Interpretación del informeHilo Research

Macroeconomía: Convergencia de Riesgos en América Latina: Política Fiscal, Elecciones, Inflación y El Niño Ponen a Prueba Conjuntamente el Espacio de Política

El crecimiento en Brasil y México sigue siendo resiliente, pero las vulnerabilidades fiscales, la incertidumbre política y los shocks climáticos están provocando una mayor divergencia en la política monetaria latinoamericana.

InstituciónDeutsche Bank

Fecha2026-08-10

SectorMacroeconomía

Resumen

Este informe es investigación macroeconómica regional y no incluye calificaciones de acciones, precios objetivo ni potencial de subida esperado.

Se espera que el crecimiento del PIB real de Brasil sea de 1.9% y 1.7% en 2026 y 2027, respectivamente, y que el respaldo del consumo compense parcialmente el lastre de las altas tasas de interés y la débil confianza.
La brecha fiscal de Brasil es de alrededor de 8% del PIB, y la postura fiscal actual es insuficiente para estabilizar la deuda; sin reformas, la ratio de deuda podría superar 90% en el futuro.
Se espera que México crezca 1.2% en 2026. Aunque repuntó significativamente en el segundo trimestre, la certeza judicial, la seguridad, la regulación y las relaciones comerciales con Estados Unidos siguen siendo restricciones estructurales.
Deutsche Bank espera que Banxico pueda subir las tasas en 25 puntos básicos en diciembre de 2026, mientras que su juicio base para la tasa de política monetaria del banco central de Brasil al cierre del año es 14.0%.
Se está desarrollando un El Niño fuerte, cuyos impactos inflacionarios se esperan más pronunciados en Colombia y Perú, y podría llevar al banco central de Colombia a endurecer nuevamente la política.
Los precios de los metales y las mejoras en algunas exportaciones respaldan las cuentas externas de Chile, Perú y México, pero la desaceleración global y los flujos de capital hacia activos refugio siguen siendo riesgos clave.

Interpretación del informe

Visión general

El informe evalúa sistemáticamente el crecimiento, la inflación, la política monetaria, las condiciones fiscales, la balanza de pagos y los entornos políticos de Brasil, México, Chile, Colombia y Perú. La visión central es que las principales economías latinoamericanas aún no han perdido impulso a corto plazo, pero las fuentes de riesgo están aumentando y se refuerzan mutuamente: la elección y el desequilibrio fiscal de largo plazo de Brasil, las incertidumbres institucionales y comerciales con Estados Unidos de México, las presiones de deuda en los países andinos y los shocks de oferta de El Niño sobre alimentos, pesca y manufactura. Como resultado, las trayectorias de política entre países están mostrando una clara divergencia.

Perspectivas principales

El consumo, el mercado laboral ajustado y el estímulo fiscal de Brasil pueden sostener un crecimiento moderado, pero la política fiscal es la debilidad más destacada a medio plazo; México evitó una recesión técnica en el segundo trimestre, pero un crecimiento persistentemente inferior a 2% refleja restricciones estructurales; Chile y Colombia estuvieron débiles al inicio del año, mientras que Perú ya ha sido perturbado por El Niño. En inflación, Brasil continúa relajándose a corto plazo, México podría necesitar una pequeña subida de tasas, Colombia tiene una alta probabilidad de endurecimiento y se espera que Perú mantenga las tasas sin cambios durante un período prolongado. Las cuentas externas siguen siendo ampliamente manejables, y los términos de intercambio son especialmente favorables para Chile y Perú.

Marco de análisis

El informe utiliza un marco de comparación entre países, combinando actividad económica, inflación, tasas de política, balances fiscales, deuda, cuentas corrientes, reservas de divisas y acontecimientos políticos, y evalúa las respuestas de política y las implicaciones entre clases de activos de cada país mediante previsiones para 2026–2027, escenarios electorales y análisis de los shocks de oferta de El Niño.

Notas metodológicas

Análisis macroeconómicoMarco de Crecimiento–Inflación–Política–Fiscal–Balanza de Pagos
Evalúa los fundamentos y el espacio de política de cada país a través de cinco dimensiones macroeconómicas interconectadas.
El crecimiento y la inflación determinan la dirección de la política monetaria, los balances fiscales y la deuda determinan las primas de riesgo, mientras que la balanza de pagos y las reservas se utilizan para evaluar la resiliencia de la financiación externa.
Análisis de escenariosAnálisis de Shock de Oferta de El Niño
Trata a El Niño como un shock temporal de oferta y un amplificador de las presiones inflacionarias existentes.
El informe compara su impacto inflacionario en Colombia, Perú y Chile, y evalúa si los bancos centrales responderán con acciones de política o tolerarán temporalmente el shock.
Análisis de riesgo políticoEscenarios Electorales y de Gobernanza
Analiza el impacto de las elecciones, las coaliciones de gobierno y los entornos institucionales sobre la política fiscal, la inversión y las primas de riesgo.
Los principales enfoques incluyen la elección presidencial brasileña de dos vueltas, la gobernanza de México y las negociaciones del USMCA, y la capacidad legislativa y fiscal de los nuevos gobiernos en los países andinos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

Tasas y bonos soberanos de Brasil
Mapeo directo de la política fiscal y monetaria
Fortalezas
La desinflación a corto plazo y la desaceleración del crecimiento económico dejan margen para nuevos pequeños recortes de tasas.
Debilidades
Una brecha fiscal de alrededor de 8% del PIB y una deuda pública en continuo aumento elevan las primas a plazo de largo plazo.
Comparación
En comparación con Perú, el espacio fiscal de Brasil es claramente más débil; en comparación con México, la tasa de política de Brasil se mantiene en un nivel más alto.
Riesgos
Gasto relacionado con las elecciones, reformas estancadas, aumento de las expectativas de inflación y mayores tasas de interés globales.
BRL
Impulsado conjuntamente por los diferenciales de tasas de interés, la credibilidad fiscal y los términos de intercambio
Fortalezas
Las altas tasas de política, las exportaciones de petróleo y mejores cosechas pueden brindar apoyo temporal.
Debilidades
La insostenibilidad fiscal y el déficit de cuenta corriente limitan el desempeño a medio plazo.
Comparación
El respaldo de la cuenta externa es más débil que en México y Perú.
Riesgos
Disminución de la demanda global de materias primas, salidas de capital hacia activos refugio y volatilidad política interna.
Tasas de México y MXN
Afectados por posibles subidas de tasas, el comercio con Estados Unidos y los cambios en las cuentas externas
Fortalezas
Las exportaciones no automotrices, las exportaciones de electrónica y una recuperación de las remesas mejoran la cuenta externa, mientras que las posibles subidas de tasas respaldan los diferenciales de tasas de interés.
Debilidades
El bajo crecimiento, la incertidumbre institucional y los problemas del entorno de inversión pesan sobre los fundamentos.
Comparación
La cuenta externa tiene un mejor desempeño que la de Brasil, pero las expectativas de crecimiento a medio plazo son más bajas.
Riesgos
Revisiones anuales continuas del USMCA, presión de Estados Unidos sobre cuestiones no comerciales, cambios arancelarios y una recuperación de la IED más débil de lo esperado.
Tasas de Colombia y COP
Altamente sensibles a la inflación y a los shocks de El Niño
Fortalezas
La apreciación del COP había proporcionado condiciones para que el banco central pausara sus acciones, mientras que los mayores precios del petróleo también ayudan a estabilizar el déficit comercial.
Debilidades
La inflación sigue aumentando y el ajuste fiscal puede ser insuficiente para estabilizar la deuda.
Comparación
Entre los países andinos, Colombia es el más propenso a responder al shock de El Niño con subidas de tasas.
Riesgos
Nuevo endurecimiento de la política en septiembre, disminución de la credibilidad fiscal y una coalición política inestable.
Activos vinculados a metales de Chile y Perú
Los precios de los metales afectan el desempeño de los activos a través de las balanzas comerciales, la IED y el espacio fiscal
Fortalezas
Los mayores precios de los metales compensan el shock del precio del petróleo y mejoran las balanzas comerciales; la cartera de proyectos de inversión minera de Chile respalda las perspectivas de IED.
Debilidades
El crecimiento de Chile está relativamente rezagado, mientras que la pesca y la manufactura de Perú ya han sido perturbadas por el clima.
Comparación
La posición fiscal de Perú es mejor que la de Chile y Colombia, y tiene margen para aumentar el gasto de capital y social.
Riesgos
Aumento de la intensidad de El Niño, disminución de la demanda global de metales, shocks de precios del petróleo e inflación impulsada por salarios.

Datos clave

Previsión de crecimiento del PIB real de Brasil1.9% en 2026; 1.7% en 2027El estímulo fiscal, un mercado laboral ajustado y el alivio de la deuda de los hogares pueden compensar parcialmente el endurecimiento monetario y la débil confianza.
Inflación de BrasilInflación general de 4.72% interanual en junio de 2026; inflación subyacente de 4.59% interanualLa deflación de los alimentos y una moderación inicial de los precios de los servicios respaldan la desinflación, pero las expectativas de inflación para 2027–2028 han aumentado.
Perspectiva de la tasa de política de Brasil14.0% al cierre de 2026La visión base es que las tasas permanezcan sin cambios durante el año, pero el riesgo de otro recorte de 25 pb en septiembre es elevado.
Brecha fiscal de BrasilAlrededor de 8% del PIBEl informe considera que la postura fiscal actual no puede estabilizar la deuda; sin desvinculación del gasto y reforma de la seguridad social, la ratio de deuda podría superar 90% en el futuro.
Tasa de desempleo de Brasil5.4% en junio de 2026El nivel más bajo para el mismo período desde 2012, pero la creación de empleo ya ha mostrado señales de desaceleración.
Crecimiento económico de MéxicoPrevisión de 2026 de 1.2%; crecimiento del segundo trimestre de 1.5% intertrimestral y 2.2% interanualEl repunte del segundo trimestre ayudó a la economía a evitar una recesión técnica, pero persisten los vientos en contra estructurales.
Política monetaria de MéxicoSe espera una subida de tasas de 25 pb en diciembre de 2026Esta visión depende de la realización del escenario base externo, con la intención de política de respaldar el eventual retorno de la inflación al objetivo.
Perspectiva de inflación de la región andinaColombia alrededor de 7% al cierre de 2026; Perú cerca de 5%Se espera que El Niño tenga un impacto más fuerte sobre la inflación en ambos países.
Perspectiva de la tasa de política de PerúMantener en 4.25% durante un período prolongadoUn aumento de 15% del salario mínimo y tasas de interés globales más altas plantean riesgos al alza.
Cuenta externa de BrasilIED neta de US$9.1bn en junio de 2026; reservas de US$367.6bnLa IED alcanzó su nivel más alto desde 2013, mientras que la disminución de las reservas provino principalmente de efectos de valoración cambiaria.

Impacto e implicaciones

La implicación entre clases de activos favorece operaciones basadas en la divergencia de política en lugar de una visión direccional unificada sobre América Latina. Las altas tasas de interés y el deterioro fiscal de Brasil pueden respaldar simultáneamente los rendimientos del tramo corto y elevar las primas de riesgo del tramo largo; la posible subida de tasas de México es favorable para los diferenciales, pero el crecimiento y las negociaciones del USMCA pesan sobre la confianza a medio plazo; Colombia y Perú enfrentan shocks inflacionarios de El Niño, siendo Colombia más sensible al endurecimiento de la política. Los precios de los metales pueden mejorar los términos de intercambio de Chile y Perú, pero el debilitamiento de la demanda global erosionaría este colchón.

Riesgos

La expansión del gasto fiscal antes de la elección de Brasil podría empeorar aún más la trayectoria de la deuda.
Un renovado aumento de las expectativas de inflación de Brasil limitaría la capacidad del banco central para seguir recortando tasas.
Las negociaciones entre México y Estados Unidos sobre el USMCA, los aranceles y cuestiones no comerciales podrían prolongarse.
El entorno institucional y de seguridad de México sigue reprimiendo la inversión privada y la IED.
Un El Niño fuerte eleva la inflación alimentaria en Colombia y Perú y perturba la pesca, la manufactura y la actividad económica.
La consolidación fiscal en Colombia y Chile es más débil de lo esperado, reduciendo la estabilidad de la deuda.
Una desaceleración económica global deprime la demanda de materias primas y los términos de intercambio de América Latina.
El aumento de las tasas de interés globales o una mayor aversión al riesgo desencadenan salidas de capital y presión cambiaria.

Aspectos que vigilar

La elección presidencial de primera vuelta de Brasil el 4 de octubre y la elección de segunda vuelta el 25 de octubre, así como la brecha de aproximadamente 5 puntos porcentuales en las encuestas de segunda vuelta entre Lula y Flavio Bolsonaro.
Si el banco central de Brasil recorta nuevamente las tasas en 25 puntos básicos en su reunión de septiembre, y los cambios en las expectativas de inflación a medio y largo plazo.
El gasto fiscal de Brasil, el déficit primario y el impacto de la dinámica de las elecciones legislativas sobre la política fiscal.
Si Banxico sube las tasas en 25 puntos básicos en diciembre bajo el escenario base.
La revisión anual del USMCA, los aranceles de la Sección 301 y la sostenibilidad de las exportaciones mexicanas de electrónica.
La intensidad de El Niño y su transmisión a los precios de los alimentos y a la actividad económica en Colombia y Perú.
Si el banco central de Colombia reanuda las subidas de tasas en septiembre.
El impacto de los precios de los metales, los precios del petróleo, la IED y el apetito global por el riesgo sobre la balanza de pagos de América Latina.