Macroeconomia dos EUA: Inflação em Arrefecimento e Recuo do Consumidor Sustentam um Fed Paciente e em Espera
Os dados de inflação de julho foram amplamente benignos, enquanto as vendas no varejo caíram após um segundo trimestre forte. A Nomura espera que o Fed mantenha as taxas inalteradas, mas alerta para aumentos de preços de bens relacionados à IA e riscos à credibilidade da política monetária.
Resumo
Os dados de inflação de julho foram amplamente benignos, enquanto as vendas no varejo caíram após um segundo trimestre forte. A Nomura espera que o Fed mantenha as taxas inalteradas, mas alerta para aumentos de preços de bens relacionados à IA e riscos à credibilidade da política monetária.
- Espera-se que o PCE núcleo de julho suba 0.234% em relação ao mês anterior, com a taxa anual praticamente inalterada em 3.28%.
- As vendas no varejo de julho caíram 0.6% em relação ao mês anterior; a Nomura considera que isso reflete principalmente um recuo normal após promoções do segundo trimestre e o desaparecimento de fatores pontuais.
- Espera-se que a ata da reunião do FOMC de julho mostre que a maioria dos dirigentes favoreceu uma abordagem de esperar para ver em relação a possíveis aumentos de juros.
- A Nomura reduziu sua estimativa de acompanhamento do PIB do segundo trimestre de 1.7% para 1.5% e espera que o crescimento do terceiro trimestre se recupere para 2.8%.
Interpretação do relatório
Visão geral
Este relatório avalia a inflação de julho nos EUA, as vendas no varejo e a próxima ata da reunião do FOMC. A Nomura acredita que uma perspectiva benigna para o PCE núcleo e o arrefecimento do ímpeto do consumidor reduzirão o risco de um aumento de juros em setembro, tornando uma postura política paciente e de esperar para ver mais provável no curto prazo; no entanto, a inflação permanece materialmente acima da meta de 2%, e a perspectiva de política ainda apresenta riscos de alta para os juros.
Visões principais
Os dados de CPI e PPI de julho ficaram amplamente em linha com as expectativas. A inflação do PCE núcleo permanece elevada, mas não acelerou materialmente mais. O consumo mais fraco reflete principalmente uma devolução após o desempenho excepcionalmente forte do segundo trimestre e ainda não é suficiente para indicar uma deterioração séria da demanda. O investimento empresarial permanece resiliente, enquanto a habitação é restringida por taxas hipotecárias elevadas; espera-se que o comércio continue pesando sobre o crescimento.
Estrutura de análise
O relatório acompanha mensalmente o PCE núcleo usando componentes do CPI e do PPI, avalia o ímpeto do consumidor por meio das vendas reais no varejo e atualiza o acompanhamento do PIB após revisões das vendas no varejo. Também avalia a função de reação da política monetária por meio de comentários de dirigentes do FOMC e expectativas para a ata da reunião.
Notas metodológicas
Estima a inflação do PCE núcleo usando componentes do CPI e do PPI relacionados ao PCE.
O CPI, o PPI e componentes de julho, como serviços financeiros, formam conjuntamente a base para prever as leituras mensais e anuais do PCE núcleo.
Ajusta dinamicamente as previsões trimestrais do PIB com base em dados econômicos mensais e de alta frequência.
Revisões para baixo nas vendas no varejo do segundo trimestre levaram a uma redução na previsão de acompanhamento do PIB do segundo trimestre; a previsão do terceiro trimestre incorpora consumo mais lento, investimento empresarial resiliente e um arrasto do comércio.
Compara dois cenários de política: moderação contínua da inflação e uma retomada da inflação.
O cenário-base é de manutenção da política inalterada, mas um aumento das pressões inflacionárias ou preocupações com a credibilidade do banco central pode levar a elevações de juros.
Mapeamento e comparação de ativos
Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).
- Treasuries dos EUAO cenário-base de pausa nos aumentos de juros pelo Fed ajuda a aliviar a pressão de alta sobre as taxas de curto prazo.
- Pontos fortes
- Ímpeto inflacionário mais fraco, consumo mais lento e uma postura política paciente fornecem suporte.
- Pontos fracos
- A inflação núcleo permanece acima da meta, e preocupações do mercado com a credibilidade da política podem limitar as quedas das taxas.
- Comparação
- Em comparação com um cenário de alta de juros, manter as taxas inalteradas é mais favorável para ativos de duration; contudo, o relatório não espera um afrouxamento rápido.
- Riscos
- Pressões de preços impulsionadas por IA, escalada geopolítica e aumento das expectativas de inflação poderiam elevar os rendimentos.
- Setor de Consumo Discricionário dos EUAA queda nas vendas no varejo reflete o arrefecimento do ímpeto do consumidor e cria pressão no curto prazo para empresas dependentes de promoções e varejo não presencial.
- Pontos fortes
- O relatório julga que o atual recuo está mais próximo de uma leve devolução após o desempenho excepcionalmente forte do segundo trimestre do que de uma deterioração severa da demanda.
- Pontos fracos
- Espera-se que o consumo pessoal desacelere no terceiro trimestre, enquanto taxas hipotecárias elevadas também restringem o consumo relacionado à habitação.
- Comparação
- A resiliência do crescimento em áreas relacionadas ao investimento empresarial é relativamente mais forte do que em setores ligados ao consumo e à habitação.
- Riscos
- Se o recuo do consumidor exceder uma leve normalização, as expectativas de receita e lucro corporativos poderão ser revisadas para baixo.
- Semicondutores e Eletrônicos de ConsumoA demanda relacionada à IA e as restrições de oferta podem ser repassadas aos preços de eletrônicos de consumo.
- Pontos fortes
- O investimento empresarial está se expandindo além da IA, e as expectativas de crescimento dos gastos de capital permanecem resilientes.
- Pontos fracos
- O cenário-base do relatório pressupõe que as pressões sobre os preços dos semicondutores diminuirão à medida que a oferta alcançar a demanda.
- Comparação
- Esta área enfrenta riscos de alta de preços impulsionados por IA mais pronunciados do que os bens de consumo em geral.
- Riscos
- Escassez de chips de memória, interrupções na cadeia de suprimentos ou um boom de investimentos em IA poderiam elevar a inflação de bens e desencadear uma política monetária mais restritiva.
Dados principais
- Previsão do PCE Núcleo de Julho MoM0.234%Revisada para cima em relação à previsão de 0.211% antes da divulgação do CPI.
- Previsão do PCE Núcleo de Julho YoY3.28%Espera-se que permaneça amplamente inalterada em relação à estimativa anterior.
- CPI Núcleo de Julho MoM0.215%Junho foi -0.017%.
- Vendas no Varejo de Julho MoM-0.6%A Nomura acredita que isso reflete principalmente a normalização após o forte consumo do segundo trimestre.
- Vendas Reais no Varejo de Julho MoM-0.4%Com base na estimativa do relatório para o deflator.
- Previsão de Acompanhamento do PIB do Segundo Trimestre1.5% (taxa anual ajustada sazonalmente)Anteriormente 1.7%; o rebaixamento deveu-se principalmente a revisões nos dados de vendas no varejo.
- Previsão de Acompanhamento do PIB do Terceiro Trimestre2.8% (taxa anual ajustada sazonalmente)O relatório espera consumo mais lento, investimento empresarial resiliente e um arrasto contínuo do comércio.
- Previsão do PCE Núcleo YoY para o 4T de 20263.2%Mudanças metodológicas planejadas pelo BEA poderiam reduzir a leitura em cerca de 20 pontos-base, para 3.0%.
Impacto e implicações
Para os mercados, a desaceleração do ímpeto inflacionário no curto prazo e o arrefecimento do consumo devem ajudar a moderar as expectativas de novos aumentos de juros, mas não significam que o problema da inflação tenha sido resolvido. A trajetória dos juros continuará altamente dependente dos dados de inflação subsequentes, da comunicação do FOMC e de se o boom de investimentos em IA elevará os preços de bens e serviços.
Riscos
- O boom de investimentos em IA pode intensificar as pressões de preços de bens e serviços.
- Escassez de chips de memória impulsionada por IA e interrupções na cadeia de suprimentos podem desencadear uma segunda rodada de inflação de bens.
- Orientação futura insuficiente do Fed, comunicação confusa ou pressão política podem minar a credibilidade anti-inflacionária e desencadear reações severas do mercado.
- A escalada geopolítica poderia apertar as condições financeiras e piorar a perspectiva fiscal.
- Um colapso do boom de IA poderia levar a ajustes significativos nos preços dos ativos e a um investimento empresarial mais fraco.
- Se a fraqueza do consumidor evoluir de uma devolução de curto prazo para uma deterioração da demanda, a perspectiva de crescimento enfrentará riscos de baixa.
Pontos a observar
- A linguagem na ata da reunião do FOMC de julho sobre a postura de esperar para ver, o ímpeto inflacionário e o limiar para possíveis aumentos de juros.
- Se os dados subsequentes de PCE núcleo, CPI e PPI confirmam uma redução gradual da inflação.
- Se as vendas no varejo e o consumo pessoal representam apenas uma devolução de curto prazo da atividade promocional anterior.
- Inícios de construção, licenças de construção, vendas pendentes de imóveis e mudanças nas taxas hipotecárias.
- Se a produção industrial e a produção manufatureira conseguem sustentar sua recuperação.
- O impacto dos preços de eletrônicos relacionados à IA, semicondutores e serviços financeiros sobre a inflação.