基金经理对增长仍持乐观看法，但9月在债券收益率和AI资本开支风险下转向更为谨慎。

概览

这份月度全球基金经理调查跟踪投资者的宏观预期、感知风险以及跨资产、区域和行业配置。9月受访者仍普遍看好增长和AI支出，但随着对债券收益率、企业过度投资及AI超大规模云服务商资本开支可能带来信用压力的担忧上升，配置立场变得较不激进。

核心观点

9月调查显示，乐观情绪有所降温，但尚未消失。BofA的广义情绪指标——结合现金水平、股票配置和全球增长预期——从8.0降至7.0，使9月成为三个月来最不乐观的读数；8月则是自2022年以来第三乐观的调查。现金占管理资产的比例从3.5%升至3.9%，为2026年3月以来最大的月度升幅。由于现金比例在4.0%或以下时触发“卖出”信号，公司的逆向现金规则仍处于卖出信号区间；报告认为，当现金回到4–5%的中性区间时，增加风险敞口会更安全。 宏观预期仍具韧性。未来12个月预期全球增长走强的投资者净比例为8%，低于8月的14%。55%的多数受访者预计“不着陆”，略低于8月创纪录高位的56%；38%预计软着陆，高于34%；2%预计硬着陆。可是，调查以增长和通胀划分的另一框架显示背景更为分化：50%认为最可能出现滞胀，38%认为是繁荣，金发姑娘情景和停滞各占4%。通胀预期出现反转，未来12个月预期全球CPI走低的净比例为4%，而8月为净3%预期CPI走高；但预期短期利率上升的净比例为36%，为2022年9月以来最高。净25%认为全球货币政策过于宽松，也创下2022年9月以来的最高水平。 政策与利率是调查风险判断的核心。投资者认为美联储落后于曲线，并自2022年9月以来首次预计收益率曲线趋平。对于美联储是否会在11月美国中期选举前加息，52%回答不会，较8月的72%大幅下降；41%回答会，较22%上升。对于美国财政部在9月9日至11月4日期间扩大的债券回购计划，46%预计其对美国国债收益率没有影响，29%预计收益率上升。首要尾部风险是无序上行的债券收益率，占33%，高于8月的27%，取代从32%降至28%的AI泡沫。随着商业周期、货币政策、保护主义和地缘政治风险环比上升，调查的金融市场稳定风险指标从-2.1升至-1.1。 AI仍是乐观情绪的基础，也是重大脆弱点。报告称，投资者对快速AI资本开支的信心依然强劲：79%不预期AI超大规模云服务商在2026年宣布削减资本开支，高于8月的71%；14%预期会削减。同时，认为企业过度投资的净比例创纪录达到33%，与2026年2月的高点一致。42%的受访者认为AI超大规模云服务商资本开支是系统性信用事件最可能的来源，高于8月的38%；政府债务以25%位列第二。“做多全球半导体”以53%继续成为最拥挤交易，其后是做空美国国债的18%和做多Magnificent 7的7%，显示AI主题的仓位高度集中。 跨资产配置转向略为降低风险。股票配置从净超配56%降至净超配49%，但仍比长期均值高0.9个标准差。债券配置从净低配39%降至净低配48%，为2022年5月以来最低水平，也是连续第17个月低配。现金从净低配2%转为等权，报告的风险承担从8月净高于正常水平4%转为净低于正常水平2%。房地产配置从净低配7%降至净低配21%，为2025年9月以来最低。商品仍为净超配19%，低于净超配24%。调查称，27%的受访者需要看到美国30年期国债收益率升至约6%，才会在未来12个月转为超配政府债券；19%则需要看到股市出现重大顶部。 区域和行业配置体现出明显轮动。投资者净超配美国股票25%，低于27%，但仍比其历史均值高1.4个标准差。新兴市场股票从净超配34%升至净超配38%；欧元区股票从净超配6%转为净低配5%，日本股票从净超配1%转为净低配1%，英国股票则仍深度低配，净低配35%。报告给出的逆向交易为做多英国股票/做空美国股票、做多必需消费品/做空银行，以及做多小盘股/做空大盘股。 行业资金流向金融、医疗保健和工业板块。银行从净超配30%升至净超配34%，保险从净低配10%转为净超配3%，两者均为2025年11月以来最高超配水平。工业从净超配15%升至净超配20%。医疗保健从净超配29%升至净超配36%，且自2018年1月以来持续处于超配。科技维持净超配30%不变。相反，非必需消费品从净低配12%扩大至净低配21%，必需消费品从净低配19%扩大至净低配33%——为2004年1月以来最大低配——投资者也降低了REIT和电信配置。相对历史水平，银行、美国股票和医疗保健是最超配的仓位，而必需消费品、英国股票和REIT是最低配的仓位。

分析框架

报告汇总了2026年9月4日至10日的调查结果，覆盖190名管理$512bn资产的受访者，其中170名管理$470bn资产的受访者回答了全球问题。报告将净受访者回答和配置与前几个月、历史极值及长期标准差读数进行比较，以识别宏观预期、拥挤度、尾部风险和潜在的逆向配置机会。

方法论与常识提炼

• 量化/因子/组合理论

  基金经理调查仓位与情绪指标

  BofA将报告的现金水平、股票配置和增长预期合成为情绪指标，并利用调查净差额跟踪预期和仓位。

• 事件博弈与行为金融资金流/筹码分析

  拥挤交易与逆向分析

  报告识别受访投资者参与度最高的交易，并针对极端仓位给出逆向多空配对。

• 量化/因子/组合理论

  历史z-score比较

  当前配置与长期均值按标准差进行比较，以显示仓位的异常程度。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Global equities

  投资者仍超配股票，但9月降低了配置。

  优势

  尽管月度下降，仍为净超配49%。

  劣势

  情绪和风险承担均有所降温。

  对比

  配置从8月的净超配56%下降。

  风险

  无序上行的债券收益率及潜在AI资本开支信用压力。

• Government bonds

  尽管面临更高收益率风险，投资者仍维持显著低配。

  优势

  若美国30年期国债收益率达到约6%，部分受访者将转为超配。

  劣势

  净低配48%，为2022年5月以来最低配置。

  对比

  低配程度由8月的净39%扩大。

  风险

  无序上行的债券收益率是调查中首要尾部风险。

• Global semiconductors

  最拥挤的做多交易，关联于对持续AI资本开支的信心。

  优势

  79%不预期AI超大规模云服务商在2026年削减资本开支。

  劣势

  仓位高度拥挤，达到53%。

  对比

  拥挤程度与8月持平。

  风险

  AI超大规模云服务商资本开支被认为是系统性信用事件最可能的来源。

• Banks and insurance

  9月轮动偏向金融板块。

  优势

  银行净超配34%，保险净超配3%，两者均为2025年11月以来最高超配。

  对比

  银行从净超配30%上升；保险从净低配10%转变。

  风险

  报告的逆向交易包括做多必需消费品/做空银行。

• Healthcare

  9月轮动中受到青睐的行业。

  优势

  净超配36%；自2018年1月以来一直处于超配。

  对比

  从8月的净超配29%上升。

• REITs and real estate

  投资者降低了房地产和REIT敞口。

  劣势

  房地产配置净低配21%，为2025年9月以来最低。

  对比

  低配程度从8月的净7%扩大。

  风险

  更高债券收益率是调查中首要尾部风险。

关键数据

• 调查样本190 panelists; $512bn AUM调查于2026年9月4日至10日进行；170名管理$470bn资产的受访者回答了全球问题。
• 广义FMS情绪7.0低于8月的8.0。
• 现金水平3.9% of AUM高于3.5%；为2026年3月以来最大的月度升幅。
• 全球经济结果55% no landing; 38% soft landing; 2% hard landing针对未来12个月的观点。
• 最大尾部风险33% disorderly rise in bond yields高于8月的27%；AI泡沫为28%。
• AI超大规模云服务商资本开支信用风险42%认为其是系统性信用事件最可能来源的受访者比例，8月为38%。
• 股票配置Net 49% overweight低于净超配56%；比长期均值高0.9个标准差。
• 债券配置Net 48% underweight低于净低配39%；为2022年5月以来最低。
• 最拥挤交易53% long global semiconductors与8月持平。
• 医疗保健配置Net 36% overweight高于净超配29%。

影响与含义

报告描绘的市场仍受到增长韧性和持续AI投资预期支持，但过度乐观正在减弱。调查证据显示，市场对更高收益率、集中的半导体和AI仓位以及资本开支风险更加敏感，同时轮动至医疗保健、银行和工业板块，远离利率敏感的房地产和防御性的必需消费品。

风险

• 无序上行的债券收益率是最大的报告尾部风险，33%的受访者提及。
• 42%的受访者认为AI超大规模云服务商资本开支是系统性信用事件最可能的来源。
• 认为企业过度投资的受访者净比例创纪录达到33%。
• “做多全球半导体”以53%成为最拥挤交易，显示仓位集中。
• 受访者指出，金融市场稳定风险指标中的商业周期、货币政策、保护主义和地缘政治风险上升。

后续跟踪

• 现金是否回升至报告认定为更安全增加风险敞口时点的4–5%中性区间。
• 短期利率预期、收益率曲线观点，以及债券回购计划对美国国债收益率的影响变化。
• 是否有AI超大规模云服务商宣布在2026年削减资本开支。
• 债券收益率压力的演变及其对资产配置的影响。
• 美国中期选举预期的变化，以及受访者认为民主党全面获胜可能带来的市场反应。
• 向金融、医疗保健和工业板块的轮动是否延续，或英国股票、必需消费品和小盘股的逆向仓位是否获得支持。