛利率29.8%体现产品组合向AI服务器液冷组件改善；第三，收入预测大致维持不变，但2026-2028年毛利率假设上调；第四，研发支出上升反映AI服务器液冷组件规格升级和CPO交换机等更广泛液冷应用；第五，目标价维持NT$3,536，估值仍基于26.7x 2027E EPS。

分析框架

报告结合月度收入、季度业绩、毛利率变化、费用率调整、盈利预测修订和同业估值比较进行判断。估值采用近端市盈率法，以科技硬件同业EPS增长与P/E倍数相关性为依据，目标倍数为26.7x 2027E EPS，并用PEG与同业区间进行交叉验证。

方法论与常识提炼

• 估值近端P/E估值法

  以目标市盈率乘以远期EPS推导12个月目标价。

  高盛以26.7x 2027E EPS作为目标倍数，推导AVC 12个月目标价NT$3,536；该倍数来自PC和服务器同业EPS增长与P/E倍数的相关性。

• 相对估值PEG比较

  用P/E相对于盈利增长的比率衡量估值与成长匹配度。

  报告称目标价隐含PEG为0.8x，处于同业0.7x至1.2x区间内，用于支持估值合理性。

• 基本面分析产品组合与毛利率分析

  通过产品结构变化解释毛利率和盈利能力变化。

  1Q26毛利率提升至29.8%，高于预期，主要归因于产品组合向AI服务器液冷组件改善。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• AVC (3017.TW)

  核心覆盖标的，受益于AI服务器机架放量和液冷组件渗透率提升。

  优势

  1Q26毛利率和净利润好于预期，产品组合向AI服务器液冷组件改善，液冷应用范围可能扩大至CPO交换机等场景。

  劣势

  4月收入环比下滑，研发支出上升导致费用率预测上调，短期收入节奏受服务器机架型号切换影响。

  对比

  目标价隐含PEG为0.8x，处于同业0.7x至1.2x区间；目标P/E高于AVC历史平均加1个标准差的远期P/E，反映高盛对液冷AI服务器渗透率提升的正面判断。

  风险

  液冷采用慢于预期、AI服务器需求低于预期、竞争加剧、通用服务器复苏慢于预期。

关键数据

• 1Q26毛利率29.8%高于高盛预期和Bloomberg一致预期，反映AI服务器液冷组件占比提升。
• 1Q26净利润NT$8bn同比增长146%、环比增长19%；高于高盛预期10%、高于Bloomberg一致预期2%。
• 4月收入变化环比下降13%低于高盛预期14%，主要受AI服务器机架型号切换影响。
• 目标市盈率26.7x 2027E EPS用于推导12个月目标价，倍数维持不变。
• 12个月目标价NT$3,536高盛维持目标价不变。
• 当前价格NT$2,455.00报告披露的定价信息。
• 隐含PEG0.8x处于同业0.7x至1.2x区间内。

影响与含义

如果AI服务器GPU与ASIC机架放量如期推进，液冷渗透率提高将继续改善AVC产品组合并支撑组件出货增长。短期4月收入疲弱更多被解释为型号切换影响，而非需求逻辑恶化；6月至9月收入恢复将是验证报告观点的关键。

风险

• 液冷采用速度慢于预期。
• AI服务器需求低于预期。
• 竞争激烈程度高于预期。
• 通用服务器复苏慢于预期。

后续跟踪

• 6月至9月收入增长动能是否恢复。
• 新AI服务器机架和ASIC AI服务器放量节奏。
• AI服务器液冷组件出货增长和毛利率延续性。
• 研发支出上升是否能转化为液冷规格升级和更广泛应用。
• CPO交换机等新液冷应用的采用进展。