Macroeconomia: Desaceleração do Emprego e da Inflação Reduz a Necessidade de Novos Aumentos da Taxa de Juros

Visão geral

O relatório apresenta oito visões sobre crescimento global, inflação e perspectivas de política econômica. Sua conclusão central é que o emprego e a inflação nos EUA estão enfraquecendo, o crescimento do consumo desacelerará e altas de juros pelo Fed no curto prazo são altamente improváveis; enquanto isso, permanecem oportunidades em ações europeias, ativos de risco, operações de carry trade e temas selecionados relacionados à energia.

Visões principais

A força do consumo real dos EUA durante a primavera foi impulsionada principalmente por um salto nas restituições de impostos e é improvável que persista; o crescimento do emprego, dos salários e da participação não sustenta a visão de que o mercado de trabalho esteja se apertando. Fatores temporários de inflação devem desaparecer gradualmente, permitindo que o PCE núcleo se aproxime de 2% em 2027. Consequentemente, uma alta de juros pelo FOMC em setembro é extremamente improvável, e a precificação de mercado para a taxa dos fed funds permanece excessivamente hawkish. Espera-se que o BCE eleve as taxas em 25 pontos-base em setembro, mas seu próximo movimento de política poderá mudar para cortes até meados de 2027. As ações europeias se beneficiam da composição setorial, do desempenho dos lucros e de valuations mais baixos; a China, por sua vez, precisa tanto de apreciação do renminbi quanto de uma demanda doméstica mais forte para melhorar os desequilíbrios externos.

Estrutura de análise

O relatório utiliza uma estrutura de acompanhamento de dados macroeconômicos e alocação entre classes de ativos, combinando indicadores que incluem consumo, emprego, inflação, política de bancos centrais, valuations, lucros, competitividade cambial, pesquisas eleitorais e estoques de energia para avaliar as perspectivas relativas das principais economias e classes de ativos.

Notas metodológicas

• Mercado de TrabalhoEstimativa de Crescimento Subjacente do Emprego

  O emprego tendencial é estimado usando 0,75 vezes a média de três meses do crescimento das folhas de pagamento não agrícolas mais 0,25 vezes a média de nove meses do crescimento do emprego na pesquisa domiciliar.

  Este indicador é usado para identificar o impulso subjacente do mercado de trabalho; o relatório estima que ele foi de apenas 5.000 em julho.

• Política MonetáriaEstrutura de Duplo Mandato para Inflação e Emprego

  Mudanças no emprego e na inflação núcleo são usadas para avaliar a trajetória da taxa de juros.

  A contínua fraqueza no emprego e na inflação reduz a necessidade de novas altas de juros e sustenta uma reavaliação da precificação hawkish do mercado.

• Balanço de PagamentosModelo de Swan

  O ajuste cambial e as políticas de demanda doméstica devem atuar conjuntamente para alcançar o equilíbrio interno e externo.

  O relatório argumenta que a China precisa de uma apreciação significativa do renminbi, juntamente com medidas como uma seguridade social mais forte para impulsionar a demanda doméstica, a fim de melhorar o equilíbrio externo sem prejudicar materialmente o crescimento e o emprego.

• Risco PolíticoModelo de Probabilidade de Pesquisas Eleitorais

  Pesquisas eleitorais são usadas para avaliar as probabilidades de vitória dos candidatos.

  O modelo indica que Marine Le Pen atualmente tem aproximadamente dois terços de probabilidade de ser eleita presidente da França, sendo a composição do adversário no segundo turno uma variável-chave.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Treasuries dos EUA

  Beneficiário de expectativas menores de altas de juros pelo Fed e da melhora da inflação.

  Pontos fortes

  Um prêmio decrescente de altas de juros sustenta maior inclinação da curva de juros.

  Pontos fracos

  Preocupações fiscais podem limitar quedas nos rendimentos de longo prazo.

  Comparação

  Em relação à atual precificação de mercado, o relatório acredita que a trajetória das taxas está precificada de forma excessivamente hawkish.

  Riscos

  Uma recuperação inesperada da inflação ou um fortalecimento material dos dados econômicos.

• Ações Europeias

  O relatório permanece positivo sobre ações europeias, incluindo as do Reino Unido.

  Pontos fortes

  Composição setorial mais favorável, lucros mais resilientes e valuations mais baixos do que nos Estados Unidos; os bancos europeus têm apresentado forte desempenho desde 2022.

  Pontos fracos

  A narrativa de crescimento macroeconômico é fraca, e parte dos ganhos pode já refletir uma reprecificação pontual de valuation.

  Comparação

  O Stoxx 600 superou o S&P 500 nos últimos 18 meses, enquanto os bancos europeus superaram significativamente as ações de tecnologia de grande capitalização dos EUA.

  Riscos

  Incerteza política francesa, choques de energia e revisões negativas de lucros.

• Renminbi Chinês

  Um renminbi mais forte é necessário para alcançar o equilíbrio externo.

  Pontos fortes

  A apreciação poderia refletir uma melhor competitividade da manufatura e uma taxa de câmbio subvalorizada.

  Pontos fracos

  A apreciação por si só poderia suprimir ainda mais a fraca demanda doméstica e o crescimento.

  Comparação

  O relatório argumenta que a apreciação cambial e o estímulo à demanda não são substitutos e devem ser implementados simultaneamente.

  Riscos

  Suporte insuficiente à demanda doméstica e crescimento caindo ainda mais abaixo do potencial.

• Petróleo Bruto

  Otimista em meio a interrupções de oferta.

  Pontos fortes

  Recuperação da demanda global e rápida queda dos estoques; um fechamento contínuo do Estreito de Ormuz intensificaria o aperto.

  Pontos fracos

  Preços elevados do petróleo prejudicariam os consumidores e o crescimento geral.

  Comparação

  Preços mais altos de energia são negativos para o PIB europeu, mas podem não ser negativos para as ações europeias, dado o peso relativamente alto das empresas de petróleo.

  Riscos

  Reabertura do estreito, demanda mais fraca ou recuperação da oferta.

Dados principais

• Previsão para o Crescimento do Consumo Real dos EUA1% a 1,5% no segundo semestre de 2026Espera-se que a estagnação do fluxo de caixa real desacelere o consumo.
• Crescimento Subjacente do Emprego nos EUACerca de 5.000 em julhoAbaixo do ritmo estimado de equilíbrio de criação de empregos de aproximadamente 50.000.
• Taxa de Desemprego dos EUA4,5% em dezembro de 2025; 4,1% em julho de 2026A queda foi impulsionada principalmente por menor participação na força de trabalho, e não por um emprego mais forte.
• PCE Núcleo Mensal0,13% em junho de 2026; cerca de 0,20% esperado em julho de 2026Mais da metade do aumento de julho veio dos serviços de gestão de portfólio, um componente que pode ser posteriormente revisado para baixo.
• Previsão de Inflação do PCE NúcleoPróxima de 2% em 2027Espera-se que fatores temporários como tarifas, software e acessórios, e energia desapareçam gradualmente.
• Expectativas de Política do BCEAlta de juros de 25 pontos-base em setembro de 2026; próximo movimento muda para cortes até meados de 2027Baseado na visão de que os preços de energia estão mais altos, mas a inflação núcleo está apenas ligeiramente acima da meta.
• Crescimento do Lucro por Ação do Stoxx 60014% no primeiro semestre de 2026O PIB nominal cresceu 3,3% e o PIB real cresceu 0,7% no mesmo período.
• Valuation do RenminbiPelo menos 20% subvalorizadoEstimativa baseada em preços relativos ao produtor e mudanças na competitividade da manufatura.

Impacto e implicações

Os mercados de taxas devem retirar ainda mais o prêmio de altas de juros da precificação, potencialmente levando a uma maior inclinação da curva de Treasuries dos EUA. Em ações, lucros fortes no segundo trimestre e a estabilização do tema de IA sustentam ganhos contínuos nos principais índices até o fim do ano; as ações europeias têm vantagens relativas devido à composição setorial, aos lucros e aos valuations. No câmbio, um ambiente de inflação global moderada favorece operações de carry trade; em commodities, se o Estreito de Ormuz não reabrir em breve, a queda dos estoques de petróleo reforçará os riscos de alta para os preços do petróleo.

Riscos

• Um fechamento prolongado do Estreito de Ormuz poderia desencadear outra alta nos preços da gasolina e do petróleo, pressionando consumidores de baixa e média renda.
• Os dados de emprego ou inflação dos EUA poderiam se fortalecer inesperadamente, reavivando expectativas de altas de juros.
• A eleição presidencial francesa de 2027 poderia criar volatilidade na política europeia e nos prêmios de risco.
• A apreciação do renminbi sem políticas acompanhantes de demanda doméstica poderia pesar sobre o crescimento e o emprego.
• A emissão pesada de dívida relacionada a centros de dados de IA poderia ampliar os spreads de crédito.

Pontos a observar

• Dados de emprego, salários, participação na força de trabalho e PCE núcleo dos EUA em agosto.
• A reunião do FOMC em setembro e mudanças na precificação de mercado da taxa dos fed funds.
• A decisão de política do BCE em setembro e as expectativas de política para 2027.
• Pesquisas para a eleição presidencial francesa e possíveis confrontos entre candidatos no segundo turno.
• A taxa de câmbio do renminbi, políticas de apoio à demanda doméstica e competitividade de preços da manufatura.
• Condições de navegação no Estreito de Ormuz, estoques globais de petróleo bruto e preços do petróleo.
• Lucros corporativos europeus, valuations do Stoxx 600 e o desempenho relativo dos bancos europeus.