Macroeconomia dos EUA: A desinflação nos EUA emergiu; o Fed pode esperar pacientemente, mas sua durabilidade continua sujeita a riscos relacionados aos preços do petróleo e à demanda

Visão geral

O relatório concentra-se no processo de desinflação dos EUA e em suas implicações para a política monetária. O Morgan Stanley acredita que os dados recentes de CPI e PPI sustentam a visão de desinflação, impulsionada principalmente pelo repasse dos preços das tarifas próximo da conclusão, pelo alívio das pressões sobre os preços de energia, pela desaceleração adicional da inflação habitacional e por fatores que incluem sazonalidade residual e ajustes estatísticos do PCE.

Visões principais

A visão central é que o Fed pode permanecer paciente de forma condicional: com a inflação enfraquecendo, o emprego e o crescimento dos salários desacelerando e risco limitado de superaquecimento do mercado de trabalho, o Fed pode deixar a taxa de política inalterada até o fim de 2026 e permitir que a desinflação evolua por conta própria. O relatório espera cortes acumulados de 50 pontos-base em 2027, mas enfatiza que os riscos são inclinados para uma trajetória de juros mais alta.

Estrutura de análise

O relatório combina nowcasts de CPI, PPI e PCE, decompõe os vetores da inflação de bens núcleo, energia e habitação e utiliza um indicador de condições financeiras baseado no modelo FRB/US para avaliar o efeito equivalente à taxa dos fed funds das mudanças nos preços dos ativos sobre a atividade econômica. Também testa os efeitos dos preços do petróleo, da demanda e do investimento em IA sobre crescimento, emprego e inflação por meio de cenários-base e alternativos.

Notas metodológicas

• Previsão MacroeconômicaAcompanhamento CPI/PPI para PCE

  Mapeamento de Indicadores de Inflação

  Utiliza dados divulgados de CPI e PPI para estimar a inflação mensal do PCE cheio e núcleo e compara as divergências entre CPI e PCE decorrentes de diferenças nos pesos de habitação.

• Condições FinanceirasIndicador de Condições Financeiras FRB/US

  Mudança Equivalente à Taxa de Política

  Agrega as elasticidades de crescimento, estimadas com o modelo FRB/US, do rendimento do Treasury de 10 anos, dos retornos do S&P 500, dos spreads de crédito BBB, da valorização do dólar e dos preços do petróleo, convertendo-os em uma mudança em pontos-base na taxa dos fed funds com efeito semelhante sobre a atividade econômica.

• Análise de CenáriosCenários Econômicos Base e Alternativos dos EUA

  Teste de Estresse de Cenários de Risco

  Compara trajetórias de crescimento, emprego, inflação e política sob cenários que incluem demanda mais forte, ganhos de produtividade impulsionados por IA juntamente com deslocamento de empregos, uma alta moderada dos preços do petróleo, um prêmio permanente no preço do petróleo e uma recessão impulsionada pelos preços do petróleo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Treasuries dos EUA

  A desinflação e a manutenção neste ano reduzem as expectativas de novas altas de juros, aliviando de modo geral a pressão ascendente sobre os rendimentos.

  Pontos fortes

  A inflação núcleo e a inflação cheia desaceleraram recentemente, enquanto o mercado de trabalho e o crescimento salarial enfraqueceram.

  Pontos fracos

  O PCE permanece acima do CPI, e espera-se que o PCE núcleo caia apenas gradualmente.

  Comparação

  Em relação a ativos de menor duration, ativos de maior duration são mais sensíveis à desinflação futura e às expectativas de cortes de juros em 2027.

  Riscos

  Um choque nos preços do petróleo, novo repasse tarifário ou demanda excessivamente forte poderiam elevar os rendimentos.

• Ações dos EUA

  As condições financeiras se afrouxaram desde o FOMC de julho, tendo a alta das ações como um dos principais vetores.

  Pontos fortes

  Desinflação moderada e crescimento estável sustentam as avaliações e o apetite por risco.

  Pontos fracos

  Os juros não cairão neste ano, enquanto a demanda por IA pode simultaneamente elevar custos e inflação.

  Comparação

  Setores que se beneficiam de crescimento resiliente podem superar setores mais sensíveis a juros altos e com lucros frágeis.

  Riscos

  Uma retomada da inflação poderia elevar as taxas reais, ou a escalada de conflito geopolítico poderia pesar sobre o apetite por risco.

• Petróleo Bruto

  A nova escalada no Oriente Médio elevou os preços à vista e futuros do petróleo, criando novamente um risco inflacionário.

  Pontos fortes

  Estoques menores, baixos níveis da Reserva Estratégica de Petróleo e riscos geopolíticos sustentam os preços.

  Pontos fracos

  O cenário-base do relatório pressupõe que não haja escalada no conflito, com o WTI permanecendo em torno de $80/barril.

  Comparação

  Um choque nos preços do petróleo tem efeito maior sobre a inflação cheia do que efeito direto sobre a inflação núcleo, na ausência de efeitos de segunda ordem.

  Riscos

  A desescalada do conflito, destruição de demanda ou recuperação da oferta poderiam provocar queda nos preços do petróleo.

• Dólar dos EUA

  A depreciação do dólar tem sido uma fonte importante de afrouxamento das condições financeiras desde o FOMC de julho.

  Pontos fortes

  Um dólar mais fraco ajuda a afrouxar as condições financeiras.

  Pontos fracos

  A reversão da fraqueza do dólar desde o início do conflito no Oriente Médio tem sido um dos principais fatores de aperto das condições financeiras.

  Comparação

  A trajetória do dólar e o rendimento do Treasury de 10 anos dominam conjuntamente as recentes mudanças nas condições financeiras.

  Riscos

  O aumento da demanda por ativos de refúgio ou uma elevação contínua dos rendimentos dos Treasuries poderia fortalecer o dólar e apertar as condições financeiras.

Dados principais

• CPI Núcleo de Julho Mês a Mês0.22%O CPI núcleo foi de 2.5% em relação ao ano anterior.
• CPI Cheio de Julho Mês a Mês0.07%O CPI cheio foi de 3.3% em relação ao ano anterior.
• Previsão do PCE Núcleo de Julho0.23% mês a mês, 3.27% em relação ao ano anteriorO relatório foi atualizado após a incorporação do PPI de julho.
• Previsão do PCE Cheio de Julho0.14% mês a mês, 3.64% em relação ao ano anteriorO relatório foi atualizado após a incorporação do PPI de julho.
• Previsão do PCE Núcleo para o Fim de 20263.0% em relação ao ano anteriorPrevisão do cenário-base.
• Previsão do PCE Núcleo para o Fim de 20272.4% em relação ao ano anteriorPrevisão do cenário-base.
• Previsão da Taxa de Política para 202750 pontos-base de cortes acumulados de jurosSão esperados cortes de juros de 25 pontos-base em março e junho, respectivamente.
• Tarifa EfetivaMédia de 6.8% de março a maio de 2026Espera-se que se aproxime de 10% até o fim do ano.
• Preço à Vista do WTI$84.77/barrilEm 11 de agosto.
• Preço à Vista do Brent$93.26/barrilEm 11 de agosto.
• Mudança nas Condições Financeiras Desde o FOMC de Julho31 pontos-base de afrouxamentoNo fechamento de 13 de agosto, impulsionado principalmente pela alta das ações e pela depreciação do dólar.

Impacto e implicações

Se a desinflação continuar no cenário-base, a pressão da precificação de mercado por novas altas de juros deverá diminuir, beneficiando ativos de duration e o apetite por risco. No entanto, o relatório não considera iminentes os cortes de juros; a manutenção neste ano continua sendo o tema principal. Uma recuperação dos preços do petróleo, a escalada de conflito geopolítico ou a demanda relacionada à IA elevando os preços de bens e software poderiam interromper a desinflação, enfraquecendo as expectativas de cortes de juros em 2027 e potencialmente até criando risco de altas de juros.

Riscos

• Uma escalada do conflito no Oriente Médio poderia elevar os preços do petróleo e gerar pressão inflacionária mais forte por meio dos custos de energia e transporte.
• O repasse das tarifas pode não se encerrar integralmente como esperado, ou a tarifa efetiva se aproximando de 10% até o fim do ano poderia criar novas pressões sobre os preços.
• A força sustentada da demanda relacionada à IA por eletrônicos, memória e software poderia elevar direta ou indiretamente os preços de bens e serviços núcleo.
• A inflação pode cair apenas temporariamente, levando à retirada das expectativas de cortes de juros em 2027; em um caso extremo, podem ser necessárias altas de juros de 50–75 pontos-base.
• A inflação habitacional pode convergir para os aluguéis de mercado mais lentamente do que o esperado.
• Condições financeiras mais apertadas, rendimentos mais altos dos Treasuries de 10 anos e um dólar mais forte poderiam restringir a atividade econômica.

Pontos a observar

• Indicadores subsequentes de PCE núcleo, preços de bens núcleo e relacionados a aluguéis habitacionais para confirmar se a desinflação continua.
• Preços do petróleo, relações entre EUA e Irã e mudanças no conflito no Oriente Médio, com atenção a potenciais efeitos energéticos de segunda ordem.
• Tarifas efetivas, receita tarifária e dados de reembolsos para avaliar se o repasse dos preços das tarifas foi concluído.
• Discussões nas atas do FOMC sobre riscos inflacionários, o grau de dependência dos dados e o limiar para manter os juros inalterados.
• Sinais de emprego, salários, produção industrial, início de construções e licenças para avaliar a combinação entre crescimento e inflação.
• Os efeitos combinados do S&P 500, do dólar, dos spreads de crédito BBB e do rendimento do Treasury de 10 anos sobre as condições financeiras.