Morgan Stanley prevé que el TAM global de CCL aumente de 190 cien millones de dólares estadounidenses en 2025 a 470 cien millones de dólares estadounidenses en 2030 (tasa de crecimiento anual compuesta del 20%), superior a las expectativas del mercado de 350 a 400 cien millones de dólares estadounidenses; simultáneamente, el TAM global de PCB subirá de 580 cien millones de dólares estadounidenses a 1350 cien millones de dólares estadounidenses, donde la demanda de PCB para IA/centros de datos crecerá más de seis veces hasta alcanzar los 860 cien millones de dólares estadounidenses, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 45%. El aumento del uso de materiales por sistema contribuyó al 84% del crecimiento de CCL relacionado con la IA, como el uso de CCL por rack de Nvidia VR300, que se espera que aumente a 35,601 dólares estadounidenses.

Se espera que el mercado de lámina de cobre HVLP4 aumente drásticamente desde menos de 5000 diez mil dólares estadounidenses en 2025 hasta 28 cien millones de dólares estadounidenses en 2030; los modelos bottom-up muestran déficits de oferta del 31% y 20% en 2027 y 2028, respectivamente. Mitsui Kinzoku posee el 41% de la capacidad global de HVLP4 durante 2026 años, mientras que Co-Tech Development, como el seguidor más rápido, está dirigiendo su capacidad hacia productos RTF avanzados y HVLP. Los equipos especializados y las bajas tasas de rendimiento limitan la capacidad efectiva, otorgando a los proveedores cualificados un fuerte poder de fijación de precios en 2027-28.

El tejido de fibra de vidrio electrónico de alta gama se clasifica como la oportunidad de material más atractiva, con un déficit de oferta previsto de aproximadamente 40% en 2026, empeorando aún más en 2027 y aliviándose a aproximadamente 30% en 2028. La limitada oferta de telares, la tensión en hilos de vidrio y el aumento de los costos de metales preciosos restringen la expansión de la capacidad cualificada. Nittobo posee aproximadamente el 90% de la cuota de mercado de T-glass, mientras que Honghe Technology se convierte en uno de los pocos fabricantes nacionales capaces de suministrar tejidos electrónicos de alta gama a escala mediante la transferencia de capacidad a grados especiales.

El nuevo proyecto de Grace Fabric en Huangshi planea añadir una capacidad de diseño anual de aproximadamente 1.5 cien millones de metros de tejido de fibra de vidrio de alta gama y aproximadamente 1254 toneladas de hilo especial, con objetivo de completarlo en 2027. Se espera que la proporción de tejido de fibra de vidrio especial en los envíos anuales aumente del 2.6% en 2025 a aproximadamente 16% en 2028, con una contribución a los ingresos superior al 50%. Mantiene colaboraciones de más de diez años con sus cinco principales clientes, y cuatro clientes finales líderes globales han firmado acuerdos y pagado depósitos para asegurar la capacidad de dos a tres años. A través del proyecto de hilo en Huangshi, se puede lograr una autosuficiencia del 100% en tejido de fibra de vidrio relacionado con la IA y del 70% en tejido de fibra de vidrio E-glass. Morgan Stanley asigna un precio objetivo de Rmb170 y una recomendación de Overweight basándose en una múltiplo de PER esperado de 2028 años de 45x.

Entre los proveedores de CCL, EMC recibe por primera vez una calificación de Overweight, con un precio objetivo de NT$8,400 correspondiente a un PER CY28 de 20x, y se espera que el margen bruto aumente del 29.8% en 2025 al 41.4% en 2028. TUC también recibe por primera vez una calificación de Overweight, con un precio objetivo de NT$2,700; su valoración más baja refleja su posición relativamente rezagada en el posicionamiento de alta gama. Kingboard Laminates recibe por primera vez una calificación de Overweight debido a sus ventajas de integración vertical, pero su alta proporción de FR-4 estándar lo hace más cíclico. Co-Tech se posiciona como una importante segunda fuente de suministro de HVLP4 y recibe por primera vez una calificación de Overweight, con un margen bruto previsto que aumenta significativamente del 21.8% en 2025 al 47.2% en 2028. Shengyi Technology mantiene una calificación de Equal-weight, con el precio objetivo elevado a Rmb170.

Se estima que el rack Rubin VR200 NVL72 contiene aproximadamente 570,000 MLCC, casi un 80% más que el rack GB300, lo que impulsa un aumento previsto del contenido en dólares por rack del 182%. Las transferencias más rápidas impulsan la migración en el sector CCL desde resinas epoxi tradicionales hacia sistemas PPE/OPE, BMI y cianurato, haciendo que Mitsubishi Gas Chemical y Denka sean las exposiciones preferidas a resinas.

El grupo de materiales de IA, tras subir un 91% en los últimos 12 meses, ha retrocedido aproximadamente un 36% desde su máximo, cotizando actualmente a aproximadamente 26x el PER esperado de 2026 años, mientras que los pares de PCB/CCL cotizan a alrededor de 35x, lo que indica espacio para revalorización de los proveedores de materiales upstream en relación con sus homólogos downstream.

Los participantes de la industria y los consultores son más optimistas sobre las previsiones de demanda de módulos ópticos para 2026 y 2027. Casi todas las empresas de módulos ópticos presentaron productos de 800G y 1.6T, pero las ventas reales dependerán de la gestión de la cadena de suministro. Nomura, basándose en la investigación CIOE 2026, considera que la demanda de redes ópticas en centros de datos de IA sigue siendo fuerte, y los módulos ópticos de 1.6T se han convertido en el producto principal en redes scale-out. La actualización a módulos ópticos de 2.4T y 3.2T enfrenta desafíos significativos de óptica y electrónica en la era de 400G por carril, lo que podría prolongar el ciclo de 1.6T.

NPO se considera la tecnología de próxima generación que todos los participantes de la industria china están impulsando, y el rico ecosistema upstream y downstream de China podría permitirle establecer una ventaja competitiva en este campo. YOFC lanzó oficialmente la serie de fibras ópticas especiales CopackAlign CPO/NPO, marcando que la tecnología pasa del concepto a una fase de comercialización sustancial. Las fuentes láser externas, el empaquetado de motores ópticos y las arquitecturas NPO de mayor ancho de banda son componentes mutuamente complementarios en la transición desde los módulos ópticos enchufables tradicionales hacia NPO y finalmente hacia CPO. Los participantes de la industria creen que NPO podría convertirse en una arquitectura persistente y no solo una solución transitoria, aunque algunos participantes siguen prefiriendo las soluciones enchufables para despliegues de expansión horizontal a gran escala.

Las hojas de ruta de despliegue de los proveedores de nube son claras: Alibaba tiene como objetivo lograr la producción masiva de módulos NPO de 3.2T y conmutadores QFabric en 4Q26, y alcanzar la producción de UPO de 6.4T alrededor de mediados de 2027; Tencent tiene como objetivo desplegar supernodos de aceleradores 512 que utilicen NPO de 3.2T en 1Q27. El ancho de banda de los motores ópticos NPO avanza de 3.2T a 6.4T, y el diseño de fuente de luz integrada de HiSilicon podría alcanzar 7.2T, mientras que VCSEL sigue siendo una vía activa para NPO en aplicaciones de corta distancia.

Progresos en la tecnología de fuente láser externa (ELS): EugenLight, subsidiaria de USI, presentó un ELSFP de ocho canales con un consumo de energía de aproximadamente 12W y una salida óptica por canal superior a 23dBm; Source Photonics presentó un ELSFP de 6.4T que utiliza láseres CW internos y planea lanzar un producto CW de 200mW para NPO en 1Q27. El proceso TCB sin flux apoyado por Atmospheric Oxide Removal de ASMPT no requiere flux, lo que lo hace especialmente adecuado para el empaquetado de motores ópticos de próxima generación, con potencial para resolver desafíos de deformación y contaminación.

En cuanto a los cuellos de botella de suministro, las tasas de rendimiento de los láseres CW de 100mW o más y los chips EML/PD de 200G aún necesitan mejorar, y existe un riesgo de escasez de componentes de alta gama como DSP de 3nm, PCB mSAP y fibra óptica multicore. Las restricciones de suministro podrían impulsar a las empresas chinas de comunicaciones ópticas a ampliar su cuota de mercado global. Innolight, Eoptolink y YOFC se listan como principales beneficiarias gracias a los avances positivos en FCC, perspectivas de demanda optimistas y posible liderazgo en NPO. Los últimos avances en FCC se describen como positivos, y se espera que las empresas líderes de módulos ópticos no sufran un impacto significativo. La Feria Internacional de Óptica y Fotónica de China (2026) (CIOE) atrajo a un número récord de 100,000 visitantes.

La demanda de fibra óptica en centros de datos de IA a gran escala podría ser de 5 a 10 veces la de los centros de datos tradicionales, y se espera que la CAGR de la demanda de fibra óptica para centros de datos impulsada por la IA supere el 20% de 2025 a 2030. Sin embargo, la expansión positiva de Corning, Fujikura y Furukawa Electric podría normalizar gradualmente la oferta y la demanda, ejerciendo presión sobre los precios y márgenes de la fibra óptica a mediano plazo. Celestica espera que su proyecto de red de 1.6T, que comienza en 4Q26, supere los ingresos de 800G en 2027, mientras que la óptica coempaquetada solo formará una contribución sustancial cuando los conmutadores de 3.2T se generalicen alrededor de 2029 a 2030.

El mercado de NPO aún no ha formado un estándar unificado, y los participantes iniciales esperan obtener mayor valor y márgenes a través de soluciones personalizadas. Cigna AI prevé que los ingresos de OCS superarán los 20 cien millones de dólares estadounidenses en 2026 y los 80 cien millones de dólares estadounidenses en 2030, pero actualmente las arquitecturas de cristal líquido, MEMS y fotónica de silicio siguen dispersas. La red scale-in impulsada por BlueField-4 propuesta por NVIDIA se considera un factor potencial que impulsará el futuro de las redes de IA.

JPMorgan señala que la política "828" retrasa la desembolso de los fondos hipotecarios hasta la finalización de la obra, lo que causa un retraso de 12 a 18 meses en el ingreso de efectivo que representa el 60-70% de los ingresos por preventa. Bajo el nuevo modelo de preventa, la TIR del proyecto disminuye del 14.4% al 5.1%, la TIR apalancada cae del 29.8% al 6.8%, y el duplicado o más de los costos de financiamiento podría reducir los márgenes de beneficio en 1-2 puntos porcentuales. En el escenario base, las ventas firmadas de FY27 se prevén con una disminución interanual del 20-30%, ya que los promotores solo reponen recursos vendibles equivalentes al 80% de las ventas anuales cada año. Dado que el reconocimiento de ganancias se retrasa aproximadamente dos años, si las ventas de FY27 disminuyen un 20-30% y los márgenes permanecen invariables, las ganancias de FY29 disminuirán aproximadamente un 20%; si los márgenes bajan otro 2%, la caída de las ganancias alcanzará el 40-50%.

El beneficio neto central promedio de los promotores SOE 1H26 disminuyó un 40% interanual, y el margen de beneficio de los negocios de desarrollo se comprimió del 15% en 1H25 al 13% en 1H26. La segmentación en el segmento de gestión de propiedades continúa, con un crecimiento del 4% en el beneficio central de las empresas de gestión de propiedades con fondo SOE en 1H26, mientras que los pares con fondo privado disminuyeron un 4%. Longfor, aunque tiene un bajo riesgo de incumplimiento, ve estrecharse su margen de seguridad de flujo de caja, y se espera que su pérdida neta central de FY26 se amplíe a Rmb5.4bn. CMSK tuvo un margen neto inferior al 1% en FY25 y 1H26, y su valoración de 0.6x P/B es relativamente alta. Poly, Longfor y Jinmao fueron rebajados de Overweight a Neutral, y CMSK fue rebajado de Overweight a Underweight. El sector cotiza actualmente a 0.44x P/B, con un potencial de descenso del 17% en comparación con el mínimo de P/B de 0.36x.

Las empresas con ingresos recurrentes muestran atributos defensivos: CR Mixc obtiene aproximadamente el 70% de sus ganancias de operaciones comerciales, con perturbaciones limitadas por la preventa, y se espera un crecimiento de ganancias del 10% en FY26; KE Holdings contribuye con el 36% de sus ganancias a través de su negocio de viviendas de segunda mano, lo que podría beneficiarse de la reducción del suministro de viviendas nuevas. Más del 50% de las ganancias de CR Land provienen de ingresos recurrentes, por lo que incluso si las ventas firmadas de FY27 disminuyen un 20%, el impacto en el beneficio neto será inferior al 10%. JPMorgan estima que en el escenario bajista, el impacto en las ganancias de FY29 de China Resources Land será de -6%, mientras que el de Overseas Chinese Town será de -18%.

Las ciudades de primera línea, especialmente Shanghái, muestran signos de estabilización moderada; una estabilización más amplia de los precios de la vivienda y una recuperación de los márgenes de beneficio podrían aparecer en 2027 o 2028. Sin embargo, aún no hay evidencia de que se estén materializando los cuatro factores de revalorización: el aflojamiento de políticas a nivel nacional, el crecimiento de los precios de la vivienda fuera de Shanghái, la recuperación de los márgenes de beneficio y el aumento del impulso de las ventas. La caída del 7% en Sun Hung Kai Properties tras sus resultados se debió principalmente a que algunos fondos de cobertura esperaban un crecimiento de beneficios del 10 al 20%, frente a un resultado real de solo 5%, y al retraso en el reconocimiento de los ingresos por la venta de tierras agrícolas en San Tin. JPMorgan no espera que el Plan Quinquenal de Hong Kong y el Informe sobre la Gobernanza publicados el 16 de 9 incluyan un relajamiento o endurecimiento significativo y generalizado de las políticas de vivienda. Los riesgos de escenarios no base incluyen un aumento del tipo de impuesto de sellos para superyates del 6.5% a más del 7%, o un umbral inferior a HK$1 cien millones.

Goldman Sachs cree que nuevas subidas de tipos carecen de una base económica suficiente, ya que el exceso de inflación se debe principalmente a factores únicos que están desapareciendo y la economía no está sobrecalentada. Se prevé que los participantes de la FOMC apoyen una subida de tipos en 2026 por mayoría de 10 a 8, aunque el riesgo de múltiples subidas predicho por más participantes tiende al alza. La propia previsión de Goldman es de una subida inicial, seguida de recortes en 9 y 12 de 2027, llevando la tasa terminal al 3.25%-3.5%; su previsión ponderada por probabilidad es menos halcón que la fijada por el mercado. Se prevé que los aranceles hayan elevado los precios de las materias primas, haciendo que la inflación reciente sea amplia, pero con impacto adicional limitado en el futuro. Se pronostica una inflación PCE del 3.4% y una PCE subyacente del 3.2% en 2026, con ambas métricas cayendo al 2.2% en 2027. El crecimiento del PIB real será del 2.0% en 2026, del 2.2% en 2027 y del 2.3% en 2028, con una tasa de desempleo del 4.2% hasta antes de 2029.

Goldman Sachs elevó su previsión del rendimiento de los bonos del Tesoro británico a 10 años a finales de 2026 del 4.4% al 5.0%, ajustando al alza simultáneamente las previsiones de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. y Alemania al 4.75% y 3.25%, respectivamente. Las nuevas previsiones indican que el Banco de Inglaterra subirá los tipos en 11, y que una velocidad de subida superior a la fijada por el mercado es un riesgo clave para el aplanamiento de la curva. El Reino Unido presenta el mayor aumento en la oferta de bonos ponderados por plazo y la mayor reestructuración de la demanda en el extremo largo, lo que hace que el mercado sea altamente sensible a la volatilidad macroeconómica. El presupuesto a finales de 10 es la próxima gran prueba. En G10, los bonos del Tesoro británico tienen la mayor sensibilidad a los cambios en los precios de la energía y los tipos de interés globales. A pesar de la venta masiva de bonos del Tesoro británico, las primas de swap siguen en su nivel más amplio del año, lo que indica que no hay presión inmediata de oferta.

El indicador de sentimiento generalizado de Bank of America en 9 cayó de 8.0 a 7.0, y la proporción de efectivo sobre activos gestionados aumentó del 3.5% al 3.9%. El 55% de los encuestados prevé que la economía no aterrice suavemente en los próximos 12 meses, solo el 2% prevé un aterrizaje duro, pero las expectativas de estanflación alcanzan el 50%. La asignación a acciones globales pasó de una sobreponderación neta del 56% a 49%, y la infraponderación de bonos gubernamentales se amplió a una infraponderación neta del 48%, el nivel más bajo desde 5 de 2022. La asignación a bienes raíces pasó de una infraponderación neta del 7% a una infraponderación neta del 21%. El ascenso desordenado de los rendimientos de los bonos sustituyó a la burbuja de la IA como principal riesgo de cola con un 33%, y la proporción neta que espera un aumento de los tipos de interés a corto plazo alcanzó el 36%, un máximo desde 9 de 2022. Aumentaron los encuestados que creen que la Fed va detrás de la curva, y la proporción que prevé que la Fed suba los tipos antes de las elecciones intermedias de 11 aumentó del 22% al 41%.

En cuanto a la asignación regional, la sobreponderación de acciones de mercados emergentes aumentó del 34% al 38%, la zona euro pasó de una sobreponderación neta del 6% a una infraponderación neta del 5%, y Japón pasó de una sobreponderación neta del 1% a una infraponderación neta del 1%. La sobreponderación de acciones estadounidenses disminuyó ligeramente del 27% al 25%, mientras que las acciones británicas mantuvieron una profunda infraponderación neta del 35%. Por sectores, la sobreponderación de bancos aumentó al 34%, los seguros pasaron de una infraponderación del 10% a una sobreponderación del 3%, y la sobreponderación de atención médica aumentó al 36%. La infraponderación de productos de consumo básico se amplió al 33%, la mayor infraponderación desde 1 de 2004; la infraponderación de productos de consumo discrecional se amplió al 21%. La posición larga en semiconductores globales con un 53% sigue siendo la operación más saturada; el 42% de los encuestados cree que el gasto en capital de los proveedores de nube hiperescaladores de IA es la fuente más probable de un evento de crédito sistémico, pero el 79% no espera recortes en el gasto en capital en 2026. Las operaciones contrarian sugeridas incluyen largos en acciones británicas y cortos en acciones estadounidenses, largos en productos de consumo básico y cortos en bancos, y largos en pequeñas capitalizaciones y cortos en grandes capitalizaciones.

JPMorgan mantiene la sobreponderación de acciones chinas, estableciendo un objetivo final de año de 100 para el MXCN y 5,200 para el CSI-300, respaldados respectivamente por un crecimiento interanual del consenso de mercado del EPS del 14% y 25%. Sin embargo, a corto plazo enfrenta múltiples vientos en contra, incluida la política monetaria más restrictiva, el deterioro de los indicadores del ciclo QMI asiático, la aversión al riesgo antes de las elecciones intermedias de EE. UU. y estacionalidades desfavorables, lo que podría hacer que la trayectoria de la recuperación en el segundo semestre sea accidentada. Las bajas expectativas del mercado para la cumbre entre Trump y Xi Jinping el 24 de 9 pueden amortiguar los riesgos a la baja; la expectativa base es de diálogos limitados sobre comercio y gobernanza de la IA, no de un acuerdo integral.

La acción contra la competencia interna excesiva genera una diferenciación significativa: la logística, la química, el carbón y los materiales para baterías han entrado en el cuadrante de aumento de inversiones en capital y desinventario, mostrando una combinación de crecimiento de ingresos y reparación de márgenes. El sector logístico se beneficia de la coordinación de precios guiada por políticas y la actualización de capacidad; STO Express registró un beneficio neto de aproximadamente RMB10 cien millones en el primer semestre de 1H26, un aumento interanual del 128.3%, y J&T Express fue designada como la preferida del sector. Los sectores químico y de refinación se ven impulsados por perturbaciones geopolíticas y la recuperación de la oferta y la demanda; Rongsheng Petrochemical vio un aumento interanual del 749% en sus beneficios en el primer semestre, y Wanhua Chemical un aumento interanual del 64% en su beneficio neto. Por el contrario, los automóviles, el licor blanco (baijiu) y la fotovoltaica siguen en el cuadrante de disminución de inversiones en capital y reinventario, enfrentando una feroz competencia, baja utilización de capacidad o presión de inventarios altos.

La IA sigue siendo el tema de crecimiento principal y superó al mercado en el desempeño financiero del trimestre 26 de 2; JPMorgan favorece a empresas nacionales de la cadena de suministro de IA como Iluvatar CoreX, V-Test, JCET, AMEC y NAURA. Sin embargo, se estima que el gasto relacionado con la IA de Tigermed este año será de aproximadamente RMB2 cien millones, muy superior a los aproximadamente RMB5000 diez mil del año pasado; las mejoras de eficiencia afirmadas por la dirección aún no han validado su efecto de compensación dentro de un ciclo presupuestario completo, constituyendo una presión real sobre los márgenes. Tigermed reportó un crecimiento interanual del 30% en nuevos pedidos y un crecimiento del 31.8% en beneficios no GAAP en el primer semestre de 1H26, pero las pérdidas por valor justo de la cartera resultaron en una pérdida neta informada de RMB4.132 cien millones; en consecuencia, JPMorgan mantiene su recomendación de reducir posiciones en acciones A y neutral en acciones H. Los objetivos de precio para diciembre de 27 se elevaron a RMB44 y HK$44, respectivamente, pero la PER actual de 37 veces sobre el FY27E exige una ejecución casi impecable.

Las crecientes medidas de salvaguardia comercial específicas del sector, investigaciones antidumping y antisubsidios en Europa, Sudamérica y Sudeste Asiático podrían limitar la expansión internacional de las empresas chinas y presionar las PER. La exposición a ingresos internacionales de MXCN aumentó al 18% en el primer semestre de 1H26, llegando al 56% en el sector de tecnología de la información, presionando las valoraciones de las empresas orientadas a la exportación.

Goldman Sachs cree que la demanda de red impulsada por la IA es el tema central del sector; Cisco señaló que la IA agéntica aumenta el consumo de ancho de banda de red en 5 veces, y mantuvo su guía de crecimiento medio de ingresos del ejercicio 2027 del 15%. Dell describió la adopción de la IA como la etapa temprana de una curva de infraestructura de varios años, habiendo adquirido más de 6,500 clientes de AI Factory; HPE citó un pedido empresarial de inferencia de 35 cien millones de dólares. Penguin Solutions expandió su modelo cubriendo sistemas AI Factory, ClusterWareAI y servicios administrados, respaldando ingresos recurrentes con contratos de 3 a 5 años. La demanda de IA se está extendiendo desde los proveedores de nube hiperescaladores hacia los mercados empresariales y soberanos.

El desempeño de los márgenes de hardware varía: Arista mantuvo su guía de margen bruto del 62% al 64% para 2026, beneficiándose de aumentos de precios y eficiencia de la cadena de suministro; sin embargo, Cisco prevé que los despliegues de IA con alta proporción de hardware arrastrarán el margen bruto de la cartera de productos. Las escaseces de componentes y la inflación (especialmente en memoria y chips de red) podrían presionar los márgenes brutos o retrasar los despliegues, mientras que la competencia de proveedores de cajas blancas y chinos intensifica la presión sobre los precios. Goldman Sachs mantiene calificaciones de Compra para Arista, Axon, NetApp, Dell, HPE, Celestica y Penguin Solutions; Neutral para Cisco, Ingram Micro y F5; y Venta para HP, Super Micro y Cricut.

Goldman Sachs señala que aproximadamente el 60% de las interacciones con clientes de Navan ya se resuelven de forma autónoma mediante el agente de IA Ava. El GBV de nuevos contratos de Navan aumentó un 60% interanual hasta los 40 cien millones de dólares, un récord trimestral. Mediante la adquisición de BoomPop, expandió su negocio de viajes a reuniones y eventos, un mercado que representa aproximadamente el 30% de la oportunidad total de viajes privados y eventos. Navan se distingue de los competidores tradicionales que dependen de agentes humanos gracias a sus modelos de datos propietarios (que representan el 50% del uso de IA) y acuerdos con proveedores establecidos durante muchos años. Goldman Sachs mantiene un precio objetivo de Compra de 27 dólares para Navan, basado en un valor fundamental de EV/Ventas de 5.0 veces con un peso del 85% y un valor de M&A de EV/Ventas de 8.0 veces con un peso del 15%.

JPMorgan prevé que el gasto total en capital de los principales proveedores de nube aumentará de 4375.6 cien millones de dólares en 2025 a 8649.6 cien millones de dólares en 2026, 1.408 billones de dólares en 2027 y 1.684 billones de dólares en 2028. El volumen total de chips de IA en centros de datos se prevé que aumente de 1032 diez mil unidades en 2025 a 3117.3 diez mil unidades en 2028, con una TAC anual compuesta del 45% en el mismo período. Esta perspectiva de gasto en capital constituye la entrada central para las previsiones de demanda de chips de IA, memorias, empaquetado avanzado y equipos de fabricación de semiconductores.

La multilayerización, miniaturización, chiplets y los requisitos de known-good-die ampliarán la demanda de control de proceso, inspección, materiales de empaquetado y equipos de etapas posteriores. El aumento de la complejidad del empaquetado avanzado traerá incrementos estructurales a segmentos como la metrología de rayos X y los equipos de corte. JPMorgan prevé que Tokyo Electron alcance ingresos de 3.419 billones de yenes y beneficios operativos de 1.059 billones de yenes en el FY3/27, y que Advantest alcance beneficios operativos de 9280 cien millones de yenes con un margen de 53% en el FY3/27. En cuanto a la memoria, se prevé que Kioxia tenga ingresos de 10.24 billones de yenes en el FY3/27, un aumento significativo respecto al FY3/26, con los negocios de SSD y Storage impulsando una rápida expansión de ventas y beneficios. JPMorgan otorga calificación de Sobreponderar a Kioxia, Tokyo Electron y Advantest, pero mantiene Neutral para Disco y Underweight para Nikon.

La tasa de utilización de la capacidad de centros de datos operativos en Johor, de aproximadamente 1.5 GW, ha aumentado a aproximadamente 70%, un incremento significativo frente al aproximadamente 50% de hace un año, lo que confirma mejor la demanda real que el tamaño de la cartera de proyectos. La Data Center Task Force ha implementado un marco de aprobación más estricto, que exige a los proyectos demostrar compromisos de compradores, electricidad y agua, así como planes de energía renovable, y se considera un mecanismo de selección positiva en lugar de una supresión cíclica. Johor representa actualmente aproximadamente 70% de la capacidad operativa, pero a medida que la tierra y la electricidad se vuelven más escasas, se espera que las cargas de entrenamiento de IA no sensibles a la latencia se desvíen a Selangor y Cyberjaya, reduciendo gradualmente la proporción de Johor a aproximadamente 65%.

Incluso absorbiendo una carga de centros de datos de aproximadamente 6 GW, se prevé que el margen de reserva del sistema aumente de aproximadamente 28% en 2025 a aproximadamente 31% en 2031, ya que la capacidad de generación es suficiente, pero el momento de la conexión a la red se convierte en la restricción clave. La generación propia está convirtiéndose en una vía para que los operadores eviten la espera habitual de la conexión a la red, lo que podría acelerar la aprobación de proyectos pendientes y formar una nueva piscina de gastos de capital eléctrico del sector privado. Los nuevos centros de datos deben comprar entre 25% y 35% de electricidad de fuentes renovables, y las oportunidades relacionadas con CRESS pueden alcanzar hasta RM60 mil millones (US$15 mil millones). Gamuda y YTL Power se consideran mejor posicionadas para aprovechar la oportunidad de la generación propia y ofrecer soluciones integradas de electricidad, agua y energía renovable, ambas con calificación de Overweight. Tenaga se considera el beneficiario preferente y también recibe calificación de Overweight, aunque los retrasos en la conexión a la red podrían posponer la materialización de su demanda eléctrica.

Los márgenes de reserva de suministro de agua en Johor y Selangor son de aproximadamente 16% y 12% respectivamente; si las plantas de tratamiento de agua se retrasan dos años, podrían descender a aproximadamente 4% y menos de 1%, además de que el financiamiento para la sustitución de aproximadamente 39,000 km de tuberías antiguas es gravemente insuficiente. El envejecimiento de la red de distribución de agua y la brecha de financiación constituyen una restricción física a largo plazo para la expansión de los centros de datos.

Goldman Sachs cree que el optimismo global sobre los fundamentos de la energía nuclear está aumentando, pero la cadena de combustible aguas arriba sigue siendo el eslabón menos claro en la lógica de inversión e industrial. Los productores mantienen la disciplina de producción y tienden a reducir la producción, por lo que el déficit estructural de uranio podría persistir. Las limitaciones de la capacidad existente y las divergencias en la rampa de nueva oferta proporcionan soporte inferior a los precios spot y a largo plazo del uranio. En 8, el precio spot de U3O8 subió de aproximadamente $87/lb a aproximadamente $90/lb, y el precio a largo plazo subió de $94/lb a $96/lb, a pesar de que el volumen de transacciones estacional fue débil. El hecho de que los precios sigan fuertes en un contexto de volúmenes spot por debajo de los niveles históricos indica que el interés comprador de las utilities y las preocupaciones por la seguridad del suministro están dominando la fijación de precios.

Tras el anuncio del marco para construir 8 grandes reactores nucleares en Estados Unidos y Corea del Sur, aumentó el interés en el desarrollo de grandes reactores en EE. UU., pero aún hay pocos contratos llave en mano y productos de seguros para la construcción completa. China aumentó en uno el número total de reactores en construcción en todo el mundo, y también hay contratos EPC claros o planes de expansión de capacidad en Kazajistán, Rusia y otros lugares. El avance sustancial de la construcción de reactores en varios países consolida aún más la tendencia de crecimiento a largo plazo de la capacidad instalada nuclear mundial. NexGen Energy ha comenzado la construcción del proyecto de uranio Rook I, con una producción anual estimada de aproximadamente 3000 diez mil libras de uranio tras un período de desarrollo de cuatro años; Urenco está expandiendo sus instalaciones de enriquecimiento en EE. UU. para aumentar la capacidad en casi 50%. La expansión de la capacidad en nodos clave de minería y enriquecimiento es fundamental para aliviar futuros cuellos de botella de combustible, pero el momento de entrada en operación sigue siendo incierto.

Los datos actualizados de HARMONi-2 para ivonescimab de Akeso muestran una supervivencia global mediana de 30.8 meses en la población de intención de tratamiento con NSCLC PD-L1 positivo en primera línea, significativamente superior a los 22.6 meses de pembrolizumab, con una razón de riesgo de OS de 0.73 (p=0.009). La razón de riesgo de OS para pacientes con carcinoma escamoso es 0.65, y para pacientes con TPS de PD-L1 de al menos 50% es 0.58, lo que refuerza la confianza en la cohorte de células escamosas de HARMONi-3 y el ensayo global Fase 3 de HARMONi-7. Basado en un modelo DCF con proyecciones de flujo de caja libre hasta 2034, JPMorgan mantiene la calificación de Overweight y un precio objetivo de HK$125, una valoración que refleja ventas pico en China de AK104 de aproximadamente Rmb70 cien millones y ventas fuera de China de AK112 superiores a US$50 cien millones. Nomura también destaca que la ventaja en supervivencia sin progresión se ha traducido exitosamente en beneficio de supervivencia global, pero advierte que datos peores de HARMONi-3, un crecimiento de ventas más lento de lo esperado y contratiempos clínicos de otros activos podrían obstaculizar la consecución del precio objetivo.

HS-20093 de Hansoh Pharma logró una supervivencia global mediana de 18.5 meses en SCLC de segunda línea, mientras que YL201 de MediLink logró 13.3 meses, ambos con una razón de riesgo de 0.46. Ambos ADC B7-H3 alcanzaron el punto final principal de supervivencia global, validando el valor de este diana en estudios de SCLC en etapa III y estableciendo un nuevo récord. La NMPA de China ha aceptado las solicitudes de licencia biológica para HS-20093 y YL201, y sus derechos en el extranjero han sido licenciados a GSK y Roche respectivamente, lo que respalda la opinión de que los activos oncológicos chinos son competitivos en la vanguardia de la investigación y desarrollo farmacéutico global.

Las entrevistas de Nomura muestran que, tras el fortalecimiento de las acciones contra la corrupción, las actividades de marketing habían disminuido, pero de 7 a 8 se recuperaron del 50% a 60% de 5 a 6 a niveles normales del 70% a 80%, lo que ayuda a la recuperación de las ventas de fármacos oncológicos. Los expertos prevén que los requisitos de cumplimiento más estrictos para la promoción de medicamentos se convertirán en la nueva normalidad, lo que podría reducir la tasa de gastos de ventas de las empresas farmacéuticas y biotecnológicas en 5 a 6 puntos porcentuales, mejorando directamente la rentabilidad. La estimación de los expertos sobre la reducción de precios en las compras centralizadas de biosimilares es de aproximadamente 60% a 80% a 90%, significativamente más estricta que la expectativa previa de Nomura de aproximadamente 50%. Los expertos creen que los inhibidores de PD-1 ya están maduros y tienen un crecimiento limitado, mientras que los fármacos ADC tienen un mayor potencial; los fármacos para cáncer de pulmón y mama son los principales campos de competencia para las grandes farmacéuticas. En el futuro, más farmacéuticas multinacionales concederán los derechos de comercialización de fármacos maduros a empresas locales.

Bernstein señala que los agentes de programación de IA que utilizan directamente plataformas LoB de gestión de proyectos consumen menos del 50% de tokens, completan tareas en menos tiempo y tienen una tasa de éxito más alta. Las pruebas iniciales refutan la preocupación de que la IA rodee el software empresarial, demostrando que los sistemas LoB existentes son un entorno de funcionamiento eficiente para los agentes y no un obstáculo. Una vez que las organizaciones construyen agentes efectivos alrededor de flujos de trabajo personalizados, reconstruirlos en otras plataformas generará costos de cambio costosos y arriesgados. La defensibilidad de recopilar datos estáticos ha disminuido, pero los datos operativos dinámicos propietarios y la integración de flujos de trabajo están formando una nueva fosa común de rueda de datos. Se considera que la rueda de datos en tiempo real dinámica de Datadog y la velocidad de iteración de productos son más importantes que los efectos de red tradicionales.

El software SMB, las aplicaciones CRUD simples y el software de productividad para usuarios finales enfrentan el mayor riesgo de ser disruptos por entrantes nativos de IA. ERP se considera el mercado de aplicaciones empresariales más protegido, seguido de HCM, mientras que CRM tiene un grado de protección menor. El estatus como base de registros del sistema central otorga a fabricantes como SAP y Oracle una mayor defensibilidad en la ola de IA. Bernstein cree que SAP y Microsoft son las empresas más probables de convertirse en ganadoras de IA dentro de su cobertura.

Goldman Sachs informa que la dirección de SailPoint cree que la IA de agentes está haciendo que la gobernanza de identidad tenga una mayor importancia estratégica, ya que la escala operativa y la autonomía de las identidades no humanas superan con creces a las de los usuarios tradicionales, requiriendo gobernanza en lugar de simple autenticación. Incluso antes de la adopción generalizada de la IA de agentes, la penetración del mercado central de gobernanza de identidad sigue siendo baja, y la empresa ve su objetivo de IA de 8 cien millones de dólares como una oportunidad incremental direccional. SailPoint considera la neutralidad entre plataformas y la modelización profunda de permisos como su fosa común competitiva, creyendo que Microsoft, ServiceNow y Okta no poseen su capacidad de gobernanza integrada. El plan Agentic Acceleration tiene la esperanza de acortar los proyectos de migración de meses a semanas y explorar aplicaciones que eliminen hasta 90% de los costos de migración. Goldman Sachs mantiene la calificación Neutral para SailPoint y un precio objetivo de 19 dólares a 12 meses, una valoración compuesta por un 85% de valor fundamental (6x EV/Ventas) y un 15% de valor de M&A (10x EV/Ventas) ponderados.

El análisis de Bernstein sobre Capgemini indica que solo cuando la IA cambie lo que vende, la IA cambiará su lógica de inversión; el verdadero modelo Services-as-Software requiere que la empresa sea responsable de resultados medibles o resultados comerciales. Los servicios TI tradicionales ganan dinero mediante personal, horas trabajadas y utilización, y la IA puede reducir el personal necesario para codificación, pruebas y soporte, lo que conlleva riesgos de disminución del trabajo facturable y presión de precios. La adquisición de WNS añadió conocimiento de procesos de negocio, proporcionando un puente para que la empresa pase de un negocio de proyectos a entregas recurrentes y orientadas a resultados. La IA generativa y la IA de agentes representaron aproximadamente 15% de los pedidos totales en 2Q26, pero los pedidos son solo un indicador adelantado; los márgenes brutos, los ingresos por persona y la conversión de efectivo son más significativos que los pedidos etiquetados como IA. Bernstein predice que el margen bruto de Capgemini aumentará del 27.0% en 2025 al 27.4% en 2027, manteniendo la calificación de "Superar al Mercado" y reduciendo el precio objetivo de 208 euros a 154 euros. La orquestación de IA empresarial podría ser un rol defensible para los integradores, ya que el entorno empresarial fragmentado aún requiere arquitectura entre plataformas, gobernanza, coordinación de flujos de trabajo y responsabilidad por resultados.

Goldman Sachs informa que Empyrean ha logrado cobertura de flujo completo en simulación, paneles y EDA de memoria, y se está expandiendo hacia diseño digital, foundry de obleas, PCB y herramientas de empaquetado avanzado mediante I+D interna, inversiones y adquisiciones. La dirección espera lograr la cobertura de todas las categorías de herramientas EDA antes de finales de 2026 y planea lanzar herramientas EDA de diseño digital y foundry de obleas de flujo completo antes de finales de 2027. Los ingresos de 2Q26 aumentaron 16% interanual, superior al 10% de 1Q26, ya que los pedidos de clientes clave se están recuperando y el gasto de los fabricantes locales de memoria y obleas lógicas está aumentando. Dado que los pedidos anteriores de clientes GPU y CPU tenían plazos de varios años, se espera que el crecimiento del EDA de diseño digital en 2026 sea moderado. Goldman Sachs mantiene la calificación Neutral y un precio objetivo de Rmb125.00 a 12 meses, basado en aplicar un múltiplo de 45x a los EPS de 2029E y descontarlos a 2026E con un costo de capital accionario del 11.5%.

Goldman Sachs y JPMorgan señalan que Roblox se está centrando en el grupo de usuarios adultos mayores de 18 años, que representa aproximadamente el 80% del gasto global en juegos, y que el nivel de monetización de los usuarios adultos en EE. UU. es más del 50% superior al de los menores. La plataforma está ampliando los límites de la experiencia introduciendo formas de contenido diversas como 2D, 2.5D, 3D y solitario offline, donde el contenido 2D representa aproximadamente el 33% del gasto en juegos en EE. UU. y es preferido por los usuarios mayores de 25 años. Enriquecer los tipos de contenido ayuda a atraer jugadores adultos con diferentes preferencias, ampliando el mercado direccionable de la plataforma.

El plan Roblox Everywhere permite a los creadores publicar aplicaciones independientes en dispositivos móviles, PC y consolas, y se espera que para finales de 2026 se soporte el acceso directo a los juegos a través del navegador Chrome. Los juegos individuales sin conexión están programados para lanzarse a mediados de 2027. Romper las limitaciones del ecosistema de aplicaciones cerrado ampliará significativamente el alcance de la plataforma, apoyando su objetivo a largo plazo de alcanzar 10 cien millones de usuarios activos diarios. La ventana de optimización del algoritmo de recomendación se ha extendido desde la primera semana hasta los primeros 28 días y posteriores, con el fin de equilibrar la retención, el valor del ciclo de vida y la monetización, mientras se está probando la optimización directa del crecimiento medida por la adquisición de nuevos jugadores. Sin embargo, la dirección admite que el ajuste del algoritmo de recomendación hacia resultados a largo plazo para los jugadores podría tener un impacto negativo en la monetización a corto plazo.

Desde que Build inició sus pruebas alfa en Nueva Zelanda, se han producido aproximadamente 9,000 juegos, de los cuales alrededor del 71% de los usuarios no habían utilizado previamente Roblox Studio, lo que indica que las herramientas de IA han reducido eficazmente la barrera de entrada para la creación. En el segundo trimestre, el número de desarrolladores elegibles y registrados alcanzó un récord superior a 42,000. El gasto de los suscriptores de Roblox Plus es hasta 7 veces mayor que el de los usuarios no Plus, y su nivel de participación es 2.1 veces superior. La plataforma planea probar anuncios pre-roll durante la carga de juegos en los próximos meses, y de los primeros 100 juegos desde el inicio del año, 71 han ejecutado experiencias patrocinadas. Roblox Wallet permitirá a los creadores generar ingresos directamente en moneda real, soportando pagos automáticos en días laborables y transferencias entre cuentas, y se espera que se lance más adelante en 2026 para creadores independientes de EE. UU. mayores de 18 años.

En cuanto a la valoración, JPMorgan mantiene una perspectiva incremental positiva sobre la trayectoria operativa de Roblox, pero conserva su calificación neutral; el precio de las acciones era de 45.50 dólares estadounidenses al 11 de 9 de 2026. Goldman Sachs reiteró su calificación de compra y mantuvo su precio objetivo de 60 dólares para 12 meses, lo que implica un potencial alcista del 31.9%, basado en una combinación ponderada equitativamente de la múltiplo EV/Bookings y el marco DCF ajustado.

Morgan Stanley señala que los envíos combinados de los cinco principales ODM de ordenadores portátiles en 8 de 2026 sumaron 730 diez mil unidades, lo que representa una disminución intermensual del 11% y una disminución interanual del 35%, inferior a lo esperado en un 19%. Los socios de canal y distribuidores habían acumulado inventarios previamente, lo que llevó a los OEM a ralentizar las ventas hacia los canales, siendo esta la razón principal de que los envíos de 8 fueran inferiores a las expectativas. El final de la demanda de adelanto de compras y la acumulación de inventario en los canales provocaron que los envíos de ODM fueran significativamente inferiores a lo previsto, reflejando una debilidad en la demanda final.

Morgan Stanley redujo su previsión de envíos de equipos completos para el 3Q26 en un 7% hasta 2540 diez mil unidades, y proporcionó por primera vez una previsión para el 4Q26 de 2390 diez mil unidades, estimando que los envios anuales de equipos completos de los cinco principales ODM taiwaneses en CY26 serán de aproximadamente 1.088 cien millones de unidades, lo que supone una disminución interanual del 16%. La revisión continua a la baja de las previsiones trimestrales de envíos y su nivel por debajo de la estacionalidad histórica indican que la industria enfrenta presiones bajistas generales en el segundo semestre. A pesar de la debilidad en los envíos totales, Morgan Stanley sigue esperando que el portafolio de productos de ordenadores portátiles continúe desplazándose hacia modelos de gama alta con mayores márgenes, lo que podría compensar en cierta medida el impacto negativo de la caída de los envíos en la rentabilidad.

Según el seguimiento de JPMorgan, durante la semana que terminó el 11 de 9 de 2026, el inventario visible de cobre en China disminuyó en 10 kt hasta 94 kt, con una velocidad de desinventario inferior a la tendencia estacional histórica, atribuida en parte a que los altos precios del cobre inhiben la demanda física. El inventario visible de aluminio disminuyó en 19 kt en una semana hasta aproximadamente 796 kt, continuando la tendencia de desinventario más rápida que el nivel histórico desde mediados de 5, habiendo regresado al rango de cinco años. La apertura de la ventana de arbitraje de exportaciones impulsó una disminución significativa de los inventarios de zinc, pero el inventario total de 218 kt sigue siendo el nivel más alto desde 2022; JPMorgan prevé que el flujo continuo podría llevar el precio del zinc a aproximadamente $3,500/t antes de fin de año. El gobierno de EE. UU. aún no ha decidido si imponer aranceles a las importaciones de cobre refinado; el precio del cobre en LME cayó intradía aproximadamente un 4%, pero JPMorgan sigue esperando que EE. UU. implemente aranceles a las importaciones de cobre.

La producción semanal de acero en China disminuyó un 7.4% interanual hasta 7.94 Mt, y el consumo aparente disminuyó un 3.7% interanual hasta 8.12 Mt, mientras que la pérdida promedio de las acerías se amplió a más de RMB600/t. El flete de mineral de hierro a granel desde Brasil hasta China subió a $42.4/t; los altos fletes podrían presionar aún más los precios FOB realizados por los mineros. El aumento de los fletes, junto con el incremento de más del 30% en los costos de coque aglomerante en dos meses, está comprimiendo los beneficios de la cadena industrial del acero desde ambos lados.

Bernstein señala que en 9 los precios de los cruceros en Europa volvieron a caídas de un solo dígito medio, mientras que los precios en el Caribe se mantuvieron prácticamente estables interanualmente. La divergencia regional indica que la recuperación de la demanda de cruceros es desigual, y las tensiones geopolíticas en Europa siguen presionando la capacidad de fijación de precios local. Los precios listados de RCL en 9 bajo la misma base cayeron un 1.3% interanual, y un 2.9% excluyendo el impacto del nuevo portafolio de barcos, confirmando que el punto de inflexión en la fijación de precios de 8 no se extendió a 9; la marca Royal Caribbean sigue siendo la principal fuente de debilidad. Afectado por los bajos niveles de agua en los ríos europeos, los precios listados de Viking para el Rin y el Danubio de 7 a 8 de 2027 disminuyeron entre un 1.5% y un 3.5% en comparación con principios de 7. A pesar de la debilidad en los precios, desde principios de 7 se ha vendido aproximadamente el 5% de la capacidad del Rin y el 6% de la capacidad del Danubio para el tercer trimestre de 2027, lo que demuestra que existe demanda de reservas subyacente.

Desde la última guía proporcionada por Carnival, los precios del MGO han aumentado aproximadamente un 40%, y dado que la empresa no realiza coberturas de combustible, enfrenta el mayor viento en contra de costos de combustible, lo que podría comprimir sustancialmente sus márgenes y afectar las próximas guías de resultados. RCL, gracias a sus coberturas y márgenes más altos, tiene una sensibilidad a los cambios en los precios del petróleo de aproximadamente una cuarta parte de la de Carnival; su estrategia de cobertura financiera se convierte en una ventaja competitiva relativa significativa durante los ciclos de inflación de combustible. Bernstein mantiene su calificación de Outperform para Viking y Royal Caribbean, y otorga calificaciones de Market-Perform a Carnival y Norwegian.

Bernstein señala que en 8 de 2026, las ventas totales de cerveza en China disminuyeron un 4% interanual, empeorando aún más respecto a la caída del 2% de 7; la causa principal fue la ampliación de la caída en los canales no on-premise hasta el 5%. Se observaron caídas generalizadas en casi todas las provincias y bandas de precios, pero Guangdong creció a contracorriente un 9%, convirtiéndose en la provincia principal con mejor desempeño, mientras que Shandong disminuyó un 17%, arrastrando a la industria. La desaceleración generalizada de la demanda durante la temporada alta de consumo de verano indica que los bienes de consumo masivo en China enfrentan vientos en contra macroeconómicos significativos.

Las ventas de CRBeer en 8 aumentaron un 1% interanual; aunque se desaceleró significativamente respecto a los meses anteriores, mantuvo un crecimiento positivo y ganó cuota de mercado en un contexto de contracción de la industria. Un análisis de regresión basado en datos de ventas de BigOne muestra que se espera que la velocidad de crecimiento de ingresos de CRBeer en el tercer trimestre sea de aproximadamente 1%. Las ventas de Bud China en 8 disminuyeron un 12% interanual, con caídas del 12% en los canales de restauración y no on-premise; tuvo el peor desempeño entre todos los principales cerveceros y su pérdida de cuota se aceleró. El análisis de regresión predice que sus ingresos en el tercer trimestre podrían caer drásticamente en aproximadamente 12%, aunque 9 enfrenta una base de comparación excepcionalmente favorable. Las ventas de Tsingtao en 8 disminuyeron un 4% interanual, y el desplome del 22% en las ventas de restauración en su mercado central de Shandong constituye el principal punto de presión. Bernstein mantiene su precio objetivo de HK$7 y calificación de Market-Perform para Bud APAC, mantiene su precio objetivo de HK$24 para CRBeer, y otorga a las acciones H de Tsingtao una calificación de Outperform con un precio objetivo de HK$47.