Ouro: O ouro atinge a previsão para o quarto trimestre antes do previsto, enquanto os fluxos para ETFs e as compras dos bancos centrais abrem caminho para superar US$5.000/oz em 2027

Visão geral

O relatório explica por que o ouro se recuperou rapidamente e atingiu a previsão do Morgan Stanley para o quarto trimestre antes do previsto. Sua visão central é que o suporte ao ouro está se expandindo para além das expectativas sobre as taxas de juros do Federal Reserve e dos movimentos do dólar americano, passando a incluir compras dos bancos centrais, inclinação da curva de juros, dívida pública e preocupações com a desvalorização das moedas fiduciárias. Assim, a trajetória de alta no médio prazo permanece intacta, mas os riscos de volatilidade no curto prazo não devem ser ignorados.

Visões principais

O ouro atingiu mais rapidamente que o esperado a previsão original do Morgan Stanley para o quarto trimestre, de US$4.450/oz. O relatório acredita que a recente melhora no ambiente macroeconômico primeiro impulsionou uma recuperação na demanda por ETFs: a probabilidade implícita pelo mercado de altas de juros pelo Federal Reserve diminuiu, o dólar americano enfraqueceu e os ETFs de ouro adicionaram 70 toneladas em julho e agosto, revertendo saídas de 93 toneladas em maio e junho. Os economistas americanos do Morgan Stanley esperam que o Federal Reserve mantenha as taxas de juros inalteradas pelo restante de 2026, mas os próximos dados de inflação continuarão a afetar as expectativas de política monetária e os fluxos de fundos de ouro. A demanda física e as compras de ouro pelos bancos centrais representam outra fonte de suporte. Os preços mais baixos do ouro atraíram parte da demanda de volta ao mercado, enquanto as importações indianas de ouro subiram moderadamente apesar de um pequeno aumento nas tarifas de importação. O Banco Popular da China adicionou 60 toneladas de ouro no acumulado do ano, o maior volume desde 2023; a Polônia adicionou 82 toneladas no acumulado do ano, elevando suas reservas de ouro para 632 toneladas enquanto continua avançando em direção à sua meta de 700 toneladas. Os bancos centrais globais compraram coletivamente 345 toneladas no primeiro semestre de 2026, em linha com a trajetória estimada pelo Morgan Stanley de 700 toneladas para o ano completo. O relatório acredita que a demanda sustentada dos bancos centrais pode fornecer algum suporte de baixa aos preços do ouro. A relação inversa tradicional entre o ouro e os juros reais de longo prazo também está mudando. Desde o fim de fevereiro, o ouro e o juro real de 10 anos têm apresentado, em geral, correlação negativa, mas no início de agosto o ouro começou a subir mesmo com os juros de longo prazo permanecendo amplamente estáveis. A demanda física pode explicar parte do movimento, mas a recuperação também coincidiu com uma nova inclinação da curva de juros, indicando que o mercado também negociava outros fatores. Isso se assemelha à situação do segundo semestre de 2025 ao início de 2026: os cortes de juros do Federal Reserve reduziram os juros de curto prazo, enquanto o aumento da dívida pública e as preocupações com a desvalorização das moedas fiduciárias e a inflação sustentaram os juros de longo prazo, mas o ouro ainda se fortaleceu. Neste ciclo, os juros de longo prazo também foram afetados pela alta dos preços do petróleo e pela elevada emissão de dívida pelo setor de tecnologia, mas o relatório enfatiza que a atenção do mercado aos níveis de dívida pública também aumentou novamente. O ouro parece responder mais às preocupações fiscais subjacentes aos juros mais altos do que ser mecanicamente limitado pelo nível absoluto dos juros. Relatos de que o Tesouro dos EUA estava expandindo seu programa de recompra de Treasuries de longo prazo também forneceram suporte adicional ao ouro. Consequentemente, a inclinação da curva de juros neste relatório representa não apenas custos de financiamento mais altos, mas também é vista como um sinal de intensificação das preocupações com déficits fiscais, inflação e credibilidade monetária. Olhando adiante, o Morgan Stanley acredita que os fatores do ouro estão evoluindo. A perspectiva para o Federal Reserve continua sendo uma variável-chave para a demanda por ETFs, mas fatores estruturais como grandes déficits governamentais, o risco de desvalorização das moedas fiduciárias e as compras de ouro pelos bancos centrais estão ganhando influência. Isso ajuda a explicar por que o ouro pode permanecer forte mesmo quando os juros dos títulos estão elevados. Sob a previsão-base dos economistas americanos do Morgan Stanley de que o Federal Reserve manterá as taxas de juros inalteradas, o relatório acredita que o ouro poderia superar US$5.000/oz em 2027, potencialmente antes. No entanto, os dados econômicos dos EUA, especialmente os dados de inflação, podem desencadear volatilidade significativa. Enquanto isso, o posicionamento vendido na COMEX está próximo de seu menor nível desde abril de 2020, implicando espaço limitado para ganhos adicionais impulsionados pela cobertura de posições vendidas.

Estrutura de análise

O relatório primeiro observa que o ouro atingiu sua previsão de preço antes do previsto e, em seguida, explica a recuperação recente por meio dos fluxos de fundos, da demanda física e das compras dos bancos centrais. Posteriormente, compara a relação histórica entre ouro, juros reais e a curva de juros, concluindo que as preocupações com as condições fiscais e a credibilidade monetária estão se tornando importantes fatores em substituição ao nível absoluto dos juros reais isoladamente. Por fim, combina expectativas para o Federal Reserve, demanda estrutural de compra de ouro e posicionamento em futuros para formular uma trajetória de preço para 2027 e avaliar os riscos de volatilidade.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Análise dos Fluxos de Fundos de Ouro e da Oferta e Demanda Física

  O relatório combina entradas em ETFs, importações indianas, compras de ouro pelos bancos centrais da China e da Polônia e compras agregadas dos bancos centrais globais para avaliar a recuperação da demanda por ouro e o suporte de baixa aos preços.

• Análise de Renda Fixa e CréditoAnálise da Curva de Juros

  Análise da Relação entre Juros de Curto e Longo Prazo e os Preços do Ouro

  O relatório examina não apenas o nível absoluto dos juros reais de longo prazo, mas também os sinais sobre déficits fiscais, inflação e dívida pública subjacentes à inclinação da curva de juros, explicando por que o ouro continua subindo em um ambiente de juros elevados.

• Estratégia Orientada por Eventos e Finanças ComportamentaisLacuna de Expectativas/Gestão de Expectativas

  Probabilidades de Política do Federal Reserve e Reprecificação pelo Mercado

  O relatório utiliza a queda na probabilidade implícita pelo mercado de altas de juros, as comunicações do Federal Reserve e os próximos dados de inflação para ilustrar como mudanças nas expectativas de política monetária afetam o dólar americano, a demanda por ETFs e a volatilidade do ouro.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ouro

  O ativo central da pesquisa do relatório, impulsionado conjuntamente por fluxos de ETFs, compras de ouro pelos bancos centrais, expectativas para o Federal Reserve, o dólar americano e preocupações com a credibilidade fiscal.

  Pontos fortes

  Retomada das entradas em ETFs, compras contínuas de ouro pelos bancos centrais da China e da Polônia, bem como pelos bancos centrais globais, e a força contínua do ouro apesar dos juros reais de longo prazo elevados.

  Pontos fracos

  A demanda por ETFs continua relativamente sensível às expectativas de política do Federal Reserve e aos dados de inflação dos EUA, enquanto o baixo posicionamento vendido na COMEX também limita o potencial impulso de novas coberturas de posições vendidas.

  Comparação

  A relação recente entre preços e juros reais de longo prazo se assemelha ao desempenho durante o período de inclinação da curva de juros do segundo semestre de 2025 ao início de 2026, embora as preocupações com as condições fiscais e a dívida pública sejam mais proeminentes no ciclo atual.

  Riscos

  Os dados de inflação dos EUA podem desencadear volatilidade nos preços, enquanto o espaço para cobertura de posições vendidas é limitado.

Dados principais

• Preço AtingidoUS$4,450/ozO ouro já atingiu a previsão original do Morgan Stanley para o quarto trimestre antes do previsto.
• Trajetória de Preço para 2027>US$5,000/ozO relatório acredita que isso poderia ser alcançado em 2027, com a possibilidade de uma ruptura antecipada.
• Entradas em ETFs de Ouro70 toneladasAdicionadas em julho e agosto; o gráfico também descreve isso como um aumento de 70 toneladas desde o fim de junho.
• Saídas Anteriores de ETFs de Ouro93 toneladasSaídas líquidas em maio e junho.
• Compras de Ouro pelo Banco Popular da China60 toneladas no acumulado do anoO maior volume desde 2023.
• Compras de Ouro pelo Banco Central Polonês82 toneladas no acumulado do anoIsso elevou suas reservas de ouro para 632 toneladas, avançando em direção à sua meta de 700 toneladas.
• Compras de Ouro pelos Bancos Centrais Globais no Primeiro Semestre345 toneladasEm linha com a trajetória estimada pelo Morgan Stanley de 700 toneladas para o ano completo de 2026.
• Visão-Base para o Federal ReserveTaxas de juros devem permanecer inalteradas pelo restante de 2026Essa previsão dos economistas americanos do Morgan Stanley é uma premissa importante subjacente à perspectiva de demanda por ETFs.
• Posicionamento Vendido na COMEXPróximo de seu menor nível desde abril de 2020Isso implica espaço limitado para ganhos adicionais nos preços do ouro impulsionados pela cobertura de posições vendidas.

Impacto e implicações

O relatório acredita que a precificação do ouro não depende mais exclusivamente do nível dos juros reais. A retomada dos fluxos para ETFs e as compras sustentadas dos bancos centrais fornecem suporte à demanda, enquanto as preocupações com a dívida pública, os déficits fiscais e a desvalorização das moedas fiduciárias refletidas na inclinação da curva de juros permitem que o ouro permaneça forte apesar dos juros de longo prazo elevados. Esses fatores oferecem um caminho para superar US$5.000/oz em 2027, mas também significam que os preços do ouro permanecerão sensíveis aos dados de inflação dos EUA, às comunicações de política monetária e às mudanças no posicionamento.

Riscos

• Os próximos dados dos EUA, especialmente os dados de inflação, podem alterar as expectativas de política do Federal Reserve e causar volatilidade nos preços do ouro.
• O posicionamento vendido na COMEX está próximo de seu menor nível desde abril de 2020, deixando espaço limitado para ganhos adicionais nos preços do ouro por meio da cobertura de posições vendidas.

Pontos a observar

• Monitorar os próximos dados de inflação dos EUA e seu impacto sobre as expectativas de taxas de juros do Federal Reserve e a demanda por ETFs de ouro.
• Monitorar se as comunicações do Federal Reserve continuam a sustentar a visão de que as taxas de juros permanecerão inalteradas em 2026.