AI液冷市场空间扩大，散热供应链受益但个股分化

概览

本报告聚焦大中华区科技硬件散热解决方案供应链，核心主题是AI液冷总可服务市场扩大。报告认为，AI服务器和通用服务器需求强劲，将继续推动风冷与水冷相关热管理组件出货；随着Vera Rubin POD、Groq 33LPX、Vera CPU机柜、Bluefield 4存储机柜和Spectrum-X CPO交换机机柜等设计增加，液冷不再局限于GPU和CPU，而是扩展到交换机、光模块和更广泛的数据中心基础设施。

核心观点

摩根士丹利预计2026年第二季度散热解决方案覆盖公司将再创季度纪录。AVC被视为四家散热股中的首选，原因是其已证明能够向NVIDIA和主要AI ASIC客户及时交付冷板模块、机箱及歧管。Fositek同样受益于液冷快速接头、服务器导轨套件和折叠屏手机机会。Auras虽受益于液冷趋势，但目标价下调，反映2027至2028年盈利预估下降以及估值趋于合理。Sunon目标价下调，报告对其风险回报更为谨慎。

分析框架

报告结合公司盈利预测修正、目标价调整、剩余收益估值模型、情景分析和关键经营指标，评估AI服务器出货、产品组合、毛利率、产能爬坡、客户项目和液冷渗透率变化对各公司的影响。

方法论与常识提炼

• 估值方法剩余收益模型

  基准情景目标价

  AVC、Fositek、Auras和Sunon的目标价均主要基于剩余收益模型或多阶段剩余收益估值模型，并与科技硬件覆盖公司使用的方法保持一致。

• 情景分析牛熊情景估值

  上行与下行估值区间

  报告对AVC、Fositek、Auras和Sunon均给出牛市和熊市情景估值调整，用于反映液冷渗透、服务器需求、产品组合和竞争压力的不同路径。

• 盈利预测2026至2028年盈利预估修正

  EPS和毛利率假设更新

  盈利预测调整主要来自AI相关出货增强、产品组合改善、毛利率假设变化，以及Vera Rubin等平台不确定性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 3017.TW

  AVC，AI液冷与服务器散热核心受益标的

  优势

  已证明可交付冷板模块、机箱和歧管，并面向NVIDIA和主要AI ASIC客户；AI服务器与液冷升级推动盈利上修。

  劣势

  股价已明显跑赢，估值对执行和增长预期更敏感。

  对比

  报告称AVC是四家散热股中的首选，股价上涨53%，显著跑赢台湾加权指数和其他散热股。

  风险

  AI服务器部署放缓、产品结构恶化、行业竞争加剧或液冷设计升级慢于预期。

• 6805.TW

  Fositek，液冷快速接头、服务器导轨套件和折叠屏手机受益者

  优势

  AI相关业务敞口增加，服务器业务贡献提升有望改善产品组合和毛利率；折叠屏iPhone预期也可能提升可折叠手机渗透率。

  劣势

  智能手机铰链型号转换可能导致季度表现相对平淡。

  对比

  目标价上调幅度低于AVC，但仍反映服务器与液冷业务改善。

  风险

  服务器/数据中心液冷渗透速度较慢、折叠智能手机普及速度放缓、服务器导轨套件项目进展不及预期。

• 3324.TWO

  Auras，受益于液冷趋势但估值趋于合理

  优势

  泰国新工厂平稳投产和运营杠杆有望推动利润率恢复；2026年液冷产品营收预计同比增长超过50%。

  劣势

  Vera Rubin项目不确定性导致中期收入假设下调，2027至2028年盈利预估下降。

  对比

  目标价被下调，与AVC和Fositek的上调形成对比。

  风险

  数据中心散热设计升级慢于预期、行业竞争加剧导致价格压力、PC或显卡市场放缓。

• 2421.TW

  Sunon，传统风扇与散热供应商，AI服务器出货提供支撑但风险回报偏弱

  优势

  AI服务器出货量假设提高，2026年收入假设上修；产品组合改善有助于利润率。

  劣势

  目标价下调，估值相对历史平均水平较为合理，缺乏更强上行催化。

  对比

  相较AVC和Fositek，报告对Sunon更谨慎。

  风险

  服务器需求不及预期、数据中心热设计升级放缓、行业竞争加剧、PC/NB或VGA需求疲弱。

• US.NVDA

  上游平台与客户需求驱动因素

  优势

  NVIDIA Rubin平台和服务器机架升级扩大液冷组件需求。

  劣势

  本报告并非NVIDIA公司研究，信息仅用于说明供应链需求来源。

  对比

  AVC被认为可能成为Rubin平台委外冷板模块供应商之一。

  风险

  平台推出节奏、AI服务器需求或设计规格变化会影响供应链订单。

关键数据

• AVC目标价调整NT$2,300上调至NT$2,750上调20%，反映2026至2028年盈利预期上修；目标价对应约29倍2026年预期市盈率。
• Fositek目标价调整NT$2,000上调至NT$2,150上调约8%，反映2026至2028年盈利预测调整；目标价对应36倍2026年预期市盈率。
• Auras目标价调整NT$1,200下调至NT$1,080下调约8%，反映2027至2028年盈利预估下降；目标价对应17倍2026年预估市盈率。
• Sunon目标价调整NT$175下调至NT$165下调约6%，反映2026至2027年盈利预估调整及更高预测股息支付率；目标价隐含16倍2026年预期市盈率。
• AVC盈利预测调整2026年、2027年、2028年盈利预估分别上调15%、16%、17%主要来自AI相关出货增强和更高毛利率假设。
• Fositek盈利预测调整2026年、2027年、2028年盈利预估分别上调1%、0.3%、8%主要来自产品组合改善带来的更高毛利率假设。
• Auras盈利预测调整2025年EPS上调12%，2026年和2027年EPS下调5%和7%2026年冷板出货增长带来收入提升，但Vera Rubin项目不确定性压低中期收入假设。
• 服务器业务贡献预计到2026年服务器业务贡献普遍超过总营收50%报告称服务器贡献超过55%的公司可受益于规模效应和产品组合改善。
• AVC股价表现上涨53%同期台湾加权指数上涨26%，Fositek上涨6%，Auras和Sunon分别下跌4%和12%。

影响与含义

AI液冷采用率提升将提升散热组件价值量，并可能改善相关公司的毛利率和盈利弹性。对投资者而言，关键不是单纯看AI主题敞口，而是比较公司能否在NVIDIA、AI ASIC、服务器机架、CPO交换机和光模块等环节取得可验证订单，并在产能爬坡中保持交付和利润率。AVC与Fositek的上调反映其液冷和服务器业务受益更清晰；Auras与Sunon的下调则提示估值、平台节奏、竞争和终端需求仍会限制回报。

风险

• AI服务器和通用服务器需求低于预期。
• 液冷在服务器、数据中心、交换机和光模块中的渗透速度慢于预期。
• Vera Rubin等平台项目节奏和规格存在不确定性。
• 行业竞争加剧可能带来价格压力并压缩毛利率。
• PC/NB、VGA或智能手机等非服务器终端需求放缓。
• 产品结构恶化或新产能爬坡不顺可能拖累利润率。
• 折叠屏智能手机渗透率低于预期会影响Fositek相关业务弹性。

后续跟踪

• 2026年第二季度AI服务器和通用服务器出货是否延续强劲。
• Vera Rubin POD、CPO交换机、光模块和存储机柜等液冷设计的实际导入进度。
• AVC对NVIDIA和AI ASIC客户的冷板模块、机箱和歧管交付情况。
• Fositek液冷快速接头、服务器导轨套件和折叠屏手机项目进展。
• Auras泰国新工厂产能爬坡、冷板出货和毛利率恢复情况。
• Sunon在AI服务器散热项目中的份额、产品组合和股息假设变化。
• 行业竞争和价格压力是否侵蚀液冷升级带来的毛利率改善。