Macroeconomia dos EUA: A inflação núcleo dos EUA se recuperou moderadamente em julho, com os preços de eletrônicos de consumo surgindo como um novo risco de alta

Visão geral

O relatório acompanha o CPI dos EUA de julho de 2026 e atualiza a previsão do PCE núcleo usando componentes do CPI e do PPI relacionados ao PCE. O CPI núcleo se recuperou moderadamente após uma fraqueza incomum em junho; a inflação de serviços ficou amplamente em linha com as expectativas, enquanto a inflação de bens superou as expectativas devido a preços mais altos de eletrônicos de consumo. Mesmo assim, o impacto líquido dos dados do CPI sobre a previsão do PCE núcleo é limitado, e a Nomura ainda espera que a inflação núcleo de médio prazo decline gradualmente.

Visões principais

Primeiro, o CPI núcleo subiu 0.215% m/m em julho, refletindo principalmente o desaparecimento de pressões temporárias de baixa em junho, e não implica uma deterioração significativa da tendência subjacente de inflação de serviços. Segundo, a inflação de bens núcleo acelerou inesperadamente, com aumentos notáveis nos preços de computadores, smartphones e produtos audiovisuais, potencialmente refletindo a transmissão do boom de investimentos em IA aos consumidores por meio dos preços de semicondutores. Terceiro, a previsão do PCE núcleo m/m de julho foi elevada apenas ligeiramente para 0.219%, enquanto se espera que o crescimento a/a caia para 3.26%, o que ainda pode ser visto como progresso em direção à meta de inflação de 2%. Quarto, menor crescimento salarial, sazonalidade residual negativa no segundo semestre, revisões anuais do PCE e efeitos tarifários mais fracos devem apoiar a desinflação contínua; portanto, o relatório mantém sua visão de que o Fed não elevará as taxas até o fim de 2027.

Estrutura de análise

O relatório utiliza uma decomposição ascendente dos componentes da inflação, dividindo o CPI núcleo entre bens núcleo, serviços núcleo e serviços supernúcleo, e compara os resultados efetivos com as previsões da Nomura. Em seguida, identifica componentes do CPI e do PPI que podem ser mapeados ao PCE e estima suas contribuições, em pontos-base, para o PCE núcleo. O relatório também utiliza tabelas insumo-produto do BEA para identificar categorias de eletrônicos de consumo sensíveis aos preços de semicondutores e avalia a trajetória futura da inflação usando salários, preços do setor hoteleiro, custos de combustível para companhias aéreas, desempenho do mercado acionário e sazonalidade histórica.

Notas metodológicas

• Análise de componentes da inflaçãoDecomposição ascendente do CPI núcleo

  Decomposição da inflação núcleo em componentes de bens, serviços e serviços supernúcleo

  Ao comparar os aumentos m/m efetivos de cada componente com as previsões, o relatório distingue flutuações temporárias, tendências subjacentes da inflação e novas pressões de preços provenientes de eletrônicos de consumo.

• Mapeamento entre indicadoresMapeamento de CPI e PPI para PCE

  Estimativa da contribuição de componentes relevantes para o PCE núcleo com base nos pesos do PCE e nas fontes de dados

  O relatório converte componentes do CPI e PPI relacionados ao PCE em contribuições para o PCE núcleo, usando isso para ajustar a previsão do PCE núcleo m/m de julho de 0.211% para 0.219%.

• Análise de transmissão setorialAnálise de sensibilidade a preços de semicondutores

  Uso das relações insumo-produto do BEA para identificar a transmissão de aumentos dos preços de semicondutores para a inflação de eletrônicos de consumo

  Bens de tecnologia da informação e produtos audiovisuais são vistos como relativamente sensíveis aos preços de semicondutores; em julho, contribuíram conjuntamente com cerca de 7 bp e 2 bp para o CPI de bens núcleo e o CPI núcleo total m/m, respectivamente.

• Análise de séries temporaisSazonalidade residual e análise de indicadores prospectivos

  Combinação de padrões mensais históricos e indicadores antecedentes para avaliar a inflação futura

  O relatório utiliza a sazonalidade residual negativa do PCE núcleo no segundo semestre, bem como indicadores como salários, preços de hotéis, custos de combustível e desempenho do mercado acionário, para avaliar a direção subsequente da inflação.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Treasuries dos EUA e taxas em dólar dos EUA

  Um PCE núcleo moderado e a visão de ausência de altas de taxas são amplamente favoráveis ao desempenho dos títulos e reduzem a precificação de altas de taxas no curto prazo.

  Pontos fortes

  Espera-se que a inflação desacelere gradualmente, com o PCE núcleo de julho em torno de 0.2% m/m, em linha com a visão de que há progresso em direção à meta de 2%.

  Pontos fracos

  Ainda se espera que o PCE núcleo a/a seja de 3.26%, claramente acima da meta do Fed.

  Comparação

  Em comparação com junho, o CPI núcleo de julho se recuperou m/m, mas espera-se que o PCE núcleo a/a recue ligeiramente de 3.29% para 3.26%.

  Riscos

  Se as pressões de preços em eletrônicos de consumo e semicondutores persistirem, poderão intensificar as preocupações de autoridades hawkish sobre a reinflação.

• Ações dos EUA

  O menor risco de alta de taxas no curto prazo favorece os valuations, mas os ganhos do mercado acionário também podem elevar temporariamente o PCE por meio dos preços de serviços de gestão de portfólio.

  Pontos fortes

  Um cenário macroeconômico de taxas de juros estáveis é relativamente favorável aos ativos de risco.

  Pontos fracos

  O forte desempenho do mercado acionário no segundo trimestre pode fazer os preços de gestão de portfólio em julho superarem as previsões.

  Comparação

  A previsão-base do relatório inclui apenas um aumento de 1.7% m/m nesse componente do PPI, mas há um risco adicional de alta de cerca de 3 a 4 bp para o PCE núcleo.

  Riscos

  Uma inflação acima do esperado poderia reavivar expectativas de altas de taxas e comprimir os valuations das ações.

• Semicondutores

  O boom de investimentos em IA está impulsionando a demanda por chips e pode afetar os preços de eletrônicos de consumo por meio do repasse de custos.

  Pontos fortes

  A forte demanda reflete a expansão dos investimentos relacionados à IA, e os preços de produtos sensíveis a semicondutores já subiram de forma notável.

  Pontos fracos

  O cenário-base espera que a pressão dos preços de semicondutores diminua gradualmente quando a oferta alcançar a demanda.

  Comparação

  Os componentes sensíveis a semicondutores contribuíram com cerca de 7 bp para o CPI de bens núcleo m/m em julho, mas ainda pressionaram negativamente o CPI núcleo a/a.

  Riscos

  Se o ajuste da oferta for mais lento que o esperado, a pressão de preços poderá persistir e desencadear uma resposta mais hawkish da política monetária.

• Eletrônicos de consumo

  Computadores, smartphones e equipamentos audiovisuais foram as principais fontes da alta inesperada da inflação de bens núcleo em julho.

  Pontos fortes

  Preços finais mais altos podem refletir demanda mais forte e alguma capacidade de repassar custos.

  Pontos fracos

  Os aumentos de preços podem suprimir a demanda real e intensificar as preocupações dos formuladores de política sobre os efeitos inflacionários dos investimentos em IA.

  Comparação

  Computadores, periféricos e dispositivos domésticos inteligentes subiram 3.5% m/m, smartphones subiram 1.1% e produtos audiovisuais subiram 1.2%.

  Riscos

  Aumentos contínuos nos custos de semicondutores, menor elasticidade da demanda e uma mudança hawkish nas expectativas de política monetária.

Dados principais

• CPI núcleo m/m de julho0.215%Em junho foi -0.017%, e a previsão anterior da Nomura era 0.180%.
• CPI de bens núcleo m/m de julho0.198%Significativamente acima da previsão de 0.004% da Nomura, impulsionado principalmente por preços mais altos de eletrônicos de consumo.
• CPI de serviços núcleo m/m de julho0.228%Amplamente em linha com a previsão de 0.235% da Nomura.
• CPI supernúcleo m/m de julho0.189%Em junho foi -0.203%, e a previsão da Nomura era 0.192%.
• Preços m/m de computadores, periféricos e dispositivos domésticos inteligentes3.5%O maior aumento mensal desde abril de 2021.
• Preços m/m de smartphones1.1%Indica pressão mais forte sobre os preços de eletrônicos de consumo.
• Preços m/m de produtos audiovisuais1.2%Incluindo televisores e equipamentos de áudio.
• Contribuição dos componentes sensíveis a semicondutoresCerca de +7 bp para o CPI de bens núcleo; cerca de +2 bp para o CPI núcleo totalOs componentes correspondentes têm pesos de cerca de 1.3% e 2.5% no CPI núcleo e no PCE núcleo, respectivamente.
• Previsão do PCE núcleo m/m de julho0.219%A previsão anterior à divulgação do CPI era 0.211%, aproximadamente 0.2% quando arredondada para uma casa decimal.
• Previsão do PCE núcleo a/a de julho3.26%Espera-se uma leve queda frente a 3.29% em junho.
• Contribuição esperada dos dados do PPI para o PCE núcleo de julho11 bpEspera-se que os preços de serviços de gestão de portfólio e consultoria de investimentos subam 1.7% m/m.
• Risco de alta das previsões relacionadas ao PPICerca de 3 a 4 bpOs preços de gestão de portfólio em julho podem apresentar volatilidade no início do trimestre, e o forte desempenho do mercado acionário no segundo trimestre pode elevar esse componente.
• Visão sobre a política do FedNenhuma alta de taxas até o fim de 2027Espera-se que o PCE núcleo moderado de julho reduza a probabilidade de uma alta de taxas no curto prazo em setembro.

Impacto e implicações

A implicação direta do relatório para ativos de taxas dos EUA é dovish: se o PCE núcleo crescer moderadamente conforme previsto, a probabilidade de altas de taxas no curto prazo deverá diminuir, e o Fed terá maior probabilidade de manter as taxas inalteradas. Para o mercado acionário, a desinflação geral é favorável ao ambiente de valuations, mas os gastos de capital em IA podem criar um novo canal de transmissão inflacionária por meio da dinâmica de oferta e demanda de semicondutores e dos preços de eletrônicos de consumo, limitando assim as expectativas de flexibilização monetária. Os setores de eletrônicos de consumo e semicondutores se beneficiam da expansão da demanda por IA, mas também enfrentam riscos de custos crescentes, preços finais mais elevados e uma mudança de política de volta para uma postura hawkish.

Riscos

• O boom de investimentos em IA continua elevando os preços de semicondutores e eletrônicos de consumo, fazendo a inflação núcleo de médio prazo superar a previsão-base.
• Os preços de serviços de gestão de portfólio e consultoria de investimentos podem apresentar uma grande flutuação sazonal em julho, potencialmente elevando a previsão do PCE núcleo em cerca de 3 a 4 bp.
• Componentes relacionados a viagens, como tarifas aéreas, são altamente voláteis e podem fazer os dados mensais de inflação se desviarem da tendência.
• Os efeitos tarifários podem desaparecer mais lentamente do que o esperado, atrasando a queda da inflação de bens núcleo.
• Autoridades hawkish do Fed podem dar maior ênfase aos sinais de preços de eletrônicos de consumo e reavaliar a necessidade de altas de taxas.
• A nova metodologia do PCE para serviços de gestão de portfólio e consultoria de investimentos, prevista para introdução em 30 de setembro, pode alterar a comparabilidade dos dados subsequentes.

Pontos a observar

• A divulgação final do PCE núcleo de julho e se ela ficará próxima da previsão de 0.219% m/m.
• Os preços de serviços de gestão de portfólio e consultoria de investimentos no PPI de julho, e o potencial desvio de alta de 3 a 4 bp.
• Se os preços de computadores, smartphones, televisores e equipamentos de áudio poderão continuar subindo.
• Se a oferta de semicondutores alcançará a demanda relacionada à IA a tempo, aliviando assim a pressão de custos em eletrônicos de consumo.
• Se os preços de hospedagem passarão a aumentos moderados em agosto, conforme esperado no relatório.
• A evolução do crescimento salarial, da inflação de aluguéis e da sazonalidade residual negativa no PCE núcleo no segundo semestre.
• Os comentários de autoridades do Fed sobre riscos de inflação desencadeados por investimentos em IA e a precificação de política para a reunião de setembro.
• As mudanças nos dados após a implementação da nova metodologia de preços do PCE para gestão de portfólio em 30 de setembro.