Global foreign exchange markets: O BofA prefere força seletiva do USD, pois taxas mais altas, riscos de energia e pressão de volatilidade dificultam uma tomada ampla de risco em FX.

Visão geral

Este relatório semanal global de FX combina análise macroeconômica, de bancos centrais, quantitativa, técnica e regional. O BofA vê suporte técnico para o USD e dificuldades para exposição ampla a EM FX, mas enfatiza posições seletivas de moedas e valor relativo, em vez de uma única visão direcional.

Visões principais

O USD está na ponta forte da faixa de DXY 96-102 mantida há muito tempo. O BofA observa que a reprecificação das taxas curtas dos Estados Unidos após o FOMC e dados americanos sólidos apoiaram o USD, mas suas previsões fundamentais de médio prazo ainda implicam manutenção da faixa. Uma ruptura sustentada para cima exigiria enfraquecimento mais claro do restante do mundo. Preços altos de energia são centrais: quanto mais tempo permanecerem elevados, maior a probabilidade de enfraquecer economias importadoras de energia, sobretudo perto do inverno. Nova escalada geopolítica provavelmente coincidiria com máximas do DXY. A fraqueza do EUR/USD também refletiu a ampliação dos spreads OAT-Bund; o BofA estima que cada ampliação adicional de 10bp se associa a uma depreciação de cerca de 0.4% no EUR/USD. Apesar da pressão de curto prazo, mantém EUR/USD em 1.15 no fim de 2026 e 1.20 no fim de 2027. O relatório continua cauteloso com EM FX amplo. Ralis de EM FX vieram acompanhados de prêmios de risco de volatilidade mais altos, aumentando o custo da proteção contra depreciação. O BofA constrói um indicador composto com a mediana do risk reversal USD/EM de um mês 25-delta, a inclinação de um mês/três meses da estrutura a termo de risk reversals e a diferença entre variância implícita e realizada. As três medidas apontam para reprecificação gradual dos riscos de baixa, mas permanecem abaixo de suas médias de um ano e não indicam capitulação ou posição comprada contrária atraente. Queda das taxas americanas por temor de crescimento pode coincidir com choque de volatilidade e EM FX mais fraco, enquanto taxas mais altas corroem a atratividade do carry. Assim, o BofA prefere valor relativo intrarregional e operações idiossincráticas seletivas a beta amplo de EM. No G10, a instituição permanece altista em JPY, apoiada por melhores fundamentos japoneses e expectativa de altas mais rápidas do BoJ, projetando USD/JPY em 149 no fim de 2026. Mantém visão construtiva de médio prazo para EUR, GBP, AUD, NZD e SEK, mas se inclina a visão baixista para NOK, CAD e CHF. Gestores europeus de ativos reduziram em geral seus índices de hedge de USD; o BofA considera isso um fator estrutural favorável ao EUR no médio prazo, mas não espera ajustes iminentes e permanece neutro em EUR/USD no curto prazo. Em FX nórdico, uma perspectiva mais hawkish do Riksbank em contraste com um Norges Bank perto do pico de taxas altera a dinâmica relativa de taxas contra NOK/SEK; o BofA estima que as reuniões dos bancos centrais deixaram NOK/SEK cerca de 0.4% abaixo do nível explicado apenas pelo petróleo. A divergência entre bancos centrais continua um motor principal. O BofA espera que o RBA eleve a taxa em 25bp para 4.60% em September 29, citando inflação persistente, mercado de trabalho apertado e o choque de demanda do investimento em AI. Outra alta em November é possível se o August CPI levar a previsão de trimmed mean do terceiro trimestre para 1.0% trimestral; o BofA recomenda pagar November RBA OIS a 34bp, com meta de 50bp e stop de 28bp. Em Singapura, espera que a MAS aumente a inclinação do S$NEER em 25bp para 1.5% ao ano em October, embora veja pausa como mais provável do que ajuste maior de 50bp. As visões regionais são diferenciadas. O BofA favorece duration no Brasil e prevê Selic de 13.25% no fim de 2026 e 11.25% no fim de 2027. Seu modelo indica que juros de cinco anos estão cerca de 75bp acima do valor justo e que um resultado eleitoral favorável ao mercado poderia gerar rally superior a 200bp. O México enfrenta baixo crescimento e preocupações de médio prazo sobre grau de investimento. Na Colômbia, despesas omitidas equivalentes a 2.9% do PIB revelaram que o déficit de 2027 poderia atingir 9.4% do PIB sem medidas corretivas. O Chile passa a uma história de reflation, com crescimento previsto de cerca de 1.2% em 2026 para 3.0% em 2027, e o BofA espera taxa de 5% em 2027. O Peru é o caso positivo regional, apoiado por ouro, cobre, melhor cenário político e aceleração esperada do crescimento de 3.5% em 2026 para 4.4% em 2027. Em EEMEA, uma Fed mais hawkish e petróleo mais alto implicam fraqueza do FX frente ao USD no curto prazo. Contudo, o BofA espera suporte a partir de December se o conflito entre Estados Unidos e Irã for resolvido e o aperto da Fed terminar. Recomenda posição comprada em AUD/ZAR a 11.57, meta 12.15 e stop 11.22. Petróleo mais alto, taxas americanas maiores e posicionamento carregado em ZAR devem pressionar o rand, enquanto AUD se beneficia de carry e exposição a commodities. Sinais quantitativos também favorecem força seletiva do USD: fluxo de opções, skew, carry e sinais técnicos de continuação são construtivos, sobretudo contra EM, mas a visão fundamental para USD é neutra e USD/JPY tem sinal de evento baixista. O BofA identifica GBP/USD baixista como a expressão mais atraente do USD. A análise técnica busca DXY em 102.50 em September-November; rompimento de 101.80-101.98 apoiaria 102.86 e 104.59, enquanto falhar em fazer novas máximas ou invalidar suportes de padrões enfraqueceria o caso altista.

Estrutura de análise

O BofA combina diferenciais relativos de taxas, comparações de crescimento macro, transmissão de energia e geopolítica, projeções de bancos centrais, preços de opções, estimativas de fluxos de carteira, sinais quantitativos de fatores e padrões técnicos de gráfico. Ele usa essas ferramentas para identificar expressões seletivas em moedas, em vez de depender de uma única visão ampla sobre USD ou EM FX.

Notas metodológicas

• Marco macroeconômicoParidade de taxas de juros

  Diferenciais de taxas curtas e reprecificação de bancos centrais

  O relatório trata mudanças nas diferenças esperadas de taxa de política monetária como importante motor cambial, mas observa que preços de energia e spreads soberanos podem alterar essa relação.

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosAnálise de fatores de estilo

  Carry, valor, momentum, fluxo de opções e sinais técnicos

  O BofA usa diversos sinais quantitativos para avaliar quais fatores de FX dominam e conclui que carry e alguns sinais de tendência sustentam atualmente exposição seletiva ao USD.

• OutroOutro

  Composto de prêmio de risco de volatilidade de EM FX

  O relatório calcula a média de z-scores de risk reversals, inclinações da estrutura a termo e diferenças entre variância implícita e realizada para medir a demanda por proteção contra depreciação de moedas EM.

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosAnálise média-variância (Markowitz)

  Estimativa de rebalanceamento de carteira convencional 60/40

  O BofA utiliza o desempenho mensal e trimestral de ações e títulos globais numa alocação convencional 60/40 para estimar fluxos prováveis de rebalanceamento cambial no fim do mês.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• DXY

  O BofA mantém viés técnico comprado em USD.

  Pontos fortes

  Máximas e mínimas ascendentes, base de head-and-shoulders, sinais altistas de RSI e MACD e suporte pós-FOMC.

  Pontos fracos

  As previsões fundamentais ainda implicam que a faixa de longo prazo se mantém no médio prazo.

  Comparação

  É preferido contra FX de baixo carry e moedas de importadores de commodities, como CHF, SEK, GBP e PHP.

  Riscos

  Não atingir novas máximas ou invalidar padrões-chave de fundo pode tornar a perspectiva técnica baixista.

• AUD/ZAR

  Operação comprada em cruzamento recomendada.

  Pontos fortes

  AUD se beneficia de expectativas de aperto do RBA, carry e exposição a commodities; ZAR tem beta elevado ao petróleo mais alto e a fatores globais de risco.

  Comparação

  O BofA considera que o cruzamento pode ser menos volátil que uma posição comprada em USD/ZAR por ter menor beta a USD amplo e a fatores de metais.

  Riscos

  Petróleo mais baixo, SARB mais hawkish ou RBA mais dovish.

• GBP/USD

  Expressão preferida de posição comprada seletiva em USD via visão baixista de GBP/USD.

  Pontos fortes

  Posicionamento baixista, sinais de tendência de baixa ADX, ação de preço baixista pós-Fed, sinal CARS negativo e vendas amplas nos horários de negociação.

  Pontos fracos

  Os sinais de valor e carry são amplamente neutros.

  Comparação

  É identificada como mais atraente do que exposição ampla ao USD.

• USD/PEN

  O BofA mantém posição vendida em USD/PEN.

  Pontos fortes

  Melhora dos termos de troca, perspectiva altista para ouro e cobre e crescimento peruano projetado mais forte.

  Comparação

  O Peru é descrito como uma das oportunidades mais atraentes em EM FX.

  Riscos

  Exposição elevada do Peru aos preços de cobre e ouro.

Dados principais

• Projeção de EUR/USD1.15 at end-2026; 1.20 at end-2027O BofA manteve esses níveis apesar de pequenas revisões de previsão.
• Projeção de USD/JPY149 at end-2026Apoiada pela melhora dos fundamentos japoneses e por altas mais rápidas esperadas do BoJ.
• Meta técnica de DXY102.50Meta para September-November; os níveis técnicos de alta após rompimento incluem 102.86 e 104.59.
• Projeção da taxa de política do RBA4.60%O BofA espera alta de 25bp em September 29.
• Gap de avaliação do juro brasileiro de cinco anosroughly 75bp above fair valueEstimativa do modelo do BofA mesmo sem melhora dos fundamentos.
• Déficit fiscal potencial da Colômbia em 20279.4% of GDPEstimativa caso não sejam adotadas medidas corretivas.
• Projeção de crescimento do Chilearound 1.2% in 2026 and 3.0% in 2027Estímulo fiscal e reformas de investimento sustentam crescimento mais forte, mas elevam riscos de inflação.
• Projeção de crescimento do Peru3.5% in 2026 and 4.4% in 2027Preços de commodities, contas externas e reformas políticas sustentam a perspectiva.
• Operação comprada em AUD/ZAREntry 11.57; target 12.15; stop 11.22O carry esperado é de cerca de 0.15% por mês.

Impacto e implicações

A implicação central do relatório é que um ambiente de energia cara, expectativa de política hawkish e maior volatilidade favorece posicionamento seletivo, não amplo, em FX. Ele vê oportunidades em exposição ao USD contra moedas específicas de baixo carry ou vulneráveis, operações de valor relativo em EM e moedas apoiadas por fundamentos domésticos diferenciados ou termos de troca de commodities.

Riscos

• Uma ruptura sustentada do USD depende de crescimento mais fraco fora dos Estados Unidos, preços de energia persistentemente altos ou maior escalada geopolítica.
• Queda dos rendimentos americanos por temor de crescimento, acompanhada de choque de volatilidade, ainda pode enfraquecer EM FX.
• Os prêmios de risco de EM FX estão subindo, mas não atingiram nível que sustente posição comprada contrária.
• Os riscos do longo AUD/ZAR incluem petróleo mais baixo, SARB mais hawkish e RBA mais dovish.
• A posição em November RBA OIS enfrenta risco de alta dovish do RBA.
• Os riscos do México incluem altas de taxas do Banxico e depreciação substancial do MXN.

Pontos a observar

• Payrolls americanos, PCE, JOLTS, ISM de manufatura, dados de PIB e falas da Fed.
• CPI da zona do euro, dados de sentimento, falas do ECB e riscos orçamentários e de rating da França.
• Tankan do BoJ, September Outlook Report, CPI de Tóquio e atas do BoJ.
• Decisão de política do RBA e August CPI, especialmente se a inflação trimmed mean indicar outra alta em November.
• Preços de energia, evolução do conflito entre Estados Unidos e Irã e efeitos sobre crescimento global e volatilidade de FX.
• Dados do mercado de trabalho de Singapura, tendências de preços de alimentos no CPI e anúncio da tarifa regulada de eletricidade.
• Probabilidades eleitorais do Brasil, execução fiscal da Colômbia e preços de commodities relevantes para o Peru.