September 2026 FOMC reaction and US monetary-policy outlook: Morgan Stanley, 9월 FOMC 이후 Fed의 추가 두 차례 인상 전망

개요

이 크로스에셋 반응 보고서는 2026년 9월 FOMC 회의가 점도표만으로 읽히는 것보다 더 매파적이었다고 해석한다. Morgan Stanley는 Fed 전망을 두 차례 추가 인상으로 상향하고, 그 금리 경로가 금리, 인플레이션 시장, 외환, Agency MBS 및 지방채에 미칠 영향을 분석한다.

핵심 견해

Fed는 정책금리를 25bp 인상해 3.75%-4.00%로 만들었다. Morgan Stanley는 8월 인플레이션 지표 발표 후 이 결정이 널리 예상됐다고 말한다. 동사는 현재 2026년 12월과 2027년 3월에 각각 25bp의 추가 인상을 예상해 최종 목표 범위를 4.25%-4.50%로 보며, 인플레이션 진전이 2028년 정상화의 길을 열기 전까지 이 정책금리가 2027년 내내 유지될 것으로 예상한다. 이는 회의 전 9월과 12월에 누적 50bp 긴축을 예상했던 것에서 수정된 것으로, 업데이트된 경로는 세 번째 25bp 인상을 추가해 총 75bp가 된다. Morgan Stanley의 핵심 논지는 회의 커뮤니케이션이 중앙값 점도표보다 더 강한 긴축을 시사했다는 것이다. 중앙값 참여자는 2026년에 한 번 더 인상하고 다음 해에 동결할 것으로 예상했지만, 전망을 제출한 18명 중 8명은 2027년 추가 인상을 예상했다. Warsh 의장은 9월 조치를 “완화의 일부”를 제거하는 것이라고 두 번 표현했고, 광범위한 금융여건을 긴축적이라고 부르기 어렵다고 말했다. Morgan Stanley는 Warsh가 중립금리가 현재 의사결정에 실무적으로 결정적이지 않다고 나중에 말했음에도, 이 표현을 정책당국이 여전히 더 큰 제약이 필요하다고 본 증거로 해석한다. 지정학과 원자재 가격의 인플레이션 전이는 전망의 두 번째 축이다. Warsh는 지정학을 7월 이후 주요 변화 중 하나로 지목했고, 세계의 긴장 지역을 에너지 가격뿐 아니라 원자재 가공 마진 및 소비자가 마주하는 가격과 연결했다. Morgan Stanley는 해결되지 않은 중동 분쟁과 높은 유가가 인플레이션 위험을 높게 유지해 지속적인 긴축을 뒷받침할 것이라고 주장한다. 동시에 분쟁 완화 또는 유가 하락은 인플레이션 지표를 낮추고 더 적은 금리 인상을 정당화할 수 있다고 지적한다. 세 번째 신호는 장기 중립금리 추정치가 3.06%에서 3.25%로 상승한 점이다. Morgan Stanley는 약 25bp 인상의 절반에 해당하는 상향 조정이 주어진 명목 정책금리의 제약 정도가 이전에 가정한 것보다 낮다는 뜻이며, 한 번이 아닌 두 번의 추가 인상을 뒷받침한다고 본다. 그럼에도 동사는 매 회의마다 움직이기보다 12월과 3월의 분기별 결정 주기를 예상한다. 시장이 50%를 넘는 확률을 반영하고 있어 10월 인상을 배제하지는 않지만, 인내가 우세할 것으로 판단한다. 반대로 더 빠른 디스인플레이션, 중동 긴장 완화 또는 Warsh 발언의 과대해석은 12월 한 차례만 인상하거나 이후 추가 인상이 없을 가능성을 의미할 수 있다. 금리 측면에서 Morgan Stanley는 시장이 단기 추가 인상 가능성을 더 높게 반영하겠지만, 더 긴 기간에는 인플레이션 추세가 바뀔 수 있으므로 2027년 후반까지 지속되는 긴축 가능성은 낮게 반영할 것으로 예상한다. 동사는 2027년 하반기에 더 큰 금리 인상 위험 프리미엄이 있다고 보고, +40bp에서 SFRZ6Z7 플래트너에 진입해 목표 +10bp와 초기 스톱 +50bp를 제시한다. 이 거래는 선행된 금리 인상 사이클과 그에 따른 중기 성장 하방 위험을 포착하기 위한 것이다. 또한 2년물 2027년 9월 UST-SOFR 스왑 스프레드 롱을 -1.4bp에서 유지하고 목표 +1bp, 추적 스톱 -5bp를 제시하며, 1y1y CPI 스왑 포워드 롱과 5y5y CPI 스왑 포워드 숏을 8bp에서 유지하고 목표 25bp, 스톱 0bp를 제시한다. 후자는 원자재 가격 전이가 단기 인플레이션을 끌어올릴 수 있는 반면 Fed의 신뢰성이 장기 인플레이션 기대를 억제한다는 견해를 반영한다. 외환에서 보고서는 이번 회의가 특히 엔화 대비 달러 강세를 지지한다고 본다. 단기 수익률곡선의 추가 플래트닝 기대가 저금리 통화 대비 달러에 유리하기 때문이다. USD/JPY 롱을 156.23에서 유지하고 목표 163.00, 스톱 150.00을 권고한다. Morgan Stanley는 Warsh의 물가안정 강조가 에너지 가격 상승이 EUR/USD를 지지했던 최근 경향을 바꿀 수 있다고도 주장한다. 지난 6개월 동안 EUR/USD는 에너지 가격과 놀랄 만큼 밀접하게 움직였는데, 시장이 ECB가 Fed보다 유럽의 가스 가격 상승에 따른 인플레이션 영향에 더 민감하다고 봤기 때문이다. 1년물 미국 인플레이션 스왑은 약 2.6%, 동등한 유로지역 인플레이션 스왑은 약 3.5%로, 후자는 2월보다 약 175bp 높다. 시장이 Fed를 에너지 관련 인플레이션에 더 민감하다고 인식한다면 에너지 가격 상승은 유로에 덜 긍정적이고 달러에 더 긍정적일 수 있다. 보고서는 연말 TTF 가스 €88/MWh와 Brent 유가 $100/bbl 전망을 시간이 지날수록 달러에 순풍이 될 수 있는 요인으로 제시한다. Agency MBS에 대해 Morgan Stanley는 중립을 유지하되, 강세 시 매도보다 추가 약세 시 베이시스를 롱으로 가져가는 쪽을 선호한다. 2023년 말 제외 시 모기지 지수 수익률은 글로벌 금융위기 이후 고점 부근이고 스프레드는 지난 1년 중 가장 넓은 수준이어서 비교 자산 대비 밸류에이션이 매력적이다. 다만 동사는 플로터 보유자나 레버리지 투자자의 디레버리징, 정책금리가 불확실한 상황에서의 은행 수요 불확실성, 정체된 GSE 수요, 비교 위험자산의 스프레드 축소나 변동성 상승 시 모기지 스프레드가 더 확대될 수 있는 위험을 본다. 2027년에는 현재 금리 수준에서의 낮은 공급, Basel 명확화와 HTM 금리 위험 헤지 능력에 따른 은행 수요 강화 가능성, GSE 및 해외 연기금의 매수 가능성 등 더 유리한 촉매가 나타날 것으로 예상한다. 비과세 지방채에 대해 Morgan Stanley는 지수 수익률이 4.5%에 근접해 역사적으로 매력적인 진입 수준이라고 보지만, 강세가 아니라 중립을 유지한다. Fed가 인플레이션 억제 신뢰성을 회복하면서 추가적인 커브 플래트닝 기회가 있다고 봐 래더보다 듀레이션 중립 바벨을 선호한다. 단기 상쇄 요인은 FOMC 이후 공급 증가 가능성과 약한 총수익률 분기 이후 부진한 펀드 플로우다. 또한 금리가 50bp 이상 오르면 de minimis 세금 영향이 광범위한 시장 성과와 4% 쿠폰의 유동성에 압력을 줄 수 있다고 지적한다. 이에 따라 4% 쿠폰보다 3%와 5% 쿠폰의 혼합을 선호한다.

분석 프레임워크

Morgan Stanley는 Fed 결정, 점도표 및 Warsh 의장의 표현으로 시작한 뒤, 중립금리 상향, 인플레이션 추세, 지정학 및 원자재 가격 전이가 예상 정책 경로에 어떻게 영향을 미치는지 평가한다. 이 전망을 시장 내재 정책가격과 비교하고, 그에 따른 금리 전망을 커브, 인플레이션 스왑, 외환, Agency MBS 및 지방채 거래 견해로 확장한다.

방법론 메모

• 채권 및 신용 분석수익률곡선 분석

  시장 내재 정책금리, FOMC 전망 및 Morgan Stanley의 Fed 경로 전망 비교.

  보고서는 단기금리 예상 경로와 커브 플래트닝을 활용해 시장이 Fed의 추가 긴축을 과소 또는 과대평가할 수 있는 영역을 식별한다.

• 이벤트 주도 및 행동재무이벤트 주도 분석

  FOMC 커뮤니케이션과 지정학적 전개를 시장을 움직이는 사건으로 분석.

  보고서는 정책결정, 의장 발언 및 에너지 관련 지정학적 전개를 금리, 인플레이션 및 통화 가격 형성을 변화시킬 수 있는 촉매로 해석한다.

• 기타기타

  CPI 스왑 포워드, UST-SOFR 스왑 스프레드, Agency MBS 및 지방채의 상대가치 분석.

  Morgan Stanley는 관련 상품, 밸류에이션 수준, carry, 수급 여건 및 제시된 거래 진입·목표·스톱 수준을 비교해 크로스마켓 견해를 형성한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• SFRZ6Z7 curve flattener

  선행될 수 있는 Fed 금리 인상 사이클과 2027년 하반기의 높은 금리 인상 위험 프리미엄을 표현하는 거래.

  강점

  단기 금리 인상 재가격과 중기 성장 하방 위험에서 혜택을 볼 가능성이 있다.

  비교

  +40bp에서 진입하며, 목표는 +10bp, 초기 스톱은 +50bp이다.

  위험

  Fed의 장기 중단이 결국 인플레이션을 2%로 되돌리기 위한 추격 긴축으로 이어질 위험.

• USD/JPY

  Morgan Stanley는 9월 FOMC 결과가 엔화 대비 달러 상승을 지지한다고 본다.

  강점

  예상되는 미국 금리 상승과 커브 플래트닝은 저금리 통화 대비 달러를 지지할 수 있다.

  비교

  156.23에서 시작한 롱을 유지하며 목표 163.00, 스톱 150.00.

  위험

  일본 투자자의 자금 환류를 포함한 엔 캐리 포지션 청산 가능성.

• Agency MBS

  현재 중립이며, 약세 시 베이시스 롱을 선호한다.

  강점

  2023년 말 제외 시 지수 수익률은 글로벌 금융위기 이후 고점 부근이고 스프레드는 1년 중 가장 넓은 수준이며, 현 금리 수준에서 공급은 낮게 유지될 수 있다.

  약점

  단기 정책 불확실성, 불확실한 은행 수요 및 정체된 GSE 수요가 개선을 지연시킬 수 있다.

  비교

  보고서는 모기지가 비교 자산 대비 매력적이지만 스프레드가 더 확대될 수 있다고 본다.

  위험

  디레버리징 플로우, 플로터 듀레이션 연장, 한계 수요 약화 또는 광범위한 위험자산 스프레드 확대.

• Tax-exempt municipal bonds

  비과세 베이시스에 중립이며 듀레이션 중립 바벨을 선호한다.

  강점

  수익률이 4.5%에 근접해 매우 매력적인 진입 기회를 제공한다.

  약점

  잠재적인 공급 증가와 부진한 총수익률 이후의 약한 펀드 플로우가 강세 논거를 제한한다.

  비교

  Morgan Stanley는 래더보다 바벨을 선호하고, 4% 쿠폰 대비 3%와 5% 쿠폰의 혼합을 선호한다.

  위험

  수익률이 50bp 이상 상승하면 de minimis 세금 영향이 유동성과 광범위한 시장 성과를 저해할 수 있다.

핵심 데이터

• 9월 Fed 정책금리 인상25bp to 3.75%-4.00%Morgan Stanley의 수정된 정책 전망의 출발점이다.
• Morgan Stanley 최종금리 전망4.25%-4.50%2026년 12월과 2027년 3월에 각각 25bp 추가 인상을 전제로 한다.
• FOMC 참여자 전망8 of 18 participants2027년 추가 인상을 예상했으며, 중앙값 점도표는 2026년 한 차례 추가 인상을 제시했다.
• 장기 중립금리 추정치3.25%3.06%에서 상향 조정됐다.
• USD/JPY 거래 수준156.23 entry, 163.00 target, 150.00 stopMorgan Stanley는 롱 포지션 유지를 권고한다.
• 유로지역 대 미국 1년물 인플레이션 스왑Around 3.5% versus around 2.6%유로지역 인플레이션 스왑은 2월 수준보다 약 175bp 높았다.
• 지방채 지수 수익률Approaching 4.5%Morgan Stanley는 지난 15년 중 최고의 진입 기회 중 하나라고 설명한다.

영향과 시사점

보고서는 FOMC 커뮤니케이션이 단기 추가 긴축의 시장 가격을 높이고 미국 커브를 평탄화하며 달러를 지지할 것으로 보지만, 2027년 최종 정책 경로에는 더 큰 불확실성이 남는다고 본다. 일부 금리, 인플레이션 및 외환 표현을 선호하지만 Agency MBS는 더 약한 진입 시점을 기다리도록 제안하고, 비과세 지방채는 매력적인 시작 수익률에도 중립을 유지한다.

위험

• 중동 긴장 완화 또는 에너지 가격 하락은 인플레이션 압력을 낮추고 Fed가 Morgan Stanley의 예상보다 적게 인상하도록 만들 수 있다.
• 보고서는 Warsh 의장의 표현과 불확실한 중립금리 추정치에 너무 큰 비중을 둘 수 있다.
• Fed의 장기 중단은 결국 추격 긴축을 필요로 해 SFRZ6Z7 플래트너의 위험이 될 수 있다.
• 디레버리징, 한계 수요 악화 또는 비교 위험자산의 스프레드 확대가 발생하면 Agency MBS는 추가로 약세를 보일 수 있다.
• 지방채 공급, 약한 펀드 플로우 및 수익률이 50bp 이상 상승할 경우의 de minimis 영향은 성과를 훼손할 수 있다.

주시할 점

• 인플레이션 추세가 추가 인상의 필요성을 없앨 만큼 개선되는지 여부.
• 중동 전개, 유가 및 원자재 가격, 그리고 이들의 근원 인플레이션 전이.
• 10월 인상의 시장 내재 확률과 이후 FOMC 조치의 시점.
• Fed의 변화하는 반응함수와 포워드 가이던스를 제공하려는 의지.
• 유럽 가스 가격, 저장 상황 및 TTF가 €85/MWh 전망 또는 €100/MWh 강세 시나리오를 향하는지 여부.
• 은행, GSE 및 해외 연기금의 Agency MBS 수요와 디레버리징 플로우.
• FOMC 이후 지방채 공급과 펀드 플로우 상황.