Macroeconomía de EE. UU.: La inflación subyacente de EE. UU. repuntó moderadamente en julio, y los precios de la electrónica de consumo surgieron como un nuevo riesgo al alza

Visión general

El informe sigue el IPC de EE. UU. de julio de 2026 y actualiza la previsión del PCE subyacente utilizando componentes del IPC y del IPP relacionados con el PCE. El IPC subyacente repuntó moderadamente tras una debilidad inusual en junio; la inflación de servicios estuvo en términos generales en línea con las expectativas, mientras que la inflación de bienes superó las expectativas debido a mayores precios de la electrónica de consumo. Aun así, el impacto neto de los datos del IPC sobre la previsión de PCE subyacente es limitado, y Nomura sigue esperando que la inflación subyacente a medio plazo disminuya gradualmente.

Perspectivas principales

En primer lugar, el IPC subyacente aumentó un 0.215% m/m en julio, reflejando principalmente la desaparición de lastres temporales en junio, y no implica un deterioro significativo de la tendencia subyacente de inflación de servicios. En segundo lugar, la inflación de bienes subyacentes se aceleró inesperadamente, con aumentos notables de los precios de ordenadores, teléfonos inteligentes y productos audiovisuales, lo que podría reflejar la transmisión del auge de la inversión en IA a los consumidores a través de los precios de los semiconductores. En tercer lugar, la previsión de PCE subyacente m/m de julio se elevó solo ligeramente al 0.219%, mientras que se espera que el crecimiento interanual caiga al 3.26%, lo que aún puede considerarse progreso hacia el objetivo de inflación del 2%. En cuarto lugar, un crecimiento salarial más lento, la estacionalidad residual negativa en la segunda mitad del año, las revisiones anuales del PCE y efectos arancelarios más débiles deberían respaldar una desinflación continuada, por lo que el informe mantiene su opinión de que la Fed no subirá los tipos hasta finales de 2027.

Marco de análisis

El informe utiliza una descomposición ascendente de los componentes de inflación, dividiendo el IPC subyacente en bienes subyacentes, servicios subyacentes y servicios supercore, y compara los resultados reales con las previsiones de Nomura. Posteriormente identifica componentes del IPC y del IPP que pueden mapearse al PCE y estima sus contribuciones en puntos básicos al PCE subyacente. El informe también utiliza tablas input-output de la BEA para identificar categorías de electrónica de consumo sensibles a los precios de los semiconductores, y evalúa la trayectoria futura de la inflación utilizando salarios, precios del sector hotelero, costes de combustible de aerolíneas, desempeño bursátil y estacionalidad histórica.

Notas metodológicas

• Análisis de componentes de inflaciónDescomposición ascendente del IPC subyacente

  Descomposición de la inflación subyacente en componentes de bienes, servicios y servicios supercore

  Al comparar los aumentos m/m reales de cada componente con las previsiones, el informe distingue las fluctuaciones temporales, las tendencias subyacentes de inflación y las nuevas presiones de precios procedentes de la electrónica de consumo.

• Mapeo entre indicadoresMapeo del IPC y el IPP al PCE

  Estimación de la contribución de componentes relevantes al PCE subyacente basada en ponderaciones del PCE y fuentes de datos

  El informe convierte componentes del IPC y del IPP relacionados con el PCE en contribuciones al PCE subyacente, utilizándolo para ajustar con precisión la previsión de PCE subyacente m/m de julio del 0.211% al 0.219%.

• Análisis de transmisión sectorialAnálisis de sensibilidad a los precios de los semiconductores

  Uso de relaciones input-output de la BEA para identificar la transmisión de aumentos de precios de semiconductores a la inflación de la electrónica de consumo

  Los bienes de tecnología de la información y los productos audiovisuales se consideran relativamente sensibles a los precios de los semiconductores; en julio, contribuyeron conjuntamente con alrededor de 7 pb y 2 pb al IPC de bienes subyacentes y al IPC subyacente general m/m, respectivamente.

• Análisis de series temporalesAnálisis de estacionalidad residual e indicadores prospectivos

  Combinación de patrones mensuales históricos e indicadores adelantados para evaluar la inflación futura

  El informe utiliza la estacionalidad residual negativa del PCE subyacente en la segunda mitad del año, así como indicadores como salarios, precios hoteleros, costes de combustible y desempeño bursátil, para evaluar la dirección posterior de la inflación.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Bonos del Tesoro de EE. UU. y tipos en dólares estadounidenses

  Un PCE subyacente moderado y la visión de ausencia de subidas de tipos respaldan en términos generales el desempeño de los bonos y reducen la valoración de subidas de tipos a corto plazo.

  Fortalezas

  Se espera que la inflación se desacelere gradualmente, con un PCE subyacente de julio de alrededor del 0.2% m/m, consistente con la opinión de que se avanza hacia el objetivo del 2%.

  Debilidades

  Aún se espera que el PCE subyacente interanual sea del 3.26%, claramente por encima del objetivo de la Fed.

  Comparación

  En comparación con junio, el IPC subyacente de julio repuntó m/m, pero se espera que el PCE subyacente interanual baje ligeramente del 3.29% al 3.26%.

  Riesgos

  Si persisten las presiones de precios de la electrónica de consumo y los semiconductores, podrían aumentar las preocupaciones de los funcionarios más restrictivos sobre la reinflación.

• Renta variable estadounidense

  Un menor riesgo de subidas de tipos a corto plazo respalda las valoraciones, pero las ganancias bursátiles también podrían elevar temporalmente el PCE a través de los precios de los servicios de gestión de carteras.

  Fortalezas

  Un escenario macroeconómico de tipos de interés estables es relativamente favorable para los activos de riesgo.

  Debilidades

  El fuerte desempeño bursátil en el segundo trimestre puede hacer que los precios de gestión de carteras de julio superen las previsiones.

  Comparación

  La previsión base del informe solo incluye un aumento m/m del 1.7% en este componente del IPP, pero existe un riesgo adicional al alza de aproximadamente 3 a 4 pb para el PCE subyacente.

  Riesgos

  Una inflación superior a la esperada podría reactivar las expectativas de subidas de tipos y comprimir las valoraciones de la renta variable.

• Semiconductores

  El auge de la inversión en IA está impulsando la demanda de chips y puede afectar los precios de la electrónica de consumo mediante la transferencia de costes.

  Fortalezas

  La fuerte demanda refleja la expansión de la inversión relacionada con la IA, y los precios de productos sensibles a semiconductores ya han aumentado notablemente.

  Debilidades

  El escenario base espera que la presión de precios de los semiconductores se alivie gradualmente una vez que la oferta alcance a la demanda.

  Comparación

  Los componentes sensibles a semiconductores contribuyeron con alrededor de 7 pb al IPC de bienes subyacentes m/m en julio, pero continuaron lastrando el IPC subyacente interanual.

  Riesgos

  Si el ajuste de la oferta es más lento de lo esperado, la presión sobre los precios puede persistir y desencadenar una respuesta de política monetaria más restrictiva.

• Electrónica de consumo

  Los ordenadores, teléfonos inteligentes y equipos audiovisuales fueron las principales fuentes de la sorpresa al alza en la inflación de bienes subyacentes de julio.

  Fortalezas

  Los mayores precios en los mercados finales pueden reflejar una demanda más sólida y cierta capacidad para trasladar costes.

  Debilidades

  Los aumentos de precios pueden suprimir la demanda real e intensificar las preocupaciones de los responsables de política sobre los efectos inflacionarios de la inversión en IA.

  Comparación

  Los ordenadores, periféricos y dispositivos domésticos inteligentes aumentaron un 3.5% m/m, los teléfonos inteligentes un 1.1% y los productos audiovisuales un 1.2%.

  Riesgos

  Aumentos continuados de costes de semiconductores, disminución de la elasticidad de la demanda y un giro restrictivo en las expectativas de política monetaria.

Datos clave

• IPC subyacente m/m de julio0.215%En junio fue -0.017%, y la previsión anterior de Nomura era 0.180%.
• IPC de bienes subyacentes m/m de julio0.198%Significativamente por encima de la previsión de Nomura de 0.004%, impulsado principalmente por mayores precios de la electrónica de consumo.
• IPC de servicios subyacentes m/m de julio0.228%En líneas generales en línea con la previsión de Nomura de 0.235%.
• IPC supercore m/m de julio0.189%En junio fue -0.203%, y la previsión de Nomura era 0.192%.
• Precios m/m de ordenadores, periféricos y dispositivos domésticos inteligentes3.5%El mayor aumento mensual desde abril de 2021.
• Precios m/m de teléfonos inteligentes1.1%Indica una mayor presión de precios en la electrónica de consumo.
• Precios m/m de productos audiovisuales1.2%Incluye televisores y equipos de audio.
• Contribución de componentes sensibles a semiconductoresAproximadamente +7 pb al IPC de bienes subyacentes; aproximadamente +2 pb al IPC subyacente generalLos componentes correspondientes tienen ponderaciones de aproximadamente 1.3% y 2.5% en el IPC subyacente y el PCE subyacente, respectivamente.
• Previsión de PCE subyacente m/m de julio0.219%La previsión anterior a la publicación del IPC era 0.211%, aproximadamente 0.2% al redondear a una cifra decimal.
• Previsión de PCE subyacente interanual de julio3.26%Se espera que disminuya ligeramente desde el 3.29% de junio.
• Contribución esperada de los datos del IPP al PCE subyacente de julio11 pbSe espera que los precios de los servicios de gestión de carteras y asesoramiento de inversión aumenten un 1.7% m/m.
• Riesgo al alza de previsiones relacionadas con el IPPAproximadamente 3 a 4 pbLos precios de gestión de carteras en julio pueden mostrar volatilidad de inicio de trimestre, y el fuerte desempeño bursátil del segundo trimestre podría elevar este componente.
• Visión sobre la política de la FedSin subidas de tipos hasta finales de 2027Se espera que un PCE subyacente moderado en julio reduzca la probabilidad de una subida de tipos a corto plazo en septiembre.

Impacto e implicaciones

La implicación directa del informe para los activos de tipos de EE. UU. es moderada: si el PCE subyacente crece de forma moderada según la previsión, la probabilidad de subidas de tipos a corto plazo debería disminuir, y es más probable que la Fed mantenga los tipos sin cambios. Para el mercado de renta variable, la desinflación general es favorable para el entorno de valoración, pero el gasto de capital en IA podría crear un nuevo canal de transmisión de inflación a través de la dinámica de oferta y demanda de semiconductores y los precios de la electrónica de consumo, limitando así las expectativas de relajación monetaria. Los sectores de electrónica de consumo y semiconductores se benefician de la expansión de la demanda de IA, pero también afrontan riesgos derivados de costes crecientes, mayores precios en los mercados finales y un giro de la política hacia una postura más restrictiva.

Riesgos

• El auge de la inversión en IA continúa elevando los precios de los semiconductores y de la electrónica de consumo, haciendo que la inflación subyacente a medio plazo supere la previsión base.
• Los precios de los servicios de gestión de carteras y asesoramiento de inversión pueden mostrar una gran fluctuación estacional en julio, elevando potencialmente la previsión de PCE subyacente en alrededor de 3 a 4 pb.
• Los componentes relacionados con los viajes, como las tarifas aéreas, son muy volátiles y pueden hacer que los datos mensuales de inflación se desvíen de la tendencia.
• Los efectos arancelarios pueden disiparse más lentamente de lo esperado, retrasando la disminución de la inflación de bienes subyacentes.
• Los funcionarios restrictivos de la Fed pueden otorgar mayor importancia a las señales de precios de la electrónica de consumo y reevaluar la necesidad de subidas de tipos.
• La nueva metodología del PCE para servicios de gestión de carteras y asesoramiento de inversión, cuya introducción está prevista para el 30 de septiembre, puede cambiar la comparabilidad de los datos posteriores.

Aspectos que vigilar

• La publicación final del PCE subyacente de julio y si se aproxima a la previsión m/m del 0.219%.
• Los precios de los servicios de gestión de carteras y asesoramiento de inversión en el IPP de julio, y la posible desviación al alza de 3 a 4 pb.
• Si los precios de ordenadores, teléfonos inteligentes, televisores y equipos de audio pueden seguir aumentando.
• Si la oferta de semiconductores alcanza a tiempo la demanda relacionada con la IA, aliviando así la presión de costes en la electrónica de consumo.
• Si los precios de alojamiento pasan a aumentos moderados en agosto, como espera el informe.
• La evolución del crecimiento salarial, la inflación de alquileres y la estacionalidad residual negativa del PCE subyacente en la segunda mitad del año.
• Los comentarios de funcionarios de la Fed sobre riesgos de inflación provocados por la inversión en IA, y la valoración de política para la reunión de septiembre.
• Los cambios en los datos tras la implementación de la nueva metodología de precios del PCE para gestión de carteras el 30 de septiembre.