Macroeconomia dos EUA: Sinais de Desinflação Confirmados; o Fed Pode Permanecer Inalterado Este Ano

Visão geral

O relatório argumenta que a desinflação nos EUA começou. Seus fundamentos são o repasse em grande parte concluído das tarifas aos preços finais, preços mais baixos de energia com efeitos de segunda ordem limitados, continuidade da desaceleração da inflação habitacional e efeitos baixistas da sazonalidade e dos métodos estatísticos. Dados recentes de CPI e PPI corroboram amplamente essa visão, mas a durabilidade da desinflação ainda depende dos preços do petróleo, da geopolítica, das tarifas e das pressões de demanda relacionadas à IA.

Visões principais

O Morgan Stanley espera que a combinação de inflação em enfraquecimento e desaceleração do emprego e do crescimento salarial leve o Fed a observar o processo de desinflação e manter a taxa de política monetária inalterada até o fim de 2026. No cenário base, o PCE núcleo em termos anuais cairá para 3,0% em dezembro de 2026 e para 2,4% até o fim de 2027; consequentemente, o relatório espera cortes acumulados de 50 pontos-base em 2027. Também enfatiza que, se a inflação não desacelerar o suficiente ou voltar a se fortalecer, os cortes de juros de 2027 poderão ser cancelados, e altas poderão até ser necessárias em um caso extremo.

Estrutura de análise

O relatório combina nowcasts de CPI, PPI e PCE, decompondo os componentes de bens núcleo, habitação e energia. Também monitora taxas tarifárias efetivas, estoques e preços de petróleo bruto, e utiliza uma medida de condições financeiras baseada no modelo FRB/US para avaliar o impacto das mudanças nos preços dos ativos sobre a atividade econômica.

Notas metodológicas

• Acompanhamento da InflaçãoAnálise de Repasse de CPI/PPI para PCE

  Uso de dados publicados de CPI e PPI para prever a inflação do PCE

  Componentes de preços ao consumidor e ao produtor são usados para formar uma avaliação de acompanhamento do crescimento mensal e anual do PCE cheio e núcleo no mês corrente.

• Condições FinanceirasIndicador de Condições Financeiras FRB/US

  Conversão de mudanças em múltiplos preços de ativos em mudanças equivalentes na taxa dos fed funds

  O indicador incorpora o rendimento do Treasury de 10 anos, os retornos do S&P 500, os spreads de crédito BBB, a valorização do dólar e os preços do petróleo, ponderados por suas elasticidades estimadas de crescimento.

• Análise de CenáriosCenários Macroeconômicos Base e Alternativos

  Comparação de trajetórias de crescimento, emprego e inflação sob choques de preços do petróleo, demanda e produtividade de IA

  Diferentes premissas para preços do petróleo e demanda agregada são usadas para avaliar os riscos de alta e baixa para a previsão de referência.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Treasuries dos EUA

  A desinflação, a ausência de ação neste ano e potenciais cortes de juros em 2027 oferecem suporte no médio prazo, mas o curto prazo permanece limitado pelos riscos de preços do petróleo e inflação.

  Pontos fortes

  A desaceleração da inflação núcleo e do emprego ajuda a reduzir as expectativas de aperto adicional.

  Pontos fracos

  O PCE continua acima da meta, e o rendimento de 10 anos recentemente apertou as condições financeiras.

  Comparação

  Em comparação com ativos de risco altamente valorizados, os Treasuries são mais defensivos contra um enfraquecimento inesperado do crescimento ou da inflação.

  Riscos

  Um choque nos preços do petróleo, inflação persistente ou novas altas do Fed poderiam elevar os rendimentos.

• Ações dos EUA

  As condições financeiras se afrouxaram desde o FOMC de julho, com a alta dos preços das ações entre os principais fatores.

  Pontos fortes

  A desinflação e as expectativas de futuros cortes de juros sustentam as avaliações e o apetite por risco.

  Pontos fracos

  A demanda relacionada à IA pode elevar os preços de eletrônicos e software, aumentando a inflação e a incerteza sobre os juros.

  Comparação

  Em comparação com ativos de crédito, as ações se beneficiam mais diretamente de condições financeiras mais frouxas, mas também são mais sensíveis a mudanças no crescimento e nas avaliações.

  Riscos

  Uma disparada nos preços do petróleo, tarifas mais altas, uma trajetória de juros mais altos por mais tempo e a escalada de conflitos geopolíticos.

• Petróleo Bruto

  A nova escalada no Oriente Médio elevou os preços à vista e futuros do petróleo, tornando-o uma variável-chave na trajetória da inflação.

  Pontos fortes

  O risco geopolítico, a queda dos estoques e a continuidade das reduções na Reserva Estratégica de Petróleo podem sustentar os preços.

  Pontos fracos

  A produção doméstica de petróleo bruto dos EUA está aumentando, e a destruição de demanda pode surgir em um ambiente de preços elevados.

  Comparação

  Em comparação com outros componentes da inflação, os preços do petróleo têm um impacto de curto prazo mais direto sobre a inflação cheia e as condições financeiras.

  Riscos

  Desescalada do conflito, recuperação da oferta ou demanda mais fraca devido a uma desaceleração econômica.

• Dólar dos EUA

  A depreciação do dólar tem sido uma importante fonte de condições financeiras mais frouxas desde o FOMC de julho.

  Pontos fortes

  Um dólar mais fraco pode afrouxar as condições financeiras e sustentar a atividade econômica.

  Pontos fracos

  A fraqueza do dólar pode se reverter se os riscos de inflação aumentarem ou os rendimentos dos Treasuries subirem.

  Comparação

  Os movimentos do dólar afetam uma ampla gama de ativos pelo canal das condições financeiras, em vez de refletirem apenas um único componente da inflação.

  Riscos

  Demanda por ativos seguros, revisões para cima das expectativas de juros e conflitos geopolíticos podem fortalecer o dólar.

Dados principais

• CPI Núcleo de Julho, Mensal0.22%O crescimento anual foi de 2,5%.
• CPI Cheio de Julho, Mensal0.07%O crescimento anual foi de 3,3%.
• Previsão do PCE Núcleo de Julho0.23% MoM, 3.27% YoYAtualizada com base nos dados do PPI de julho.
• Previsão do PCE Cheio de Julho0.14% MoM, 3.64% YoYEspera-se que a diferença entre PCE e CPI diminua ao longo do tempo.
• Previsão do PCE Núcleo para o Fim de 20263.0% YoYTrajetória de inflação de referência.
• Previsão do PCE Núcleo para o Fim de 20272.4% YoYPróximo, mas ainda acima da meta de 2%.
• Previsão da Taxa de Política Monetária para 202750 basis points of cumulative rate cutsEspera-se um corte de 25 pontos-base em cada um dos meses de março e junho.
• Taxa Tarifária Efetiva dos EUA6.8% average from March to May 2026Espera-se que se aproxime de 10% até o fim do ano.
• Preço à Vista do WTI$84.77/barrelEm 11 de agosto.
• Preço à Vista do Brent$93.26/barrelEm 11 de agosto.
• Mudança nas Condições Financeiras desde o FOMC de Julho31 basis points of easingImpulsionada principalmente por preços mais altos das ações e pela depreciação do dólar.

Impacto e implicações

O cenário base sustenta uma menor precificação pelo mercado de altas de juros no curto prazo e favorece ativos de risco e ativos sensíveis aos juros; contudo, os mercados devem manter um prêmio de risco para preços mais altos do petróleo, tarifas mais altas e nova aceleração da demanda. Para a renda fixa, uma desaceleração sustentada da inflação melhoraria as expectativas de futuros cortes de juros; se a desinflação estagnar, os rendimentos e a trajetória da taxa de política monetária enfrentarão risco de alta.

Riscos

• A escalada do conflito no Oriente Médio eleva os preços do petróleo e gera pressão inflacionária mais forte por meio dos custos de energia e transporte.
• A taxa tarifária efetiva pode subir para perto de 10% até o fim do ano, fazendo com que os preços dos bens caiam menos do que o esperado.
• A demanda relacionada à IA pode elevar diretamente os preços de memória, eletrônicos e software, ou gerar inflação de segunda ordem por meio da expansão da demanda.
• A inflação habitacional pode convergir para as tendências dos aluguéis de mercado mais lentamente do que o esperado.
• Se a desinflação se mostrar apenas temporária, o Fed poderá cancelar os cortes de juros de 2027 e até elevar os juros em 50 a 75 pontos-base.

Pontos a observar

• Se os próximos dados de PCE núcleo, preços de bens núcleo e componentes de aluguel habitacional continuarão a cair.
• O impacto dos preços do petróleo, das relações entre EUA e Irã e dos desdobramentos no Oriente Médio sobre os custos de energia e as expectativas de inflação.
• Desenvolvimentos nas taxas tarifárias efetivas, receitas tarifárias e dados de reembolsos.
• A linguagem das atas do FOMC sobre riscos de inflação, dependência de dados e a função de reação da política monetária.
• Se emprego, salários, pesquisas industriais, inícios de construção residencial e dados de permissões sinalizarem ainda mais uma desaceleração da demanda.
• Mudanças nas contribuições dos rendimentos dos Treasuries, do dólar, das ações e dos spreads de crédito para o índice de condições financeiras.