Global fund manager sentiment, macro expectations and asset allocation — Interpretación del informe

Visión general

Esta encuesta mensual de gestores globales sigue las expectativas macroeconómicas de los inversores, los riesgos percibidos y el posicionamiento por activos, regiones y sectores. Los encuestados de septiembre mantuvieron una visión ampliamente constructiva sobre el crecimiento y el gasto en AI, pero el posicionamiento se volvió menos agresivo ante las preocupaciones por los rendimientos de bonos, la sobreinversión corporativa y un posible estrés crediticio vinculado al capex de los hiperescaladores de AI.

Perspectivas principales

La encuesta de septiembre indica que el optimismo se moderó, no que desapareció. El indicador amplio de sentimiento de BofA, basado en efectivo, asignación a acciones y expectativas de crecimiento global, cayó de 8.0 a 7.0; septiembre fue la encuesta menos alcista en tres meses, tras un agosto que fue la tercera más alcista desde 2022. El efectivo subió de 3.5% a 3.9% de los activos bajo gestión, el mayor incremento mensual desde marzo de 2026. La Cash Rule contraria siguió en territorio de señal de venta, pues señala “vender” cuando el efectivo está en o por debajo de 4.0%; el informe considera más seguro aumentar la exposición al riesgo cuando el efectivo vuelva a la zona neutral de 4–5%. Las expectativas macro siguen siendo resilientes. El porcentaje neto que prevé mayor crecimiento global en los próximos 12 meses fue 8%, frente a 14% en agosto. El 55% esperaba “sin aterrizaje”, ligeramente por debajo del máximo de 56% de agosto; el 38% esperaba aterrizaje suave, frente a 34%, y el 2% un aterrizaje duro. Sin embargo, la clasificación alternativa de crecimiento e inflación refleja mayor división: 50% describió el escenario probable como estanflación y 38% como auge, mientras que goldilocks y estancamiento obtuvieron 4% cada uno. Las expectativas de inflación se invirtieron: un neto de 4% esperaba menor CPI global en 12 meses, frente a un neto de 3% que esperaba mayor CPI en agosto. Aun así, un neto de 36% esperaba tipos de corto plazo más altos, el mayor nivel desde septiembre de 2022, y un neto de 25% consideró que la política monetaria global era demasiado expansiva, también el máximo desde septiembre de 2022. La política y los tipos son centrales para la evaluación de riesgos. Los inversores consideraron que la Fed iba por detrás de la curva y, por primera vez desde septiembre de 2022, esperaban una curva de rendimientos más plana. Sobre una subida de la Fed antes de las elecciones intermedias estadounidenses de noviembre, 52% dijo no, desde 72% en agosto, y 41% dijo sí, desde 22%. Sobre el programa ampliado de recompra de bonos del Tesoro estadounidense entre el 9 de septiembre y el 4 de noviembre, 46% esperaba ningún impacto en los rendimientos del Tesoro y 29% esperaba rendimientos más altos. El mayor riesgo de cola fue un aumento desordenado de los rendimientos de bonos, con 33%, desde 27% en agosto, reemplazando a la burbuja de AI, que bajó de 32% a 28%. El indicador de riesgos de estabilidad financiera subió de -2.1 a -1.1, al aumentar mes a mes los riesgos de ciclo económico, monetarios, proteccionistas y geopolíticos. AI sigue siendo tanto una base del optimismo como una vulnerabilidad importante. El informe señala que la convicción sobre el rápido capex de AI sigue fuerte: 79% no esperaba que un hiperescalador de AI anunciara un recorte de capex en 2026, frente a 71% en agosto, mientras que 14% sí esperaba un recorte. Al mismo tiempo, un neto récord de 33% dijo que las empresas están sobreinvirtiendo, igualando el máximo de febrero de 2026. El capex de hiperescaladores de AI fue considerado por 42% como la fuente más probable de un evento crediticio sistémico, frente a 38% en agosto; la deuda pública fue segunda con 25%. La posición larga en semiconductores globales siguió siendo la operación más congestionada con 53%, seguida de cortos en Treasuries con 18% y largos en Magnificent 7 con 7%, lo que resalta una posición concentrada en AI. El posicionamiento entre activos se volvió algo menos propenso al riesgo. La asignación a acciones bajó a un sobrepeso neto de 49% desde 56%, aunque siguió 0.9 desviaciones estándar por encima de su promedio de largo plazo. La asignación a bonos cayó a una infraponderación neta de 48% desde 39%, el nivel más bajo desde mayo de 2022 y el decimoséptimo mes consecutivo de infraponderación. El efectivo pasó a peso neutral desde una infraponderación neta de 2%, mientras que la toma de riesgo declarada cambió a un neto de 2% por debajo de lo normal desde un neto de 4% por encima de lo normal en agosto. La asignación inmobiliaria cayó a una infraponderación neta de 21% desde 7%, el nivel más bajo desde septiembre de 2025. Las materias primas permanecieron con sobrepeso neto de 19%, desde 24%. El 27% dijo que los rendimientos de los Treasuries estadounidenses a 30 años tendrían que subir a alrededor de 6% para pasar a sobreponderar bonos gubernamentales durante los próximos 12 meses, mientras que 19% necesitaría ver un techo importante en los mercados accionarios. Las asignaciones regionales y sectoriales muestran una rotación clara. Los inversores mantuvieron un sobrepeso neto de 25% en acciones estadounidenses, desde 27%, pero aún 1.4 desviaciones estándar por encima de su promedio histórico. Las acciones de mercados emergentes subieron a un sobrepeso neto de 38% desde 34%, mientras que las acciones de la eurozona pasaron a una infraponderación neta de 5% desde un sobrepeso neto de 6%, las japonesas a una infraponderación neta de 1% desde un sobrepeso neto de 1%, y las británicas permanecieron muy infraponderadas, con un neto de 35%. Las operaciones contrarias del informe son largo Reino Unido/corto Estados Unidos, largo consumo básico/corto bancos y largo pequeña capitalización/corto gran capitalización. Los flujos sectoriales favorecieron financieros, salud e industriales. Los bancos subieron a un sobrepeso neto de 34% desde 30%, los seguros a un sobrepeso neto de 3% desde una infraponderación neta de 10%, ambos sus mayores sobrepesos desde noviembre de 2025, y los industriales a un sobrepeso neto de 20% desde 15%. Salud subió a un sobrepeso neto de 36% desde 29% y se ha mantenido sobreponderada desde enero de 2018. Tecnología permaneció sin cambios con sobrepeso neto de 30%. En contraste, consumo discrecional pasó a una infraponderación neta de 21% desde 12%, consumo básico a una infraponderación neta de 33% desde 19%, la mayor desde enero de 2004, y los inversores también redujeron REITs y telecomunicaciones. Frente a su historia, bancos, acciones estadounidenses y salud fueron las posiciones más sobreponderadas, mientras que consumo básico, acciones británicas y REITs fueron las más infraponderadas.

Marco de análisis

El informe agrega respuestas de la encuesta del 4 al 10 de septiembre de 2026 de 190 panelistas que gestionan $512bn, incluidos 170 participantes que gestionan $470bn y respondieron las preguntas globales. Compara las respuestas netas y las asignaciones con meses previos, extremos históricos y lecturas de desviación estándar de largo plazo para identificar expectativas macro, congestión, riesgos de cola y oportunidades de posicionamiento contrario.

Notas metodológicas

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasOtro

  Indicadores de posicionamiento y sentimiento de la encuesta de gestores

  BofA combina niveles de efectivo reportados, asignación a acciones y expectativas de crecimiento en una medida de sentimiento, y usa balances netos de la encuesta para seguir expectativas y posicionamiento.

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis de flujos de fondos y posicionamiento

  Análisis de operaciones congestionadas y contrarias

  El informe identifica las operaciones con mayor participación de inversores y presenta pares largos/cortos contrarios a un posicionamiento extremo.

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasOtro

  Comparación histórica mediante z-score

  Las asignaciones actuales se comparan con promedios de largo plazo en desviaciones estándar para mostrar cuán inusual es el posicionamiento.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Global equities

  Los inversores siguieron sobreponderando acciones, aunque redujeron la asignación en septiembre.

  Fortalezas

  Sobrepeso neto de 49% pese a la caída mensual.

  Debilidades

  Tanto el sentimiento como la toma de riesgo se moderaron.

  Comparación

  La asignación bajó desde un sobrepeso neto de 56% en agosto.

  Riesgos

  Alza desordenada de rendimientos de bonos y posible tensión crediticia por capex de AI.

• Government bonds

  Los inversores mantuvieron una marcada infraponderación pese a los riesgos de mayores rendimientos.

  Fortalezas

  Algunos encuestados pasarían a sobreponderar si el rendimiento del Treasury estadounidense a 30 años alcanzara alrededor de 6%.

  Debilidades

  Infraponderación neta de 48%, la asignación más baja desde mayo de 2022.

  Comparación

  La infraponderación se amplió desde un neto de 39% en agosto.

  Riesgos

  El alza desordenada de los rendimientos de bonos fue el principal riesgo de cola reportado.

• Global semiconductors

  La operación larga más congestionada, vinculada a la convicción en el capex sostenido de AI.

  Fortalezas

  El 79% no esperaba un recorte de capex de un hiperescalador de AI en 2026.

  Debilidades

  El posicionamiento está muy congestionado, con 53%.

  Comparación

  La congestión no cambió frente a agosto.

  Riesgos

  El capex de hiperescaladores de AI fue visto como la fuente más probable de un evento crediticio sistémico.

• Banks and insurance

  La rotación de septiembre favoreció a los financieros.

  Fortalezas

  Bancos con sobrepeso neto de 34% y seguros con sobrepeso neto de 3%, ambos sus mayores sobrepesos desde noviembre de 2025.

  Comparación

  Bancos subieron desde un sobrepeso neto de 30%; seguros cambiaron desde una infraponderación neta de 10%.

  Riesgos

  La operación contraria del informe incluye largo consumo básico/corto bancos.

• Healthcare

  Sector favorecido por la rotación de septiembre.

  Fortalezas

  Sobrepeso neto de 36%; la asignación ha sido consistentemente sobreponderada desde enero de 2018.

  Comparación

  Subió desde un sobrepeso neto de 29% en agosto.

• REITs and real estate

  Los inversores redujeron la exposición a inmobiliario y REITs.

  Debilidades

  La asignación inmobiliaria fue una infraponderación neta de 21%, la más baja desde septiembre de 2025.

  Comparación

  La infraponderación se amplió desde un neto de 7% en agosto.

  Riesgos

  Los mayores rendimientos de bonos son el principal riesgo de cola de la encuesta.

Datos clave

• Panel de la encuesta190 panelists; $512bn AUMEncuesta realizada del 4 al 10 de septiembre de 2026; 170 participantes con $470bn AUM respondieron las preguntas globales.
• Sentimiento amplio de FMS7.0Bajó desde 8.0 en agosto.
• Nivel de efectivo3.9% of AUMSubió desde 3.5%; el mayor aumento mensual desde marzo de 2026.
• Resultado económico global55% no landing; 38% soft landing; 2% hard landingPerspectivas para los próximos 12 meses.
• Mayor riesgo de cola33% disorderly rise in bond yieldsSubió desde 27% en agosto; la burbuja de AI fue 28%.
• Riesgo crediticio del capex de hiperescaladores de AI42%Proporción que lo identificó como la fuente más probable de un evento crediticio sistémico, frente a 38% en agosto.
• Asignación a accionesNet 49% overweightBajó desde un sobrepeso neto de 56%; 0.9 desviaciones estándar por encima del promedio de largo plazo.
• Asignación a bonosNet 48% underweightBajó desde una infraponderación neta de 39%; el nivel más bajo desde mayo de 2022.
• Operación más congestionada53% long global semiconductorsSin cambios frente a agosto.
• Asignación a saludNet 36% overweightSubió desde un sobrepeso neto de 29%.

Impacto e implicaciones

El informe describe un mercado aún respaldado por expectativas de crecimiento resiliente e inversión continua en AI, pero con menor exceso de optimismo. La evidencia de la encuesta apunta a mayor sensibilidad a rendimientos más altos, posiciones concentradas en semiconductores y AI y riesgos de gasto de capital, junto con una rotación hacia salud, bancos e industriales y lejos de inmobiliario sensible a tipos y consumo básico defensivo.

Riesgos

• El alza desordenada de los rendimientos de bonos fue el mayor riesgo de cola reportado, citado por 33% de los encuestados.
• El 42% identificó el capex de hiperescaladores de AI como la fuente más probable de un evento crediticio sistémico.
• Un neto récord de 33% de los encuestados dijo que las empresas están sobreinvirtiendo.
• La posición larga en semiconductores globales fue la operación más congestionada, con 53%, lo que indica posicionamiento concentrado.
• Los encuestados señalaron mayores riesgos de ciclo económico, monetarios, proteccionistas y geopolíticos en el indicador de estabilidad financiera.

Aspectos que vigilar

• Si el efectivo vuelve a la zona neutral de 4–5% que el informe identifica como un punto más seguro para aumentar la exposición al riesgo.
• Cambios en las expectativas de tipos de corto plazo, las opiniones sobre la curva de rendimientos y la respuesta de los rendimientos del Tesoro al programa de recompra.
• Si un hiperescalador de AI anuncia una reducción de capex en 2026.
• La evolución de la tensión de rendimientos de bonos y su efecto sobre la asignación de activos.
• Cambios en las expectativas de las elecciones intermedias estadounidenses y las reacciones de mercado que los encuestados asocian con una victoria total demócrata.
• Si continúa la rotación hacia financieros, salud e industriales, o si ganan respaldo las posiciones contrarias en acciones británicas, consumo básico y pequeña capitalización.