Global foreign exchange markets：BofA认为，更高利率、能源风险和波动率压力使广泛外汇风险偏好承压，美元宜选择性看多。

概览

这份全球外汇周报结合宏观、央行、量化、技术和区域分析。BofA认为美元技术面获得支撑，广泛新兴市场外汇敞口面临困难，但强调选择性货币和相对价值交易，而非统一的方向性观点。

核心观点

美元处于长期96-102 DXY区间的强势端。BofA指出，FOMC后美国前端利率重新定价和稳健的美国数据支撑了美元，但其基本面中期预测仍意味着该区间将维持。若要持续向上突破，需美国以外地区更明显走弱。高企的能源价格至关重要：能源通胀持续时间越长，越可能拖累能源进口经济体，尤其是在冬季临近之际；地缘局势进一步升级可能伴随DXY再创新高。EUR/USD走弱还反映了OAT-Bund利差扩大；BofA估计，利差每进一步扩大10bp，EUR/USD大约会贬值0.4%。尽管短期承压，报告仍维持EUR/USD在2026年末为1.15、2027年末为1.20的预测。 报告对广泛新兴市场外汇仍持谨慎态度。新兴市场外汇上涨伴随着波动率风险溢价上升，提高了对货币贬值进行保护的成本。BofA以美元/新兴市场货币一个月25-delta风险逆转的中位数、一个月/三个月风险逆转期限结构斜率以及隐含与已实现方差缺口构建综合指标。三项指标均显示下行风险正在逐步重估，但仍低于各自一年均值，因此尚未显示投降式抛售或具吸引力的逆向做多机会。利率环境使情况更复杂：由增长担忧推动的美国收益率下行可能伴随波动冲击和新兴市场外汇走弱，而收益率上升则会削弱套利优势。因此，BofA偏好区域内相对价值和特质性头寸，而非广泛的新兴市场贝塔敞口。 在G10货币中，该机构基于日本基本面改善和预期日本央行更快加息，继续看多日元，并预测USD/JPY在2026年末为149。报告对EUR、GBP、AUD、NZD和SEK维持建设性的中期观点，同时倾向看空NOK、CAD和CHF。欧洲资产管理人整体已降低美元对冲比率，BofA将此视为中期利好EUR的结构性力量，但并不预期近期会发生显著调整，且短期仍对EUR/USD保持中性。对于北欧外汇，Riksbank前景更偏鹰派、而Norges Bank被视为接近利率峰值，相对利率动态转而不利于NOK/SEK；BofA估计央行会议使NOK/SEK比仅由油价所暗示的水平低约0.4%。 央行分化仍是重要驱动因素。BofA预计RBA将在9月29日加息25bp至4.60%，理由是通胀持续、劳动力市场紧张以及AI投资带来的需求影响。若8月CPI使第三季度截尾均值预测升至环比1.0%，该机构认为11月进一步加息仍有可能，并建议以34bp入场支付11月RBA OIS固定利率，目标50bp、止损28bp。在新加坡，报告预计MAS将在10月将S$NEER斜率上调25bp至年化1.5%，同时认为暂停的可能性高于一次性上调50bp。 区域观点高度分化。在拉丁美洲，BofA看好巴西久期，预测Selic在2026年末为13.25%、2027年末为11.25%；其模型认为五年期收益率约比公允价值高75bp，并认为市场友好型选举结果下存在超过200bp的下行空间。墨西哥面临低增长和中期投资级地位担忧；哥伦比亚财政前景则因相当于GDP 2.9%的遗漏支出而恶化，若无纠正措施，2027年赤字可能达GDP的9.4%。智利正转向再通胀格局，经济增长预计将从2026年的约1.2%升至2027年的3.0%，BofA预计其政策利率将在2027年升至5%。秘鲁是区域亮点，受黄金和铜、政治改善以及增长预测从2026年的3.5%加快至2027年的4.4%支撑。 在EEMEA，更鹰派的美联储和更高油价意味着外汇对美元在短期内走弱，但BofA预计若美伊冲突缓和且美联储结束紧缩，外汇将从今年12月起获得支持。报告建议在11.57做多AUD/ZAR，目标12.15、止损11.22，理由是更高油价、更高美国利率和拥挤的ZAR持仓应压制兰特，而AUD受益于套利和商品敞口。量化信号同样支持选择性美元走强：期权流、偏斜、套利和技术延续信号均具建设性，尤其相对新兴市场货币，但基本面仍为中性，USD/JPY则出现看跌事件信号。BofA认为看跌GBP/USD是最具吸引力的美元表达方式。技术分析预期DXY在9月至11月升至102.50；若突破101.80-101.98，将支持102.86和104.59的目标，而未能创出新高或失守关键形态支撑则会削弱看涨逻辑。

分析框架

BofA结合相对利率差、宏观增长比较、能源和地缘政治传导、央行预测、期权市场定价、投资组合资金流估计、量化因子信号及技术图表形态。其运用这些工具识别选择性的货币表达，而非依赖单一的广泛美元或新兴市场外汇判断。

方法论与常识提炼

• 宏观经济框架利率平价

  前端利率差与央行重新定价

  报告将预期政策利率差的变化视为汇率的重要驱动因素，同时指出能源价格和主权利差等其他力量能够改变这种关系。

• 量化/因子/组合理论风格因子分析

  套利、价值、动量、期权流与技术信号

  BofA使用多项量化信号评估哪些外汇因子占主导，并认为套利和部分趋势信号目前支持选择性的美元敞口。

• 其他

  新兴市场外汇波动率风险溢价综合指标

  报告对风险逆转、期限结构斜率及隐含与已实现方差缺口进行z分数平均，以衡量针对新兴市场货币贬值的保护需求。

• 量化/因子/组合理论均值方差（马科维茨）

  传统60/40投资组合再平衡估计

  BofA利用传统60/40配置下全球股票和债券的月度及季度表现，估计月末可能出现的货币再平衡资金流。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• DXY

  BofA维持技术上的做多美元倾向。

  优势

  更高的高点和低点、头肩底形态、看涨RSI和MACD信号，以及FOMC后的支撑。

  劣势

  基本面预测仍意味着该长期区间将在中期维持。

  对比

  相对于CHF、SEK、GBP和PHP等低套利货币及商品进口国货币更受青睐。

  风险

  若无法创出新高或关键底部形态失效，技术前景可能转为看跌。

• AUD/ZAR

  建议做多该交叉盘。

  优势

  AUD受益于RBA紧缩预期、套利和商品敞口；ZAR对更高油价和全球风险因素高度敏感。

  对比

  BofA认为，由于对广泛美元和金属因素的贝塔较低，该交叉盘可能比做多USD/ZAR的波动更小。

  风险

  油价走低、SARB更鹰派或RBA更鸽派。

• GBP/USD

  通过看跌GBP/USD作为首选的选择性做多美元表达。

  优势

  看跌持仓、ADX下降趋势信号、FOMC后看跌价格走势、负面的CARS信号及跨时段的广泛抛售。

  劣势

  价值和套利信号总体中性。

  对比

  被认为比广泛美元敞口更具吸引力。

• USD/PEN

  BofA维持做空USD/PEN头寸。

  优势

  贸易条件改善、看涨黄金和铜的前景，以及秘鲁增长预期增强。

  对比

  秘鲁被描述为较具吸引力的新兴市场外汇机会之一。

  风险

  秘鲁对铜和黄金价格的高敞口。

关键数据

• EUR/USD预测1.15 at end-2026; 1.20 at end-2027尽管小幅调整预测，BofA仍维持这些水平。
• USD/JPY预测149 at end-2026受日本基本面改善和预期日本央行更快加息支持。
• DXY技术目标102.509月至11月的目标；突破后技术上行水平包括102.86和104.59。
• RBA政策利率预测4.60%BofA预计9月29日加息25bp。
• 巴西五年期收益率估值缺口roughly 75bp above fair value即使基本面没有改善，这也是BofA的模型估计。
• 哥伦比亚2027年潜在财政赤字9.4% of GDP若不采取纠正措施的估计值。
• 智利增长预测around 1.2% in 2026 and 3.0% in 2027财政刺激和投资改革支持更强增长，但也推升通胀风险。
• 秘鲁增长预测3.5% in 2026 and 4.4% in 2027商品价格、外部账户和政治改革支撑前景。
• 做多AUD/ZAR交易Entry 11.57; target 12.15; stop 11.22预期套利约为每月0.15%。

影响与含义

报告的核心含义是，高能源价格、偏鹰派的政策预期和上升的波动率环境有利于选择性而非广泛的外汇风险敞口。报告认为，可在特定低套利或脆弱货币上建立美元敞口，并关注相对价值的新兴市场交易及受差异化国内基本面或商品贸易条件支持的货币。

风险

• 持续的美元突破取决于美国以外增长转弱、能源价格持续高企或地缘局势进一步升级。
• 由增长担忧引发的美国收益率下行若伴随波动冲击，仍可能令新兴市场外汇走弱。
• 新兴市场外汇风险溢价正在上升，但尚未达到支持逆向做多的水平。
• 做多AUD/ZAR的风险包括油价走低、SARB更鹰派和RBA更鸽派。
• 11月RBA OIS头寸面临RBA加息偏鸽的风险。
• 墨西哥的风险包括Banxico加息和MXN大幅贬值。

后续跟踪

• 美国非农就业、PCE、JOLTS、ISM制造业、GDP数据和美联储官员讲话。
• 欧元区CPI、情绪数据、ECB官员讲话，以及法国预算和评级风险。
• BoJ短观调查、9月展望报告、东京CPI和BoJ会议纪要。
• RBA政策决定和8月CPI，尤其是截尾均值通胀是否意味着11月再次加息。
• 油价、美伊冲突进展及其对全球增长和外汇波动率的影响。
• 新加坡劳动力市场数据、CPI食品价格趋势和受监管电价公告。
• 巴西选举概率、哥伦比亚财政执行情况及与秘鲁相关的商品价格。