Interpretación del informeHilo Research

Macroeconomía de EE. UU.: La desinflación en EE. UU. ha surgido; la Fed puede esperar pacientemente, pero su durabilidad sigue sujeta a riesgos de precios del petróleo y demanda

Morgan Stanley espera que la reducción del traslado de los aranceles a precios, la moderación de las presiones energéticas y una menor inflación de la vivienda impulsen la desinflación. La Fed puede mantener las tasas hasta fin de año y recortarlas acumulativamente en 50 puntos básicos en 2027.

InstituciónMorgan Stanley

Fecha2026-08-14

SectorMacroeconomía de EE. UU.

Resumen

Perspectiva macro: el escenario base de desinflación continua es positivo; política monetaria: sin cambios este año, con modestos recortes de tasas en 2027.

El IPC subyacente de julio aumentó un 0,22% mensual y el IPC general un 0,07%; el IPC subyacente subió un 2,5% interanual y el IPC general un 3,3%.
Se espera que el PCE subyacente y el PCE general de julio aumenten un 0,23% y un 0,14% mensual, respectivamente, y un 3,27% y un 3,64% interanual, respectivamente.
Bajo el escenario base, se espera que la inflación del PCE subyacente caiga al 3,0% interanual en diciembre de 2026 y al 2,4% a finales de 2027.
Se espera que la Fed mantenga las tasas sin cambios en 2026 y luego las recorte 25 puntos básicos en marzo y junio de 2027.
Mayores precios del petróleo, conflictos geopolíticos, presión impulsada por la IA sobre los precios de productos electrónicos y software, y una reversión incompleta de los choques arancelarios podrían conducir a una trayectoria de tasas de política más restrictiva.

Interpretación del informe

Visión general

El informe se centra en el proceso de desinflación de EE. UU. y sus implicaciones para la política monetaria. Morgan Stanley considera que los datos recientes de IPC e IPP respaldan la visión de desinflación, impulsada principalmente por la casi finalización del traslado de los aranceles a precios, la moderación de las presiones sobre los precios de la energía, una mayor desaceleración de la inflación de la vivienda y factores como la estacionalidad residual y los ajustes estadísticos del PCE.

Perspectivas principales

La visión central es que la Fed puede mantener la paciencia de forma condicional: con una inflación más moderada, empleo y crecimiento salarial enfriándose, y un riesgo limitado de sobrecalentamiento del mercado laboral, la Fed puede dejar la tasa de política sin cambios hasta finales de 2026 y permitir que la desinflación evolucione por sí sola. El informe espera recortes acumulados de 50 puntos básicos en 2027, pero enfatiza que los riesgos se inclinan hacia una trayectoria de tasas más alta.

Marco de análisis

El informe combina previsiones inmediatas de IPC, IPP y PCE, descompone los factores de la inflación de bienes subyacentes, energía y vivienda, y utiliza un indicador de condiciones financieras basado en el modelo FRB/US para evaluar el efecto equivalente a la tasa de fondos federales de los cambios en los precios de los activos sobre la actividad económica. También prueba los efectos de los precios del petróleo, la demanda y la inversión en IA sobre el crecimiento, el empleo y la inflación mediante escenarios base y alternativos.

Notas metodológicas

Previsión macroeconómicaSeguimiento de IPC/IPP a PCE
Mapeo de indicadores de inflación
Utiliza datos publicados de IPC e IPP para estimar la inflación mensual del PCE general y subyacente, y compara las divergencias entre el IPC y el PCE derivadas de diferencias en las ponderaciones de vivienda.
Condiciones financierasIndicador de condiciones financieras FRB/US
Cambio equivalente a la tasa de política
Agrega las elasticidades de crecimiento, estimadas con el modelo FRB/US, del rendimiento del Tesoro a 10 años, los rendimientos del S&P 500, los diferenciales de crédito BBB, la valoración del dólar y los precios del petróleo, convirtiéndolas en un cambio en puntos básicos de la tasa de fondos federales con un efecto similar sobre la actividad económica.
Análisis de escenariosEscenarios base y alternativos de la economía estadounidense
Pruebas de estrés de escenarios de riesgo
Compara las trayectorias de crecimiento, empleo, inflación y política bajo escenarios que incluyen una demanda más fuerte, ganancias de productividad impulsadas por IA junto con desplazamiento laboral, un aumento moderado de los precios del petróleo, una prima permanente en los precios del petróleo y una recesión impulsada por los precios del petróleo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

Bonos del Tesoro de EE. UU.
La desinflación y el mantenimiento de las tasas este año reducen las expectativas de nuevas alzas de tasas, aliviando en general la presión alcista sobre los rendimientos.
Fortalezas
La inflación subyacente y general se ha desacelerado recientemente, mientras que el mercado laboral y el crecimiento salarial se han moderado.
Debilidades
El PCE sigue por encima del IPC, y se espera que el PCE subyacente disminuya solo gradualmente.
Comparación
En comparación con los activos de corta duración, los activos de mayor duración son más sensibles a la futura desinflación y a las expectativas de recortes de tasas en 2027.
Riesgos
Un choque de precios del petróleo, un renovado traslado de los aranceles a precios o una demanda excesivamente fuerte podrían elevar los rendimientos.
Renta variable de EE. UU.
Las condiciones financieras se han relajado desde el FOMC de julio, y el alza de la renta variable ha sido uno de los principales impulsores.
Fortalezas
Una desinflación moderada y un crecimiento estable respaldan las valoraciones y el apetito por riesgo.
Debilidades
Las tasas no bajarán este año, mientras que la demanda de IA puede elevar simultáneamente los costos y la inflación.
Comparación
Los sectores que se benefician de un crecimiento resiliente pueden superar a los sectores más sensibles a tasas elevadas y con beneficios frágiles.
Riesgos
Un resurgimiento de la inflación podría elevar las tasas reales, o una escalada del conflicto geopolítico podría perjudicar el apetito por riesgo.
Petróleo crudo
La renovada escalada en Oriente Medio ha elevado los precios al contado y de futuros del petróleo, creando nuevamente un riesgo inflacionario.
Fortalezas
Los menores inventarios, los bajos niveles de la Reserva Estratégica de Petróleo y los riesgos geopolíticos respaldan los precios.
Debilidades
El escenario base del informe supone que no habrá escalada del conflicto, con el WTI manteniéndose cerca de $80/barril.
Comparación
Un choque de precios del petróleo tiene un efecto mayor sobre la inflación general que un efecto directo sobre la inflación subyacente, en ausencia de efectos de segunda ronda.
Riesgos
La desescalada del conflicto, la destrucción de demanda o una recuperación de la oferta podrían hacer caer los precios del petróleo.
Dólar estadounidense
La depreciación del dólar ha sido una fuente importante de relajación de las condiciones financieras desde el FOMC de julio.
Fortalezas
Un dólar más débil ayuda a relajar las condiciones financieras.
Debilidades
La reversión de la debilidad del dólar desde el inicio del conflicto en Oriente Medio ha sido uno de los principales factores de endurecimiento de las condiciones financieras.
Comparación
La trayectoria del dólar y el rendimiento del Tesoro a 10 años dominan conjuntamente los cambios recientes en las condiciones financieras.
Riesgos
El aumento de la demanda de activos refugio o un incremento continuado de los rendimientos del Tesoro podría fortalecer el dólar y endurecer las condiciones financieras.

Datos clave

IPC subyacente de julio mensual0,22%El IPC subyacente fue del 2,5% interanual.
IPC general de julio mensual0,07%El IPC general fue del 3,3% interanual.
Previsión del PCE subyacente de julio0,23% mensual, 3,27% interanualEl informe se actualizó tras incorporar el IPP de julio.
Previsión del PCE general de julio0,14% mensual, 3,64% interanualEl informe se actualizó tras incorporar el IPP de julio.
Previsión del PCE subyacente a finales de 20263,0% interanualPrevisión del escenario base.
Previsión del PCE subyacente a finales de 20272,4% interanualPrevisión del escenario base.
Previsión de la tasa de política para 202750 puntos básicos de recortes acumulados de tasasSe esperan recortes de tasas de 25 puntos básicos en marzo y junio, respectivamente.
Tasa arancelaria efectivaPromedio del 6,8% de marzo a mayo de 2026Se espera que se aproxime al 10% a finales de año.
Precio al contado del WTI$84.77/barrilAl 11 de agosto.
Precio al contado del Brent$93.26/barrilAl 11 de agosto.
Cambio en las condiciones financieras desde el FOMC de julio31 puntos básicos de relajaciónAl cierre del 13 de agosto, impulsado principalmente por el alza de la renta variable y la depreciación del dólar.

Impacto e implicaciones

Si la desinflación continúa bajo el escenario base, la presión del mercado para nuevas subidas de tasas debería disminuir, beneficiando a los activos de duración y al apetito por riesgo. Sin embargo, el informe no considera inminentes los recortes de tasas; mantenerlas sin cambios este año sigue siendo el tema principal. Un repunte de los precios del petróleo, una escalada del conflicto geopolítico o una demanda relacionada con IA que eleve los precios de bienes y software podrían frenar la desinflación, debilitando las expectativas de recortes de tasas en 2027 e incluso generando riesgo de alzas de tasas.

Riesgos

Una escalada del conflicto en Oriente Medio podría elevar los precios del petróleo y generar una mayor presión inflacionaria a través de los costos de energía y transporte.
El traslado de los aranceles a precios podría no terminar por completo como se espera, o la tasa arancelaria efectiva cercana al 10% a finales de año podría generar nuevas presiones sobre los precios.
La fortaleza sostenida de la demanda relacionada con IA de productos electrónicos, memoria y software podría elevar directa o indirectamente los precios de bienes y servicios subyacentes.
La inflación podría disminuir solo temporalmente, haciendo que se retiren las expectativas de recortes de tasas en 2027; en un caso extremo, podrían ser necesarias alzas de tasas de 50–75 puntos básicos.
La inflación de la vivienda podría converger a los alquileres de mercado más lentamente de lo esperado.
Unas condiciones financieras más restrictivas, mayores rendimientos del Tesoro a 10 años y un dólar más fuerte podrían frenar la actividad económica.

Aspectos que vigilar

Los próximos indicadores de PCE subyacente, precios de bienes subyacentes e indicadores relacionados con alquileres de vivienda para confirmar si continúa la desinflación.
Los precios del petróleo, las relaciones entre EE. UU. e Irán y los cambios en el conflicto de Oriente Medio, prestando atención a posibles efectos energéticos de segunda ronda.
Las tasas arancelarias efectivas, los ingresos arancelarios y los datos de reembolsos para evaluar si se ha completado el traslado de los aranceles a precios.
El debate en las actas del FOMC sobre los riesgos de inflación, el grado de dependencia de los datos y el umbral para mantener las tasas sin cambios.
Las señales del empleo, los salarios, la producción industrial, los inicios de construcción de viviendas y los permisos para la combinación de crecimiento e inflación.
Los efectos combinados del S&P 500, el dólar, los diferenciales de crédito BBB y el rendimiento del Tesoro a 10 años sobre las condiciones financieras.