Macroeconomia: Convergência de Riscos na América Latina: Política Fiscal, Eleições, Inflação e El Niño Testam Conjuntamente o Espaço de Política Econômica

Visão geral

O relatório avalia sistematicamente o crescimento, a inflação, a política monetária, as condições fiscais, o balanço de pagamentos e os ambientes políticos no Brasil, México, Chile, Colômbia e Peru. A visão central é que as principais economias latino-americanas ainda não perderam impulso no curto prazo, mas as fontes de risco estão aumentando e se reforçando mutuamente: a eleição e o desequilíbrio fiscal de longo prazo do Brasil, as incertezas institucionais e comerciais com os EUA no México, as pressões da dívida nos países andinos e os choques de oferta do El Niño sobre alimentos, pesca e manufatura. Como resultado, as trajetórias de política econômica entre os países estão apresentando clara divergência.

Visões principais

O consumo, o mercado de trabalho apertado e o estímulo fiscal do Brasil podem sustentar um crescimento moderado, mas a política fiscal é a fraqueza de médio prazo mais proeminente; o México evitou uma recessão técnica no segundo trimestre, mas o crescimento persistentemente abaixo de 2% reflete restrições estruturais; Chile e Colômbia foram fracos no início do ano, enquanto o Peru já foi afetado pelo El Niño. Na inflação, o Brasil continua em processo de desinflação no curto prazo, o México pode precisar de uma pequena alta de juros, a Colômbia tem alta probabilidade de aperto, e espera-se que o Peru mantenha os juros inalterados por um período prolongado. As contas externas permanecem amplamente administráveis, e os termos de troca são especialmente favoráveis para Chile e Peru.

Estrutura de análise

O relatório utiliza uma estrutura de comparação entre países, combinando atividade econômica, inflação, taxas de política monetária, saldos fiscais, dívida, contas correntes, reservas cambiais e eventos políticos, e avalia as respostas de política econômica de cada país e as implicações entre classes de ativos por meio de projeções para 2026–2027, cenários eleitorais e análise dos choques de oferta do El Niño.

Notas metodológicas

• Análise macroeconômicaEstrutura de Crescimento–Inflação–Política–Fiscal–Balanço de Pagamentos

  Avaliar os fundamentos e o espaço de política econômica de cada país por meio de cinco dimensões macroeconômicas interconectadas.

  Crescimento e inflação determinam a direção da política monetária, saldos fiscais e dívida determinam os prêmios de risco, enquanto o balanço de pagamentos e as reservas são usados para avaliar a resiliência do financiamento externo.

• Análise de cenáriosAnálise de Choque de Oferta do El Niño

  Tratar o El Niño como um choque de oferta temporário e um amplificador das pressões inflacionárias existentes.

  O relatório compara seu impacto inflacionário sobre Colômbia, Peru e Chile e avalia se os bancos centrais responderão com ações de política econômica ou tolerarão temporariamente o choque.

• Análise de risco políticoCenários Eleitorais e de Governança

  Analisar o impacto de eleições, coalizões governistas e ambientes institucionais sobre a política fiscal, o investimento e os prêmios de risco.

  Os principais focos incluem a eleição presidencial brasileira em dois turnos, a governança do México e as negociações do USMCA, além da capacidade legislativa e fiscal de novos governos nos países andinos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Taxas e títulos soberanos do Brasil

  Mapeamento direto da política fiscal e monetária

  Pontos fortes

  A desinflação de curto prazo e a desaceleração do crescimento econômico abrem espaço para novos pequenos cortes de juros.

  Pontos fracos

  Um hiato fiscal de cerca de 8% do PIB e a elevação contínua da dívida pública aumentam os prêmios de prazo de longo prazo.

  Comparação

  Em comparação com o Peru, o espaço fiscal do Brasil é claramente mais fraco; em comparação com o México, a taxa de política monetária do Brasil permanece em nível mais elevado.

  Riscos

  Gastos relacionados à eleição, reformas paralisadas, aumento das expectativas de inflação e taxas de juros globais mais altas.

• BRL

  Impulsionado conjuntamente por diferenciais de juros, credibilidade fiscal e termos de troca

  Pontos fortes

  Taxas de política monetária elevadas, exportações de petróleo e melhores safras podem fornecer suporte temporário.

  Pontos fracos

  A insustentabilidade fiscal e o déficit em conta corrente limitam o desempenho de médio prazo.

  Comparação

  O suporte das contas externas é mais fraco do que no México e no Peru.

  Riscos

  Queda da demanda global por commodities, saídas de capital para ativos seguros e volatilidade política doméstica.

• Taxas do México e MXN

  Afetados por potenciais altas de juros, comércio com os Estados Unidos e mudanças nas contas externas

  Pontos fortes

  As exportações não automotivas, as exportações de eletrônicos e a recuperação das remessas melhoram a conta externa, enquanto potenciais altas de juros sustentam os diferenciais de taxas.

  Pontos fracos

  O baixo crescimento, a incerteza institucional e questões relativas ao ambiente de investimento pesam sobre os fundamentos.

  Comparação

  A conta externa tem desempenho melhor que a do Brasil, mas as expectativas de crescimento de médio prazo são menores.

  Riscos

  Revisões anuais contínuas do USMCA, pressão dos EUA sobre questões não comerciais, mudanças tarifárias e recuperação do IED mais fraca do que o esperado.

• Taxas da Colômbia e COP

  Altamente sensíveis à inflação e aos choques do El Niño

  Pontos fortes

  A apreciação do COP havia proporcionado condições para o banco central pausar suas ações, enquanto os preços mais altos do petróleo também ajudam a estabilizar o déficit comercial.

  Pontos fracos

  A inflação ainda está subindo, e o ajuste fiscal pode ser insuficiente para estabilizar a dívida.

  Comparação

  Entre os países andinos, a Colômbia é a mais propensa a responder ao choque do El Niño com altas de juros.

  Riscos

  Novo aperto de política em setembro, queda da credibilidade fiscal e uma coalizão política instável.

• Ativos relacionados a metais no Chile e no Peru

  Os preços dos metais afetam o desempenho dos ativos por meio dos balanços comerciais, do IED e do espaço fiscal

  Pontos fortes

  Preços mais altos dos metais compensam o choque dos preços do petróleo e melhoram os balanços comerciais; a carteira de projetos de investimento em mineração do Chile apoia as perspectivas de IED.

  Pontos fracos

  O crescimento do Chile está relativamente defasado, enquanto a pesca e a manufatura do Peru já foram afetadas pelo clima.

  Comparação

  A posição fiscal do Peru é melhor do que a do Chile e da Colômbia, e há espaço para aumentar os gastos de capital e sociais.

  Riscos

  Aumento da intensidade do El Niño, queda da demanda global por metais, choques nos preços do petróleo e inflação impulsionada por salários.

Dados principais

• Previsão de crescimento do PIB real do Brasil1,9% em 2026; 1,7% em 2027O estímulo fiscal, um mercado de trabalho apertado e o alívio da dívida das famílias podem compensar parcialmente o aperto monetário e a fraca confiança.
• Inflação do BrasilInflação cheia de 4,72% a/a em junho de 2026; inflação subjacente de 4,59% a/aA deflação dos alimentos e uma desaceleração inicial dos preços de serviços sustentam a desinflação, mas as expectativas de inflação para 2027–2028 aumentaram.
• Perspectiva para a taxa de política monetária do Brasil14,0% no fim de 2026A visão-base é de manutenção dos juros durante o ano, mas o risco de outro corte de 25 pb em setembro é elevado.
• Hiato fiscal do BrasilCerca de 8% do PIBO relatório acredita que a atual postura fiscal não consegue estabilizar a dívida; sem desvinculação de despesas e reforma da previdência, a relação dívida/PIB poderá exceder 90% no futuro.
• Taxa de desemprego do Brasil5,4% em junho de 2026O menor nível para o mesmo período desde 2012, mas a criação de empregos já mostrou sinais de desaceleração.
• Crescimento econômico do MéxicoPrevisão para 2026 de 1,2%; crescimento no segundo trimestre de 1,5% t/t e 2,2% a/aA recuperação do segundo trimestre ajudou a economia a evitar uma recessão técnica, mas os ventos contrários estruturais persistem.
• Política monetária do MéxicoEspera-se uma alta de juros de 25 pb em dezembro de 2026Essa visão depende da materialização do cenário-base externo, com a intenção de política econômica de apoiar o eventual retorno da inflação à meta.
• Perspectiva de inflação na região AndinaColômbia em torno de 7% no fim de 2026; Peru próximo de 5%Espera-se que o El Niño tenha um impacto mais forte sobre a inflação em ambos os países.
• Perspectiva para a taxa de política monetária do PeruManter em 4,25% por um período prolongadoUm aumento de 15% do salário mínimo e juros globais mais altos representam riscos de alta.
• Conta externa do BrasilIED líquido de US$9,1bn em junho de 2026; reservas de US$367,6bnO IED atingiu seu maior nível desde 2013, enquanto a queda nas reservas decorreu principalmente de efeitos de valorização cambial.

Impacto e implicações

A implicação entre classes de ativos favorece operações baseadas na divergência de políticas, em vez de uma visão direcional unificada sobre a América Latina. As taxas de juros elevadas e a deterioração fiscal do Brasil podem simultaneamente sustentar os rendimentos curtos e elevar os prêmios de risco longos; a potencial alta de juros do México é favorável aos spreads, mas o crescimento e as negociações do USMCA pesam sobre a confiança de médio prazo; Colômbia e Peru enfrentam choques inflacionários do El Niño, com a Colômbia mais sensível ao aperto de política. Os preços dos metais podem melhorar os termos de troca do Chile e do Peru, mas o enfraquecimento da demanda global corroeria esse colchão.

Riscos

• A expansão dos gastos fiscais antes da eleição no Brasil poderia piorar ainda mais a trajetória da dívida.
• Uma nova alta das expectativas de inflação no Brasil limitaria a capacidade do banco central de continuar cortando juros.
• As negociações entre México e Estados Unidos sobre o USMCA, tarifas e questões não comerciais poderiam se prolongar.
• O ambiente institucional e de segurança do México continua a restringir o investimento privado e o IED.
• Um El Niño forte eleva a inflação de alimentos na Colômbia e no Peru e interrompe a pesca, a manufatura e a atividade econômica.
• A consolidação fiscal na Colômbia e no Chile é mais fraca do que o esperado, reduzindo a estabilidade da dívida.
• Uma desaceleração econômica global deprime a demanda por commodities e os termos de troca da América Latina.
• A elevação das taxas de juros globais ou uma aversão ao risco mais forte provoca saídas de capital e pressão cambial.

Pontos a observar

• A eleição presidencial brasileira de primeiro turno em 4 de outubro e de segundo turno em 25 de outubro, bem como a diferença de aproximadamente 5 pontos percentuais nas pesquisas de segundo turno entre Lula e Flavio Bolsonaro.
• Se o banco central brasileiro cortará novamente os juros em 25 pontos-base em sua reunião de setembro, e as mudanças nas expectativas de inflação de médio e longo prazo.
• Os gastos fiscais, o déficit primário do Brasil e o impacto da dinâmica das eleições legislativas sobre a política fiscal.
• Se o Banxico elevará os juros em 25 pontos-base em dezembro no cenário-base.
• A revisão anual do USMCA, as tarifas da Seção 301 e a sustentabilidade das exportações mexicanas de eletrônicos.
• A intensidade do El Niño e sua transmissão para os preços dos alimentos e a atividade econômica na Colômbia e no Peru.
• Se o banco central colombiano retomará as altas de juros em setembro.
• O impacto dos preços dos metais, dos preços do petróleo, do IED e do apetite global por risco sobre o balanço de pagamentos da América Latina.