Metales preciosos: El oro permanece en una «fase explosiva», pero las valoraciones elevadas implican una trayectoria ascendente más volátil

Visión general

El informe analiza la tendencia del precio del oro, las fases explosivas históricas, la valoración macroeconómica, la demanda de bancos centrales y ETF, la demanda de China y la elasticidad de oferta y demanda. Su conclusión principal es que los impulsores estructurales del actual mercado fuerte del oro no han desaparecido, pero los niveles elevados de precios y algunos indicadores de valoración relativa implican riesgos materiales de trayectoria y corrección para los rendimientos futuros.

Perspectivas principales

El respaldo del oro a medio y largo plazo proviene de las continuas compras de los bancos centrales, la diversificación de reservas, la incertidumbre geopolítica, los riesgos de un dólar estadounidense más débil, el crecimiento de la deuda y las expectativas de flexibilización de la política monetaria. El informe considera que el interés de los inversores privados sigue siendo positivo y que la inversión en ETF se está recuperando; mientras tanto, los altos precios del oro reducirán la demanda de joyería. El modelo anual del informe indica un mayor potencial alcista para el oro y ofrece un rango de previsión de $4,700–$5,100/oz.

Marco de análisis

Utiliza ratios históricos de precios, análisis de regresión, pruebas de explosividad BSADF, estadísticas de rentabilidad posteriores a eventos y validación cruzada del oro frente al dólar estadounidense, tipos de interés, petróleo crudo, cobre, flujos de ETF, compras de bancos centrales, importaciones y datos de oferta y demanda.

Notas metodológicas

• Prueba estadísticaPrueba BSADF

  Identificación de comportamiento explosivo de los precios

  Utiliza la prueba BSADF para identificar si los precios del oro se encuentran en una fase explosiva y revisa el desempeño de las rentabilidades a largo plazo tras puntos que superan el valor crítico del 95% desde 1975.

• Valoración relativaMétodo de ratios de materias primas

  Ratios a largo plazo del oro respecto al petróleo crudo, cobre y bienes de consumo

  Estima el precio implícito del oro utilizando precios reales históricos y ratios medios de largo plazo; el promedio de múltiples estimaciones basadas en ratios de la tabla es aproximadamente $2,570/oz, lo que refleja diferencias significativas entre los anclajes de valoración.

• Regresión macroeconómicaModelo multivariable de fijación de precios del oro

  Factores de tipos de interés, dólar estadounidense, fiscales y de deuda

  Utiliza relaciones de regresión entre el oro y variables que incluyen las expectativas sobre la Fed, el dólar estadounidense, los déficits fiscales y el crecimiento de la deuda para evaluar el valor razonable y el potencial alcista restante.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Oro

  Activo principal de investigación

  Fortalezas

  La demanda de bancos centrales, las entradas en ETF, la diversificación de reservas, los riesgos geopolíticos y las expectativas de flexibilización brindan respaldo.

  Debilidades

  Los ratios relativos de materias primas y el ratio oro-petróleo indican valoraciones elevadas, mientras que la demanda de joyería está limitada por los altos precios.

  Comparación

  Elevado en relación con el petróleo crudo y el cobre; todavía presenta potencial alcista implícito por el modelo respecto al dólar estadounidense, los tipos de interés y las variables fiscales.

  Riesgos

  Un fortalecimiento significativo del dólar estadounidense, aumento de los tipos de interés reales, una Fed más restrictiva de lo esperado, salidas de ETF y compras de oro más lentas por parte de los bancos centrales.

• Plata

  Activo potencial de recuperación en el repunte del oro

  Fortalezas

  Si el mercado alcista del oro entra en una etapa tardía, la revalorización de la plata y las operaciones de recuperación podrían fortalecerse.

  Debilidades

  La señal de recuperación no proporciona un momento claro de entrada o salida, y la volatilidad puede ser mayor.

  Comparación

  Los cambios en el ratio XAUXAG se consideran un indicador de que los inversores se desplazan hacia la plata en las etapas finales del mercado del oro.

  Riesgos

  La plata suele enfrentar caídas de beta más alta cuando el oro corrige, y las tasas de préstamo han vuelto a la normalidad.

• Platino

  Activo de comparación transversal dentro de los metales preciosos

  Fortalezas

  Posee características de asignación a metales preciosos, y los indicadores de reversión de riesgo de opciones se recuperaron tras debilitarse brevemente.

  Debilidades

  El informe no ofrece una conclusión fundamental alcista independiente clara.

  Comparación

  Al igual que el oro, se ve afectado por la demanda de inversión y el sentimiento hacia los metales preciosos, pero sus impulsores son distintos.

  Riesgos

  Volatilidad de la demanda de inversión e incertidumbre en la demanda industrial.

• Paladio

  Activo de comparación transversal dentro de los metales preciosos

  Fortalezas

  Los factores de inventario tienen un impacto sustancial en los precios.

  Debilidades

  La demanda de inversión es el impulsor más débil en comparación con el oro.

  Comparación

  El informe considera que el paladio está menos impulsado por flujos de inversión, siendo los inventarios más importantes.

  Riesgos

  Demanda relacionada con el sector automotriz, cambios de inventarios y riesgos de liquidez.

Datos clave

• Rango de previsión del modelo para el oro$4,700–$5,100/ozRango de previsión del oro presentado en la parte final del informe.
• Precio medio implícito del oro según el método de ratios$2,570/ozPromedio de la tabla basado en ratios históricos de petróleo crudo, cobre y pan blanco.
• Rentabilidad anualizada positiva a cinco años tras señales explosivas12.0%Promedio de los casos de rentabilidad positiva en los que el BSADF mensual superó el valor crítico del 95% desde 1975.
• Rentabilidad anualizada negativa a cinco años tras señales explosivas-5.6%Promedio de los casos de rentabilidad negativa en la misma muestra histórica.
• Proporción de casos de rentabilidad positiva54% (66 casos)Un total de 123 casos mensuales históricos.
• Flujos de ETF a 30 días+1.5 millones de onzas troyFlujos de ETF de oro durante los 30 días más recientes según se muestra en el informe.
• Cambio en los flujos visibles de ETFAumento de 3.5 millones de onzas troy desde julioMejora de los flujos mostrada en el informe.
• Ratio oro-petróleo47El informe indica que el último ratio oro/WTI es 47, lo que señala que el oro es caro en relación con el petróleo crudo.

Impacto e implicaciones

Para el oro y los activos relacionados con el oro, las compras estructurales y el regreso de las entradas en ETF son favorables para sostener niveles elevados y respaldar mayores subidas; sin embargo, el oro ya es caro frente a activos como el petróleo crudo, y los rápidos repuntes históricos no siempre han sido unidireccionales. La gestión de posiciones debe centrarse en las correcciones provocadas por un dólar estadounidense más fuerte, tipos de interés reales más altos y sorpresas restrictivas de política monetaria. La plata puede recuperar terreno en las etapas finales de un mercado alcista del oro, pero esta señal no puede identificar con precisión el inicio o el final de una corrección.

Riesgos

• El dólar estadounidense experimenta una fortaleza extrema similar a la histórica.
• Una sorpresa restrictiva de la Fed, aumento de los tipos de interés reales o menor liquidez.
• Los ETF de oro pasan de entradas a salidas sostenidas.
• Las compras de oro de los bancos centrales se desaceleran, o se reduce la brecha entre los datos de demanda oficiales y no oficiales.
• Los precios persistentemente altos del oro continúan reduciendo la demanda de joyería en China e India.
• Las rápidas subidas del precio del oro desencadenan toma de beneficios; las fases explosivas históricas no garantizan rentabilidades positivas posteriores.

Aspectos que vigilar

• Diferencias entre las compras de oro de los bancos centrales, los datos del FMI y los datos del Consejo Mundial del Oro, así como la demanda no reportada de los bancos centrales.
• Importaciones de oro de China, primas de la Bolsa de Oro de Shanghái y cambios en la «otra demanda de inversión».
• Flujos de ETF de oro, interés abierto de futuros y sesgo de opciones.
• Tipos de interés reales estadounidenses y la valoración de la trayectoria de política de la Fed para diciembre de 2026 y junio de 2027.
• Desempeño del dólar estadounidense, déficits por cuenta corriente y fiscal de Estados Unidos, y crecimiento de la deuda.
• El ratio oro-petróleo, el ratio oro-plata y la elasticidad precio de la demanda de joyería y de la oferta de oro reciclado.