Macroeconomía de EE. UU.: La desaceleración de la inflación y el retroceso del consumidor respaldan una Fed paciente y a la espera
Los datos de inflación de julio fueron en general benignos, mientras que las ventas minoristas cayeron tras un sólido segundo trimestre. Nomura espera que la Fed mantenga los tipos sin cambios, pero advierte sobre los aumentos de precios de bienes relacionados con la IA y los riesgos para la credibilidad de la política.
Resumen
Los datos de inflación de julio fueron en general benignos, mientras que las ventas minoristas cayeron tras un sólido segundo trimestre. Nomura espera que la Fed mantenga los tipos sin cambios, pero advierte sobre los aumentos de precios de bienes relacionados con la IA y los riesgos para la credibilidad de la política.
- Se espera que el PCE subyacente de julio aumente un 0.234% mensual, con la tasa interanual prácticamente sin cambios en 3.28%.
- Las ventas minoristas de julio cayeron un 0.6% mensual; Nomura considera que esto refleja principalmente un retroceso normal después de que se desvanecieran las promociones del segundo trimestre y factores puntuales.
- Se espera que las actas de la reunión del FOMC de julio muestren que la mayoría de los funcionarios favorecía un enfoque de espera respecto de posibles subidas de tipos.
- Nomura redujo su estimación de seguimiento del PIB del segundo trimestre de 1.7% a 1.5% y espera que el crecimiento del tercer trimestre repunte a 2.8%.
Interpretación del informe
Visión general
Este informe evalúa la inflación de julio en EE. UU., las ventas minoristas y las próximas actas de la reunión del FOMC. Nomura considera que una perspectiva benigna para el PCE subyacente y el enfriamiento del impulso del consumidor reducirán el riesgo de una subida de tipos en septiembre, haciendo más probable una postura de política paciente y de espera a corto plazo; sin embargo, la inflación permanece sustancialmente por encima del objetivo del 2%, y las perspectivas de política aún conllevan riesgos al alza para los tipos de interés.
Perspectivas principales
Los datos de CPI y PPI de julio estuvieron en general en línea con las expectativas. La inflación del PCE subyacente sigue elevada, pero no se ha acelerado de forma significativa. El menor consumo refleja principalmente una reversión tras un desempeño inusualmente sólido en el segundo trimestre y aún no es suficiente para indicar un deterioro grave de la demanda. La inversión empresarial sigue siendo resiliente, mientras que la vivienda está limitada por las elevadas tasas hipotecarias; se espera que el comercio continúe lastrando el crecimiento.
Marco de análisis
El informe sigue mensualmente el PCE subyacente utilizando componentes del CPI y PPI, evalúa el impulso del consumidor mediante las ventas minoristas reales y actualiza el seguimiento del PIB tras las revisiones de ventas minoristas. También evalúa la función de reacción de la política monetaria a través de los comentarios de los funcionarios del FOMC y las expectativas para las actas de la reunión.
Notas metodológicas
Estima la inflación del PCE subyacente utilizando componentes del CPI y PPI relacionados con el PCE.
El CPI, PPI y componentes de julio, como los servicios financieros, conforman conjuntamente la base para pronosticar las lecturas mensuales e interanuales del PCE subyacente.
Ajusta dinámicamente las previsiones trimestrales del PIB con base en datos económicos mensuales y de alta frecuencia.
Las revisiones a la baja de las ventas minoristas del segundo trimestre llevaron a reducir el pronóstico de seguimiento del PIB del segundo trimestre; el pronóstico del tercer trimestre incorpora un consumo más lento, inversión empresarial resiliente y un lastre del comercio.
Compara dos escenarios de política: moderación continua de la inflación y repunte de la inflación.
El escenario base es que la política permanezca sin cambios, pero un aumento de las presiones inflacionarias o preocupaciones sobre la credibilidad del banco central podrían llevar a subidas de tipos.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- Bonos del Tesoro de EE. UU.El escenario base de que la Fed pause las subidas de tipos ayuda a aliviar la presión alcista sobre los tipos de corto plazo.
- Fortalezas
- El menor impulso inflacionario, el consumo más lento y una postura de política paciente brindan apoyo.
- Debilidades
- La inflación subyacente permanece por encima del objetivo, y las preocupaciones del mercado sobre la credibilidad de la política pueden limitar las caídas de los tipos.
- Comparación
- En comparación con un escenario de subida de tipos, mantener los tipos sin cambios es más favorable para los activos de duración; sin embargo, el informe no espera una relajación rápida.
- Riesgos
- Las presiones de precios impulsadas por la IA, la escalada geopolítica y el aumento de las expectativas de inflación podrían elevar los rendimientos.
- Sector de consumo discrecional de EE. UU.La caída de las ventas minoristas refleja el enfriamiento del impulso del consumidor y genera presión a corto plazo para las empresas dependientes de promociones y del comercio minorista no presencial.
- Fortalezas
- El informe considera que el retroceso actual se acerca más a una leve reversión tras un desempeño excepcionalmente fuerte del segundo trimestre que a un deterioro severo de la demanda.
- Debilidades
- Se espera que el consumo personal se desacelere en el tercer trimestre, mientras que las altas tasas hipotecarias también restringen el consumo relacionado con la vivienda.
- Comparación
- La resiliencia del crecimiento en las áreas relacionadas con la inversión empresarial es relativamente mayor que en los sectores relacionados con el consumo y la vivienda.
- Riesgos
- Si el retroceso del consumidor supera una normalización leve, las expectativas de ingresos y beneficios empresariales podrían revisarse a la baja.
- Semiconductores y electrónica de consumoLa demanda relacionada con la IA y las restricciones de oferta podrían trasladarse a los precios de la electrónica de consumo.
- Fortalezas
- La inversión empresarial se está expandiendo más allá de la IA, y las expectativas de crecimiento del gasto de capital siguen siendo resilientes.
- Debilidades
- El escenario base del informe supone que las presiones sobre los precios de los semiconductores se aliviarán a medida que la oferta alcance a la demanda.
- Comparación
- Esta área enfrenta riesgos alcistas de precios impulsados por la IA más pronunciados que los bienes de consumo generales.
- Riesgos
- La escasez de chips de memoria, las disrupciones en la cadena de suministro o un auge de la inversión en IA podrían elevar la inflación de bienes y desencadenar una política monetaria más restrictiva.
Datos clave
- Pronóstico mensual del PCE subyacente de julio0.234%Revisado al alza desde el pronóstico de 0.211% previo a la publicación del CPI.
- Pronóstico interanual del PCE subyacente de julio3.28%Se espera que permanezca prácticamente sin cambios frente a la estimación anterior.
- CPI subyacente mensual de julio0.215%Junio fue -0.017%.
- Ventas minoristas mensuales de julio-0.6%Nomura considera que esto refleja principalmente una normalización tras el sólido consumo del segundo trimestre.
- Ventas minoristas reales mensuales de julio-0.4%Basado en la estimación del deflactor del informe.
- Pronóstico de seguimiento del PIB del segundo trimestre1.5% (tasa anual ajustada estacionalmente)Anteriormente 1.7%; la rebaja se debió principalmente a revisiones de los datos de ventas minoristas.
- Pronóstico de seguimiento del PIB del tercer trimestre2.8% (tasa anual ajustada estacionalmente)El informe espera un consumo más lento, inversión empresarial resiliente y un lastre comercial persistente.
- Pronóstico interanual del PCE subyacente para el 4T de 20263.2%Los cambios metodológicos previstos por la BEA podrían reducir la lectura en aproximadamente 20 puntos básicos hasta 3.0%.
Impacto e implicaciones
Para los mercados, la desaceleración del impulso inflacionario a corto plazo y el enfriamiento del consumo deberían ayudar a moderar las expectativas de nuevas subidas de tipos, pero no significan que el problema de la inflación se haya resuelto. La trayectoria de los tipos de interés seguirá dependiendo en gran medida de los datos posteriores de inflación, la comunicación del FOMC y de si el auge de la inversión en IA eleva los precios de bienes y servicios.
Riesgos
- El auge de la inversión en IA podría intensificar las presiones de precios de bienes y servicios.
- La escasez de chips de memoria impulsada por la IA y las disrupciones en la cadena de suministro podrían desencadenar una segunda ronda de inflación de bienes.
- Una orientación futura insuficiente de la Fed, una comunicación confusa o la presión política podrían socavar la credibilidad antiinflacionaria y desencadenar reacciones severas del mercado.
- La escalada geopolítica podría endurecer las condiciones financieras y empeorar las perspectivas fiscales.
- El colapso del auge de la IA podría conducir a ajustes significativos en los precios de los activos y a una menor inversión empresarial.
- Si la debilidad del consumidor evoluciona de una reversión de corto plazo a un deterioro de la demanda, las perspectivas de crecimiento enfrentarán riesgos a la baja.
Aspectos que vigilar
- El lenguaje de las actas de la reunión del FOMC de julio sobre la postura de espera, el impulso inflacionario y el umbral para posibles subidas de tipos.
- Si los datos posteriores de PCE subyacente, CPI y PPI confirman una disminución gradual de la inflación.
- Si las ventas minoristas y el consumo personal representan solo una reversión de corto plazo de la actividad promocional anterior.
- Inicios de construcción de viviendas, permisos de construcción, ventas pendientes de viviendas y cambios en las tasas hipotecarias.
- Si la producción industrial y la producción manufacturera pueden sostener su recuperación.
- El impacto de los precios de la electrónica relacionada con la IA, los semiconductores y los servicios financieros sobre la inflación.