Global foreign exchange markets: BofA prefiere una fortaleza selectiva del USD, ya que las tasas más altas, los riesgos energéticos y la presión de volatilidad dificultan una toma amplia de riesgo en FX.

Visión general

Este informe semanal global de FX combina análisis macroeconómico, de bancos centrales, cuantitativo, técnico y regional. BofA considera que el USD cuenta con respaldo técnico y que la exposición amplia a EM FX es difícil, pero enfatiza posiciones selectivas de divisas y valor relativo en lugar de una postura direccional única.

Perspectivas principales

El USD se sitúa en el extremo fuerte del rango de DXY 96-102 mantenido durante largo tiempo. BofA señala que la revisión de las tasas estadounidenses de corto plazo tras el FOMC y los sólidos datos de Estados Unidos apoyaron al USD, aunque sus previsiones fundamentales a medio plazo aún implican que el rango se mantendrá. Una ruptura sostenida al alza exigiría un debilitamiento más decisivo del resto del mundo. Los precios elevados de la energía son centrales: cuanto más tiempo permanezcan altos, más probable será que perjudiquen a economías importadoras de energía, especialmente de cara al invierno. Una nueva escalada geopolítica probablemente coincidiría con nuevos máximos de DXY. La debilidad de EUR/USD también refleja la ampliación de los spreads OAT-Bund; BofA estima que cada ampliación adicional de 10bp se asocia con una depreciación de aproximadamente 0.4% en EUR/USD. Pese a la presión de corto plazo, mantiene EUR/USD en 1.15 para fin de 2026 y 1.20 para fin de 2027. El informe sigue siendo prudente con EM FX en términos amplios. Los avances de EM FX han venido acompañados de primas de riesgo de volatilidad más altas, elevando el coste de protección frente a depreciación. BofA crea un indicador compuesto con la mediana del risk reversal USD/EM de un mes 25-delta, la pendiente de un mes/tres meses de la estructura temporal de risk reversals y la brecha entre varianza implícita y realizada. Las tres medidas indican una reevaluación gradual de los riesgos bajistas, pero permanecen por debajo de sus medias de un año y no señalan capitulación ni un largo contrario atractivo. Una caída de tasas estadounidenses causada por temor al crecimiento puede coexistir con un shock de volatilidad y un EM FX más débil, mientras que tasas más altas erosionan el atractivo del carry. Por ello, BofA prefiere valor relativo intrarregional y operaciones idiosincráticas selectivas antes que beta amplio de EM. En G10, la institución sigue alcista en JPY por la mejora de los fundamentos japoneses y la expectativa de alzas más rápidas del BoJ, con USD/JPY previsto en 149 a fin de 2026. Mantiene una visión constructiva a medio plazo sobre EUR, GBP, AUD, NZD y SEK, y se inclina a una visión bajista sobre NOK, CAD y CHF. Los gestores europeos de activos han reducido en general sus ratios de cobertura de USD; BofA lo considera un factor estructural favorable para EUR a medio plazo, pero no espera ajustes inminentes y se mantiene neutral en EUR/USD a corto plazo. En FX nórdico, un panorama más hawkish del Riksbank frente a un Norges Bank cerca de su techo de tasas cambia la dinámica relativa de tasas contra NOK/SEK; BofA estima que las reuniones de bancos centrales dejaron NOK/SEK alrededor de 0.4% por debajo de lo que sugeriría solo el petróleo. La divergencia de bancos centrales sigue siendo un motor principal. BofA espera que el RBA eleve la tasa 25bp a 4.60% el September 29, por inflación persistente, un mercado laboral ajustado y el impulso de demanda de la inversión en AI. Considera posible otra subida en November si el August CPI lleva la previsión de trimmed mean del tercer trimestre a 1.0% intertrimestral, y recomienda pagar November RBA OIS a 34bp, con objetivo de 50bp y stop de 28bp. En Singapur, espera que MAS aumente la pendiente de S$NEER 25bp hasta 1.5% anual en October, aunque ve más probable una pausa que un ajuste mayor de 50bp. Las perspectivas regionales son diferenciadas. BofA favorece duración en Brasil y prevé Selic en 13.25% a fin de 2026 y 11.25% a fin de 2027. Su modelo estima que los rendimientos a cinco años están aproximadamente 75bp por encima del valor razonable y que un resultado electoral favorable al mercado podría generar un rally de más de 200bp. México afronta bajo crecimiento y dudas sobre su grado de inversión a medio plazo. En Colombia, gastos omitidos equivalentes a 2.9% del PIB revelaron que el déficit de 2027 podría alcanzar 9.4% del PIB sin medidas correctivas. Chile se convierte en una historia de reflación, con crecimiento previsto desde alrededor de 1.2% en 2026 hasta 3.0% en 2027, y BofA espera tasas de 5% en 2027. Perú es el caso positivo de la región, apoyado por oro, cobre, mejores condiciones políticas y una aceleración prevista del crecimiento de 3.5% en 2026 a 4.4% en 2027. En EEMEA, una Fed más hawkish y mayores precios del petróleo implican debilidad de FX frente al USD a corto plazo. Sin embargo, BofA espera apoyo desde December si se resuelve el conflicto entre Estados Unidos e Irán y termina el endurecimiento de la Fed. Recomienda largo AUD/ZAR a 11.57, con objetivo 12.15 y stop 11.22: el petróleo más caro, mayores tasas estadounidenses y el posicionamiento cargado en ZAR deberían presionar al rand, mientras AUD se beneficia del carry y de la exposición a materias primas. Las señales cuantitativas también favorecen una fortaleza selectiva del USD: flujo de opciones, skew, carry y señales técnicas de continuación son constructivas, especialmente frente a EM, pero la visión fundamental sobre USD es neutral y USD/JPY presenta una señal de evento bajista. BofA identifica el sesgo bajista en GBP/USD como la expresión más atractiva del USD. El análisis técnico busca un DXY de 102.50 en September-November; una ruptura de 101.80-101.98 respaldaría 102.86 y 104.59, mientras que no alcanzar nuevos máximos o invalidar soportes de patrones debilitaría el caso alcista.

Marco de análisis

BofA combina diferenciales de tasas relativos, comparaciones de crecimiento macro, transmisión de energía y geopolítica, previsiones de bancos centrales, precios de opciones, estimaciones de flujos de cartera, señales cuantitativas de factores y patrones técnicos de gráficos. Emplea estas herramientas para identificar expresiones selectivas de divisas, en lugar de depender de una única visión amplia sobre USD o EM FX.

Notas metodológicas

• Marco macroeconómicoParidad de tipos de interés

  Diferenciales de tasas de corto plazo y revisión de expectativas de bancos centrales

  El informe trata los cambios en las brechas esperadas de tasas de política monetaria como un impulsor importante de las divisas, aunque señala que otros factores como los precios de la energía y los spreads soberanos pueden modificar esa relación.

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasAnálisis de factores de estilo

  Carry, valor, momentum, flujo de opciones y señales técnicas

  BofA utiliza varias señales cuantitativas para evaluar qué factores de FX dominan y concluye que el carry y ciertas señales de tendencia respaldan actualmente una exposición selectiva al USD.

• OtroOtro

  Compuesto de primas de riesgo de volatilidad de EM FX

  El informe promedia puntuaciones z de risk reversals, pendientes de estructura temporal y brechas entre varianza implícita y realizada para medir la demanda de protección frente a depreciación de monedas EM.

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasAnálisis media-varianza (Markowitz)

  Estimación de rebalanceo de una cartera convencional 60/40

  BofA utiliza el desempeño mensual y trimestral de acciones y bonos globales en una asignación convencional 60/40 para estimar flujos probables de rebalanceo cambiario a fin de mes.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• DXY

  BofA mantiene un sesgo técnico largo en USD.

  Fortalezas

  Máximos y mínimos crecientes, una base de hombro-cabeza-hombro, señales alcistas de RSI y MACD, y respaldo posterior al FOMC.

  Debilidades

  Las previsiones fundamentales aún implican que el rango mantenido durante largo tiempo persiste a medio plazo.

  Comparación

  Se prefiere frente a FX de bajo carry y monedas de importadores de materias primas, incluidos CHF, SEK, GBP y PHP.

  Riesgos

  No marcar nuevos máximos o invalidar patrones clave de suelo podría volver bajista la perspectiva técnica.

• AUD/ZAR

  Operación larga en cruce recomendada.

  Fortalezas

  AUD se beneficia de expectativas de endurecimiento del RBA, carry y exposición a materias primas; ZAR tiene alta beta al petróleo más caro y a factores de riesgo global.

  Comparación

  BofA considera que el cruce podría ser menos volátil que un largo USD/ZAR debido a menor beta frente al USD amplio y a factores de metales.

  Riesgos

  Petróleo más bajo, un SARB más hawkish o un RBA más dovish.

• GBP/USD

  Expresión preferida de un largo selectivo en USD mediante una visión bajista de GBP/USD.

  Fortalezas

  Posicionamiento bajista, señales de tendencia descendente ADX, acción de precios bajista posterior a la Fed, señal CARS negativa y ventas amplias entre horarios de negociación.

  Debilidades

  Las señales de valor y carry son ampliamente neutrales.

  Comparación

  Se identifica como más atractiva que una exposición general al USD.

• USD/PEN

  BofA mantiene una posición corta en USD/PEN.

  Fortalezas

  Mejora de términos de intercambio, perspectiva alcista de oro y cobre, y previsión de crecimiento peruano más fuerte.

  Comparación

  Perú se describe como una de las oportunidades más atractivas de EM FX.

  Riesgos

  La elevada exposición de Perú a los precios del cobre y el oro.

Datos clave

• Previsión de EUR/USD1.15 at end-2026; 1.20 at end-2027BofA mantuvo estos niveles pese a pequeñas revisiones de previsión.
• Previsión de USD/JPY149 at end-2026Respaldada por la mejora de fundamentos japoneses y alzas más rápidas esperadas del BoJ.
• Objetivo técnico de DXY102.50Objetivo para September-November; los niveles técnicos alcistas tras una ruptura incluyen 102.86 y 104.59.
• Previsión de tasa de política del RBA4.60%BofA espera una subida de 25bp el September 29.
• Brecha de valoración de rendimiento brasileño a cinco añosroughly 75bp above fair valueEstimación del modelo de BofA incluso sin una mejora de los fundamentos.
• Déficit fiscal potencial de Colombia en 20279.4% of GDPEstimación si no se adoptan medidas correctivas.
• Previsión de crecimiento de Chilearound 1.2% in 2026 and 3.0% in 2027El estímulo fiscal y las reformas de inversión favorecen un crecimiento mayor, pero elevan los riesgos de inflación.
• Previsión de crecimiento de Perú3.5% in 2026 and 4.4% in 2027Los precios de materias primas, las cuentas externas y las reformas políticas respaldan la perspectiva.
• Operación larga AUD/ZAREntry 11.57; target 12.15; stop 11.22El carry esperado es de aproximadamente 0.15% al mes.

Impacto e implicaciones

La implicación central del informe es que un entorno de precios energéticos elevados, expectativas de política hawkish y mayor volatilidad favorece un posicionamiento selectivo, no amplio, en FX. Ve oportunidades en exposición al USD frente a monedas específicas de bajo carry o vulnerables, operaciones de valor relativo en EM y monedas respaldadas por fundamentos internos diferenciados o términos de intercambio de materias primas.

Riesgos

• Una ruptura sostenida del USD depende de un crecimiento más débil fuera de Estados Unidos, precios energéticos elevados persistentes o una mayor escalada geopolítica.
• Una caída de rendimientos estadounidenses motivada por temor al crecimiento y acompañada por un shock de volatilidad puede aun debilitar EM FX.
• Las primas de riesgo de EM FX aumentan, pero no han alcanzado niveles que respalden un largo contrario.
• Los riesgos del largo AUD/ZAR incluyen menor petróleo, un SARB más hawkish y un RBA más dovish.
• La posición November RBA OIS afronta el riesgo de una subida dovish del RBA.
• Los riesgos para México incluyen subidas de tasas de Banxico y una depreciación sustancial de MXN.

Aspectos que vigilar

• Nóminas estadounidenses, PCE, JOLTS, ISM manufacturero, datos de PIB y comentarios de la Fed.
• CPI de la eurozona, datos de sentimiento, comentarios del ECB y riesgos presupuestarios y de calificación de Francia.
• Tankan del BoJ, September Outlook Report, CPI de Tokio y actas del BoJ.
• Decisión de política del RBA y August CPI, especialmente si la inflación trimmed mean implica otra subida en November.
• Precios energéticos, evolución del conflicto entre Estados Unidos e Irán y sus efectos sobre crecimiento global y volatilidad de FX.
• Datos del mercado laboral de Singapur, tendencias de precios de alimentos del CPI y anuncio de tarifas eléctricas reguladas.
• Probabilidades electorales de Brasil, ejecución fiscal de Colombia y precios de materias primas relevantes para Perú.