거시경제: 고용과 인플레이션 둔화로 추가 정책금리 인상 필요성 감소

개요

이 보고서는 글로벌 성장, 인플레이션 및 정책 전망에 관한 8가지 견해를 제시한다. 핵심 결론은 미국 고용과 인플레이션이 완화되고 소비 증가세는 감속하며 단기적인 연준 금리 인상 가능성은 매우 낮다는 것이다. 한편 유럽 주식, 위험자산, 캐리 트레이드 및 일부 에너지 관련 테마에는 기회가 남아 있다.

핵심 견해

봄철 미국 실질 소비의 강세는 주로 세금 환급 급증에 의해 주도됐으며 지속되기 어렵다. 고용 증가, 임금 상승 및 노동시장 참여율은 노동시장이 긴축되고 있다는 견해를 뒷받침하지 않는다. 일시적인 인플레이션 동인은 점진적으로 약화되어 근원 PCE가 2027년에 2%에 근접할 수 있다. 이에 따라 9월 FOMC 금리 인상 가능성은 극히 낮으며 연방기금금리에 대한 시장 가격은 여전히 지나치게 매파적이다. ECB는 9월에 25bp 금리를 인상할 것으로 예상되지만, 다음 정책 움직임은 2027년 중반까지 인하로 전환될 수 있다. 유럽 주식은 업종 구성, 이익 성과 및 낮은 밸류에이션의 혜택을 받는다. 한편 중국은 대외 불균형을 개선하기 위해 위안화 절상과 더 강한 내수가 모두 필요하다.

분석 프레임워크

이 보고서는 소비, 고용, 인플레이션, 중앙은행 정책, 밸류에이션, 이익, 환율 경쟁력, 여론조사 및 에너지 재고를 포함한 지표를 결합하는 거시 데이터 추적 및 크로스애셋 배분 프레임워크를 사용하여 주요 경제권과 자산군의 상대적 전망을 평가한다.

방법론 메모

• 노동시장기조 추세 고용 증가 추정치

  추세 고용은 최근 3개월 평균 비농업 고용 증가의 0.75배와 최근 9개월 평균 가계조사 고용 증가의 0.25배를 사용해 추정한다.

  이 지표는 기저 노동시장 모멘텀을 파악하는 데 사용되며, 보고서는 7월 수치가 5,000명에 불과했다고 추정한다.

• 통화정책인플레이션 및 고용 이중책무 프레임워크

  고용과 근원 인플레이션의 변화를 사용해 정책금리 경로를 평가한다.

  고용과 인플레이션의 지속적인 완화는 추가 금리 인상 필요성을 낮추고 매파적인 시장 가격의 재평가를 뒷받침한다.

• 국제수지스완 프레임워크

  내부 및 외부 균형을 달성하려면 환율 조정과 내수 정책이 함께 작동해야 한다.

  보고서는 성장을 크게 훼손하지 않고 대외 균형을 개선하기 위해 중국이 내수 확대를 위한 사회보장 강화 등의 조치와 함께 상당한 위안화 절상이 필요하다고 주장한다.

• 정치 리스크여론조사 확률 모델

  선거 여론조사를 사용해 후보자의 당선 확률을 평가한다.

  이 모델은 마린 르펜이 현재 프랑스 대통령으로 당선될 확률이 약 3분의 2이며, 결선 상대 후보의 구성이 핵심 변수임을 시사한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 미국 국채

  연준 금리 인상 기대 하락과 인플레이션 개선의 수혜를 받는다.

  강점

  금리 인상 프리미엄 하락은 수익률 곡선의 추가 스티프닝을 뒷받침한다.

  약점

  재정 우려가 장기물 수익률 하락을 제한할 수 있다.

  비교

  현재 시장 가격과 비교할 때, 보고서는 금리 경로가 지나치게 매파적으로 가격에 반영됐다고 본다.

  위험

  예상 밖의 인플레이션 반등 또는 경제 데이터의 의미 있는 강세.

• 유럽 주식

  보고서는 영국을 포함한 유럽 주식에 대해 긍정적 입장을 유지한다.

  강점

  미국보다 유리한 업종 구성, 더 견조한 이익 및 낮은 밸류에이션. 유럽 은행은 2022년 이후 강한 성과를 보였다.

  약점

  거시 성장 서사는 약하며, 상승분 일부는 이미 일회성 밸류에이션 리레이팅을 반영했을 수 있다.

  비교

  Stoxx 600은 지난 18개월 동안 S&P 500을 상회했으며, 유럽 은행은 미국 대형 기술주를 크게 앞질렀다.

  위험

  프랑스의 정치적 불확실성, 에너지 충격 및 이익 전망 하향 조정.

• 중국 위안화

  대외 균형을 달성하려면 더 강한 위안화가 필요하다.

  강점

  절상은 제조업 경쟁력 개선과 저평가된 환율을 반영할 수 있다.

  약점

  절상만으로는 부진한 내수와 성장을 더욱 억제할 수 있다.

  비교

  보고서는 환율 절상과 수요 부양이 대체재가 아니며 동시에 시행돼야 한다고 주장한다.

  위험

  내수에 대한 불충분한 지원과 성장률의 잠재성장률 대비 추가 하락.

• 원유

  공급 차질 속 강세 전망.

  강점

  회복되는 글로벌 수요와 빠르게 감소하는 재고. 호르무즈 해협의 지속적인 폐쇄는 수급 긴축을 심화시킬 것이다.

  약점

  고유가는 소비자와 전반적인 성장에 피해를 준다.

  비교

  높은 에너지 가격은 유럽 GDP에는 부정적이지만, 석유 기업의 비중이 상대적으로 높다는 점에서 유럽 주식에는 부정적이지 않을 수 있다.

  위험

  해협 재개방, 수요 약화 또는 공급 회복.

핵심 데이터

• 미국 실질 소비 증가율 전망2026년 하반기 1%~1.5%정체된 실질 현금흐름이 소비를 둔화시킬 것으로 예상된다.
• 미국 기조 추세 고용 증가7월 약 5,000명추정 손익분기 고용 증가 속도인 약 50,000명을 밑돈다.
• 미국 실업률2025년 12월 4.5%; 2026년 7월 4.1%하락은 고용 강세보다 노동시장 참여율 하락에 주로 기인했다.
• 전월 대비 근원 PCE2026년 6월 0.13%; 2026년 7월 예상 약 0.20%7월 상승분의 절반 이상은 이후 하향 수정될 수 있는 항목인 포트폴리오 관리 서비스에서 나왔다.
• 근원 PCE 인플레이션 전망2027년 2%에 근접관세, 소프트웨어 및 액세서리, 에너지와 같은 일시적 동인은 점차 약화될 것으로 예상된다.
• ECB 정책 전망2026년 9월 25bp 금리 인상; 2027년 중반까지 다음 움직임은 인하로 전환에너지 가격은 높지만 근원 인플레이션은 목표를 소폭 상회할 뿐이라는 견해에 기반한다.
• Stoxx 600 주당순이익 증가율2026년 상반기 14%같은 기간 명목 GDP는 3.3%, 실질 GDP는 0.7% 성장했다.
• 위안화 밸류에이션최소 20% 저평가상대 생산자물가와 제조업 경쟁력 변화에 기반한 추정치다.

영향과 시사점

금리 시장은 금리 인상 프리미엄을 추가로 제거해야 하며, 이는 미국 국채 수익률 곡선의 추가 스티프닝을 초래할 수 있다. 주식에서는 강한 2분기 실적과 AI 거래의 안정화가 주요 지수의 연말까지 지속적인 상승을 뒷받침한다. 유럽 주식은 업종 구성, 이익 및 밸류에이션 측면에서 상대적 우위를 갖는다. 외환에서는 완만한 글로벌 인플레이션 환경이 캐리 트레이드를 선호하게 하며, 원자재에서는 호르무즈 해협이 조속히 재개방되지 않을 경우 감소하는 석유 재고가 유가의 상승 위험을 강화할 것이다.

위험

• 호르무즈 해협의 장기 폐쇄는 휘발유 및 유가의 또 다른 급등을 촉발해 저소득 및 중간소득 소비자를 압박할 수 있다.
• 미국 고용 또는 인플레이션 데이터가 예상 밖으로 강해져 금리 인상 기대를 되살릴 수 있다.
• 프랑스의 2027년 대통령 선거는 유럽 정치와 위험 프리미엄의 변동성을 초래할 수 있다.
• 동반 내수 정책 없이 위안화가 절상되면 성장과 고용을 압박할 수 있다.
• AI 관련 데이터센터 부채의 대규모 발행은 신용 스프레드를 확대할 수 있다.

주시할 점

• 미국의 8월 고용, 임금, 노동시장 참여율 및 근원 PCE 데이터.
• 9월 FOMC 회의와 연방기금금리 시장 가격의 변화.
• ECB의 9월 정책 결정과 2027년 정책 기대.
• 프랑스 대선 여론조사 및 잠재적인 결선 후보 대진.
• 위안화 환율, 내수 지원 정책 및 제조업 가격 경쟁력.
• 호르무즈 해협의 항행 여건, 글로벌 원유 재고 및 유가.
• 유럽 기업 실적, Stoxx 600 밸류에이션 및 유럽 은행의 상대 성과.