Macroeconomia: Eleições iminentes e inflação em desaceleração sustentam pausa do Fed

Visão geral

O relatório argumenta que o Fed atualmente tem espaço para esperar por mais dados. Os dados recentes de inflação têm sido relativamente moderados, enquanto os dados de emprego e vendas no varejo também aliviaram preocupações sobre superaquecimento econômico; nesse contexto, a proximidade das eleições de meio de mandato reforça ainda mais a manutenção da política inalterada.

Visões principais

A visão-base da Nomura não se fundamenta no ciclo eleitoral, mas sim em uma perspectiva de inflação em melhora. Ainda assim, a experiência histórica indica que, quando a justificativa econômica não é convincente, o Fed geralmente evita ajustes discricionários de política antes das eleições. A instituição espera que a política permaneça inalterada nos próximos quatro meses; se a inflação continuar a desacelerar conforme esperado, essa pausa poderá durar mais e enfraquecer a precificação de mercado para maior aperto.

Estrutura de análise

O relatório combina dados recentes sobre PCE núcleo, CPI, PPI, emprego, vendas no varejo e expectativas de inflação, e analisa as ações de política do FOMC e as atas históricas de reuniões em anos eleitorais desde 1990 para avaliar o impacto conjunto das condições econômicas e do calendário eleitoral nas decisões de política.

Notas metodológicas

• Comparação HistóricaAnálise do Timing da Política do FOMC em Anos Eleitorais

  Compara a frequência de mudanças de política e ações de aperto antes e depois das eleições.

  Desde 1990, nenhuma mudança hawkish ocorreu no segundo semestre de um ano eleitoral; ações de aperto têm sido relativamente incomuns nas reuniões de outubro e novembro antes de eleições presidenciais ou de meio de mandato.

• Avaliação de Dados MacroeconômicosAvaliação do Momentum de Inflação e Crescimento

  Utiliza o PCE núcleo e seus indicadores antecedentes, o mercado de trabalho e dados de consumo para avaliar a urgência de altas de juros.

  Leituras moderadas de inflação, um mercado de trabalho estável em vez de reacelerado e consumo normalizado sustentam conjuntamente uma abordagem de esperar para ver.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Mercado de Taxas de Juros dos EUA

  Expectativas de Política da Reserva Federal

  Pontos fortes

  Dados moderados de inflação e o calendário eleitoral sustentam a manutenção das taxas inalteradas no curto prazo.

  Pontos fracos

  Os mercados ainda precificam alguma probabilidade de uma alta de juros em outubro, indicando que as preocupações com a credibilidade da inflação não foram totalmente eliminadas.

  Comparação

  Em comparação com um cenário de alta imediata de juros, o cenário de manutenção é sustentado por mais dados recebidos e padrões históricos de política.

  Riscos

  Uma nova alta da inflação ou das expectativas de inflação, ou outro fortalecimento do mercado de trabalho, poderia forçar o Fed a agir antes das eleições.

Dados principais

• Probabilidade implícita pelo mercado de uma alta de 25 pontos-base antes da reunião do FOMC de outubroAproximadamente 55%O relatório afirma que essa precificação reflete preocupações do mercado com a inflação e a credibilidade do Fed no combate à inflação.
• Variação mensal do PCE núcleo em junho de 20260.132%O relatório considera essa leitura uma desaceleração significativa.
• Previsão para a variação mensal do PCE núcleo em julho de 20260.226%Inferida a partir dos dados de CPI e PPI de julho; esta é a previsão da Nomura.
• Horizonte da perspectiva de políticaPróximos quatro mesesO relatório espera que o Fed mantenha as taxas inalteradas no curto prazo.

Impacto e implicações

Se os dados subsequentes de inflação, salários e demanda continuarem a arrefecer, a necessidade de o Fed elevar as taxas antes das eleições diminuirá ainda mais. Até o final de 2026, dados adicionais de inflação, efeitos tarifários mais fracos e ajustes metodológicos estatísticos poderão reforçar a confiança dos formuladores de políticas na desinflação, reduzindo assim a probabilidade de que se concretize a trajetória de aperto atualmente precificada pelos mercados.

Riscos

• A inflação núcleo pode não cair conforme esperado, ou o repasse das tarifas pode ser mais forte do que o antecipado.
• O crescimento salarial e a demanda do consumidor podem reacelerar, aumentando a pressão inflacionária impulsionada pela demanda.
• As expectativas de inflação de longo prazo podem se desancorar, reduzindo o espaço do Fed para continuar esperando.
• Os padrões eleitorais históricos não são vinculantes; quando a justificativa econômica é convincente, o Fed ainda pode ajustar a política antes das eleições.

Pontos a observar

• Tendências mensais e anuais subsequentes do PCE núcleo.
• Sinais do CPI e do PPI para o PCE núcleo.
• Mudanças no crescimento salarial, relatórios de emprego e vendas no varejo.
• Se as expectativas de inflação de longo prazo permanecem ancoradas.
• Comunicação de política e precificação do mercado de taxas de juros antes das reuniões do FOMC de outubro e novembro.