September 2026 FOMC reaction and US monetary-policy outlook: Morgan Stanley prevé dos subidas más de la Fed tras el FOMC de septiembre

Visión general

Este informe de reacción multiactivo interpreta la reunión del FOMC de septiembre de 2026 como más hawkish de lo que sugiere el gráfico de puntos por sí solo. Morgan Stanley eleva su previsión para la Fed a dos subidas adicionales y analiza las implicaciones para tipos, mercados de inflación, divisas, Agency MBS y bonos municipales.

Perspectivas principales

La Fed elevó su tasa de política monetaria 25bp hasta 3.75%-4.00%, una medida que Morgan Stanley considera ampliamente esperada tras los datos de inflación de agosto. La institución ahora espera dos subidas adicionales de 25bp, en diciembre de 2026 y marzo de 2027, para un rango objetivo terminal de 4.25%-4.50%, y espera que esa tasa se mantenga durante todo 2027 antes de que el progreso de la inflación abra la puerta a la normalización en 2028. Esto revisa al alza su previsión previa a la reunión de 50bp de ajuste acumulado entre septiembre y diciembre: la senda actualizada totaliza 75bp e incorpora una tercera subida de 25bp. El argumento central de Morgan Stanley es que la comunicación de la reunión señaló más ajuste que el gráfico de puntos mediano. El participante mediano mostró una subida adicional en 2026 y una pausa el próximo año, pero 8 de los 18 participantes que presentaron previsiones esperaban una subida adicional en 2027. El presidente Warsh caracterizó dos veces la acción de septiembre como la retirada de “una dosis de acomodación” y dijo que era difícil describir las condiciones financieras amplias como restrictivas. Morgan Stanley interpreta ese lenguaje como evidencia de que los responsables de política consideran necesario un mayor grado de restricción, aunque Warsh dijo después que la tasa neutral no era operativamente decisiva para las decisiones actuales. La geopolítica y la transmisión de los precios de las materias primas son el segundo pilar de la previsión. Warsh identificó la geopolítica como uno de los cambios importantes desde julio y vinculó los focos de tensión mundial no solo con los precios de la energía, sino también con los márgenes de procesamiento de materias primas y los precios que afrontan los consumidores. Morgan Stanley sostiene que un conflicto no resuelto en Oriente Medio y unos precios del petróleo elevados mantendrían alto el riesgo de inflación y respaldarían un ajuste continuado. También señala la condición inversa: una desescalada del conflicto o precios del petróleo más bajos podrían reducir las lecturas de inflación y justificar menos subidas. La tercera señal es la revisión al alza de la estimación de la tasa neutral de largo plazo a 3.25% desde 3.06%. Morgan Stanley considera que la revisión, de aproximadamente la mitad de una subida de 25bp, implica que cualquier tasa nominal dada es menos restrictiva de lo que se suponía antes, reforzando el caso de dos subidas adicionales en lugar de una. No obstante, espera un ritmo trimestral de decisiones, con subidas en diciembre y marzo, y no acciones en reuniones consecutivas. No descarta una subida en octubre, en particular porque el mercado cotizaba una probabilidad superior al 50%, pero considera más probable la paciencia. Una desinflación más rápida, una desescalada en Oriente Medio o una interpretación excesiva de las palabras de Warsh podrían dejar solo una subida en diciembre o ninguna subida adicional. En tipos, Morgan Stanley espera que el mercado eleve la probabilidad de más subidas a corto plazo, mientras asigna una probabilidad menor a un ajuste sostenido más avanzado 2027 porque las tendencias de inflación pueden cambiar en un horizonte más largo. Ve más prima de riesgo de subidas en el segundo semestre de 2027 y propone entrar en un flattener SFRZ6Z7 a +40bp, con objetivo de +10bp y stop inicial de +50bp; la operación busca capturar un ciclo de subidas adelantado y el consiguiente riesgo bajista para el crecimiento a medio plazo. También recomienda mantener largo el spread de swap UST-SOFR a 2 años de septiembre de 2027 a -1.4bp, con objetivo de +1bp y stop móvil de -5bp, y mantener largo 1y1y frente a corto 5y5y CPI swap forward a 8bp, con objetivo de 25bp y stop de 0bp. Esta última posición refleja la visión de que la transmisión de las materias primas puede elevar la inflación cercana, mientras la credibilidad de la Fed contiene las expectativas de inflación a más largo plazo. En divisas, el informe considera que la reunión apoya un dólar estadounidense más fuerte, especialmente frente al yen, porque una mayor inclinación hacia el aplanamiento de la curva a corto plazo debería favorecer al dólar frente a monedas de bajo rendimiento. Recomienda mantener largo USD/JPY desde 156.23, con objetivo de 163.00 y stop de 150.00. Morgan Stanley también sostiene que la comunicación de Warsh sobre la inflación puede alterar la reciente tendencia por la cual los mayores precios de la energía respaldaban EUR/USD. Durante los últimos seis meses, EUR/USD cotizó estrechamente con los precios de la energía porque los mercados percibían que el ECB era más sensible que la Fed al efecto inflacionario europeo de un mayor precio del gas. Los swaps de inflación estadounidenses a un año estaban en torno a 2.6%, frente a alrededor de 3.5% para los equivalentes de la Eurozona, aproximadamente 175bp por encima de los niveles de febrero. Si los mercados perciben que la Fed es muy sensible a la inflación relacionada con la energía, las nuevas subidas de precios energéticos podrían ser menos positivas para el euro y más positivas para el dólar. El informe cita previsiones de fin de año de €88/MWh para TTF y $100/bbl para Brent como posibles vientos favorables para el dólar. En Agency MBS, Morgan Stanley permanece neutral, pero prefiere ponerse largo de basis ante una mayor debilidad en lugar de vender ante fortaleza. Los rendimientos del índice hipotecario están cerca de máximos desde la crisis financiera mundial si se excluye finales de 2023, y los spreads se encuentran en su nivel más amplio del último año, lo que hace atractivas las valoraciones frente a activos comparables. Sin embargo, observa riesgos a corto plazo por desapalancamiento de tenedores de floaters o inversores apalancados, incertidumbre sobre la demanda bancaria mientras la tasa de política siga sin definirse, demanda estancada de GSE y la posibilidad de que spreads más estrechos en activos de riesgo comparables o mayor volatilidad amplíen aún más los spreads hipotecarios. Espera catalizadores más favorables en 2027, incluidos una oferta baja a estos niveles de tipos, una demanda bancaria potencialmente más fuerte con claridad de Basel y mayor capacidad de cubrir el riesgo de tipos en HTM, y posibles compras de GSE y fondos de pensiones extranjeros. Para los bonos municipales exentos de impuestos, Morgan Stanley ve niveles de entrada históricamente atractivos a medida que los rendimientos del índice se acercan a 4.5%, pero permanece neutral en vez de alcista. Prefiere una estructura barbell neutral en duración antes que una escalera, ya que puede producirse un mayor aplanamiento de la curva mientras la Fed recupera credibilidad en la lucha contra la inflación. Los frenos cercanos son un posible aumento de la oferta posterior al FOMC y flujos de fondos lentos tras un trimestre débil de rentabilidad total. También advierte que los efectos fiscales de minimis, si los tipos suben 50bp o más, podrían presionar el rendimiento del mercado amplio y la liquidez de los cupones del 4%; por ello, favorece una combinación de cupones del 3% y 5% frente a los del 4%.

Marco de análisis

Morgan Stanley comienza con la decisión de la Fed, el gráfico de puntos y el lenguaje del presidente Warsh, y después evalúa cómo la revisión de la tasa neutral, las tendencias de inflación, la geopolítica y la transmisión de precios de materias primas afectan la trayectoria probable de política. Compara esa previsión con la fijación de precios de política implícita en el mercado y extiende la visión resultante de tipos a curvas, swaps de inflación, FX, Agency MBS y bonos municipales.

Notas metodológicas

• Análisis de renta fija y créditoAnálisis de la curva de rendimientos

  Comparación de las tasas de política implícitas en el mercado, las proyecciones del FOMC y la trayectoria de la Fed proyectada por Morgan Stanley.

  El informe utiliza la trayectoria esperada de las tasas cortas y el aplanamiento de la curva para identificar dónde el mercado podría infravalorar o sobrevalorar un mayor ajuste de la Fed.

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis basado en eventos

  La comunicación del FOMC y los acontecimientos geopolíticos como eventos que mueven el mercado.

  El informe interpreta la decisión de política, el lenguaje del presidente y los acontecimientos geopolíticos relacionados con la energía como catalizadores capaces de cambiar la fijación de precios de tipos, inflación y divisas.

• OtroOtro

  Análisis de valor relativo en CPI swap forwards, spreads de swap UST-SOFR, Agency MBS y bonos municipales.

  Morgan Stanley compara instrumentos relacionados, niveles de valoración, carry, condiciones de oferta y demanda, y los niveles indicados de entrada, objetivo y stop para formar sus opiniones transversales de mercado.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• SFRZ6Z7 curve flattener

  Expresión del riesgo de un ciclo de subidas de la Fed adelantado y de una mayor prima de riesgo de subidas en el segundo semestre de 2027.

  Fortalezas

  Puede beneficiarse de la repricing de subidas cercanas y del riesgo bajista para el crecimiento a medio plazo.

  Comparación

  Entrada a +40bp, con objetivo de +10bp y stop inicial de +50bp.

  Riesgos

  Una pausa prolongada de la Fed que finalmente resulte en un ajuste de recuperación para devolver la inflación al 2%.

• USD/JPY

  Morgan Stanley considera que el resultado del FOMC de septiembre respalda la apreciación del USD frente al JPY.

  Fortalezas

  Unos tipos estadounidenses esperados más altos y el aplanamiento de la curva pueden respaldar al dólar frente a una moneda de bajo rendimiento.

  Comparación

  Mantener largo desde 156.23, con objetivo de 163.00 y stop de 150.00.

  Riesgos

  Las posiciones de carry en JPY podrían deshacerse, incluso por repatriación de inversores japoneses.

• Agency MBS

  Neutral actualmente, con preferencia por comprar basis ante una mayor debilidad.

  Fortalezas

  Los rendimientos del índice están cerca de máximos posteriores a la crisis financiera mundial, excluido finales de 2023, los spreads están en máximos de un año y la oferta puede mantenerse baja a estos niveles de tipos.

  Debilidades

  La incertidumbre de política a corto plazo, la demanda bancaria incierta y la demanda estancada de GSE pueden retrasar la mejora.

  Comparación

  El informe considera atractivas las hipotecas frente a activos comparables, pero potencialmente vulnerables a spreads más amplios.

  Riesgos

  Flujos de desapalancamiento, extensión de duración de floaters, demanda marginal más débil o ampliación de activos de riesgo más amplios.

• Tax-exempt municipal bonds

  Basis exento de impuestos neutral con preferencia por una estructura barbell neutral en duración.

  Fortalezas

  Los rendimientos cercanos a 4.5% ofrecen un punto de entrada inusualmente atractivo.

  Debilidades

  Un posible repunte de la oferta y flujos débiles tras malas rentabilidades totales limitan el argumento alcista.

  Comparación

  Morgan Stanley prefiere barbells a escaleras y una combinación de cupones del 3% y 5% frente a cupones del 4%.

  Riesgos

  Una subida de rendimientos de 50bp o más podría aumentar los efectos fiscales de minimis y perjudicar la liquidez y el rendimiento del mercado amplio.

Datos clave

• Subida de la tasa de política de la Fed en septiembre25bp to 3.75%-4.00%Punto de partida de la previsión de política revisada de Morgan Stanley.
• Previsión de tasa terminal de Morgan Stanley4.25%-4.50%Basada en subidas adicionales de 25bp en diciembre de 2026 y marzo de 2027.
• Proyecciones de participantes del FOMC8 of 18 participantsEsperaban una subida adicional en 2027, mientras el punto mediano mostró una subida adicional en 2026.
• Estimación de tasa neutral de largo plazo3.25%Revisada al alza desde 3.06%.
• Niveles de operación de USD/JPY156.23 entry, 163.00 target, 150.00 stopMorgan Stanley recomienda mantener la posición larga.
• Swaps de inflación a un año de la Eurozona frente a Estados UnidosAround 3.5% versus around 2.6%Los swaps de inflación de la Eurozona estaban aproximadamente 175bp por encima de los niveles de febrero.
• Rendimientos del índice municipalApproaching 4.5%Morgan Stanley lo describe como uno de los mejores puntos de entrada de los últimos 15 años.

Impacto e implicaciones

El informe espera que la comunicación del FOMC aumente la fijación de precios de un mayor ajuste cercano, aplane la curva estadounidense y respalde al dólar, al tiempo que deja mayor incertidumbre sobre la trayectoria de política definitiva en 2027. Favorece determinadas expresiones de tipos, inflación y FX, pero propone esperar puntos de entrada más débiles en Agency MBS y sigue neutral en bonos municipales exentos de impuestos pese a rendimientos iniciales atractivos.

Riesgos

• Una desescalada en Oriente Medio o menores precios de la energía podrían reducir la presión inflacionaria y dar lugar a menos subidas de la Fed de las previstas por Morgan Stanley.
• El informe podría estar atribuyendo demasiado peso a la descripción del presidente Warsh y a la estimación muy incierta de la tasa neutral.
• Una pausa prolongada de la Fed podría exigir finalmente un ajuste de recuperación, creando riesgo para el flattener SFRZ6Z7.
• Agency MBS podría debilitarse más si surge desapalancamiento, empeora la demanda marginal o se amplían los activos de riesgo comparables.
• La oferta de bonos municipales, los flujos de fondos lentos y los efectos de minimis si los rendimientos suben 50bp o más podrían perjudicar el rendimiento.

Aspectos que vigilar

• Si las tendencias de inflación mejoran lo suficiente como para eliminar la necesidad de más subidas.
• Los acontecimientos en Oriente Medio, los precios del petróleo y las materias primas, y su transmisión a la inflación subyacente.
• Las probabilidades implícitas de una subida en octubre y el calendario de la acción posterior del FOMC.
• La función de reacción cambiante de la Fed y su disposición a proporcionar orientación futura.
• Los precios del gas europeo, las condiciones de almacenamiento y el movimiento de TTF hacia la previsión de €85/MWh o el escenario alcista de €100/MWh.
• La demanda de Agency MBS de bancos, GSE y fondos de pensiones extranjeros, junto con los flujos de desapalancamiento.
• La oferta municipal posterior al FOMC y las condiciones de flujos de fondos.