Estados Unidos: El empleo se enfría, pero persiste la presión inflacionaria; la Fed aún debería mantener la pausa

Visión general

Este informe evalúa las condiciones de empleo, inflación y consumo de Estados Unidos en julio y anticipa los principales datos económicos de la semana del 10 de agosto. Las nóminas no agrícolas de julio se contrajeron inesperadamente y la difusión sectorial disminuyó, pero la encuesta de hogares mostró que la tasa de desempleo cayó al 4,1% y los despidos se mantuvieron bajos, lo que indica que el mercado laboral aún no se ha deteriorado de forma generalizada. Nomura espera un repunte moderado del IPC subyacente y que el PCE subyacente siga mostrando una desinflación gradual, mientras que se espera un retroceso de las ventas minoristas a medida que se desvanece el apoyo puntual del Q2. En general, los datos respaldan que la Fed continúe manteniendo las tasas de política sin cambios.

Perspectivas principales

Primero, el crecimiento del empleo se ha desacelerado notablemente, pero la baja tasa de despidos y la disminución de la tasa de desempleo indican que el mercado laboral sigue siendo relativamente estable y aún no son suficientes para impulsar recortes de tasas de la Fed. Segundo, se espera que la inflación subyacente de julio repunte desde el nivel inusualmente bajo de junio, pero la moderada inflación de bienes y la persistente debilidad de algunos precios de servicios sugieren que la tendencia inflacionaria subyacente no se ha reacelerado. Tercero, la fortaleza del consumo en el Q2 superó los fundamentos de ingresos y, tras desvanecerse factores puntuales como los reembolsos fiscales, las ventas minoristas de julio podrían registrar una corrección negativa. Cuarto, las persistentes presiones sobre los precios, un mercado laboral estable y las voces restrictivas dentro de la Fed respaldan mantener la pausa durante un período prolongado, con riesgos de política aún inclinados hacia el endurecimiento.

Marco de análisis

El informe combina la encuesta de establecimientos de nóminas no agrícolas y la encuesta de hogares, comparando las ganancias de empleo, la difusión sectorial, la tasa de desempleo, la tasa de entrada al desempleo y los indicadores salariales; pronostica el IPC desglosando bienes subyacentes, servicios subyacentes y servicios supercore, y construye la previsión del PCE subyacente combinando IPC e IPP; evalúa la corrección del consumo utilizando ingresos laborales, reembolsos fiscales, ventas de automóviles, gasto en gasolina y otros indicadores de alta frecuencia; finalmente, formula un juicio sobre la trayectoria de tasas integrando datos económicos, comentarios de funcionarios de la Fed y riesgos para la credibilidad de la política.

Notas metodológicas

• Análisis de empleoValidación cruzada de encuestas de establecimientos y hogares

  Observar simultáneamente nóminas no agrícolas, tasa de desempleo, tasa de despidos, salarios y difusión sectorial

  La encuesta de establecimientos muestra contracción del empleo y enfriamiento generalizado entre sectores, mientras que la encuesta de hogares muestra una tasa de desempleo decreciente y una baja tasa de despidos. En conjunto, ambos tipos de evidencia apuntan a un crecimiento más lento del empleo, pero a un mercado laboral que aún no se ha estancado.

• Previsión de inflaciónDescomposición de componentes de la inflación subyacente

  Dividir el IPC subyacente en bienes subyacentes, servicios subyacentes y servicios supercore

  El informe pronostica por separado partidas como vehículos, prendas de vestir, alquileres, atención médica, alojamiento, tarifas aéreas y seguros de automóviles para distinguir las fluctuaciones temporales de precios de la tendencia inflacionaria subyacente.

• Análisis de consumoValidación mediante fundamentos y datos de alta frecuencia

  Comparar gasto de consumo, ingresos laborales, factores fiscales puntuales e indicadores de consumo de alta frecuencia

  El crecimiento del gasto en el Q2 superó el crecimiento de los ingresos, y el apoyo temporal, como mayores reembolsos fiscales, está cerca de agotarse. Datos como los de automóviles y gasolina también apuntan a un retroceso del consumo en julio.

• Expresión de previsiónPrevisión modal

  Usar el resultado más probable como previsión puntual

  El informe declara claramente que todas las previsiones de Nomura son previsiones modales, basadas en los datos disponibles al 7 de agosto de 2026.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Tasas de política de Estados Unidos

  Los datos de empleo, inflación y consumo determinan directamente la trayectoria de política de la Fed.

  Fortalezas

  El mercado laboral sigue siendo relativamente estable, mientras que la baja tasa de despidos y la inflación por encima del objetivo respaldan seguir manteniendo las tasas actuales.

  Debilidades

  La contracción de las nóminas no agrícolas, el menor crecimiento salarial y el retroceso del consumo reducen la necesidad de un mayor endurecimiento.

  Comparación

  La visión base es mantener la pausa indefinidamente en lugar de recortar tasas a corto plazo; la distribución de riesgos está inclinada hacia subidas de tasas.

  Riesgos

  Sorpresas al alza en futuros datos de inflación, divisiones restrictivas dentro de la Fed y preocupaciones sobre la credibilidad de la política podrían impulsar subidas de tasas.

• Bonos del Tesoro de Estados Unidos

  Los rendimientos son muy sensibles a la inflación subyacente, la resiliencia del empleo y la probabilidad de subidas de tasas de la Fed.

  Fortalezas

  La desaceleración del consumo y la ausencia de reaceleración de la inflación subyacente pueden brindar cierto respaldo fundamental a los bonos.

  Debilidades

  La inflación subyacente sigue por encima del objetivo, y el informe espera que los riesgos de política se inclinen hacia el endurecimiento, limitando el margen de caída de los rendimientos.

  Comparación

  El tramo corto refleja más directamente que las tasas de política permanezcan sin cambios durante un período prolongado o potenciales subidas, mientras que el tramo largo también se ve afectado por riesgos de inflación, fiscales y geopolíticos.

  Riesgos

  Sorpresas inflacionarias al alza, un deterioro de las perspectivas fiscales o condiciones financieras más restrictivas podrían elevar los rendimientos y provocar pérdidas de precio.

• Acciones estadounidenses vinculadas al consumo

  Los cambios en las ventas minoristas y el sentimiento del consumidor afectan las expectativas de ingresos y ganancias de las empresas de consumo.

  Fortalezas

  El consumo estuvo previamente respaldado por mayores reembolsos fiscales y sólidos ingresos salariales, y la actividad económica general sigue siendo resiliente.

  Debilidades

  El crecimiento del gasto ha superado recientemente el crecimiento de los ingresos, el apoyo puntual se está desvaneciendo y se espera que tanto las ventas minoristas de julio como las ventas del grupo de control disminuyan.

  Comparación

  El consumo discrecional y el comercio minorista en línea pueden ser más vulnerables a una corrección después del fuerte gasto del Q2.

  Riesgos

  Los elevados precios de la energía, el debilitamiento del sentimiento del consumidor y un mayor enfriamiento del mercado laboral podrían agravar la caída de la demanda.

• Activos de riesgo estadounidenses relacionados con la IA

  La inversión en IA y los cambios en la oferta y la demanda afectan simultáneamente la inversión corporativa, las valoraciones de activos y la inflación de bienes.

  Fortalezas

  La inversión corporativa se está expandiendo más allá de la IA, reduciendo la dependencia del crecimiento de una sola industria.

  Debilidades

  La fuerte demanda y la escasez de oferta pueden generar nuevas presiones de precios relacionadas con la IA.

  Comparación

  El auge de la IA respalda la inversión, pero si se convierte en una burbuja que estalla, podría afectar simultáneamente las valoraciones y el gasto de capital.

  Riesgos

  Una desaceleración del sector de IA, la persistente escasez de chips de memoria y las disrupciones en las cadenas de suministro podrían desencadenar ajustes de valoración o efectos inflacionarios de segunda ronda.

Datos clave

• Nóminas no agrícolas de julio-23,000Valor real; Nomura pronosticó un aumento de 130.000, el consenso esperaba un aumento de 80.000 y los datos previos también fueron revisados fuertemente a la baja.
• Tasa de desempleo de julio4.1%Disminuyó por segundo mes consecutivo hasta el nivel más bajo desde enero de 2025, impulsada principalmente por una tasa de entrada al desempleo en mínimos históricos.
• Ganancias medias por hora de juliom-o-m +0.1%Por debajo de las expectativas, posiblemente en parte debido a un efecto calendario negativo, que podría revertirse en agosto.
• Previsión del IPC subyacente de juliom-o-m +0.180%Junio fue m-o-m -0.017%; la previsión se mantiene por debajo del promedio mensual del primer semestre de 0.212%.
• Previsión del IPC supercore de juliom-o-m +0.192%Repunta desde el m-o-m -0.203% de junio, pero la debilidad en partidas como alojamiento y seguros de automóviles podría persistir.
• Previsión del PCE subyacente de juliom-o-m +0.211%Junio fue m-o-m +0.132%, aún considerado una continuación del proceso desinflacionario.
• Previsión del PCE subyacente del Q4 2026y-o-y +3.2%Si se incluyen los ajustes metodológicos previstos por la BEA, podría reducirse en aproximadamente 20bp a 3.1%.
• Previsión de ventas minoristas de juliom-o-m -0.2%Junio fue m-o-m +0.2%; se espera un debilitamiento generalizado de automóviles, gasolina y otras categorías.
• Previsión de ventas minoristas del grupo de control de juliom-o-m -0.1%De materializarse, sería la primera caída mensual desde diciembre de 2025.
• Previsión de ventas de viviendas existentes de julio4.07 million annualizedJunio fue 4.09 millones anualizados, y el indicador adelantado de ventas pendientes de viviendas había disminuido previamente.
• Previsión de sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan de agosto54.5Julio fue 55.2; los elevados precios de la gasolina y el debilitamiento de las encuestas de alta frecuencia son lastres.
• Punto medio previsto de la tasa objetivo de los fondos federales3.625%La trayectoria base del informe muestra que este nivel se mantiene tanto a finales de 2026 como a finales de 2027.

Impacto e implicaciones

La combinación de datos a corto plazo no genera un detonante claro para recortes de tasas: las débiles ganancias de empleo y el retroceso del consumo tienen implicaciones moderadas, pero la baja tasa de despidos, la tasa de desempleo del 4,1% y la inflación subyacente aún por encima del objetivo limitan el margen para la flexibilización. Si el IPC subyacente coincide con la previsión moderada, las preocupaciones del mercado sobre subidas de tasas a corto plazo podrían aliviarse algo; si la inflación de agosto y septiembre es notablemente elevada, los riesgos de subidas de tasas de la Fed y la volatilidad en los activos de tasas podrían aumentar significativamente. El enfriamiento del consumo también implica que las expectativas de ganancias para activos vinculados al comercio minorista y al consumo discrecional dependen más del crecimiento de los ingresos y de la demanda real una vez que se desvanezca el apoyo puntual.

Riesgos

• Los futuros datos de inflación están significativamente por encima de las expectativas, lo que lleva a la Fed a reanudar las subidas de tasas.
• Las débiles nóminas no agrícolas evolucionan de una desaceleración localizada a un deterioro más amplio del mercado laboral.
• La expiración del estatus de protección temporal genera un shock puntual de oferta laboral y continúa deprimiendo los datos de empleo en los próximos meses.
• Una mayor escalada geopolítica conduce a precios de energía más altos, condiciones financieras más restrictivas y un deterioro de las perspectivas fiscales.
• La presión política debilita la credibilidad de la Fed y desencadena reacciones severas del mercado.
• Una reversión del auge de la IA causa una fuerte corrección en las valoraciones de activos y una caída de la inversión corporativa.
• La escasez de chips de memoria y los conflictos geopolíticos prolongados desencadenan disrupciones en la cadena de suministro e inflación de segunda ronda.

Aspectos que vigilar

• Si el IPC subyacente de julio se aproxima a la previsión de Nomura de m-o-m +0.180%, y la magnitud del repunte de los precios de servicios subyacentes.
• Si la contribución del IPP de julio al PCE subyacente se aproxima a 10bp.
• Si las ventas minoristas de julio y las ventas del grupo de control caen un 0,2% y un 0,1% m-o-m, respectivamente.
• Si las solicitudes iniciales y continuas de subsidio por desempleo continúan mostrando bajos despidos pero una contratación más lenta.
• El sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan de agosto y las expectativas de inflación a largo plazo.
• Los comentarios del presidente de la Fed, Warsh, sobre el marco de política en Jackson Hole, y las divisiones entre halcones y palomas dentro de la Fed.
• Si los informes de inflación de agosto y septiembre aumentan la probabilidad de subidas de tasas.
• El impacto posterior de la expiración del estatus de protección temporal sobre el empleo y la oferta laboral de los trabajadores extranjeros.