Macroeconomía de EE. UU.: La moderación del empleo y el consumo respalda que la Fed mantenga la pausa, pero los riesgos de inflación siguen sesgados al alza

Visión general

El informe evalúa de forma integral los datos estadounidenses de empleo, inflación y consumo de julio, y anticipa importantes indicadores económicos para la semana del 10 de agosto. Las nóminas no agrícolas de julio se contrajeron inesperadamente y la moderación fue generalizada entre sectores, pero la encuesta de hogares mostró que la tasa de desempleo cayó al 4.1% y que los despidos siguieron siendo limitados. Nomura espera que la inflación subyacente repunte moderadamente tras un junio inusualmente débil, mientras que se prevé que el fuerte consumo del segundo trimestre se debilite en julio debido al efecto de devolución. En general, la combinación de datos respalda que la Fed continúe manteniendo su tasa de política sin cambios.

Perspectivas principales

La actividad económica estadounidense sigue siendo resiliente, pero las señales marginales se están volviendo más divergentes. La encuesta de establecimientos muestra una marcada desaceleración del crecimiento del empleo, una moderación de la contratación en educación y salud, y pérdidas de empleo en el comercio minorista; la encuesta de hogares indica una menor tasa de desempleo y una tasa de entrada al desempleo en mínimos históricos. Se espera que la inflación de bienes subyacentes de julio sea prácticamente plana y que la inflación de servicios supercore repunte desde un nivel inusualmente bajo, pero la tendencia de la inflación subyacente continúa moderándose. En consumo, el gasto ha superado recientemente el crecimiento de los ingresos, mientras que los apoyos puntuales como los reembolsos de impuestos y la actividad promocional se desvanecen gradualmente; se espera que tanto las ventas minoristas como las ventas del grupo de control disminuyan. Dado que la inflación sigue por encima del objetivo y el mercado laboral aún no ha registrado despidos a gran escala, Nomura espera que la Fed mantenga la pausa indefinidamente, con riesgos de política sesgados hacia alzas de tasas en lugar de recortes.

Marco de análisis

El informe utiliza validación cruzada entre la encuesta de establecimientos de empleo y la encuesta de hogares, pronósticos ascendentes de componentes del IPC, comparaciones del crecimiento de ingresos y consumo, seguimiento de indicadores de consumo de alta frecuencia y análisis de la función de reacción de la Fed. La evaluación de política también incorpora inflación subyacente, estabilidad del empleo, condiciones financieras, comentarios oficiales y presión política.

Notas metodológicas

• Análisis del mercado laboralValidación cruzada de encuestas duales

  Compara simultáneamente la encuesta de establecimientos de nóminas no agrícolas y la encuesta de empleo de hogares

  La encuesta de establecimientos refleja una clara contracción de los puestos de nómina y una disminución de la difusión sectorial, mientras que la encuesta de hogares muestra una caída de la tasa de desempleo y despidos limitados; en conjunto, apuntan a una moderación de la contratación, pero aún no a un shock generalizado de desempleo.

• Pronóstico de inflaciónPronóstico ascendente de componentes del IPC

  Pronostica por separado los precios de bienes subyacentes, servicios subyacentes y servicios supercore

  Con base en los cambios de componentes de vehículos, ropa, alquileres, salud, tarifas aéreas, alojamiento y seguros de automóviles, el informe los agrega en un pronóstico de un aumento mensual de 0.180% en el IPC subyacente de julio.

• Análisis del consumoMarco de devolución del consumo

  Identifica una devolución negativa después de que se desvanezcan los apoyos puntuales al gasto

  Los reembolsos de impuestos del segundo trimestre, la actividad promocional y otros factores temporales impulsaron el consumo, mientras que el crecimiento del gasto ya ha superado el crecimiento del ingreso laboral; por lo tanto, se espera que el consumo retroceda en julio.

• Análisis de política monetariaFunción de reacción de política

  Equilibra los riesgos de inflación frente a los riesgos bajistas para el empleo

  La inflación sigue por encima del objetivo y los despidos son limitados, lo que restringe el margen para recortes de tasas; la moderación marginal del empleo y el consumo también debilita la necesidad de alzas inmediatas, por lo que la visión base es mantener las tasas sin cambios.

• Expresión de pronósticosPronóstico modal

  Utiliza el resultado más probable de la distribución de probabilidades como pronóstico puntual

  El informe señala que los pronósticos de datos económicos de Nomura son pronósticos modales y que las conclusiones no representan el promedio de todos los escenarios posibles.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Bonos del Tesoro de EE. UU.

  Directamente relacionados con la inflación y la trayectoria de política de la Fed

  Fortalezas

  La moderación marginal del empleo y el consumo, junto con una tendencia de inflación subyacente moderada, ayudan a limitar la magnitud de los aumentos de rendimientos.

  Debilidades

  La inflación subyacente sigue por encima del objetivo, los riesgos de política están sesgados hacia alzas de tasas y el tramo largo también enfrenta presiones fiscales y geopolíticas.

  Comparación

  Un escenario de IPC moderado es relativamente positivo para los bonos, pero si la inflación supera las expectativas, el riesgo de alzas de tasas puede ejercer una presión más evidente sobre el tramo corto.

  Riesgos

  Reaceleración de la inflación, daño a la credibilidad de la Fed, deterioro de las perspectivas fiscales y endurecimiento de las condiciones financieras.

• Acciones estadounidenses relacionadas con el consumo

  Relacionadas con el gasto de los hogares, el ingreso real y la confianza del consumidor

  Fortalezas

  Los despidos en el mercado laboral siguen siendo limitados y los indicadores proxy de salarios han sido recientemente relativamente positivos, proporcionando cierto soporte mínimo al consumo.

  Debilidades

  Los apoyos puntuales, como los reembolsos de impuestos, se están desvaneciendo, el crecimiento del gasto ha superado el crecimiento de los ingresos y se espera que las ventas minoristas de julio pasen a terreno negativo.

  Comparación

  Los productos básicos de consumo pueden ser relativamente resilientes, mientras que el consumo discrecional, el comercio minorista y el alojamiento son más sensibles a la devolución del consumo.

  Riesgos

  Mayor desaceleración del empleo, precios de la energía persistentemente altos, deterioro de la confianza del consumidor y aumentos de precios que compriman el poder adquisitivo real.

• Acciones estadounidenses de gran capitalización

  Afectadas por la resiliencia del crecimiento, la trayectoria de tasas de interés y la inversión empresarial

  Fortalezas

  El crecimiento económico sigue siendo relativamente sólido, las condiciones financieras son acomodaticias y la inversión empresarial se está extendiendo desde la IA hacia sectores más amplios.

  Debilidades

  Es difícil bajar las tasas y los riesgos están sesgados hacia alzas, lo que puede presionar las valoraciones; un retroceso del consumo también debilitaría el impulso de beneficios.

  Comparación

  Las industrias impulsadas por la inversión pueden beneficiarse relativamente, mientras que los sectores de alta valoración, larga duración y sensibles al consumo son más vulnerables a cambios en las tasas y la demanda.

  Riesgos

  Estallido de la burbuja de inversión en IA, escalada de conflictos geopolíticos, endurecimiento repentino de las condiciones financieras y un segundo repunte de la inflación.

• Tasa de fondos federales

  El objeto central de evaluación de política del informe

  Fortalezas

  Mantener las tasas sin cambios permite observar si persisten las desaceleraciones del empleo y el consumo, al tiempo que respalda la desinflación.

  Debilidades

  Si la inflación se mantiene elevada, prolongar la pausa puede generar inquietudes sobre la credibilidad de la política.

  Comparación

  El escenario base es mantener las tasas sin cambios indefinidamente, con una distribución de riesgos sesgada hacia alzas de tasas en lugar de recortes.

  Riesgos

  Los futuros datos de inflación resultan elevados, los funcionarios se vuelven más hawkish o la intervención política daña la credibilidad de la Fed.

Datos clave

• Nóminas no agrícolas de julio-23,000El pronóstico de Nomura era un aumento de 130,000, mientras que el consenso esperaba un aumento de 80,000; los datos de meses previos también fueron revisados marcadamente a la baja.
• Tasa de desempleo4.1%Cayó por segundo mes consecutivo al nivel más bajo desde enero de 2025, impulsada principalmente por una tasa de entrada al desempleo históricamente baja.
• Ganancias promedio por horaMoM +0.1%Por debajo de las expectativas; parte de la debilidad puede deberse a efectos negativos de calendario y podría revertirse en agosto.
• Pronóstico del IPC subyacente de julioMoM +0.180%Junio fue MoM -0.017%; el pronóstico de julio se mantiene por debajo del promedio mensual del primer semestre de 0.212%.
• Pronóstico del IPC de bienes subyacentes de julioMoM +0.004%Prácticamente plano, y se espera que las caídas de precios de la ropa compensen modestos aumentos de precios de vehículos.
• Pronóstico del IPC supercore de julioMoM +0.192%Junio fue MoM -0.203%; los servicios de salud podrían repuntar, pero componentes como alojamiento y seguros de automóviles siguen débiles.
• Pronóstico del PCE subyacente de julioMoM +0.211%Junio fue MoM +0.132%, todavía considerado consistente con el continuo avance de la desinflación.
• Pronóstico de ventas minoristas de julioMoM -0.2%Junio fue MoM +0.2%; se espera una debilidad generalizada en automóviles, gasolina y otras categorías de consumo.
• Pronóstico de ventas minoristas del grupo de control de julioMoM -0.1%De concretarse, sería la primera caída mensual desde diciembre de 2025.
• Pronóstico de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan para agosto54.5Por debajo del 55.2 de julio, ya que los mayores precios de la gasolina y encuestas de alta frecuencia más débiles pueden pesar sobre la confianza.
• Pronóstico del PCE subyacente para el 4T de 2026YoY 3.2%Los ajustes metodológicos previstos por la BEA podrían reducir esta lectura en aproximadamente 20 puntos básicos hasta 3.1%.

Impacto e implicaciones

En el escenario base, la Fed no tiene razones suficientes para ajustar las tasas de inmediato: el deterioro del crecimiento del empleo y un retroceso del consumo limitan la urgencia de alzas de tasas, mientras que la inflación por encima del objetivo y los despidos limitados en el mercado laboral obstaculizan los recortes. Para los mercados, unos datos moderados de inflación pueden aliviar temporalmente la presión alcista sobre las tasas, pero cualquier dato de inflación de agosto o septiembre materialmente superior a las expectativas podría reforzar de nuevo las expectativas de alzas de tasas. La moderación del consumo puede pesar sobre las expectativas de beneficios de las industrias relacionadas con el consumo, mientras que la inversión empresarial continua y un crecimiento económico relativamente sólido pueden respaldar algunos activos de riesgo.

Riesgos

• Una mayor escalada geopolítica podría endurecer las condiciones financieras y deteriorar las perspectivas fiscales.
• El aumento de la presión política sobre los funcionarios del FOMC podría socavar la credibilidad de la Fed y desencadenar reacciones bruscas del mercado.
• Una reversión del auge de inversión en IA podría provocar una corrección significativa en las valoraciones de activos y debilitar la inversión empresarial.
• La persistente escasez de chips de almacenamiento y las disrupciones de la cadena de suministro causadas por conflictos regionales prolongados podrían generar efectos inflacionarios de segunda ronda.
• Datos futuros de inflación materialmente superiores a las expectativas podrían llevar a los mercados a recalibrar la probabilidad de alzas de tasas.
• Un shock puntual de oferta laboral derivado de la expiración del Estatus de Protección Temporal podría exponer los datos de empleo posteriores a riesgos bajistas adicionales.

Aspectos que vigilar

• Si el IPC subyacente de julio y la inflación de servicios supercore publicados el 12 de agosto representan solo un repunte moderado.
• El IPP publicado el 13 de agosto y su contribución a los precios PCE subyacentes para asesoramiento de inversión, gestión de carteras y servicios hospitalarios.
• Si las ventas minoristas y las ventas del grupo de control publicadas el 14 de agosto validan la evaluación de devolución negativa del consumo.
• Si las solicitudes iniciales y continuas de subsidio por desempleo siguen mostrando despidos limitados.
• Cambios en la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan de agosto y en las expectativas de inflación a largo plazo.
• La divergencia entre funcionarios de la Fed, el discurso de Warsh en Jackson Hole y la comunicación de política antes de la reunión de septiembre.
• Si los informes de inflación de agosto y septiembre provocan una recalibración de los riesgos de alzas de tasas.
• El impacto posterior de las expiraciones del Estatus de Protección Temporal sobre la oferta laboral extranjera y las estadísticas de empleo.