Oro: Las Compras de Oro de los Bancos Centrales y la Diversificación de Reservas Refuerzan el Caso Alcista para el Oro

Visión general

Este informe analiza la elección de ubicaciones de almacenamiento para las reservas de oro de los bancos centrales y sus implicaciones para la demanda de oro. Goldman Sachs considera que las necesidades de liquidez mantendrán al Banco de Inglaterra y al Banco de la Reserva Federal de Nueva York como ubicaciones de custodia clave, pero los riesgos geopolíticos y jurisdiccionales están impulsando a los bancos centrales a aumentar la diversificación de las ubicaciones de almacenamiento. Esta tendencia estructural, junto con las sostenidas compras de oro de los bancos centrales y la recuperación de la demanda de inversión, sustenta su visión alcista sobre el oro.

Perspectivas principales

Mantener oro bajo custodia en el extranjero proporciona a los bancos centrales acceso inmediato al mercado, liquidez en swaps de dólares estadounidenses e ingresos por préstamos de oro, pero también los expone a riesgos políticos, como congelamientos de activos o acceso restringido; almacenar todo el oro a nivel nacional puede, en cambio, generar riesgos políticos domésticos, de seguridad física, auditoría y seguros. Por lo tanto, la asignación entre múltiples jurisdicciones se considera una solución que equilibra la liquidez con la diversificación de riesgos. El informe estima las compras netas de oro de los bancos centrales en 57 toneladas en junio y espera que los bancos centrales de mercados emergentes continúen diversificando las reservas mediante oro tras la congelación de las reservas de divisas de Rusia en 2022.

Marco de análisis

El informe combina encuestas del Consejo Mundial del Oro, estimaciones de compras de oro por bancos centrales, cambios en las tenencias de bóvedas de Londres y un marco de fijación de precios del oro. El marco de fijación de precios se centra en las tenencias de ETF occidentales, las posiciones netas de dinero gestionado en COMEX y la demanda de opciones de cobertura de política macroeconómica, al tiempo que incorpora expectativas de política monetaria, geopolítica y asignación de reservas de los bancos centrales.

Notas metodológicas

• Marco de Análisis de la DemandaMarco de Fijación de Precios del Oro

  Tres pilares de la demanda de los inversores

  Mide la demanda marginal de oro de los inversores a través de las tenencias de ETF occidentales, las posiciones netas de dinero gestionado en COMEX y la demanda de opciones de cobertura de política macroeconómica.

• Estimación de Alta FrecuenciaEstimación de GS de Compras de Oro de Bancos Centrales

  Estimación de compras de oro de bancos centrales

  Estima las compras mensuales de oro de los bancos centrales basándose en compras identificables y datos de flujos relacionados, y utiliza una medida ajustada estacionalmente de tres meses para evaluar las tendencias.

• Gestión de Riesgos de ReservasDiversificación de Custodia entre Jurisdicciones

  Equilibrio entre liquidez y riesgo político

  Compara la custodia principal en el extranjero, el almacenamiento nacional y la custodia en múltiples ubicaciones en términos de liquidez de mercado, riesgo jurisdiccional, seguridad física y costos operativos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Oro

  Activo beneficiario directo

  Fortalezas

  Las continuas compras de oro de los bancos centrales, la diversificación de las ubicaciones de almacenamiento de reservas, la recuperación de la demanda de los inversores y la menor presión de las expectativas de tasas de interés respaldan la demanda.

  Debilidades

  Los precios ya están cerca de $4,400/toz, lo que hace que el desempeño a corto plazo sea sensible a los cambios en las tasas reales, el dólar estadounidense, el posicionamiento y las expectativas de política.

  Comparación

  En comparación con un escenario que depende por completo de entradas de inversión privada, la diversificación de los bancos centrales proporciona un apoyo a la demanda más estructural; frente al almacenamiento exclusivamente nacional, la diversificación de custodia transfronteriza preserva las ventajas de liquidez.

  Riesgos

  Las compras de los bancos centrales no cumplen las expectativas, la Fed adopta una postura de política más restrictiva, el dólar estadounidense se fortalece, la demanda de los inversores de ETF y futuros disminuye o los riesgos geopolíticos se atenúan.

Datos clave

• Compras estimadas de oro de bancos centrales en junio de 202657 toneladasPor encima del promedio previo a 2022 de 17 toneladas por mes.
• Tendencia ajustada estacionalmente de tres meses en las compras de oro de bancos centrales100 toneladas/mesEl informe señala que la tendencia de compra de oro se ha acelerado.
• Compras identificables de oro de China en junio40 toneladasEl mayor comprador identificable durante el mes.
• Entradas de oro monetario en Londres32 toneladasEl informe se inclina más a interpretar esto como transferencias de custodia que como ventas.
• Cambio mensual en las tenencias oficiales extranjeras de oro en el Banco de Inglaterra+98 toneladasSuficiente para absorber las entradas de oro de bancos centrales en Londres.
• Promedio mensual asumido de compras de oro de bancos centrales en 202650 toneladas/mesGoldman Sachs mantiene este supuesto de previsión.
• Promedio mensual asumido de compras de oro de bancos centrales en 202740 toneladas/mesGoldman Sachs mantiene este supuesto de previsión.
• Precio objetivo del oro a finales de 2026$4,900/tozLa previsión estructural alcista del informe.
• Precio reciente del oroCerca de $4,400/tozAproximadamente un 10% por encima del mínimo de mediados de julio.
• Tasa de utilización de custodia del Banco de Inglaterra57%Proporción de bancos centrales encuestados que informó almacenar parte de sus reservas de oro en el Banco de Inglaterra; 14% en el Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

Impacto e implicaciones

Para el oro, la diversificación de reservas de los bancos centrales no es una demanda transaccional de corto plazo, sino una fuente estructural de demanda de varios años. Los precios del oro podrían recibir apoyo adicional si los bancos centrales mantienen compras elevadas, los vientos en contra relacionados con la política monetaria estadounidense continúan disminuyendo y los riesgos geopolíticos se trasladan a las decisiones de asignación de activos de los inversores privados.

Riesgos

• Las compras reales de oro de los bancos centrales pueden estar por debajo de las estimaciones actuales o de los supuestos del informe.
• Si los mercados reajustan al alza las tasas de interés o el endurecimiento de la Fed, la demanda de ETF de oro sensible a las tasas podría verse presionada.
• Un dólar estadounidense más fuerte, el aumento de las tasas reales o el desmantelamiento de posiciones especulativas podrían pesar sobre los precios del oro.
• La custodia del oro y la reasignación de reservas se ven afectadas por acuerdos políticos, legales y operativos, lo que crea incertidumbre en la interpretación de los datos de flujos.
• El precio objetivo del informe depende de una diversificación sostenida de reservas y de la recuperación de la demanda de inversión; una reversión de estas tendencias debilitaría el caso alcista.

Aspectos que vigilar

• Los datos mensuales posteriores de compras de oro de bancos centrales, en particular las compras identificables de China.
• Los cambios en los inventarios de oro del Banco de Inglaterra, el Banco de la Reserva Federal de Nueva York y las bóvedas de Londres fuera del Banco de Inglaterra, para distinguir transferencias de custodia de ventas reales.
• Las tenencias de ETF occidentales de oro, las posiciones netas de dinero gestionado en COMEX y la demanda de cobertura con opciones sobre oro.
• El impacto de la política de la Fed, la inflación y los datos de empleo sobre las expectativas de tasas de interés.
• Los acontecimientos geopolíticos y su impacto en la demanda de diversificación de reservas de los bancos centrales y del sector privado.