Macroeconomia: Nomura espera que o Fed permaneça inalterado, mas as pressões sobre a credibilidade da inflação elevam o risco de altas de juros
O relatório espera que o emprego nos EUA melhore em julho e que a inflação do PCE subjacente desacelere nos próximos meses, mas uma comunicação dovish do Fed e uma função de reação pouco clara podem elevar as expectativas de inflação de longo prazo e aumentar o risco de aperto monetário.
Resumo
O relatório espera que o emprego nos EUA melhore em julho e que a inflação do PCE subjacente desacelere nos próximos meses, mas uma comunicação dovish do Fed e uma função de reação pouco clara podem elevar as expectativas de inflação de longo prazo e aumentar o risco de aperto monetário.
- A decisão do FOMC de julho de manter os juros inalterados esteve em linha com as expectativas, mas o apoio inesperado de Kashkari a uma alta de juros indica uma preocupação crescente dentro do Comitê com choques de oferta e a persistência da inflação.
- A Nomura espera que a folha de pagamento não agrícola de julho suba para 130k, que a taxa de desemprego permaneça em 4.2% e que os ganhos médios por hora desacelerem para 0.2% em relação ao mês anterior, com o mercado de trabalho geral permanecendo resiliente.
- O PCE subjacente subiu apenas 0.132% em relação ao mês anterior em junho, abaixo das expectativas de consenso. O relatório espera que o PCE subjacente arrefeça gradualmente nos próximos meses à medida que os efeitos das tarifas diminuam, o crescimento salarial desacelere e ajustes metodológicos entrem em vigor.
Interpretação do relatório
Visão geral
Este é o relatório econômico semanal da Nomura sobre os EUA, com foco no FOMC de julho, emprego nos EUA, PCE subjacente, dados salariais e atividade econômica. O relatório acredita que a decisão do Fed de manter os juros inalterados esteve em linha com as expectativas, mas que a postura dovish do presidente Warsh e a falta de uma explicação clara da função de reação da política enfraqueceram a confiança do mercado na credibilidade anti-inflacionária do Fed. Enquanto isso, o crescimento e o mercado de trabalho dos EUA permanecem resilientes. Embora a inflação possa desacelerar gradualmente, os riscos de política deslocaram-se para altas de juros.
Visões principais
A Nomura espera que o Fed mantenha os juros inalterados por um período prolongado, mas o Comitê poderá ser forçado a apertar a política se a inflação reacelerar ou se as expectativas de inflação se desancorarem. O relatório espera que a folha de pagamento não agrícola de julho se recupere de 57k em junho para 130k, que a taxa de desemprego permaneça em 4.2% e que o crescimento dos ganhos médios por hora caia para 0.2% em relação ao mês anterior. O PCE subjacente de junho ficou significativamente abaixo das expectativas, apoiando a postura de esperar para ver do Fed, mas as reações do mercado às expectativas de inflação de longo prazo tornaram a comunicação de política a principal fonte de risco.
Estrutura de análise
O relatório combina o acompanhamento de dados macroeconômicos com a análise da função de reação da política para avaliar mudanças nos comunicados do FOMC, na linguagem da coletiva de imprensa do presidente, nos dados de inflação e salários, nos indicadores antecedentes de emprego, nos componentes do PIB dos EUA e nas expectativas de inflação implícitas pelo mercado.
Notas metodológicas
Avaliar a trajetória futura dos juros do FOMC por meio da inflação, do emprego, das condições financeiras e da comunicação de política.
O relatório enfatiza que Warsh não especificou claramente quais condições de inflação desencadeariam uma alta de juros, ao mesmo tempo em que sugeriu que a elevação dos rendimentos de mercado poderia substituir parte do aperto monetário, aumentando a incerteza de política.
Usar folha de pagamento não agrícola, taxa de desemprego, ganhos médios por hora, pedidos iniciais e continuados de seguro-desemprego, pesquisas de serviços, PCE subjacente e ECI para avaliar o ímpeto econômico.
O relatório acredita que as pesquisas de serviços, os pedidos continuados de seguro-desemprego e os dados semanais da ADP apontam para melhora do emprego em julho, enquanto a desaceleração dos salários e do PCE subjacente apoia uma redução gradual da inflação nos próximos meses.
Mapeamento e comparação de ativos
Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).
- Treasuries dos EUAOs rendimentos de longo prazo são altamente sensíveis à credibilidade da inflação e à incerteza de política.
- Pontos fortes
- Se o PCE subjacente continuar desacelerando, a pressão de alta sobre os rendimentos poderá diminuir.
- Pontos fracos
- O aumento das expectativas de inflação de longo prazo e os riscos de altas de juros podem elevar os rendimentos de 30 anos.
- Comparação
- Em comparação com as taxas de curto prazo, os rendimentos de longo prazo refletem mais diretamente mudanças nas expectativas de inflação e nos prêmios de prazo.
- Riscos
- Reaceleração da inflação, expectativas de inflação desancoradas e erros de comunicação do Fed.
- Inflação de equilíbrio a termo 5y5yO relatório a considera um sinal-chave de mudanças na percepção do mercado sobre a credibilidade do Fed em relação à inflação.
- Pontos fortes
- Se o PCE subjacente arrefecer no futuro, isso poderá ajudar a estabilizar as expectativas de inflação de longo prazo.
- Pontos fracos
- O indicador saltou após a reunião do FOMC de julho, mostrando a preocupação do mercado de que o Fed seja excessivamente dovish.
- Comparação
- Em comparação com os dados de inflação à vista, esse indicador reflete melhor se as expectativas de inflação de longo prazo estão ancoradas.
- Riscos
- Uma alta sustentada poderia forçar o FOMC a adotar uma ação mais hawkish.
- Ativos de risco dos EUAO crescimento resiliente dos EUA e os investimentos de capital relacionados à IA sustentam os fundamentos, mas juros mais altos e o risco de estouro de uma bolha de IA criam pressão.
- Pontos fortes
- O consumo, o investimento em equipamentos e o investimento em propriedade intelectual permanecem fortes, com sinais de crescimento mais amplo dos investimentos de capital.
- Pontos fracos
- As avaliações podem ser limitadas pela elevação dos rendimentos de longo prazo e por condições financeiras mais restritivas.
- Comparação
- Em comparação com os ativos de taxa de juros, os ativos de risco estão adicionalmente expostos ao ciclo de investimento em IA e às mudanças nas expectativas de lucros.
- Riscos
- Desaceleração do investimento em IA, escalada de conflitos geopolíticos e pressão política minando a credibilidade do Fed.
Dados principais
- Previsão da folha de pagamento não agrícola de julho130kAcima dos 57k de junho e da média no acumulado do ano de aproximadamente 92k.
- Previsão da taxa de desemprego de julho4.2%Espera-se que permaneça inalterada em relação ao mês anterior, com os indicadores de demissões ainda em níveis baixos.
- Previsão dos ganhos médios por hora de julho0.2% m-o-mAbaixo dos 0.3% m-o-m de junho, consistente com a desaceleração de indicadores salariais alternativos.
- PCE subjacente de junho0.132% m-o-m; 3.287% y-o-yAbaixo das expectativas de consenso de 0.2% m-o-m; a Nomura acredita que o PCE subjacente em termos anuais atingiu o pico em maio.
- ECI do 2T0.9% q-o-qAcima da previsão da Nomura de 0.7% e do consenso de 0.8%, com a força vindo principalmente das indústrias produtoras de bens.
- PIB real do 2T1.5% q-o-q annualizedAbaixo da previsão da Nomura de 1.8% e do consenso de 2.0%, mas a demanda final doméstica privada acelerou para 3.9%.
- Previsão do PCE subjacente do 4T de 20263.2% y-o-yAjustes metodológicos do BEA poderiam reduzir esse número em aproximadamente 20bp para 3.1%.
Impacto e implicações
Para os mercados, a principal implicação do relatório é que dados de inflação moderados no curto prazo apoiam a postura de esperar para ver do Fed, mas a comunicação de política pouco clara e o aumento das expectativas de inflação de longo prazo podem continuar pressionando os rendimentos dos Treasuries dos EUA de longo prazo. Se os dados de inflação subsequentes reacelerarem, os mercados poderão precificar os riscos de altas de juros mais rapidamente. A resiliência da economia dos EUA também significa que há justificativa insuficiente para cortes de juros, enquanto os ativos de risco continuam expostos a choques do ciclo de investimento em IA, conflitos geopolíticos e condições financeiras mais restritivas.
Riscos
- A inflação ou o PCE subjacente reaceleram, desencadeando maior preocupação do mercado com a credibilidade do Fed.
- As expectativas de inflação de longo prazo se desancoram, forçando o FOMC a migrar para uma política mais restritiva.
- O aumento da pressão política poderia enfraquecer a independência do Fed e provocar uma forte reação do mercado.
- Uma escalada da guerra no Irã ou de outros riscos geopolíticos poderia elevar os preços da energia e apertar as condições financeiras.
- O estouro de uma bolha de IA poderia levar a correções nas avaliações de ativos e a investimentos corporativos mais fracos.
- Escassez de chips de memória e interrupções nas cadeias de suprimentos poderiam criar pressão inflacionária de segunda ordem.
Pontos a observar
- Se a folha de pagamento não agrícola de julho, a taxa de desemprego e os ganhos médios por hora estão em linha com as previsões da Nomura.
- Se o PCE subjacente desacelera gradualmente nos próximos meses, conforme esperado.
- Se a inflação de equilíbrio a termo 5y5y e os rendimentos dos Treasuries dos EUA de 30 anos continuam subindo.
- Se Warsh explicará melhor o arcabouço de política em seu discurso em Jackson Hole.
- Se o ISM de manufatura, o ISM de serviços, as vagas de emprego JOLTS e os pedidos iniciais de seguro-desemprego confirmam a resiliência do mercado de trabalho.
- O impacto dos ajustes metodológicos do BEA nos componentes de preços do PCE sobre a trajetória do PCE subjacente.