Macroeconomia dos EUA: Arrefecimento do Emprego e do Consumo Sustenta Manutenção da Política pelo Fed, mas os Riscos de Inflação Continuam Inclinados para Cima

Visão geral

O relatório avalia de forma abrangente os dados de emprego, inflação e consumo dos EUA em julho e antecipa indicadores econômicos importantes para a semana de 10 de agosto. As folhas de pagamento não agrícolas de julho contraíram inesperadamente, e o arrefecimento foi disseminado entre os setores, mas a pesquisa domiciliar mostrou a taxa de desemprego caindo para 4,1% e as demissões permanecendo limitadas. A Nomura espera que a inflação subjacente se recupere moderadamente após um junho excepcionalmente fraco, enquanto se espera que o forte consumo no segundo trimestre enfraqueça em julho devido à compensação. Em geral, a combinação dos dados sustenta que o Fed continue a manter sua taxa de política inalterada.

Visões principais

A atividade econômica dos EUA permanece resiliente, mas os sinais marginais estão se tornando mais divergentes. A pesquisa de estabelecimentos mostra uma desaceleração acentuada no crescimento do emprego, arrefecimento das contratações em educação e saúde e perdas de postos no varejo; a pesquisa domiciliar indica uma taxa de desemprego menor e uma taxa de entrada no desemprego em mínimas históricas. Espera-se que a inflação subjacente de bens em julho fique amplamente estável, e que a inflação de serviços supercore se recupere de um nível excepcionalmente baixo, mas a tendência subjacente da inflação básica ainda está moderando. No consumo, os gastos recentemente superaram o crescimento da renda, enquanto suportes pontuais como restituições fiscais e atividades promocionais estão gradualmente desaparecendo; espera-se que tanto as vendas no varejo quanto as vendas do grupo de controle caiam. Dado que a inflação permanece acima da meta, enquanto o mercado de trabalho ainda não registrou demissões em larga escala, a Nomura espera que o Fed mantenha a política inalterada indefinidamente, com riscos de política inclinados para altas de juros em vez de cortes.

Estrutura de análise

O relatório utiliza validação cruzada entre a pesquisa de estabelecimentos de emprego e a pesquisa domiciliar, previsões ascendentes dos componentes do CPI, comparações entre crescimento de renda e consumo, acompanhamento de indicadores de consumo de alta frequência e análise da função de reação do Fed. A avaliação de política também incorpora inflação subjacente, estabilidade do emprego, condições financeiras, declarações oficiais e pressão política.

Notas metodológicas

• Análise do Mercado de TrabalhoValidação Cruzada de Duas Pesquisas

  Compara simultaneamente a pesquisa de estabelecimentos de folhas de pagamento não agrícolas e a pesquisa domiciliar de emprego

  A pesquisa de estabelecimentos reflete uma contração clara nas posições de folha de pagamento e queda na difusão entre setores, enquanto a pesquisa domiciliar mostra queda da taxa de desemprego e demissões limitadas; juntas, apontam para arrefecimento das contratações, mas ainda não para um choque amplo de desemprego.

• Previsão de InflaçãoPrevisão Ascendente dos Componentes do CPI

  Prevê separadamente os preços de bens subjacentes, serviços subjacentes e serviços supercore

  Com base nas mudanças dos componentes de veículos, vestuário, aluguéis, saúde, passagens aéreas, hospedagem e seguro automotivo, o relatório os agrega em uma previsão de alta mensal de 0,180% do CPI subjacente em julho.

• Análise de ConsumoEstrutura de Compensação do Consumo

  Identifica a compensação negativa após o desaparecimento de suportes pontuais aos gastos

  Restituições fiscais do segundo trimestre, atividades promocionais e outros fatores temporários impulsionaram o consumo, enquanto o crescimento dos gastos já excedeu o da renda do trabalho; portanto, espera-se que o consumo recue em julho.

• Análise de Política MonetáriaFunção de Reação de Política

  Equilibra os riscos de inflação contra os riscos de queda do emprego

  A inflação permanece acima da meta e as demissões são limitadas, restringindo o espaço para cortes de juros; o arrefecimento marginal do emprego e do consumo também reduz a necessidade de altas imediatas, portanto a visão-base é manter os juros inalterados.

• Expressão de PrevisãoPrevisão Modal

  Usa o resultado mais provável na distribuição de probabilidades como a previsão pontual

  O relatório observa que as previsões de dados econômicos da Nomura são previsões modais, e as conclusões não representam a média de todos os cenários possíveis.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Treasuries dos EUA

  Diretamente relacionados à inflação e à trajetória da política do Fed

  Pontos fortes

  O arrefecimento marginal do emprego e do consumo e uma tendência moderada da inflação subjacente ajudam a limitar a magnitude das altas dos rendimentos.

  Pontos fracos

  A inflação subjacente permanece acima da meta, os riscos de política estão inclinados para altas de juros, e a ponta longa também enfrenta pressões fiscais e geopolíticas.

  Comparação

  Um cenário de CPI moderado é relativamente positivo para os títulos, mas, se a inflação superar as expectativas, o risco de alta de juros poderá pressionar mais claramente a ponta curta.

  Riscos

  Nova aceleração da inflação, danos à credibilidade do Fed, piora da perspectiva fiscal e aperto das condições financeiras.

• Ações dos EUA relacionadas ao consumo

  Relacionadas aos gastos das famílias, à renda real e à confiança do consumidor

  Pontos fortes

  As demissões no mercado de trabalho permanecem limitadas, e indicadores substitutos de salários têm sido relativamente positivos recentemente, fornecendo algum suporte de piso para o consumo.

  Pontos fracos

  Suportes pontuais como restituições fiscais estão desaparecendo, o crescimento dos gastos excedeu o crescimento da renda, e espera-se que as vendas no varejo de julho se tornem negativas.

  Comparação

  Bens de consumo básico podem ser relativamente resilientes, enquanto consumo discricionário, varejo e hospedagem são mais sensíveis à compensação do consumo.

  Riscos

  Maior desaceleração do emprego, preços de energia persistentemente altos, deterioração da confiança do consumidor e aumentos de preços comprimindo o poder de compra real.

• Ações de grande capitalização dos EUA

  Afetadas pela resiliência do crescimento, pela trajetória das taxas de juros e pelo investimento corporativo

  Pontos fortes

  O crescimento econômico permanece relativamente sólido, as condições financeiras são acomodatícias e o investimento corporativo está se disseminando da IA para setores mais amplos.

  Pontos fracos

  É difícil reduzir os juros e os riscos estão inclinados para altas, o que pode pressionar as avaliações; uma retração do consumo também enfraqueceria o impulso dos lucros.

  Comparação

  Setores impulsionados por investimento podem se beneficiar relativamente, enquanto setores de alta avaliação, longa duração e sensíveis ao consumo são mais vulneráveis a mudanças nas taxas e na demanda.

  Riscos

  Estouro da bolha de investimento em IA, escalada de conflitos geopolíticos, aperto súbito das condições financeiras e uma segunda alta da inflação.

• Taxa dos fundos federais

  O objeto central da avaliação de política do relatório

  Pontos fortes

  Manter os juros inalterados permite observar se as desacelerações do emprego e do consumo persistem, ao mesmo tempo que apoia a desinflação.

  Pontos fracos

  Se a inflação permanecer elevada, manter a política inalterada por um período prolongado pode aumentar as preocupações sobre a credibilidade da política.

  Comparação

  O cenário-base é manter os juros inalterados indefinidamente, com a distribuição de riscos inclinada para altas de juros em vez de cortes.

  Riscos

  Dados futuros de inflação vêm fortes, autoridades se tornam mais hawkish ou intervenção política prejudica a credibilidade do Fed.

Dados principais

• Folhas de pagamento não agrícolas de julho-23,000A previsão da Nomura era de aumento de 130.000, enquanto o consenso esperava aumento de 80.000; os dados dos meses anteriores também foram revisados fortemente para baixo.
• Taxa de desemprego4.1%Caiu pelo segundo mês consecutivo para o nível mais baixo desde janeiro de 2025, impulsionada principalmente por uma taxa de entrada no desemprego historicamente baixa.
• Rendimentos médios por horaMoM +0.1%Abaixo das expectativas; parte da fraqueza pode decorrer de efeitos negativos de calendário e pode se reverter em agosto.
• Previsão do CPI subjacente de julhoMoM +0.180%Junho registrou MoM -0.017%; a previsão para julho permanece abaixo da média mensal de 0.212% do primeiro semestre.
• Previsão do CPI de bens subjacentes de julhoMoM +0.004%Amplamente estável, com quedas nos preços de vestuário esperadas para compensar altas moderadas nos preços de veículos.
• Previsão do CPI supercore de julhoMoM +0.192%Junho registrou MoM -0.203%; os serviços de saúde podem se recuperar, mas componentes como hospedagem e seguro automotivo permanecem fracos.
• Previsão do PCE subjacente de julhoMoM +0.211%Junho registrou MoM +0.132%, ainda considerado consistente com o progresso contínuo da desinflação.
• Previsão das vendas no varejo de julhoMoM -0.2%Junho registrou MoM +0.2%; espera-se enfraquecimento generalizado em automóveis, gasolina e outras categorias de consumo.
• Previsão das vendas no varejo do grupo de controle de julhoMoM -0.1%Se confirmada, esta seria a primeira queda mensal desde dezembro de 2025.
• Previsão da confiança do consumidor da Universidade de Michigan em agosto54.5Abaixo dos 55.2 de julho, pois os preços mais altos da gasolina e pesquisas de alta frequência mais fracas podem pesar sobre a confiança.
• Previsão do PCE subjacente do 4T de 2026YoY 3.2%Os ajustes metodológicos planejados pelo BEA podem reduzir esta leitura em cerca de 20 pontos-base, para 3.1%.

Impacto e implicações

No cenário-base, o Fed não tem motivo suficiente para ajustar os juros imediatamente: a deterioração do crescimento do emprego e uma retração do consumo limitam a urgência de altas de juros, enquanto a inflação acima da meta e as demissões limitadas no mercado de trabalho impedem cortes. Para os mercados, dados moderados de inflação podem aliviar temporariamente a pressão ascendente sobre as taxas, mas quaisquer dados de inflação de agosto ou setembro materialmente acima das expectativas podem reforçar novamente as expectativas de alta de juros. O arrefecimento do consumo pode pesar sobre as expectativas de lucros para setores ligados ao consumo, enquanto o investimento corporativo contínuo e o crescimento econômico relativamente sólido podem sustentar alguns ativos de risco.

Riscos

• Uma maior escalada geopolítica pode apertar as condições financeiras e piorar a perspectiva fiscal.
• A crescente pressão política sobre autoridades do FOMC pode minar a credibilidade do Fed e desencadear reações acentuadas nos mercados.
• Uma reversão do boom de investimento em IA pode levar a uma correção significativa nas avaliações dos ativos e enfraquecer o investimento corporativo.
• Escassez persistente de chips de armazenamento e disrupções na cadeia de suprimentos causadas por conflitos regionais prolongados podem gerar efeitos de inflação de segunda ordem.
• Dados futuros de inflação materialmente acima das expectativas podem levar os mercados a reprecificar a probabilidade de altas de juros.
• Um choque pontual de oferta de mão de obra decorrente da expiração do Status de Proteção Temporária pode expor os dados de emprego subsequentes a riscos adicionais de queda.

Pontos a observar

• Se o CPI subjacente de julho e a inflação de serviços supercore divulgados em 12 de agosto representam apenas uma recuperação moderada.
• O PPI divulgado em 13 de agosto e sua contribuição para os preços do PCE subjacente em serviços de consultoria de investimentos, gestão de portfólio e hospitais.
• Se as vendas no varejo e as vendas do grupo de controle divulgadas em 14 de agosto validam a avaliação de compensação negativa do consumo.
• Se os pedidos iniciais e contínuos de seguro-desemprego continuam a mostrar demissões limitadas.
• Mudanças na confiança do consumidor da Universidade de Michigan em agosto e nas expectativas de inflação de longo prazo.
• Divergência entre autoridades do Fed, o discurso de Warsh em Jackson Hole e a comunicação de política antes da reunião de setembro.
• Se os relatórios de inflação de agosto e setembro desencadeiam uma reprecificação dos riscos de alta de juros.
• O impacto subsequente das expirações do Status de Proteção Temporária sobre a oferta de mão de obra estrangeira e as estatísticas de emprego.