Estados Unidos: Emprego esfria, mas a pressão inflacionária persiste; o Fed ainda deve manter a pausa

Visão geral

Este relatório avalia as condições de emprego, inflação e consumo nos EUA em julho e antecipa os principais dados econômicos da semana de 10 de agosto. As folhas de pagamento não agrícolas de julho contraíram inesperadamente e a difusão entre setores caiu, mas a pesquisa domiciliar mostrou a taxa de desemprego recuando para 4.1% e as demissões permanecendo baixas, indicando que o mercado de trabalho ainda não se deteriorou de forma ampla. A Nomura espera uma recuperação moderada do CPI subjacente e que o PCE subjacente continue mostrando desinflação gradual, enquanto as vendas no varejo devem recuar à medida que o suporte pontual do Q2 desaparece. No geral, os dados sustentam que o Fed continue mantendo as taxas de política inalteradas.

Visões principais

Primeiro, o crescimento do emprego desacelerou acentuadamente, mas a baixa taxa de demissões e a queda do desemprego indicam que o mercado de trabalho permanece relativamente estável e ainda não são suficientes para levar o Fed a cortar juros. Segundo, espera-se que a inflação subjacente de julho se recupere do nível excepcionalmente baixo de junho, mas a inflação moderada de bens e a fraqueza contínua em alguns preços de serviços sugerem que a tendência inflacionária subjacente não reacelerou. Terceiro, a força do consumo no Q2 superou os fundamentos de renda e, após o desaparecimento de fatores pontuais como restituições de impostos, as vendas no varejo de julho podem registrar devolução negativa. Quarto, pressões persistentes sobre os preços, um mercado de trabalho estável e vozes hawkish dentro do Fed sustentam a manutenção da pausa por um período prolongado, com riscos de política ainda inclinados para aperto.

Estrutura de análise

O relatório combina a pesquisa de estabelecimentos das folhas de pagamento não agrícolas e a pesquisa domiciliar, comparando criação de empregos, difusão setorial, taxa de desemprego, taxa de entrada no desemprego e indicadores salariais; projeta o CPI decompondo bens subjacentes, serviços subjacentes e serviços supercore, e constrói a projeção do PCE subjacente combinando CPI e PPI; avalia a devolução do consumo usando renda do trabalho, restituições de impostos, vendas de automóveis, gastos com gasolina e outros indicadores de alta frequência; por fim, formula uma avaliação da trajetória dos juros integrando dados econômicos, comentários de autoridades do Fed e riscos à credibilidade da política.

Notas metodológicas

• Análise de empregoValidação cruzada de pesquisas de estabelecimentos e domiciliares

  Observar simultaneamente folhas de pagamento não agrícolas, taxa de desemprego, taxa de demissões, salários e difusão setorial

  A pesquisa de estabelecimentos mostra contração do emprego e arrefecimento disseminado entre setores, enquanto a pesquisa domiciliar mostra queda na taxa de desemprego e baixa taxa de demissões. Juntos, os dois tipos de evidência apontam para crescimento mais lento do emprego, mas um mercado de trabalho que ainda não estagnou.

• Projeção de inflaçãoDecomposição dos componentes da inflação subjacente

  Dividir o CPI subjacente em bens subjacentes, serviços subjacentes e serviços supercore

  O relatório projeta separadamente itens como veículos, vestuário, aluguéis, assistência médica, hospedagem, passagens aéreas e seguro automotivo para distinguir flutuações temporárias de preços da tendência inflacionária subjacente.

• Análise de consumoValidação por fundamentos e dados de alta frequência

  Comparar gastos de consumo, renda do trabalho, fatores fiscais pontuais e indicadores de consumo de alta frequência

  O crescimento dos gastos no Q2 superou o crescimento da renda, e o suporte temporário, como restituições de impostos mais elevadas, está próximo de se esgotar. Dados como automóveis e gasolina também apontam para uma retração do consumo em julho.

• Expressão de previsãoPrevisão modal

  Usar o resultado mais provável como previsão pontual

  O relatório declara claramente que todas as previsões da Nomura são previsões modais, baseadas nos dados disponíveis em 7 de agosto de 2026.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Taxas de política dos EUA

  Dados de emprego, inflação e consumo determinam diretamente a trajetória de política do Fed.

  Pontos fortes

  O mercado de trabalho permanece relativamente estável, enquanto a baixa taxa de demissões e a inflação acima da meta sustentam a manutenção das taxas atuais.

  Pontos fracos

  A contração das folhas de pagamento não agrícolas, o crescimento salarial mais fraco e a retração do consumo reduzem a necessidade de aperto adicional.

  Comparação

  A visão-base é permanecer em pausa por prazo indeterminado, em vez de cortar juros no curto prazo; a distribuição de riscos é inclinada para altas de juros.

  Riscos

  Surpresas altistas nos futuros dados de inflação, divisões hawkish dentro do Fed e preocupações com a credibilidade da política podem levar a altas de juros.

• Treasuries dos EUA

  Os rendimentos são altamente sensíveis à inflação subjacente, à resiliência do emprego e à probabilidade de altas de juros pelo Fed.

  Pontos fortes

  A desaceleração do consumo e a ausência de reaceleração da inflação subjacente podem oferecer algum suporte fundamental para os títulos.

  Pontos fracos

  A inflação subjacente permanece acima da meta, e o relatório espera riscos de política inclinados para aperto, limitando o espaço de queda dos rendimentos.

  Comparação

  A ponta curta reflete mais diretamente a manutenção das taxas de política por um período prolongado ou possíveis altas, enquanto a ponta longa também é afetada por riscos inflacionários, fiscais e geopolíticos.

  Riscos

  Surpresas altistas na inflação, deterioração das perspectivas fiscais ou condições financeiras mais restritivas podem elevar os rendimentos e causar perdas de preço.

• Ações americanas relacionadas ao consumo

  Mudanças nas vendas no varejo e na confiança do consumidor afetam as expectativas de receita e lucro das empresas de consumo.

  Pontos fortes

  O consumo foi anteriormente sustentado por restituições de impostos mais elevadas e forte renda salarial, e a atividade econômica geral permanece resiliente.

  Pontos fracos

  O crescimento dos gastos excedeu recentemente o crescimento da renda, o suporte pontual está desaparecendo, e espera-se queda tanto das vendas no varejo de julho quanto das vendas do grupo de controle.

  Comparação

  O consumo discricionário e o varejo online podem ser mais vulneráveis à devolução após os fortes gastos do Q2.

  Riscos

  Preços elevados de energia, enfraquecimento da confiança do consumidor e maior arrefecimento do mercado de trabalho podem agravar a queda da demanda.

• Ativos de risco dos EUA relacionados à IA

  O investimento em IA e as mudanças na oferta e demanda afetam simultaneamente o investimento corporativo, as avaliações de ativos e a inflação de bens.

  Pontos fortes

  O investimento corporativo está se expandindo além da IA, reduzindo a dependência do crescimento de uma única indústria.

  Pontos fracos

  Demanda forte e escassez de oferta podem criar novas pressões de preços relacionadas à IA.

  Comparação

  O boom da IA apoia o investimento, mas, se se transformar em uma bolha estourando, poderá afetar simultaneamente as avaliações e os investimentos de capital.

  Riscos

  Uma desaceleração do setor de IA, escassez persistente de chips de memória e disrupções nas cadeias de suprimentos podem desencadear ajustes de avaliação ou efeitos inflacionários de segunda ordem.

Dados principais

• Folhas de pagamento não agrícolas de julho-23,000Valor realizado; a Nomura previa aumento de 130.000, o consenso esperava aumento de 80.000, e os dados anteriores também foram revisados acentuadamente para baixo.
• Taxa de desemprego de julho4.1%Caiu pelo segundo mês consecutivo para o menor nível desde janeiro de 2025, impulsionada principalmente por uma taxa de entrada no desemprego em mínimas históricas.
• Ganhos médios por hora de julhom-o-m +0.1%Abaixo das expectativas, possivelmente em parte devido a um efeito negativo de calendário, que pode se reverter em agosto.
• Previsão do CPI subjacente de julhom-o-m +0.180%Junho foi m-o-m -0.017%; a previsão permanece abaixo da média mensal de 0.212% do primeiro semestre.
• Previsão do CPI supercore de julhom-o-m +0.192%Recupera-se do m-o-m -0.203% de junho, mas a fraqueza em itens como hospedagem e seguro automotivo pode persistir.
• Previsão do PCE subjacente de julhom-o-m +0.211%Junho foi m-o-m +0.132%, ainda considerado uma continuação do processo de desinflação.
• Previsão do PCE subjacente para Q4 2026y-o-y +3.2%Se os ajustes metodológicos planejados pelo BEA forem incluídos, poderá ser reduzida em cerca de 20bp para 3.1%.
• Previsão de vendas no varejo de julhom-o-m -0.2%Junho foi m-o-m +0.2%; espera-se enfraquecimento disseminado em automóveis, gasolina e outras categorias.
• Previsão de vendas no varejo do grupo de controle de julhom-o-m -0.1%Se confirmado, seria o primeiro declínio mensal desde dezembro de 2025.
• Previsão de vendas de imóveis existentes de julho4.07 million annualizedJunho foi 4.09 million annualized, e o indicador antecedente de vendas pendentes de imóveis havia recuado anteriormente.
• Previsão da confiança do consumidor da Universidade de Michigan em agosto54.5Julho foi 55.2; preços elevados da gasolina e pesquisas de alta frequência em enfraquecimento são fatores negativos.
• Ponto médio previsto da taxa-alvo dos federal funds3.625%A trajetória-base do relatório mostra esse nível sendo mantido tanto no fim de 2026 quanto no fim de 2027.

Impacto e implicações

A combinação de dados de curto prazo não cria um gatilho claro para cortes de juros: criação fraca de empregos e retração do consumo têm implicações dovish, mas a baixa taxa de demissões, a taxa de desemprego de 4.1% e a inflação subjacente ainda acima da meta limitam o espaço para flexibilização. Se o CPI subjacente corresponder à previsão moderada, as preocupações do mercado com altas de juros no curto prazo poderão aliviar um pouco; se a inflação de agosto e setembro vier notavelmente alta, os riscos de alta de juros pelo Fed e a volatilidade dos ativos de taxa poderão aumentar significativamente. O arrefecimento do consumo também significa que as expectativas de lucros para ativos relacionados ao varejo e ao consumo discricionário dependem mais do crescimento da renda e da demanda real após o desaparecimento do suporte pontual.

Riscos

• Os futuros dados de inflação ficam significativamente acima das expectativas, levando o Fed a retomar as altas de juros.
• A fraqueza das folhas de pagamento não agrícolas evolui de uma desaceleração localizada para uma deterioração mais ampla do mercado de trabalho.
• A expiração do status de proteção temporária cria um choque pontual de oferta de trabalho e continua a deprimir os dados de emprego nos próximos meses.
• Uma nova escalada geopolítica leva a preços mais altos de energia, condições financeiras mais restritivas e piora das perspectivas fiscais.
• A pressão política enfraquece a credibilidade do Fed e desencadeia reações severas do mercado.
• Uma reversão do boom da IA provoca forte correção nas avaliações de ativos e queda do investimento corporativo.
• A escassez de chips de memória e conflitos geopolíticos prolongados desencadeiam disrupções nas cadeias de suprimentos e inflação de segunda ordem.

Pontos a observar

• Se o CPI subjacente de julho fica próximo à previsão da Nomura de m-o-m +0.180%, e a magnitude da recuperação dos preços de serviços subjacentes.
• Se a contribuição do PPI de julho para o PCE subjacente fica próxima de 10bp.
• Se as vendas no varejo de julho e as vendas do grupo de controle caem 0.2% e 0.1% m-o-m, respectivamente.
• Se os pedidos iniciais e contínuos de seguro-desemprego continuam mostrando baixas demissões, mas desaceleração das contratações.
• A confiança do consumidor da Universidade de Michigan em agosto e as expectativas de inflação de longo prazo.
• As observações do presidente do Fed, Warsh, sobre o arcabouço de política em Jackson Hole e as divisões entre hawks e doves dentro do Fed.
• Se os relatórios de inflação de agosto e setembro aumentam a probabilidade de altas de juros.
• O impacto subsequente da expiração do status de proteção temporária sobre o emprego e a oferta de trabalho de trabalhadores estrangeiros.