Oro: El oro alcanza antes de lo previsto la previsión del cuarto trimestre, mientras las entradas en ETF y las compras de bancos centrales abren una vía para superar los US$5.000/oz en 2027

Visión general

El informe explica por qué el oro se recuperó rápidamente y alcanzó antes de lo previsto la previsión de Morgan Stanley para el cuarto trimestre. Su visión central es que el respaldo al oro se está ampliando más allá de las expectativas sobre los tipos de interés de la Reserva Federal y los movimientos del dólar estadounidense, para incluir compras de bancos centrales, el empinamiento de la curva de rendimientos, la deuda pública y las preocupaciones por la devaluación de las monedas fiduciarias. Por tanto, la trayectoria alcista a medio plazo permanece intacta, aunque no deben pasarse por alto los riesgos de volatilidad a corto plazo.

Perspectivas principales

El oro alcanzó más rápido de lo previsto la previsión original de Morgan Stanley para el cuarto trimestre de US$4.450/oz. El informe considera que la reciente mejora del entorno macroeconómico impulsó primero una recuperación de la demanda de ETF: disminuyó la probabilidad implícita de mercado de subidas de tipos de la Reserva Federal, el dólar estadounidense se debilitó y los ETF de oro añadieron 70 toneladas en julio y agosto, revirtiendo salidas de 93 toneladas en mayo y junio. Los economistas estadounidenses de Morgan Stanley esperan que la Reserva Federal mantenga los tipos de interés sin cambios durante el resto de 2026, pero los próximos datos de inflación seguirán afectando las expectativas de política monetaria y los flujos de fondos de oro. La demanda física y las compras de oro de bancos centrales representan otra fuente de respaldo. Los menores precios del oro atrajeron parte de la demanda de vuelta al mercado, mientras que las importaciones de oro de India aumentaron moderadamente pese a un ligero incremento de los aranceles de importación. El Banco Popular de China ha añadido 60 toneladas de oro en lo que va de año, la mayor cifra desde 2023; Polonia ha añadido 82 toneladas en lo que va de año, elevando sus reservas de oro a 632 toneladas mientras continúa avanzando hacia su objetivo de 700 toneladas. Los bancos centrales mundiales compraron colectivamente 345 toneladas en el primer semestre de 2026, en línea con la trayectoria estimada por Morgan Stanley de 700 toneladas para todo el año. El informe considera que una demanda sostenida de los bancos centrales puede proporcionar cierto respaldo a la baja para los precios del oro. La relación inversa tradicional entre el oro y los rendimientos reales a largo plazo también está cambiando. Desde finales de febrero, el oro y el rendimiento real a 10 años han estado generalmente correlacionados de forma negativa, pero a principios de agosto el oro comenzó a subir incluso cuando los rendimientos a largo plazo se mantuvieron en términos generales estables. La demanda física puede explicar parte del movimiento, pero el repunte también coincidió con un renovado empinamiento de la curva de rendimientos, lo que indica que el mercado también estaba operando con otros factores. Esto se asemeja a la situación desde el segundo semestre de 2025 hasta principios de 2026: los recortes de tipos de la Reserva Federal redujeron los rendimientos de corto plazo, mientras que el aumento de la deuda pública y las preocupaciones por la devaluación de las monedas fiduciarias y la inflación respaldaron los rendimientos de largo plazo; sin embargo, el oro se fortaleció. En este ciclo, los rendimientos de largo plazo también se han visto afectados por el aumento de los precios del petróleo y la elevada emisión de deuda por parte del sector tecnológico, pero el informe subraya que la atención del mercado sobre los niveles de deuda pública también ha vuelto a aumentar. El oro parece responder más a las preocupaciones fiscales subyacentes a los mayores rendimientos que estar restringido mecánicamente por el nivel absoluto de estos. Los informes de que el Tesoro de Estados Unidos estaba ampliando su programa de recompra de bonos del Tesoro a largo plazo también proporcionaron un respaldo adicional al oro. En consecuencia, el empinamiento de la curva de rendimientos en este informe no solo representa mayores costes de financiación, sino que también se considera una señal de intensificación de las preocupaciones sobre déficits fiscales, inflación y credibilidad monetaria. De cara al futuro, Morgan Stanley considera que los impulsores del oro están evolucionando. Las perspectivas de la Reserva Federal siguen siendo una variable clave para la demanda de ETF, pero factores estructurales como los grandes déficits públicos, el riesgo de devaluación de las monedas fiduciarias y las compras de oro de los bancos centrales están ganando influencia. Esto ayuda a explicar por qué el oro puede mantenerse fuerte incluso cuando los rendimientos de los bonos son elevados. Bajo la previsión base de los economistas estadounidenses de Morgan Stanley de que la Reserva Federal mantendrá los tipos de interés sin cambios, el informe considera que el oro podría superar los US$5.000/oz en 2027, potencialmente antes. Sin embargo, los datos económicos de Estados Unidos, en particular los de inflación, pueden desencadenar una volatilidad significativa. Mientras tanto, el posicionamiento corto en COMEX está cerca de su nivel más bajo desde abril de 2020, lo que implica un margen limitado para nuevas ganancias impulsadas por la cobertura de posiciones cortas.

Marco de análisis

El informe primero observa que el oro alcanzó su previsión de precio antes de lo previsto, y luego explica el reciente repunte a través de los flujos de fondos, la demanda física y las compras de bancos centrales. Posteriormente compara la relación histórica entre el oro, los rendimientos reales y la curva de rendimientos, concluyendo que las preocupaciones sobre las condiciones fiscales y la credibilidad monetaria se están convirtiendo en impulsores importantes, en lugar de depender únicamente del nivel absoluto de los rendimientos reales. Por último, combina las expectativas de la Reserva Federal, la demanda estructural de compras de oro y el posicionamiento en futuros para formular una trayectoria de precios para 2027 y evaluar los riesgos de volatilidad.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de la industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Análisis de los flujos de fondos de oro y de la oferta y demanda físicas

  El informe combina las entradas en ETF, las importaciones de India, las compras de oro por parte de los bancos centrales de China y Polonia, y las compras agregadas de los bancos centrales mundiales para evaluar la recuperación de la demanda de oro y el respaldo a la baja de los precios.

• Análisis de renta fija y créditoAnálisis de la curva de rendimientos

  Análisis de la relación entre los rendimientos a corto y largo plazo y los precios del oro

  El informe examina no solo el nivel absoluto de los rendimientos reales a largo plazo, sino también las señales sobre déficits fiscales, inflación y deuda pública subyacentes al empinamiento de la curva de rendimientos, explicando por qué el oro sigue subiendo en un entorno de rendimientos elevados.

• Estrategia impulsada por eventos y finanzas conductualesBrecha de expectativas/gestión de expectativas

  Probabilidades de política de la Reserva Federal y reajuste de precios del mercado

  El informe utiliza la disminución de la probabilidad implícita de mercado de subidas de tipos, las comunicaciones de la Reserva Federal y los próximos datos de inflación para ilustrar cómo los cambios en las expectativas de política monetaria afectan al dólar estadounidense, la demanda de ETF y la volatilidad del oro.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Oro

  El activo central de investigación del informe, impulsado conjuntamente por los flujos de ETF, las compras de oro de bancos centrales, las expectativas de la Reserva Federal, el dólar estadounidense y las preocupaciones sobre la credibilidad fiscal.

  Fortalezas

  Renovadas entradas en ETF, continuas compras de oro por los bancos centrales de China y Polonia, así como por los bancos centrales mundiales, y la fortaleza sostenida del oro pese a los elevados rendimientos reales a largo plazo.

  Debilidades

  La demanda de ETF sigue siendo relativamente sensible a las expectativas de política de la Reserva Federal y a los datos de inflación de Estados Unidos, mientras que el bajo posicionamiento corto en COMEX también limita el impulso potencial de una mayor cobertura de posiciones cortas.

  Comparación

  La reciente relación entre los precios y los rendimientos reales a largo plazo se asemeja al comportamiento durante el período de empinamiento de la curva de rendimientos desde el segundo semestre de 2025 hasta principios de 2026, aunque las preocupaciones sobre las condiciones fiscales y la deuda pública son más prominentes en el ciclo actual.

  Riesgos

  Los datos de inflación de Estados Unidos pueden desencadenar volatilidad de precios, mientras que el margen para la cobertura de posiciones cortas es limitado.

Datos clave

• Precio alcanzadoUS$4,450/ozEl oro ya ha alcanzado antes de lo previsto la previsión original de Morgan Stanley para el cuarto trimestre.
• Trayectoria de precios para 2027>US$5,000/ozEl informe considera que esto podría lograrse en 2027, con la posibilidad de una ruptura anterior.
• Entradas en ETF de oro70 toneladasAñadidas en julio y agosto; el gráfico también describe esto como un incremento de 70 toneladas desde finales de junio.
• Salidas previas de ETF de oro93 toneladasSalidas netas en mayo y junio.
• Compras de oro del Banco Popular de China60 toneladas en lo que va de añoLa cifra más alta desde 2023.
• Compras de oro del banco central polaco82 toneladas en lo que va de añoEsto elevó sus reservas de oro a 632 toneladas, avanzando hacia su objetivo de 700 toneladas.
• Compras de oro de bancos centrales mundiales en el primer semestre345 toneladasEn línea con la trayectoria estimada por Morgan Stanley de 700 toneladas para todo 2026.
• Visión base de la Reserva FederalLos tipos de interés se mantendrán sin cambios durante el resto de 2026Esta previsión de los economistas estadounidenses de Morgan Stanley es un supuesto importante que sustenta las perspectivas de demanda de ETF.
• Posicionamiento corto en COMEXCerca de su nivel más bajo desde abril de 2020Esto implica un margen limitado para nuevas ganancias en los precios del oro impulsadas por la cobertura de posiciones cortas.

Impacto e implicaciones

El informe considera que la formación de precios del oro ya no depende únicamente del nivel de los rendimientos reales. Las renovadas entradas en ETF y las compras sostenidas de bancos centrales proporcionan respaldo a la demanda, mientras que las preocupaciones sobre la deuda pública, los déficits fiscales y la devaluación de las monedas fiduciarias reflejadas en el empinamiento de la curva de rendimientos permiten que el oro se mantenga fuerte pese a los elevados rendimientos a largo plazo. Estos factores ofrecen una vía para superar los US$5.000/oz en 2027, pero también implican que los precios del oro seguirán siendo sensibles a los datos de inflación de Estados Unidos, las comunicaciones de política monetaria y los cambios en el posicionamiento.

Riesgos

• Los próximos datos de Estados Unidos, en particular los de inflación, pueden alterar las expectativas sobre la política de la Reserva Federal y causar volatilidad en los precios del oro.
• El posicionamiento corto en COMEX está cerca de su nivel más bajo desde abril de 2020, dejando un margen limitado para nuevas ganancias en los precios del oro mediante la cobertura de posiciones cortas.

Aspectos que vigilar

• Supervisar los próximos datos de inflación de Estados Unidos y su impacto en las expectativas de tipos de interés de la Reserva Federal y la demanda de ETF de oro.
• Supervisar si las comunicaciones de la Reserva Federal siguen respaldando la visión de que los tipos de interés permanecerán sin cambios en 2026.