Global foreign exchange markets：BofAは、金利上昇、エネルギーリスク、ボラティリティ圧力が幅広いFXリスクテイクを難しくするなか、選別的なUSD高を選好する。

概要

本グローバルFX週報は、マクロ、中央銀行、クオンツ、テクニカル、地域分析を組み合わせている。BofAは、USDはテクニカル面で支えられ、広範なEM FXエクスポージャーには困難があるとみるが、均一な方向性判断ではなく選別的な通貨および相対価値ポジションを重視している。

主要見解

USDは長期間続く96-102のDXYレンジの強い端に位置している。BofAは、FOMC後の米国フロントエンド金利の再評価と堅調な米国データがUSDを支えたと指摘する一方、中期のファンダメンタル予想はレンジ維持を示唆する。持続的な上方ブレイクには、米国以外の地域がより明確に弱まる必要がある。高いエネルギー価格が中心的であり、エネルギーインフレの長期化は、とりわけ冬を前にエネルギー輸入国の経済を悪化させる可能性がある。地政学的緊張のさらなる激化はDXYの新高値と重なる可能性が高い。EUR/USDの下落にはOAT-Bundスプレッド拡大も反映されており、BofAはスプレッドがさらに10bp拡大するごとにEUR/USDが約0.4%下落すると推定する。短期的な圧力にもかかわらず、EUR/USD予想は2026年末1.15、2027年末1.20に維持している。 レポートは広範なEM FXに対して慎重である。EM FX上昇はボラティリティ・リスクプレミアムの上昇を伴っており、通貨下落に対する保護コストを押し上げている。BofAは、USD/EMの1か月25-deltaリスクリバーサルの中央値、1か月/3か月リスクリバーサルの傾き、インプライド対実現分散ギャップから合成指標を構築している。3指標はいずれも下振れリスクの段階的な再評価を示すが、各々の1年平均を下回っており、投げ売りや魅力的な逆張りロングを示す水準ではない。金利環境は状況を複雑にする。成長懸念による米国金利低下はボラティリティショックとEM FX下落を伴いうる一方、金利上昇はキャリーの魅力を削ぐ。このためBofAは、広範なEMベータよりも、地域内の相対価値取引と選別的な固有要因のロングを選好する。 G10では、日本のファンダメンタルズ改善と日銀のより速い利上げ予想を背景にJPYに強気であり、USD/JPYは2026年末149と予想する。EUR、GBP、AUD、NZD、SEKには建設的な中期見通しを維持する一方、NOK、CAD、CHFには弱気に傾く。欧州の資産運用会社は概してUSDヘッジ比率を引き下げており、BofAはこれを中期的にEURに有利な構造要因とみる。ただし短期の大幅な調整は見込まず、EUR/USDには中立を維持する。北欧FXでは、よりタカ派的なRiksbank見通しと、利上げのピークに近いとみられるNorges Bankの対比により、相対的な金利見通しがNOK/SEKに不利へ移行している。BofAは、中央銀行会合によってNOK/SEKが原油だけから予測される水準より約0.4%低下したと推定する。 中央銀行の分化は主要なドライバーであり続ける。BofAは、持続的なインフレ、逼迫した労働市場、AI投資による需要効果を理由に、RBAがSeptember 29に25bp利上げして4.60%にすると予想する。August CPIを受けた第3四半期トリム平均予想が前期比1.0%へ改定される場合、Novemberの追加利上げもあり得るとみており、November RBA OISを34bpで支払い、目標50bp、ストップ28bpを推奨する。シンガポールでは、MASがOctoberにS$NEERスロープを25bp引き上げて年率1.5%にすると予想する一方、50bpの大幅な調整よりも据え置きの可能性が高いとみている。 地域見通しは分化している。ラテンアメリカでは、BofAはブラジルのデュレーションを選好し、Selicを2026年末13.25%、2027年末11.25%と予想する。モデルでは、ファンダメンタルズの改善がなくても5年金利は公正価値を約75bp上回り、市場に友好的な選挙結果では200bp超のラリー余地があるとみる。メキシコは低成長と中期的な投資適格格付けへの懸念に直面する。コロンビアではGDPの2.9%に相当する未計上支出により財政見通しが悪化し、是正措置がなければ2027年の赤字はGDPの9.4%に達する可能性がある。チリはリフレ局面に移行しており、成長率は2026年の約1.2%から2027年の3.0%へ加速すると予想され、BofAは2027年の政策金利を5%と見込む。ペルーは金と銅、政治環境の改善、成長率が2026年3.5%から2027年4.4%へ加速する予想に支えられ、地域の前向きな事例である。 EEMEAでは、よりタカ派のFedと原油高の組み合わせが短期的に対USDでのFX安を意味する。ただしBofAは、米国・イラン紛争が解決しFedの引き締めが終われば、今年Decemberから支援材料になるとみる。AUD/ZARを11.57でロングし、目標12.15、ストップ11.22を推奨する。原油高、米国金利上昇、混み合ったZARポジションがランドを圧迫する一方、AUDはキャリーと商品エクスポージャーの恩恵を受けるという見方である。クオンツシグナルも選別的なUSD高を支持する。オプションフロー、スキュー、キャリー、テクニカル継続シグナルはいずれも、特にEMに対して建設的だが、ファンダメンタルなUSD見通しは中立で、USD/JPYには弱気のイベントシグナルがある。BofAはGBP/USDの弱気をUSDの最も魅力的な表現と位置付ける。テクニカル分析はSeptember-NovemberにDXYが102.50へ上昇するとみており、101.80-101.98を上抜ければ102.86、104.59が視野に入る。新高値を付けられない、または重要なパターンサポートを割り込む場合は、強気シナリオが弱まる。

分析フレームワーク

BofAは、相対金利差、マクロ成長比較、エネルギーと地政学の伝播、中央銀行予想、オプション市場価格、ポートフォリオフロー推計、定量的ファクターシグナル、テクニカルチャートパターンを組み合わせている。単一の広範なUSDまたはEM FX見通しに依存せず、これらの手法で選別的な通貨表現を見出している。

手法メモ

• マクロ経済フレームワーク金利平価

  フロントエンド金利差と中央銀行の再評価

  レポートは予想政策金利差の変化を為替レートの重要なドライバーと位置付ける一方、エネルギー価格やソブリン・スプレッドなどの要因が関係を変え得ると指摘する。

• クオンツ・ファクター・ポートフォリオ理論スタイルファクター分析

  キャリー、バリュー、モメンタム、オプションフロー、テクニカルシグナル

  BofAは複数の定量シグナルを使ってどのFXファクターが優勢かを評価し、現在はキャリーと一部のトレンドシグナルが選別的なUSDエクスポージャーを支持すると結論付ける。

• その他その他

  EM FXボラティリティ・リスクプレミアム合成指標

  レポートは、リスクリバーサル、タームストラクチャーの傾き、インプライド対実現分散ギャップのzスコアを平均し、EM通貨下落に対する保護需要を測定する。

• クオンツ・ファクター・ポートフォリオ理論平均分散分析（マーコビッツ）

  従来型60/40ポートフォリオのリバランス推計

  BofAは、従来型60/40配分における世界の株式と債券の月間・四半期パフォーマンスを用いて、月末に起こり得る通貨リバランスフローを推計する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• DXY

  BofAはテクニカルなUSDロングバイアスを維持する。

  強み

  高値・安値の切り上げ、ヘッドアンドショルダー・ボトム、強気のRSIおよびMACDシグナル、FOMC後のサポート。

  弱み

  ファンダメンタル予想は、長期レンジが中期的に維持されることをなお示唆する。

  比較

  CHF、SEK、GBP、PHPを含む低キャリーFXおよび商品輸入国通貨に対して選好される。

  リスク

  新高値を付けられない、または重要なボトムパターンが無効化される場合、テクニカル見通しは弱気に転じ得る。

• AUD/ZAR

  推奨されるロングのクロス取引。

  強み

  AUDはRBA引き締め期待、キャリー、商品エクスポージャーの恩恵を受ける。ZARは原油高とグローバルリスク要因への感応度が高い。

  比較

  BofAは、広範なUSDおよび金属ファクターに対するベータが低いため、USD/ZARロングよりもボラティリティが低い可能性があるとみる。

  リスク

  原油安、SARBのよりタカ派的な姿勢、またはRBAのよりハト派的な姿勢。

• GBP/USD

  GBP/USDの弱気を通じた、選別的なUSDロングの優先表現。

  強み

  弱気ポジショニング、ADX下降トレンドシグナル、FOMC後の弱気な価格推移、ネガティブなCARSシグナル、全取引時間帯にわたる広範な売り。

  弱み

  バリューとキャリーのシグナルは概ね中立。

  比較

  広範なUSDエクスポージャーより魅力的と位置付けられる。

• USD/PEN

  BofAはUSD/PENショートを維持する。

  強み

  交易条件の改善、金と銅に対する強気見通し、ペルーのより強い成長予想。

  比較

  ペルーは、より魅力的なEM FX機会の一つと説明される。

  リスク

  ペルーの銅・金価格への高いエクスポージャー。

主要データ

• EUR/USD予想1.15 at end-2026; 1.20 at end-2027BofAは小幅な予想修正にもかかわらず、これらの水準を維持した。
• USD/JPY予想149 at end-2026日本のファンダメンタルズ改善と日銀のより速い利上げ予想に支えられる。
• DXYテクニカル目標102.50September-Novemberの目標であり、ブレイクアウト後のテクニカル上値水準には102.86と104.59が含まれる。
• RBA政策金利予想4.60%BofAはSeptember 29に25bpの利上げを予想する。
• ブラジル5年金利の評価ギャップroughly 75bp above fair valueファンダメンタルズが改善しない場合でも、BofAモデルによる推定。
• コロンビアの2027年潜在的財政赤字9.4% of GDP是正措置が講じられない場合の推定。
• チリの成長予想around 1.2% in 2026 and 3.0% in 2027財政刺激と投資改革はより強い成長を支えるが、インフレリスクを高める。
• ペルーの成長予想3.5% in 2026 and 4.4% in 2027商品価格、対外収支、政治改革が見通しを支える。
• AUD/ZARロング取引Entry 11.57; target 12.15; stop 11.22予想キャリーは月あたり約0.15%。

影響と示唆

レポートの中心的な含意は、エネルギー価格の高止まり、タカ派的な政策予想、ボラティリティ上昇の環境では、広範なFXリスクテイクより選別的なものが有利ということである。特定の低キャリーまたは脆弱な通貨に対するUSDエクスポージャー、相対価値のEM取引、差別化された国内ファンダメンタルズまたは商品交易条件に支えられた通貨に機会があるとみている。

リスク

• 持続的なUSDのブレイクアウトは、米国以外の成長減速、エネルギー価格の高止まり、または地政学的緊張の一段の悪化に依存する。
• 成長懸念に起因する米国金利低下がボラティリティショックを伴う場合、EM FXはなお弱まる可能性がある。
• EM FXのリスクプレミアムは上昇しているが、逆張りロングを支持する水準には達していない。
• AUD/ZARロングのリスクには、原油安、よりタカ派的なSARB、よりハト派的なRBAがある。
• November RBA OISポジションは、ハト派的なRBA利上げのリスクに直面する。
• メキシコのリスクには、Banxicoの利上げとMXNの大幅な下落がある。

注目点

• 米国雇用統計、PCE、JOLTS、ISM製造業、GDPデータ、Fed高官発言。
• ユーロ圏CPI、センチメントデータ、ECB高官発言、フランスの予算および格付けリスク。
• BoJ短観、September Outlook Report、東京CPI、BoJ議事要旨。
• RBAの政策決定とAugust CPI。特にトリム平均インフレがNovemberの追加利上げを示すかどうか。
• エネルギー価格、米国・イラン紛争の展開、世界成長とFXボラティリティへの影響。
• シンガポールの労働市場データ、CPIの食品価格トレンド、規制電気料金の発表。
• ブラジルの選挙確率、コロンビアの財政執行、ペルーに関連する商品価格。