A Morgan Stanley prevê que o TAM global de CCL aumentará de US$ 190 cem milhões em 2025 para US$ 470 cem milhões em 2030 (CAGR de 20%), acima das expectativas do mercado de US$ 350 cem milhões a US$ 400 cem milhões; simultaneamente, o TAM global de PCB subirá de US$ 580 cem milhões para US$ 1350 cem milhões, sendo que a demanda por PCBs de IA/data centers crescerá mais de seis vezes para US$ 860 cem milhões, com uma CAGR de 45%. O aumento no uso de materiais por sistema contribuiu para 84% do crescimento de CCL relacionado à IA, como o uso de CCL por rack do Nvidia VR300, que deve subir para US$ 35,601.

O mercado de folha de cobre HVLP4 está previsto para saltar de menos de US$ 5000 dez mil em 2025 para US$ 28 cem milhões em 2030, com modelos bottom-up indicando lacunas de oferta de 31% e 20% em 2027 e 2028, respectivamente. A Mitsui Kinzoku detém 41% da capacidade global de HVLP4 em 2026 anos, enquanto a Co-Tech Development, como o seguidor mais rápido, está direcionando sua capacidade para produtos RTF avançados e HVLP. Equipamentos especializados e baixas taxas de rendimento limitam a capacidade efetiva, concedendo forte poder de precificação aos fornecedores qualificados em 2027-28.

O tecido de fibra de vidro eletrônico de alta gama é listado como a oportunidade de material mais atraente, com uma lacuna de oferta prevista de cerca de 40% em 2026, piorando ainda mais em 2027 e aliviando para cerca de 30% em 2028. A oferta limitada de teares, a tensão no fio de vidro e o aumento dos custos de metais preciosos restringem a expansão da capacidade qualificada. A Nittobo possui cerca de 90% de participação de mercado em T-glass, enquanto a Honghe Technology está se tornando um dos poucos fabricantes domésticos capazes de fornecer tecido eletrônico de alta gama em escala, transferindo sua capacidade para graus especiais.

O novo projeto de Grace Fabric em Huangshi planeja adicionar cerca de 1.5 cem milhões de metros de capacidade anual projetada de tecido de fibra de vidro de alta gama e cerca de 1254 toneladas de fios especiais, com meta de conclusão em 2027. A proporção de tecido de fibra de vidro especial nas entregas anuais da empresa deve aumentar de 2.6% em 2025 para cerca de 16% em 2028, contribuindo com mais de 50% da receita. A empresa mantém parcerias de mais de dez anos com seus cinco maiores clientes, e quatro clientes finais globais líderes já assinaram acordos e pagaram depósitos para garantir capacidade de dois a três anos. Por meio do projeto de fios em Huangshi, será possível alcançar autossuficiência de 100% em tecido de fibra de vidro relacionado à IA e 70% em tecido de fibra de vidro E-glass. A Morgan Stanley atribui um preço-alvo de Rmb 170 e uma classificação de Overweight, baseado em 45 vezes o P/E esperado para 2028 anos.

Entre os fornecedores de CCL, a EMC recebe pela primeira vez a classificação Overweight, com preço-alvo de NT$ 8,400 correspondente a 20 vezes o P/E CY28, e a margem bruta é esperada para subir de 29.8% em 2025 para 41.4% em 2028. A TUC também recebe pela primeira vez a classificação Overweight, com preço-alvo de NT$ 2,700; a valoração mais baixa reflete seu atraso relativo na posicionamento de alta gama. A Kingboard Laminates recebe pela primeira vez a classificação Overweight devido à vantagem de integração vertical, mas sua alta proporção de FR-4 comum a torna mais cíclica. A Co-Tech é posicionada como uma importante segunda fonte de suprimento para HVLP4 e recebe pela primeira vez a classificação Overweight, com margem bruta prevista para subir drasticamente de 21.8% em 2025 para 47.2% em 2028. A Shengyi Technology mantém a classificação Equal-weight, com preço-alvo elevado para Rmb 170.

Estima-se que o rack Rubin VR200 NVL72 contenha cerca de 570,000 MLCCs, quase 80% a mais que o rack GB300, impulsionando um aumento previsto de 182% no conteúdo em dólares por rack. Transmissões mais rápidas impulsionam a migração no setor de CCL de resinas epóxi tradicionais para sistemas PPE/OPE, BMI e cianato de etileno, tornando a Mitsubishi Gas Chemical e a Denka exposições preferenciais em resinas.

O grupo de materiais de IA já recuou cerca de 36% de sua máxima após subir 91% nos últimos 12 meses, negociando atualmente a cerca de 26 vezes o P/E esperado para 2026 anos, enquanto pares de PCB/CCL negociam a cerca de 35 vezes, indicando espaço para reavaliação dos fornecedores de materiais upstream em relação aos pares downstream.

Participantes do setor e consultores estão mais otimistas com as previsões de demanda por módulos ópticos para 2026 e 2027. Quase todas as empresas de módulos ópticos apresentaram produtos de 800G e 1.6T, mas as entregas reais dependerão do gerenciamento da cadeia de suprimentos. A Nomura, com base na pesquisa CIOE 2026, acredita que a demanda por redes ópticas em data centers de IA permanece forte, e os módulos ópticos de 1.6T se tornaram o produto principal em redes scale-out. A atualização para módulos ópticos de 2.4T e 3.2T enfrenta desafios significativos de óptica e eletrônica na era de 400G por lane, o que pode levar a um ciclo de 1.6T mais prolongado.

O NPO é visto como a tecnologia de próxima geração que todos os participantes do setor na China estão promovendo, e o rico ecossistema upstream e downstream da China pode permitir que ela estabeleça uma vantagem competitiva nessa área. A YOFC lançou oficialmente a série de fibras ópticas especiais CopackAlign CPO/NPO, marcando a transição da tecnologia do conceito para a fase de comercialização substancial. Fontes de laser externas, encapsulamento de motores ópticos e arquiteturas NPO de maior largura de banda são componentes mutuamente promotores na transição de módulos ópticos plugáveis tradicionais para NPO e, finalmente, para CPO. Participantes do setor acreditam que o NPO pode se tornar uma arquitetura duradoura, não apenas uma solução transitória, embora alguns ainda prefiram soluções plugáveis para implantações de expansão horizontal em larga escala.

Roadmap de implantação dos provedores de nuvem claro: A Alibaba visa alcançar a produção em massa de módulos NPO de 3.2T e switches QFabric no 4Q26, e a produção de UPO de 6.4T por volta do meio de 2027; a Tencent visa implantar super-nós de 512 aceleradores usando NPO de 3.2T no 1Q27. A largura de banda dos motores ópticos NPO está passando de 3.2T para 6.4T, e o design de fonte de luz integrada da HiSilicon pode atingir 7.2T, enquanto o VCSEL continua a ser um caminho ativo para NPO em aplicações de curta distância.

Progressos na tecnologia de Fonte de Laser Externa (ELS): A EugenLight, subsidiária da USI, apresentou um ELSFP de oito canais com consumo de energia de aproximadamente 12W, com saída óptica por canal superior a 23dBm; a Source Photonics apresentou um ELSFP de 6.4T usando laser CW interno e planeja lançar um produto CW de 200mW para NPO no 1Q27. O processo TCB sem fluxo de solda suportado pela Atmospheric Oxide Removal da ASMPT não requer fluxo de solda, sendo particularmente adequado para o encapsulamento de motores ópticos de próxima geração, com potencial para resolver desafios de empenamento e contaminação.

Em termos de gargalos de suprimento, as taxas de rendimento de lasers CW de 100mW+ e chips EML/PD de 200G ainda precisam melhorar, e há risco de escassez de componentes de alta gama como DSP de 3nm, PCB mSAP e fibra óptica multicore. As restrições de suprimento podem impulsionar as empresas chinesas de comunicações ópticas a ampliar sua participação de mercado global. Innolight, Eoptolink e YOFC são listadas como principais beneficiárias do progresso positivo na FCC, perspectivas de demanda otimistas e potencial liderança em NPO. Os últimos progressos na FCC foram descritos como positivos, e espera-se que as principais empresas de módulos ópticos não sejam significativamente impactadas. A Feira Internacional de Fotônica e Óptica da China (2026) atraiu um número recorde de 100,000 visitantes.

A demanda por fibra óptica em data centers de IA ultragrandes pode ser 5-10 vezes a de data centers tradicionais, com a CAGR da demanda por fibra óptica em data centers impulsionada por IA prevista para exceder 20% de 2025 a 2030. No entanto, a expansão agressiva da Corning, Fujikura e Furukawa Electric pode normalizar gradualmente a oferta e demanda, exercendo pressão sobre os preços e margens da fibra óptica no médio prazo. A Celestica espera que seu projeto de rede de 1.6T, começando no 4Q26, gere receita superior a 800G em 2027, enquanto a Óptica Empacotada Conjuntamente só formará uma contribuição substancial quando os switches de 3.2T se tornarem ubíquos, por volta de 2029 a 2030.

O mercado de NPO ainda não formou um padrão unificado, e os participantes iniciais têm a chance de obter maior valor e margens através de soluções personalizadas. A Cigna AI prevê que a receita de OCS excederá US$ 20 cem milhões em 2026 e US$ 80 cem milhões em 2030, mas as arquiteturas de cristal líquido, MEMS e fotonica de silício ainda estão fragmentadas. A rede scale-in proposta pela NVIDIA, movida pela BlueField-4, é vista como um potencial driver futuro para redes de IA.

A JPMorgan aponta que a política "828" adia a liberação dos fundos hipotecários até a conclusão da obra, resultando em um atraso de 12-18 meses no recebimento de caixa que representa 60-70% das receitas de pré-venda. Sob o novo modelo de pré-venda, o TIR dos projetos cai de 14.4% para 5.1%, o TIR alavancado cai de 29.8% para 6.8%, e o custo de financiamento dobrado ou mais pode reduzir as margens de lucro em 1-2 pontos percentuais. No cenário base, as vendas contratadas do FY27 devem cair 20-30% em base anual, pois os incorporadores apenas repõem recursos vendáveis equivalentes a 80% das vendas anuais. Devido ao atraso de aproximadamente dois anos no reconhecimento de lucro, se as vendas do FY27 caírem 20-30% e as margens permanecerem inalteradas, o lucro do FY29 cairá cerca de 20%; se as margens caírem mais 2%, a queda no lucro atingirá 40-50%.

O lucro líquido central médio dos incorporadores SOE caiu 40% em base anual no 1H26, e a margem de lucro dos negócios de desenvolvimento foi comprimida de 15% no 1H25 para 13% no 1H26. A divergência no segmento de gestão de propriedades continua, com o lucro central das empresas de gestão de propriedades com fundo SOE crescendo 4% no 1H26, enquanto os pares com fundo privado caíram 4%. Embora a Longfor tenha baixo risco de inadimplência, sua margem de segurança de caixa estreitou, e o prejuízo líquido central do FY26 é esperado para se expandir para Rmb 5.4 bn. A CMSK teve margem líquida inferior a 1% no FY25 e 1H26, com uma valoração de 0.6x P/B relativamente alta. Poly, Longfor e Jinmao foram rebaixadas de Overweight para Neutral, e CMSK foi rebaixada de Overweight para Underweight. O setor negocia atualmente a 0.44x P/B, com potencial de queda de 17% em relação ao mínimo de 0.36x P/B.

Empresas com receita recorrente exibem atributos defensivos: A CR Mixc obtém cerca de 70% de seu lucro de operações comerciais, com perturbações limitadas por pré-vendas, e o lucro do FY26 deve crescer 10%; o negócio de imóveis usados da KE Holdings contribui com 36% do lucro e pode se beneficiar da redução do fornecimento de imóveis novos. Mais de 50% do lucro da CR Land vem de receita recorrente, e mesmo que as vendas contratadas do FY27 caiam 20%, o impacto no lucro líquido será inferior a 10%. A JPMorgan estima que, no cenário de baixa, o impacto no lucro da China Resources Land no FY29 será de -6%, enquanto o da Overseas Chinese Town será de -18%.

As cidades de primeira linha, especialmente Xangai, apresentam sinais de estabilização moderada; uma estabilização mais ampla dos preços imobiliários e a recuperação das margens de lucro podem ocorrer em 2027 ou 2028. No entanto, ainda não há evidências de que os quatro fatores de reprecificação — flexibilização nacional de políticas, crescimento dos preços imobiliários fora de Xangai, recuperação das margens de lucro e aumento do momentum de vendas — estejam se materializando. A queda de 7% nas ações da New World Development após o resultado foi impulsionada principalmente pela expectativa de alguns fundos hedge de um crescimento de lucros de 10-20%, contra um resultado real de apenas 5, além do adiamento no reconhecimento dos ganhos com a venda de terras agrícolas San Tin. O JPMorgan não espera que o Plano Quinquenal de Hong Kong e o Relatório de Governo, a serem publicados em 9 de 16, contenham relaxamentos ou restrições significativas e amplas nas políticas habitacionais. Riscos fora do cenário base incluem o aumento da alíquota do imposto sobre transações imobiliárias para imóveis de luxo extremo de 6.5% para mais de 7%, ou a redução do limiar para menos de HK$1 cem milhões.

O Goldman Sachs acredita que novos aumentos de juros carecem de justificativa econômica suficiente, pois o excesso de inflação decorre principalmente de fatores únicos que estão desaparecendo e a economia não está superaquecida. Espera-se que os participantes do FOMC apoiem um único aumento de juros em 2026 por maioria de 10 para 8, embora o risco de múltiplos aumentos previsto por mais participantes esteja inclinado para cima. A própria previsão do Goldman Sachs é de um primeiro aumento, seguido por cortes em 9 e 12 de 2027, levando a taxa terminal a 3.25% a 3.5, sendo sua previsão ponderada por probabilidade menos agressiva do que a precificada pelo mercado. Espera-se que as tarifas tenham elevado os preços das commodities, tornando a inflação recente generalizada, mas com impacto adicional limitado no futuro. A previsão de inflação PCE para 2026 é de 3.4% e PCE núcleo de 3.2%, com ambas as métricas caindo para 2.2% em 2027. A taxa de crescimento do PIB real será de 2.0% em 2026, 2.2% em 2027 e 2.3% em 2028, com a taxa de desemprego em 4.2% até 2029.

O Goldman Sachs elevou sua previsão para o rendimento dos títulos do Tesouro do Reino Unido de 10 anos no final de 2026 de 4.4% para 5.0%, ajustando simultaneamente as previsões de rendimentos dos Treasuries dos EUA e dos Bunds alemães para 4.75% e 3.25%, respectivamente. Uma nova previsão sugere que o Banco da Inglaterra aumentará as taxas em 11, e o fato de o ritmo de aumento ser mais rápido do que o precificado pelo mercado é um risco-chave para o achatamento da curva. O aumento na oferta de títulos ponderados por prazo no Reino Unido é o maior e a reestruturação da demanda no lado longo é a mais significativa, tornando o mercado altamente sensível à volatilidade macroeconômica. O orçamento no final de 10 é o próximo grande teste. No G10, os títulos do Reino Unido têm a maior sensibilidade aos preços de energia e às variações globais de taxas de juros. Apesar da venda de títulos do Reino Unido, os spreads de swap permanecem nos níveis mais amplos do ano, indicando que não há pressão imediata de oferta.

O índice de sentimento amplo da Bank of America em 9 caiu de 8.0 para 7.0, e a proporção de caixa nos ativos administrados subiu de 3.5% para 3.9%. 55% dos entrevistados esperam que a economia não aterrisse suavemente nos próximos 12 meses, apenas 2% esperam um pouso duro, mas as expectativas de estagflação atingem 50%. A alocação em ações globais caiu de superexposição líquida de 56% para 49%, e a subexposição em títulos governamentais expandiu-se para subexposição líquida de 48%, o menor nível desde 5 de 2022. A alocação em imóveis expandiu-se de subexposição líquida de 7% para subexposição líquida de 21%. O aumento desordenado dos rendimentos de títulos, com 33%, substituiu a bolha de IA como principal risco caudal, com a proporção líquida de expectativas de aumento das taxas de juros de curto prazo atingindo 36%, um recorde desde 9 de 2022. Aumentou o número de entrevistados que acreditam que o Federal Reserve está atrás da curva, e a proporção que prevê aumentos de juros antes das eleições intermediárias de 11 subiu de 22% para 41%.

Em termos de alocação regional, a superexposição em ações de mercados emergentes subiu de 34% para 38%, a Zona do Euro passou de superexposição líquida de 6% para subexposição líquida de 5%, e o Japão passou de superexposição líquida de 1% para subexposição líquida de 1%. A superexposição em ações dos EUA diminuiu ligeiramente de 27% para 25%, enquanto as ações do Reino Unido mantêm uma profunda subexposição de 35% líquida. Por setor, a superexposição em bancos subiu para 34%, seguros passaram de subexposição de 10% para superexposição de 3%, e a superexposição em saúde subiu para 36%. A subexposição em bens de consumo essenciais expandiu-se para 33%, a maior desde 1 de 2004, e a subexposição em bens de consumo não essenciais expandiu-se para 21%. A posição comprada em semicondutores globais continua sendo a negociação mais lotada com 53%; 42% dos entrevistados acreditam que os gastos de capital dos hiperescaladores de nuvem em IA são a fonte mais provável de eventos de crédito sistêmicos, mas 79% não esperam cortes nos gastos de capital em 2026. As negociações contrarian sugeridas incluem comprar ações do Reino Unido e vender ações dos EUA, comprar bens de consumo essenciais e vender bancos, e comprar small caps e vender large caps.

O JPMorgan mantém superexposição em ações chinesas, estabelecendo alvos de fim de ano de 100 para o MXCN e 5,200 para o CSI-300, suportados por crescimentos anuais de consenso de EPS do mercado de 14% e 25%, respectivamente. No entanto, enfrenta no curto prazo múltiplos ventos contrários, incluindo aperto monetário, deterioração dos indicadores do ciclo QMI asiático, aversão ao risco antes das eleições intermediárias dos EUA e sazonalidade desfavorável, o que pode tornar o caminho de recuperação no segundo semestre tortuoso. As baixas expectativas para o pico Trump-Xi em 24 de 9 podem amortecer os riscos de baixa, com a expectativa base sendo diálogos limitados sobre comércio e governança de IA, em vez de um acordo abrangente.

As ações anti-involução geram divergência significativa: logística, química, carvão e materiais de bateria entraram no quadrante de aumento de capex e desestocagem, exibindo combinação de crescimento de receita e recuperação de margens. O setor logístico beneficia-se da coordenação de preços guiada por políticas e upgrade de capacidade; o lucro líquido da STO Express no 1H26 foi de aproximadamente RMB10 cem milhões, um aumento anual de 128.3%, e a J&T Express foi listada como preferida do setor. Os setores químico e de refino são impulsionados por perturbações geopolíticas e recuperação da oferta e demanda; o lucro da Rongsheng Petrochemical no primeiro semestre cresceu 749% em termos anuais, e o lucro líquido da Wanhua Chemical cresceu 64% em termos anuais. Em contraste, automóveis, baijiu e fotovoltaica ainda estão no quadrante de queda de capex e reabastecimento de estoque, enfrentando competição acirrada, baixa utilização de capacidade ou pressão de estoques altos.

A IA continua sendo o tema principal de crescimento e superou o mercado no desempenho financeiro do 2Q26; o JPMorgan favorece empresas domésticas da cadeia de suprimentos de IA como Iluvatar CoreX, V-Test, JCET, AMEC e NAURA. No entanto, os gastos relacionados à IA da Tigermed este ano devem ser de aproximadamente RMB2 cem milhões, muito superiores aos cerca de RMB5000 dez mil do ano passado; a melhoria de eficiência alegada pela administração ainda não validou seu efeito de hedge em um ciclo orçamentário completo, constituindo pressão real sobre as margens. Os novos pedidos da Tigermed no 1H26 cresceram 30% em termos anuais e o lucro não-GAAP cresceu 31.8%, mas perdas na valorização justa da carteira resultaram em prejuízo líquido reportado de RMB4.132 cem milhões; com base nisso, o JPMorgan mantém recomendação de reduzir A-shares e neutro para H-shares. Os alvos de preço para dezembro de 27 foram elevados para RMB44 e HK$44, respectivamente, mas o P/E de 37 vezes para o FY27E atual exige execução quase impecável.

Medidas específicas de salvaguarda comercial, investigações antidumping e antisubsídio crescentes na Europa, América do Sul e Sudeste Asiático podem limitar a expansão internacional das empresas chinesas e suprimir as avaliações. A exposição de receita externa do MXCN subiu para 18% no 1H26, chegando a 56% no setor de tecnologia da informação, pressionando as avaliações de empresas orientadas à exportação.

O Goldman Sachs acredita que a demanda de rede impulsionada pela IA é o tema central do setor; a Cisco apontou que a IA agêntica aumenta o consumo de largura de banda da rede em 5 vezes e manteve sua orientação de crescimento mediano da receita do ano fiscal 2027 de 15%. A Dell descreveu a adoção de IA como a fase inicial de uma curva de infraestrutura de vários anos, já possuindo mais de 6,500 clientes de AI Factory; a HPE citou um pedido corporativo de inferência de US$ 35 cem milhões. A Penguin Solutions expandiu seu modelo cobrindo sistemas AI Factory, ClusterWareAI e serviços gerenciados, sustentando receita recorrente com contratos de 3 a 5 anos. A demanda por IA está se difundindo de hiperescaladores de nuvem para mercados corporativos e soberanos.

Desempenho divergente das margens de hardware: a Arista manteve sua orientação de margem bruta de 62% a 64% para 2026, beneficiando-se de aumentos de preço e eficiência da cadeia de suprimentos; no entanto, a Cisco espera que implantações de IA com alta proporção de hardware arrastem a margem bruta da carteira de produtos. Escassez de componentes e inflação (especialmente memória e chips de rede) podem suprimir as margens brutas ou atrasar implantações, enquanto a concorrência de white box e fornecedores chineses intensifica a pressão sobre os preços. O Goldman Sachs mantém recomendação de compra para Arista, Axon, NetApp, Dell, HPE, Celestica e Penguin Solutions; neutro para Cisco, Ingram Micro e F5; e venda para HP, Super Micro e Cricut.

O Goldman Sachs aponta que cerca de 60% das interações de suporte ao cliente da Navan já foram resolvidas autonomamente pelo agente de IA Ava. O GBV contratado novo da Navan cresceu 60% em termos anuais para US$ 40 cem milhões, um recorde trimestral. Através da aquisição da BoomPop, expandiu seus negócios de viagens para conferências e eventos, um mercado que representa cerca de 30% da oportunidade total de viagens e eventos privados. A Navan se diferencia de concorrentes tradicionais dependentes de agentes humanos através de modelos de dados proprietários (representando 50% do uso de IA) e acordos com fornecedores estabelecidos ao longo de vários anos. O Goldman Sachs mantém o alvo de compra de US$ 27 para a Navan, usando valor fundamental de EV/Vendas de 5.0 vezes com peso de 85% e valor de M&A de EV/Vendas de 8.0 vezes com peso de 15%.

O JPMorgan prevê que o capex combinado dos principais provedores de nuvem aumentará de US$ 4375.6 cem milhões em 2025 para US$ 8649.6 cem milhões em 2026, US$ 1.408 trilhões em 2027 e US$ 1.684 trilhões em 2028. O volume total de chips de IA em data centers deve aumentar de 1032 dez mil unidades em 2025 para 3117.3 dez mil unidades em 2028, com CAGR de 45% no período. Essa perspectiva de capex constitui a entrada central para as previsões de demanda por chips de IA, memória, empacotamento avançado e equipamentos de produção de semicondutores.

Requisitos de multilayering, miniaturização, chiplet e known-good-die expandirão a demanda por controle de processo, inspeção, materiais de empacotamento e equipamentos back-end. O aumento da complexidade do empacotamento avançado trará incrementos estruturais para segmentos como metrologia de raios-X e equipamentos de corte. O JPMorgan prevê que a Tokyo Electron terá receita de ¥ 3.419 trilhões e lucro operacional de ¥ 1.059 trilhões no FY3/27, e a Advantest terá lucro operacional de ¥ 9280 cem milhões com margem de 53% no FY3/27. Em memória, a Kioxia deve ter receita de ¥ 10.24 trilhões no FY3/27, um grande aumento em relação ao FY3/26, com SSD e Storage impulsionando rápida expansão de vendas e lucros. O JPMorgan dá Overweight para Kioxia, Tokyo Electron e Advantest, mas mantém Neutral para Disco e Underweight para Nikon.

A taxa de utilização da capacidade de data centers operacionais em Johor, de aproximadamente 1.5 GW, aumentou para cerca de 70%, uma melhoria significativa em relação aos aproximadamente 50% de um ano atrás, confirmando a demanda real mais do que o tamanho do pipeline de projetos. A Data Center Task Force implementou um quadro de aprovação mais rigoroso, exigindo que os projetos comprovem compromissos de compradores, eletricidade e abastecimento de água, bem como planos de energia renovável, sendo visto como um mecanismo de seleção positiva e não como um supressor cíclico. Johor atualmente representa aproximadamente 70% da capacidade operacional, mas, com a terra e a eletricidade ficando mais escassas, as cargas de treinamento de IA menos sensíveis à latência devem se expandir para Selangor e Cyberjaya, fazendo com que a participação de Johor diminua gradualmente para cerca de 65%.

Mesmo absorvendo uma carga de data centers de aproximadamente 6 GW, a margem de reserva do sistema é prevista para aumentar de cerca de 28% em 2025 para cerca de 31% em 2031, indicando capacidade de geração suficiente, mas tornando o momento de conexão à rede elétrica a restrição crítica. A geração própria está se tornando uma via para os operadores contornarem a espera pela conexão convencional à rede, o que pode acelerar a aprovação de projetos não concretizados e formar um novo pool de gastos de capital em eletricidade pelo setor privado. Novos data centers devem comprar de 25% a 35% de eletricidade de fontes renováveis, com oportunidades relacionadas ao CRESS podendo atingir até RM60 bilhões (US$15 bilhões). Gamuda e YTL Power são consideradas as mais aptas a aproveitar a oportunidade de geração própria e fornecer soluções integradas de eletricidade, água e energia renovável, ambas recebendo classificação Overweight. Tenaga é vista como a beneficiária preferida e também recebe classificação Overweight, mas atrasos na conexão à rede podem adiar a realização de sua demanda por eletricidade.

As margens de reserva de abastecimento de água em Johor e Selangor são de aproximadamente 16% e 12%, respectivamente; se as estações de tratamento de água forem adiadas em dois anos, elas podem cair para cerca de 4% e abaixo de 1%, além de haver financiamento severamente insuficiente para a substituição de aproximadamente 39,000 km de tubulações antigas. O envelhecimento da rede de distribuição de água e a lacuna de financiamento constituem uma restrição física de longo prazo para a expansão de data centers.

A Goldman Sachs acredita que o otimismo global quanto aos fundamentos da energia nuclear está crescendo, mas a cadeia de suprimentos de combustível upstream continua sendo o elo menos claro na lógica de investimento e industrial. Os produtores mantêm disciplina de produção e tendem a reduzir a produção, o que pode levar a uma escassez estrutural de urânio. As limitações da capacidade existente, somadas às divergências sobre a rampa de nova oferta, fornecem suporte de piso para os preços spot e de longo prazo do urânio. Em 8, o preço spot do U3O8 subiu de aproximadamente $87/lb para cerca de $90/lb, enquanto o preço de longo prazo subiu de $94/lb para $96/lb, apesar do volume de transações sazonalmente fraco. O fato de os preços continuarem fortes mesmo com volumes spot abaixo dos níveis históricos indica que o interesse de compra das utilities e as preocupações com a segurança do suprimento estão dominando a precificação.

Após a divulgação da estrutura para a construção de 8 grandes reatores nucleares pelos EUA e Coreia do Sul, o interesse no desenvolvimento de grandes reatores nos EUA aumentou, mas há poucas ofertas gerais de construção completa e produtos de seguro. A China aumentou o número total de reatores em construção no mundo em um, e há contratos EPC claros ou planos de expansão de capacidade em Cazaquistão, Rússia e outros lugares. O avanço substancial da construção de reatores em vários países consolida ainda mais a tendência de crescimento de longo prazo da capacidade instalada de energia nuclear global. A NexGen Energy já começou a construir o projeto de urânio Rook I, com expectativa de produzir aproximadamente 3000 dez mil libras de urânio por ano após um período de desenvolvimento de quatro anos; a Urenco está expandindo suas instalações de enriquecimento nos EUA para aumentar a capacidade em quase 50%. A expansão da capacidade em nós críticos de mineração e enriquecimento é central para aliviar futuros gargalos de combustível, mas incertezas permanecem quanto aos momentos de entrada em operação.

Os dados atualizados do HARMONi-2 para o ivonescimab da Akeso mostram uma mediana de sobrevida global (OS) de 30.8 meses na população de intenção de tratamento com NSCLC PD-L1 positivo em primeira linha, significativamente superior aos 22.6 meses do pembrolizumab, com razão de risco de OS de 0.73 (p=0.009). A razão de risco de OS para pacientes com carcinoma espinocelular foi de 0.65, e para pacientes com TPS de PD-L1 de pelo menos 50% foi de 0.58, reforçando a confiança no coorte de células escamosas do HARMONi-3 e no ensaio global Fase 3 do HARMONi-7. Com base em um modelo DCF projetando fluxos de caixa livres até 2034, a JPMorgan mantém a classificação Overweight e o preço-alvo de HK$125, refletindo expectativas de vendas pico na China de aproximadamente Rmb70 cem milhões para AK104 e mais de US$50 cem milhões fora da China para AK112. A Nomura também destaca que a vantagem em sobrevida livre de progressão se traduziu com sucesso em benefício de sobrevida global, mas alerta que dados piores do HARMONi-3, crescimento de vendas mais lento que o esperado e contratempos clínicos em outros ativos podem impedir a realização do preço-alvo.

O HS-20093 da Hansoh Pharma alcançou uma mediana de sobrevida global de 18.5 meses no SCLC de segunda linha, e o YL201 da MediLink alcançou 13.3 meses, ambos com razão de risco de 0.46. Ambos os ADCs B7-H3 atingiram o ponto final primário de sobrevida global, validando o valor do alvo em estudos de SCLC fase III e estabelecendo novos recordes. A NMPA da China aceitou os pedidos de licenciamento biológico para HS-20093 e YL201, e seus direitos internacionais foram licenciados para GSK e Roche, respectivamente, suportando a visão de que os ativos oncológicos chineses são competitivos na fronteira global de pesquisa e desenvolvimento farmacêutico.

Entrevistas da Nomura indicam que, após o fortalecimento das ações anticorrupção, as atividades de marketing haviam enfraquecido, mas de 7 a 8 mês recuperaram-se de 50% a 60% (de 5 a 6 mês) para os níveis normais de 70% a 80%, ajudando na recuperação das vendas de medicamentos oncológicos. Especialistas esperam que requisitos de conformidade mais rigorosos para a promoção de medicamentos se tornem a nova normalidade, o que pode reduzir a taxa de despesas de vendas de empresas farmacêuticas e biotecnológicas em 5 a 6 pontos percentuais, melhorando diretamente a lucratividade. A estimativa dos especialistas para a redução de preços em leilões centralizados de biossimilares é de aproximadamente 60% a 80% a 90%, significativamente mais estrita que a expectativa anterior da Nomura de cerca de 50%. Os especialistas acreditam que os inibidores de PD-1 estão maduros e têm crescimento limitado, enquanto os medicamentos ADC têm maior potencial; medicamentos para câncer de pulmão e mama são as principais áreas de competição para grandes farmacêuticas. Futuramente, mais farmacêuticas multinacionais concederão direitos de comercialização de medicamentos maduros a empresas locais.

A Bernstein aponta que agentes de programação de IA usando diretamente plataformas LoB de gestão de projetos consomem menos de 50% dos tokens, gastam menos tempo para concluir tarefas e têm maior taxa de sucesso. Evidências iniciais refutam a preocupação de que a IA contornará o software empresarial, provando que os sistemas LoB existentes são um ambiente de operação eficiente para agentes, e não um obstáculo. Uma vez que as organizações construam agentes eficazes em torno de fluxos de trabalho personalizados, reconstruí-los em outras plataformas gerará custos de troca altos e arriscados. A defensibilidade da coleta de dados estáticos diminuiu, mas dados operacionais dinâmicos proprietários e integrações de fluxo de trabalho estão formando uma nova fossa das águas de flywheel de dados. O flywheel de dados em tempo real dinâmico e a velocidade de iteração de produto da Datadog são considerados mais importantes do que os efeitos de rede tradicionais.

Software SMB, aplicativos CRUD simples e software de produtividade para usuários finais enfrentam o maior risco de disrupção por entrantes nativos de IA. O ERP é considerado o mercado de aplicações empresariais mais protegido, seguido pelo HCM, enquanto o CRM tem menor grau de proteção. O status de sistema de registro central confere a fabricantes como SAP e Oracle maior defensibilidade na onda de IA. A Bernstein acredita que SAP e Microsoft são as empresas mais prováveis de serem vencedoras de IA em seu escopo de cobertura.

A Goldman Sachs relata que a administração da SailPoint acredita que a IA agêntica está tornando a governança de identidade estrategicamente mais importante, pois a escala operacional e a autonomia de identidades não humanas excedem em muito as de usuários tradicionais, necessitando de governança e não apenas autenticação. Mesmo antes da popularização da IA agêntica, a penetração do mercado central de governança de identidade permanece baixa, e a empresa vê sua meta de IA de US$8 cem milhões como uma oportunidade incremental direcional. A SailPoint considera a neutralidade cross-plataforma e a modelagem profunda de permissões como sua fossa das águas competitiva, acreditando que Microsoft, ServiceNow e Okta não possuem sua capacidade de governança integrada. O plano Agentic Acceleration tem potencial para encurtar projetos de migração que levavam meses para semanas e explorar a eliminação de até 90% dos custos de migração. A Goldman Sachs mantém a classificação Neutra para a SailPoint e um preço-alvo de US$19 para 12 meses, valuation composto por 85% de valor fundamental (6x EV/Vendas) e 15% de valor de M&A (10x EV/Vendas), ponderados.

Análise da Bernstein sobre a Capgemini indica que a IA só mudará sua lógica de investimento quando alterar o conteúdo de suas vendas; o verdadeiro modelo Services-as-Software requer que a empresa seja responsável por resultados mensuráveis ou de negócios. Serviços de TI tradicionais lucram com pessoal, horas trabalhadas e utilização, e a IA pode reduzir a mão de obra necessária para codificação, testes e suporte, trazendo riscos de queda no volume de trabalho faturável e pressão de preços. A aquisição da WNS adicionou conhecimento de processos de negócio, fornecendo uma ponte para a empresa transitar de um negócio de projetos para entregas recorrentes e orientadas a resultados. A IA generativa e agêntica representou aproximadamente 15% do total de pedidos no 2T26, mas os pedidos são apenas indicadores antecedentes; margem bruta, receita por pessoa e conversão em caixa são mais significativos do que pedidos rotulados de IA. A Bernstein prevê que a margem bruta da Capgemini subirá de 27.0% em 2025 para 27.4% em 2027, mantendo a classificação "Superar o Mercado", com o preço-alvo reduzido de €208 para €154. A orquestração de IA empresarial pode ser um papel defensável para integradores, pois ambientes empresariais fragmentados ainda necessitam de arquitetura cross-plataforma, governança, coordenação de fluxos de trabalho e responsabilidade por resultados.

A Goldman Sachs relata que a Empyrean já alcançou cobertura de fluxo completo em EDA para simulação, painéis e memória, e está se expandindo para design digital, foundry de wafers, PCB e ferramentas de encapsulamento avançado por meio de P&D interno, investimentos e aquisições. A administração espera alcançar a cobertura de todas as categorias de ferramentas EDA até o final de 2026 e planeja lançar ferramentas EDA de design digital e foundry de wafers de fluxo completo até o final de 2027. A receita do 2T26 cresceu 16% em base anual, acima dos 10% do 1T26, com pedidos de clientes-chave se recuperando e gastos de fábricas locais de memória e lógica de wafer aumentando. Devido ao fato de os pedidos anteriores de clientes GPU e CPU terem prazos plurianuais, o crescimento do EDA de design digital em 2026 deve ser moderado. A Goldman Sachs mantém a classificação Neutra e um preço-alvo de Rmb125.00 para 12 meses, baseado na aplicação de um múltiplo de 45x ao EPS de 2029E e descontando de volta para 2026E com um custo de capital próprio de 11.5%.

Goldman Sachs e JPMorgan apontam que a Roblox está focando no grupo de usuários adultos acima de 18 anos, que representa aproximadamente 80% dos gastos globais com jogos, e que o nível de monetização de usuários adultos nos EUA é mais de 50% superior ao de usuários menores de idade. A plataforma está ampliando os limites da experiência introduzindo formatos de conteúdo diversificados, incluindo 2D, 2.5D, 3D e single-player offline, sendo que o conteúdo 2D representa aproximadamente 33% dos gastos com jogos nos EUA e é mais preferido por usuários acima de 25 anos. Enriquecer os tipos de conteúdo ajuda a atrair jogadores adultos com diferentes preferências, expandindo o mercado endereçável da plataforma.

O plano Roblox Everywhere permite que os criadores publiquem aplicativos independentes em dispositivos móveis, PC e consoles, e espera-se que o acesso direto aos jogos pelo navegador Chrome seja suportado no final de 2026, com os jogos offline single-player planejados para lançamento no meio de 2027. A superação das limitações do ecossistema de aplicativos fechados ampliará significativamente o alcance da plataforma, apoiando sua meta de longo prazo de alcançar 10 cem milhões de usuários ativos diários. A janela de otimização do algoritmo de recomendação foi estendida da primeira semana para os primeiros 28 dias e além, visando equilibrar retenção, valor do ciclo de vida e monetização, enquanto testes de otimização de crescimento direto medidos pela aquisição de novos jogadores estão em andamento. No entanto, a administração reconhece que o ajuste do algoritmo de recomendação para favorecer resultados de longo prazo dos jogadores pode ter um impacto negativo na monetização de curto prazo.

Desde o início dos testes alpha do Build na Nova Zelândia, cerca de 9,000 jogos foram produzidos, dos quais aproximadamente 71% dos usuários não haviam usado o Roblox Studio anteriormente, indicando que as ferramentas de IA reduziram efetivamente a barreira de entrada para a criação. O número de desenvolvedores qualificados e registrados atingiu um recorde de mais de 42,000 pessoas no segundo trimestre. Os gastos dos assinantes do Roblox Plus são até 7 vezes maiores do que os dos usuários não-Plus, com engajamento 2.1 vezes superior. A plataforma planeja testar anúncios pré-roll durante o carregamento dos jogos nos próximos meses, e 71 dos primeiros 100 jogos desde o início do ano executaram experiências patrocinadas. A Roblox Wallet permitirá que os criadores recebam renda diretamente em moeda real, suportando pagamentos automáticos em dias úteis e transferências entre contas, com previsão de lançamento para criadores independentes dos EUA com 18 anos ou mais no final de 2026.

Em termos de valuation, o JPMorgan tem uma visão incrementalmente positiva sobre a trajetória operacional da Roblox, mas mantém a classificação neutra, com o preço da ação em 45.50 dólares até 11 de 9 de 2026. O Goldman Sachs reiterou a classificação de compra e manteve o preço-alvo de 60 dólares para 12 meses, implicando uma potencial alta de 31.9%, com valuation baseado em uma combinação ponderada igualmente do múltiplo EV/Bookings e do quadro DCF ajustado.

O Morgan Stanley aponta que as exportações combinadas dos cinco principais ODMs de laptops em 8 de 2026 totalizaram 730 dez mil unidades, uma queda de 11% em relação ao mês anterior e de 35% em relação ao mesmo período do ano anterior, abaixo das expectativas em 19%. Parceiros de canal e distribuidores haviam acumulado estoque previamente, fazendo com que os OEMs reduzissem as vendas para o canal, tornando-se a principal razão para as exportações de 8 ficarem abaixo do esperado. O fim da demanda por puxada antecipada e a acumulação de estoque no canal resultaram em exportações de ODMs significativamente abaixo do esperado, refletindo a fraqueza da demanda final.

O Morgan Stanley reduziu a previsão de exportações de máquinas completas para o 3T26 em 7% para 2540 dez mil unidades e forneceu pela primeira vez a previsão para o 4T26 de 2390 dez mil unidades, esperando que as exportações de máquinas completas dos cinco principais ODMs de Taiwan no CY26 sejam de aproximadamente 1.088 cem milhões de unidades, uma queda de 16% em relação ao ano anterior. As revisões contínuas para baixo das previsões trimestrais de exportações e seu nível inferior à sazonalidade histórica indicam que o setor como um todo enfrentará pressão de baixa no segundo semestre. Apesar da fraqueza nas exportações totais, o Morgan Stanley ainda espera que o portfólio de produtos de laptops continue a migrar para modelos de alto padrão e maior margem, o que deve compensar parcialmente o impacto negativo da queda nas exportações sobre a rentabilidade.

O rastreamento do JPMorgan mostra que, na semana encerrada em 11 de 9 de 2026, os estoques visíveis de cobre na China diminuíram em 10 kt para 94 kt, com a velocidade de desinventariamento abaixo da tendência sazonal histórica, parcialmente atribuída à supressão da demanda física pelos altos preços do cobre. Os estoques visíveis de alumínio caíram em 19 kt em uma semana para cerca de 796 kt, continuando a tendência de desinventariamento acima do nível histórico desde meados de 5, retornando à faixa de cinco anos. A abertura da janela de arbitragem de exportação impulsionou uma queda significativa nos estoques de zinco, mas o estoque total de 218 kt ainda é o nível mais alto desde 2022; o JPMorgan prevê que o fluxo contínuo de saída pode levar o preço do zinco a cair para cerca de $3,500/t até o final do ano. O governo dos EUA ainda não decidiu se imporá tarifas sobre importações de cobre refinado; o preço do cobre na LME caiu brevemente cerca de 4% intradiário, mas o JPMorgan ainda prevê que os EUA implementarão tarifas sobre importações de cobre.

A produção semanal de aço na China caiu 7.4% em relação ao ano anterior para 7.94 Mt, e o consumo aparente caiu 3.7% em relação ao ano anterior para 8.12 Mt, com a perda média das siderúrgicas expandindo-se para mais de RMB600/t. O frete de minério de ferro a granel do Brasil para a China subiu para $42.4/t, e fretes mais altos podem pressionar ainda mais os preços FOB realizados pelos mineradores. O aumento dos fretes, somado ao aumento de mais de 30% no custo do coque em dois meses, está comprimindo as lucros da cadeia industrial do aço em ambas as direções.

O Bernstein aponta que a precificação de cruzeiros na Europa em 9 voltou a quedas de dígitos médios, enquanto os preços no Caribe permaneceram praticamente estáveis em relação ao ano anterior. A divergência regional indica que a recuperação da demanda por cruzeiros é desigual, e as tensões geopolíticas na Europa continuam a suprimir a capacidade de precificação local. Os preços listados comparáveis de RCL em 9 caíram 1.3% em relação ao ano anterior, caindo 2.9% após excluir o impacto do portfólio de novos navios, confirmando que o ponto de inflexão na precificação de 8 não se estendeu para 9, e a marca Royal Caribbean continua sendo a principal fonte de fraqueza. Afetado pelos baixos níveis de água nos rios europeus, os preços listados do Viking para o Reno e o Danúbio de 7 a 8 de 2027 caíram 1.5% a 3.5% em relação ao início de 7. Apesar da fraqueza na precificação, aproximadamente 5% da capacidade do Reno e 6% do Danúbio para o terceiro trimestre de 2027 já foram vendidos desde o início de 7, indicando que a demanda subjacente por reservas ainda existe.

Os preços do MGO subiram cerca de 40% desde a última orientação da Carnival, e a empresa não realizou hedge de combustível, enfrentando o maior vento contrário de custos de combustível, o que pode comprimir substancialmente suas margens e afetar a orientação de desempenho prestes a ser divulgada. Graças ao hedge e às margens mais altas, a sensibilidade da RCL às variações de preços do petróleo é cerca de um quarto da da Carnival, e a estratégia de hedge financeiro se converteu em uma vantagem competitiva relativa significativa durante o ciclo de inflação de combustível. O Bernstein mantém a classificação de Outperform para Viking e Royal Caribbean e a classificação de Market Perform para Carnival e Norwegian.

O Bernstein aponta que as vendas totais de cerveja na China em 8 de 2026 caíram 4% em relação ao ano anterior, piorando em relação à queda de 2% em 7, com a ampliação da queda no canal não on-premise para 5% sendo a causa principal. Quase todos os províncias e faixas de preço registraram declínios generalizados, mas Guangdong cresceu 9% contra a tendência, tornando-se a província principal com melhor desempenho, enquanto Shandong caiu 17%, arrastando o setor. A desaceleração generalizada da demanda na temporada de pico de consumo de verão indica que os bens de consumo de massa na China enfrentam ventos contrários macroeconômicos significativos.

As vendas da CRBeer em 8 cresceram 1% em relação ao ano anterior, embora tenham desacelerado significativamente em comparação com os meses anteriores, mantendo crescimento positivo e ganhando participação de mercado no contexto de contração do setor. A análise de regressão baseada nos dados de vendas do BigOne indica que a taxa de crescimento de receita da CRBeer no terceiro trimestre será de aproximadamente 1%. As vendas da Bud China em 8 caíram 12% em relação ao ano anterior, com quedas de 12% nos canais de alimentação e não on-premise, apresentando o desempenho mais fraco entre os principais cervejeiros e uma aceleração na perda de participação; a análise de regressão prevê que sua receita no terceiro trimestre possa cair significativamente em cerca de 12, mas 9 enfrenta uma base de comparação excepcionalmente favorável. As vendas da Tsingtao em 8 caíram 4% em relação ao ano anterior, com a queda acentuada de 22% nas vendas de alimentação no mercado central de Shandong constituindo o principal ponto de pressão. O Bernstein mantém o preço-alvo de HK$7 e a classificação de Market Perform para a Bud APAC, mantém o preço-alvo de HK$24 para a CRBeer e concede a classificação de Outperform e preço-alvo de HK$47 para as ações H da Tsingtao.