미국 거시경제: 미국의 디스인플레이션이 나타났다. 연준은 인내심을 갖고 기다릴 수 있으나, 지속성은 유가 및 수요 위험에 달려 있다

개요

이 보고서는 미국의 디스인플레이션 과정과 통화정책에 대한 시사점에 초점을 맞춘다. Morgan Stanley는 최근 CPI 및 PPI 데이터가 디스인플레이션 전망을 뒷받침한다고 보며, 이는 주로 관세 가격 전가의 거의 완료, 에너지 가격 압력 완화, 주택 인플레이션의 추가 둔화, 잔존 계절성 및 PCE 통계 조정 등의 요인에 기인한다.

핵심 견해

핵심 견해는 연준이 조건부로 인내심을 유지할 수 있다는 것이다. 인플레이션이 완화되고 고용 및 임금 증가가 둔화되며 노동시장 과열 위험이 제한적인 상황에서, 연준은 2026년 말까지 정책금리를 동결하고 디스인플레이션이 자체적으로 진행되도록 둘 수 있다. 보고서는 2027년에 누적 50bp의 금리 인하를 예상하지만, 위험은 더 높은 금리 경로 쪽으로 기울어져 있음을 강조한다.

분석 프레임워크

보고서는 CPI, PPI 및 PCE 나우캐스트를 결합하고 근원 재화, 에너지 및 주택 인플레이션의 동인을 분해하며, FRB/US 모형에 기반한 금융여건 지표를 사용해 자산가격 변화가 경제활동에 미치는 연방기금금리 상당 효과를 평가한다. 또한 기본 및 대안 시나리오를 통해 유가, 수요 및 AI 투자가 성장, 고용 및 인플레이션에 미치는 영향을 검토한다.

방법론 메모

• 거시경제 예측CPI/PPI-대-PCE 추적

  인플레이션 지표 매핑

  발표된 CPI 및 PPI 데이터를 사용해 월간 헤드라인 및 근원 PCE 인플레이션을 추정하고, 주택 가중치 차이에서 비롯되는 CPI와 PCE 간 괴리를 비교한다.

• 금융여건FRB/US 금융여건 지표

  정책금리 상당 변화

  FRB/US 모형으로 추정한 10년물 국채금리, S&P 500 수익률, BBB 신용스프레드, 달러 가치 및 유가의 성장 탄력성을 종합해, 경제활동에 유사한 영향을 미치는 연방기금금리의 bp 변화로 전환한다.

• 시나리오 분석미국 경제 기본 및 대안 시나리오

  위험 시나리오 스트레스 테스트

  더 강한 수요, 일자리 대체를 수반한 AI 주도 생산성 향상, 완만한 유가 상승, 영구적인 유가 프리미엄, 유가 주도 침체 등을 포함한 시나리오별 성장, 고용, 인플레이션 및 정책 경로를 비교한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 미국 국채

  디스인플레이션과 올해 금리 동결은 추가 금리 인상 기대를 낮추어 전반적으로 금리 상승 압력을 완화한다.

  강점

  근원 및 헤드라인 인플레이션은 최근 둔화했고, 노동시장과 임금 증가도 완화되었다.

  약점

  PCE는 여전히 CPI보다 높으며, 근원 PCE는 점진적으로만 하락할 것으로 예상된다.

  비교

  단기 듀레이션 자산 대비 장기 듀레이션 자산은 향후 디스인플레이션과 2027년 금리 인하 기대에 더 민감하다.

  위험

  유가 충격, 관세 전가 재개 또는 지나치게 강한 수요는 모두 금리를 높일 수 있다.

• 미국 주식

  7월 FOMC 이후 금융여건은 완화되었으며, 주가 상승은 주요 동인 중 하나다.

  강점

  완만한 디스인플레이션과 안정적인 성장은 밸류에이션과 위험선호를 뒷받침한다.

  약점

  올해 금리는 하락하지 않을 것이며, AI 수요는 동시에 비용과 인플레이션을 높일 수 있다.

  비교

  회복력 있는 성장의 수혜를 받는 업종은 고금리에 더 민감하고 이익 기반이 취약한 업종보다 우수한 성과를 낼 수 있다.

  위험

  인플레이션 재가속은 실질금리를 높일 수 있고, 지정학적 갈등 격화는 위험선호를 약화시킬 수 있다.

• 원유

  중동의 재격화는 현물 및 선물 유가를 끌어올리며 다시 인플레이션 위험을 만들었다.

  강점

  낮은 재고, 낮은 전략비축유 수준 및 지정학적 위험은 모두 가격을 지지한다.

  약점

  보고서의 기본 시나리오는 갈등의 격화가 없고 WTI가 배럴당 $80 수준을 유지한다고 가정한다.

  비교

  2차 효과가 없다면 유가 충격은 근원 인플레이션에 직접 미치는 영향보다 헤드라인 인플레이션에 더 큰 영향을 준다.

  위험

  갈등 완화, 수요 파괴 또는 공급 회복은 유가 하락을 초래할 수 있다.

• 미국 달러

  달러 약세는 7월 FOMC 이후 금융여건 완화의 중요한 원천이었다.

  강점

  약달러는 금융여건 완화에 도움이 된다.

  약점

  중동 갈등이 시작된 이후 달러 약세의 반전은 금융여건을 긴축시킨 주요 요인 중 하나였다.

  비교

  달러의 방향성과 10년물 국채금리는 최근 금융여건 변화에서 함께 지배적인 영향을 미친다.

  위험

  안전자산 수요 증가나 국채금리의 지속적 상승은 달러를 강세로 만들고 금융여건을 긴축시킬 수 있다.

핵심 데이터

• 7월 근원 CPI 전월 대비0.22%근원 CPI는 전년 대비 2.5%였다.
• 7월 헤드라인 CPI 전월 대비0.07%헤드라인 CPI는 전년 대비 3.3%였다.
• 7월 근원 PCE 전망전월 대비 0.23%, 전년 대비 3.27%보고서는 7월 PPI를 반영한 후 업데이트되었다.
• 7월 헤드라인 PCE 전망전월 대비 0.14%, 전년 대비 3.64%보고서는 7월 PPI를 반영한 후 업데이트되었다.
• 2026년 말 근원 PCE 전망전년 대비 3.0%기본 시나리오 전망.
• 2027년 말 근원 PCE 전망전년 대비 2.4%기본 시나리오 전망.
• 2027년 정책금리 전망누적 50bp 금리 인하3월과 6월에 각각 25bp의 금리 인하가 예상된다.
• 실효 관세율2026년 3월부터 5월까지 평균 6.8%연말까지 10%에 근접할 것으로 예상된다.
• WTI 현물가격$84.77/배럴8월 11일 기준.
• 브렌트 현물가격$93.26/배럴8월 11일 기준.
• 7월 FOMC 이후 금융여건 변화31bp 완화8월 13일 종가 기준으로, 주로 주가 상승과 달러 약세에 기인한다.

영향과 시사점

기본 시나리오하에서 디스인플레이션이 지속되면 추가 금리 인상에 대한 시장의 가격 반영 압력이 완화되어 듀레이션 자산과 위험선호에 도움이 될 수 있다. 그러나 보고서는 금리 인하가 임박했다고 보지 않으며, 올해 동결이 주요 주제다. 유가 반등, 지정학적 갈등 격화 또는 AI 관련 수요가 재화 및 소프트웨어 가격을 끌어올릴 경우 디스인플레이션은 멈출 수 있으며, 2027년 금리 인하 기대가 약화되고 심지어 금리 인상 위험이 발생할 수도 있다.

위험

• 중동 갈등의 격화는 유가를 더 높이고 에너지 및 운송비를 통해 더 강한 인플레이션 압력을 발생시킬 수 있다.
• 관세 전가가 예상대로 완전히 끝나지 않거나 연말까지 10%에 근접하는 실효 관세율이 새로운 가격 압력을 만들 수 있다.
• 전자제품, 메모리 및 소프트웨어에 대한 AI 관련 수요의 지속적인 강세는 근원 재화 및 서비스 가격을 직간접적으로 높일 수 있다.
• 인플레이션이 일시적으로만 하락하여 2027년 금리 인하 기대가 철회될 수 있으며, 극단적인 경우 50~75bp의 금리 인상이 필요할 수 있다.
• 주택 인플레이션이 시장 임대료로 예상보다 느리게 수렴할 수 있다.
• 더 긴축적인 금융여건, 더 높은 10년물 국채금리 및 강달러는 경제활동을 제약할 수 있다.

주시할 점

• 디스인플레이션 지속 여부를 확인하기 위한 이후 근원 PCE, 근원 재화 가격 및 주택 임대료 관련 지표.
• 유가, 미국-이란 관계 및 중동 갈등의 변화와 잠재적 에너지 2차 효과.
• 관세 가격 전가 완료 여부를 평가하기 위한 실효 관세율, 관세 수입 및 환급 데이터.
• 인플레이션 위험, 데이터 의존 정도 및 금리 동결 유지의 기준에 관한 FOMC 의사록 논의.
• 성장-인플레이션 조합을 보여주는 고용, 임금, 산업생산, 주택 착공 및 허가 지표.
• S&P 500, 달러, BBB 신용스프레드 및 10년물 국채금리가 금융여건에 미치는 복합 효과.